أثارت هيئة الأوراق المالية والأسواق الأمريكية (SEC) مخاوف قانونية جديدة حول اثنين من صناديق الاستثمار المتداول للعملات المشفرة المقترحة المرتبطة بـ الإيثريوم (ETH) و سولانا (SOL)، وذلك بعد أيام من تقديم توضيح يبدو إيجابيًا بشأن الستاكينغ.
في رسالة أرسلت في 31 مايو إلى المستشار القانوني لصندوق ETF Opportunities Trust، أَشارت اللجنة إلى قضايا غير محلولة قد تضعف الموقف التنظيمي لصناديق REX-Osprey التابعة لـ ETH وSOL.
ورغم أن تسجيل كلا الصندوقين دخل حيز التنفيذ رسميًا في 30 مايو، إلا أن هيئة الأوراق المالية حذرت من أن هذه الصناديق قد لا تمتثل لقانون الأوراق المالية الفدرالي بسبب طبيعة هيكلها - خصوصًا استخدامها لآليات الستاكينغ والتساؤلات حول ما إذا كانت تستوفي الشروط القانونية للأهلية كـ "شركات استثمارية" تحت قانون شركات الاستثمار لعام 1940.
يُدخل هذا التطور مزيدًا من التعقيد إلى المشهد الاستثماري المتنازع حوله بالفعل للمنتجات الاستثمارية المرتبطة بالتشفير، وذلك خصوصًا في وقت كانت فيه الصناعة تفسر التوجيهات الحديثة لهيئة الأوراق المالية على أنها تحول محتمل نحو موقف تنظيمي أكثر استيعابًا لممارسات الستاكينغ.
تتركز المخاوف الرئيسية للهيئة حول ما إذا كانت صناديق REX-Osprey للإيثريوم والسولانا المقترحة تلبي التعريف القانوني لـ "شركة استثمارية" كما هو مبين في قانون شركات الاستثمار لعام 1940. وفقًا للقانون، يجب أن يكون الصندوق مشغولًا بشكل أساسي في الاستثمار، أو إعادة الاستثمار، أو التداول في الأوراق المالية، أو يحتفظ بأكثر من 40% من أصوله في الأوراق المالية ليكون مؤهلاً.
في الرسالة، أشار الموظفون في الهيئة إلى: "يواصل موظفو اللجنة طرح تساؤلات غير محلولة حول ما إذا كانت الصناديق، إذا تم هيكلتها وتشغيلها كما هو مقترح، ستتمكن من تلبية تعريف 'شركة استثمارية' وفقًا لقانون شركات الاستثمار."
بالإضافة إلى ذلك، أثارت الهيئة قضايا إجرائية حول كيفية تسجيل الصناديق. تم تقديم التسجيل تحت النموذج N-1A، وهو مخصص بشكل خاص لصناديق الاستثمار المشتركة التي تقع ضمن تعريف الشركة الاستثمارية. إذا تبين في النهاية أن هذه الصناديق لا تفي بهذا التعريف، فإن استخدام النموذج N-1A سيكون غير صحيح.
أشارت هيئة الأوراق المالية أيضًا إلى أن الصناديق قد لا تمتثل لقاعدة 6c-11، التي تقدم شروطًا مبسطة يمكن للصناديق بموجبها العمل والإدراج في البورصات العامة دون الحاجة إلى إعفاءات فردية. إذا كانت هيكلية الصناديق تقع خارج نطاق هذه القاعدة، فقد يُطلب من الرعاة المرور بعملية موافقة أطول وأكثر صرامة - أو خطر الرفض بالكامل.
فعّالة لكنها غير مدرجة: منطقة قانونية رمادية
بينما تم السماح لـبيانات تسجيل الصناديق بأن تصبح فعّالة في 30 مايو، إلا أن ذلك لا يعادل الضوء الأخضر للتداول العام. لم يتم إدراج أي من صناديق الإيثريوم أو السولانا في أي بورصة، ويمكن لأي إجراء إضافي من هيئة الأوراق المالية تأجيل أو حظر إطلاقها في نهاية المطاف.
تتم رعاية الصناديق من قبل REX Shares وOsprey Funds، باستخدام صندوق ETF Opportunities Trust كجهة إصدار قانونية. تضمن التسجيل المبدئي المقدم في يناير 2025 أيضًا طلبات لصناديق أصول رقمية أخرى مقترحة، بما في ذلك صناديق استثمار متداولة مرتبطة ببيتكوين، وإكس آر بي، وعدد من العملات الرقمية ذات تقلبات عالية مثل دوجكوين، وبونك، ورمز مرتبط بالشخصية العامة لدونالد ترامب.
تأتي رسالة هيئة الأوراق المالية بعد يوم واحد فقط من إصدار قسم تمويل الشركات في الهيئة توجيهات محدثة تشير إلى أن أشكالًا معينة من الستاكينغ الرقمي - مثل الستاكينغ الذاتي أو الستاكينغ عن طريق الحفظ من خلال المصدقين - لا تفي بمعايير الأوراق المالية بموجب اختبار هاوي. شكل هذا التوضيح تحولًا عن قضايا تنفيذ سابقة، حيث كانت الهيئة قد جادلت بأن نماذج الستاكينغ كخدمة تشكل عروض أوراق مالية غير مسجلة.
بينما لم يكن التوجيه ملزمًا قانونيًا وأثار معارضة من المفوضة كارولين كرينشو، بدا أنه يوفر مجالًا تنظيميًا لشبكات التشفير المعتمدة على أنظمة إثبات الحصة (PoS) للتحقق. على الرغم من ذلك، تشير المخاوف اللاحقة للهيئة بشأن مكونات الستاكينغ المدرجة ضمن هيكل ETF إلى أن الستاكينغ قد يظل مسألة إشكالية في مركبات الاستثمار المنظمة، حتى إذا كان مقبولًا في سياق المستخدم المباشر.
تشير هذه الفجوة إلى تناقض تنظيمي أوسع: قد لا يكون الستاكينغ أوراق مالية عند القيام به من قبل أفراد أو حراس، ولكنه قد يثير إشارات قانونية عندما يكون جزءًا من الصناديق المتداولة للمستثمرين التجزئة والمؤسسات.
تبعات قانونية وسوقية
تعد مخاوف الهيئة بشأن التسجيلات التابعة لـ REX-Osprey تذكيرًا بأن بعض المنتجات المرتبطة بالتشفير قد تكتسب شهرة، بينما تستمر أخرى في مواجهة العقبات - خصوصًا عندما تطمس الخط الفاصل بين الفائدة مثل السلعة والبنية مثل الاستثمار.