ضعف البيتكوين الأخير (BTC) والتراجع الموازي في أسهم التكنولوجيا عالية النمو سببه سحبٌ مؤقتٌ للسيولة الأميركية، لا انهيار في العوامل الأساسية، بحسب مؤسس Real Vision راوول بال الذي يرى أن الأسواق تفسّر خطأً مشكلة قصيرة الأجل في بنية السوق على أنها فشل هيكلي.
في مذكرة نُشرت في عطلة نهاية الأسبوع، رفض بال ما وصفه بالسردية المتنامية القائلة إن دورة الكريبتو “انتهت”، مؤكداً أن حركة الأسعار مشوَّهة بعمليات وزارة الخزانة الأميركية، والإغلاقات الحكومية، ونقص السيولة المتاحة، وهي عوامل ضربت الأصول طويلة الأجل بشكل غير متناسب.
البيتكوين وSaaS يتم تسعيرهما بالطريقة نفسها
أوضح بال أن تحليله بدأ بعد أن قارن مخطط سعر البيتكوين بمؤشر UBS SaaS، حيث وجد أن الأصلين يتتبّعان بعضهما عن كثب رغم عملهما في أسواق مختلفة تماماً.
وكتب بال: “SaaS والبيتكوين هما المخطط نفسه تماماً”، مجادلاً بأن كليهما يُخصم للأسباب نفسها: حساسيتهما العالية لظروف السيولة.
وبحسب بال، فإن هذه المقارنة تقوّض الادعاءات بأن أداء الكريبتو الضعيف ناتج عن مشكلات داخلية مثل انهيار بورصات، أو ضغط تنظيمي، أو إنهاك المستثمرين.
بدلاً من ذلك، يؤكد أن كلا فئتي الأصول تستجيبان للقيد الكلي نفسه.
السيولة الأميركية أصبحت المحرّك المهيمن
أقرّ بال بأن فريقه قلّل من أهمية دور السيولة الأميركية المحلية في هذه المرحلة من الدورة.
فعلى الرغم من أن السيولة العالمية أظهرت تاريخياً أقوى ارتباط مع البيتكوين والأسهم، إلا أنه يرى أن السيولة داخل الولايات المتحدة أصبحت هي المسيطرة بفعل مزيج فريد من العوامل.
تشمل هذه العوامل استنفاد أداة إعادة الشراء العكسي التابعة للاحتياطي الفدرالي، وإعادة بناء رصيد الحساب العام لوزارة الخزانة، وتكرار الإغلاقات الحكومية، وارتفاعاً قوياً في أسعار الذهب امتصّ السيولة الهامشية.
وكتب بال: “إن ارتفاع الذهب امتصّ عملياً كل السيولة الهامشية من النظام، تلك التي كان من الممكن أن تتّجه إلى البيتكوين وSaaS”.
اقرأ أيضاً: Prediction Market Insider Reveals The Real Game Being Played And It's Not Betting
ويقول إن هذا التسلسل خلق ما وصفه بـ“جيب هوائي” في الأصول عالية المخاطر، وهي حالة تتميز بهبوط حاد في الأسعار من دون محفز أساسي واضح.
قيد مؤقت لا تحوّل هيكلي
يوضح بال أن الإغلاق الحكومي الحالي وديناميكيات وزارة الخزانة يمثّلان العقبة الأخيرة قبل تحسن ظروف السيولة، مشيراً إلى أن الحل قد يأتي خلال أيام لا أشهر.
وأشار إلى مزيج من التطورات المتوقَّعة في السياسات، تشمل خفض أسعار الفائدة، وتخفيف الضغوط على ميزانيات البنوك، وزيادة الإنفاق المالي، وتعديلات تنظيمية، يعتقد أنها ستعيد ضخ السيولة قبل دورة انتخابات منتصف 2026.
وكتب بال: “غالباً في الصفقات العابرة للدورة الكاملة، يكون الزمن أهم من السعر”، داعياً المستثمرين إلى عدم تفسير تقلبات المدى القصير على أنها إشارة إلى نهاية الدورة الأوسع.
لماذا ردّ فعل السوق مهم
المغزى الأوسع من مذكرة بال هو أن المستثمرين قد يسيئون تسعير المخاطر عبر التعامل مع ضغوط السيولة كضرر دائم.
فإذا خفّت قيود السيولة كما هو متوقَّع، قد ترتد الأصول التي تعرّضت لأكبر خصم، مثل البيتكوين والرموز المشفّرة الأصغر، بوتيرة أسرع مما تتوقعه الأسواق حالياً.
كما رفض بال الادعاءات بأن القيادة المحتملة للاحتياطي الفدرالي ستقيّد السيولة، واصفاً فكرة أن كيفن وورش سيتبنّى سياسة متشددة بأنها “سردية خاطئة”، مرجّحاً بدلاً من ذلك أن تميل السياسة نحو دعم النمو واستقرار النظام المالي.
ويؤكد أن الرسالة ليست عن أهداف سعرية قصيرة الأجل، بل عن التحلّي بالصبر خلال مرحلة تحرّكها الآليات الفنية للسوق أكثر من المعنويات.