MARA Holdings (ناسداك: MARA) أعلنت عن صافي خسارة بلغ 1.7 مليار دولار في الربع الرابع من 2025 — مقارنة بصافي ربح قدره 528.3 مليون دولار قبل عام — إذ محا انخفاض بقيمة 1.5 مليار دولار في القيمة العادلة لحيازاتها من بيتكوين (BTC) مكاسب التشغيل، حتى مع إعلان الشركة عن مشروع مشترك مع Starwood Digital Ventures يهدف إلى تحويل مواقع التعدين الغنية بالطاقة نحو الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء.
ما الذي حدث: خسارة في الربع الرابع، وصفقة Starwood
الإيرادات انخفضت بنسبة 6% إلى 202.3 مليون دولار من 214.4 مليون دولار في الربع الرابع 2024، مدفوعة بتراجع نسبته 14% في متوسط سعر بيتكوين المُعدَّن خلال الربع. ونمت الإيرادات السنوية بنسبة 38% إلى 907.1 مليون دولار، لكن هذا النمو في الإيرادات تعرض لظلال كبيرة بسبب خفض القيمة الهائل لأصول التشفير خلال الربع.
امتلكت MARA عدد 53,822 بيتكوين تُقدَّر قيمتها بنحو 4.7 مليار دولار حتى 31 ديسمبر 2025، بارتفاع 20% على أساس سنوي. وارتفع معدل الهاش النشط بنسبة 25% إلى 66.4 إكساهاش/ثانية، رغم أن ذلك كان أقل من هدف الشركة البالغ 75 إكساهاش/ثانية — وهو فارق عزته MARA إلى الانضباط في رأس المال بدلاً من الفشل التشغيلي.
ووفقًا للمشروع المشترك مع Starwood، الذي أُعلن عنه جنبًا إلى جنب مع نتائج الربع، ستقدّم MARA مواقع مراكز البيانات، بينما تتولى Starwood التصميم والبناء وتوفير المستأجرين والعمليات. تستهدف المرحلة الأولى أكثر من 1 غيغاواط من القدرة الحاسوبية لتقنية المعلومات، مع خارطة طريق تتجاوز 2.5 غيغاواط. ويمكن لـ MARA الاستثمار بما يصل إلى 50% في كل مشروع فردي، على أن يستمر تعدين بيتكوين في المواقع التي تظل فيها تكاليف الطاقة مواتية.
وكان هذا الربع أيضًا هو الأول منذ 2022 الذي لم تلجأ فيه MARA إلى برنامج طرح الأسهم في السوق مباشرة، مفضّلة بدلاً من ذلك بيع بيتكوين المُعدَّنة لتمويل العمليات. وبشكل منفصل، استحوذت الشركة على حصة 64% في Exaion لبناء قدراتها في الذكاء الاصطناعي، واشترت مركز بيانات بقدرة 42 ميغاواط في ولاية نبراسكا.
وعلى الرغم من الخسارة الحادة — 4.52 دولار للسهم المخفف مقابل توقعات المحللين لخسارة قدرها 0.03 دولار — ارتفعت أسهم MARA بنسبة 6.2% بعد صدور تقرير الأرباح. ويبدو أن رد فعل السوق كان مرتبطًا بإعلان Starwood وإعادة تموضع الشركة على نطاق أوسع، مع قيام الرئيس التنفيذي بتوصيف التحول بعبارات حاسمة: MARA "لم تعد مجرد شركة لتعدين بيتكوين".
اقرأ أيضًا: What Keeps Ethereum From Breaking Past $2,080 Resistance?
لماذا يهم الأمر: ضغوط على اقتصاديات التعدين
تكشف النتائج عن مخاطر الميزانية المرتبطة بالاحتفاظ بحيازات كبيرة من بيتكوين في وقت تشهد فيه الأسعار تقلبًا حادًا. فقد تراجع سعر بيتكوين من 114,068 دولارًا في نهاية الربع الثالث إلى 87,498 دولارًا بحلول 31 ديسمبر، ما جرّ EBITDA المعدّلة لدى MARA إلى سالب 1.5 مليار دولار بعد أن كانت موجبة 796 مليون دولار قبل عام.
ويأتي التحول نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي ضمن نمط واسع في صناعة التعدين، حيث يسابق المشغّلون الزمن لإعادة توظيف أصول الطاقة في أعباء عمل حوسبية ذات هوامش ربح أعلى، في ظل تشدد قيود الطاقة وتعرض اقتصاديات تعدين بيتكوين للضغط. وما إذا كانت هذه الاستراتيجية ستؤتي ثمارها لا يزال سؤالاً مفتوحًا — إذ لم تحقق MARA بعدُ أي إيرادات من عمليات الذكاء الاصطناعي أو الحوسبة عالية الأداء، كما أن مشروع Starwood لا يزال في مراحله الأولى.
اقرأ التالي: Governments And Private Equity Bought Bitcoin In Q4 While Advisors And Hedge Funds Sold