عادت الرافعة المالية للعملات المشفرة إلى مستويات قياسية، لكن هيكل هذه الرافعة يختلف بشكل كبير عن التجاوزات التي أدت إلى أزمة الائتمان 2021-22، وفقًا لتقرير الربع الثالث لشركة جالاكسي للأبحاث.
جادلت الشركة بأن التوسع، الذي يصل الآن إلى أعلى مستوى له على الإطلاق بقيمة 73.59 مليار دولار من الاقتراض المضمون، يقوده بشكل رئيسي الإقراض المؤمن بالكامل على السلسلة وليس قروض CeFi الغير مدعومة والغامضة.
تُظهر بيانات جالاكسي أن الإقراض المضمون بالعملات المشفرة نما بنسبة 38.5% في الربع الثالث، متجاوزًا الذروة السابقة له من أواخر 2021. ولكن المحتوى الأساسي قد تغير: 66.9% من جميع قروض العملات المشفرة تحدث الآن على السلسلة، مرتفعًا من 48.6% عند ذروة الدورة السابقة.
تشكل تطبيقات الإقراض DeFi وحدها 80% من جميع الأنشطة على السلسلة، مع تكوين مواقع دين مضمونة الباقي.
يمثل التحول انقطاعًا واضحًا عن دورة الرافعة السابقة، عندما كانت القروض غير المضمونة، والائتمانات المبنية على العلاقات، ومطاردة العوائد المضاربة تعرّف سلوك السوق.
في المقابل، ذكرت جالاكسي أن المقرضين CeFi الباقين اعتمدوا ضوابط المخاطرة الداخلية، وانتقلوا نحو تأمين كامل، ويستعدون لمزيد من الفحص المؤسسي، بما في ذلك إمكانية الطرح العام.
"الإقراض غير المضمون أصبح الآن عبئًا على السمعة والتجاري"، أشار التقرير. أيضًا تغيرت جودة الضمانات.
يزداد الدعم بواسطة BTC وETH والأصول الحاملة للعوائد مثل Pendle PTs بدلاً من الرموز المتطايرة الطويلة الذيل.
اقترحت جالاكسي أن بناء الرافعة الحالي أقل هشاشة لأنه يعتمد على الضمانات الشفافة بدلاً من الائتمان غير المؤمّن. يسلط التقرير الضوء على حدث رئيسي للتوتر بعد نهاية الربع: السلسلة من التصفية في 10 أكتوبر، وهي أضخم تفكيك إجباري في تاريخ العقود الآجلة للعملات المشفرة.
تم تصفية أكثر من 19 مليار دولار من صفقات طويلة وقصيرة في يوم واحد. ومع ذلك، لاحظت الشركة أن هذه الحالة لم تعكس ضغط ائتماني منظم. بدلاً من ذلك، أدت تحركات الأسعار الحادة إلى إزالة الرافعة الميكانيكية على مستوى البورصة، متماسكةً حتى الحسابات المحمولة بشكل معتدل.
"تم تنظيف سوق العمليات المفاجئة"، ذكر التقرير، ولكن دون الإفلاس الذي عرّف 2022. مع ذلك، لا تزال الرافعة مدمجة عبر هيكل السوق.
بلغت مصلحة العقود الآجلة المفتوحة أعلى مستوى لها على الإطلاق بقيمة 220.37 مليار دولار في 6 أكتوبر قبل أن تنخفض بنسبة 30% أثناء حدث التصفية.
لا تزال العقود المستقبلية المتواصلة هي المحرك المهيمن على رافعة المشتقات، حيث تمثل أكثر من ثلاثة أرباع إجمالي الفائدة المفتوحة.
كما سجل المقرضون CeFi ربعهم الأقوى منذ ما قبل الأزمة. تظل Tether وNexo وGalaxy أكبر المقرضين المتتبعين، مع توسيع Tether دفتر قروضها بـ 4.47 مليار دولار إلى 14.6 مليار دولار. نما إجمالي قروض CeFi بنسبة 37.1% إلى 24.37 مليار دولار، رغم أنها لا تزال أقل بكثير من ذروتها في 2022.
يواصل نمو الإقراض في DeFi تجاوز CeFi. ارتفعت القروض المستحقة على بروتوكولات DeFi بنسبة 54.8% إلى 40.99 مليار دولار في الربع الثالث، محققة رقماً قياسياً جديداً.
كان الدافع الملحوظ هو ظهور أصول الضمان التي تسمح للمستخدمين بإجراء استراتيجيات العملات المستقرة بنسبة قرض إلى قيمة فعالة.
كما قامت سلاسل جديدة مثل Plasma بتسريع نشاط الإقراض، حيث إنه تجاوز 3 مليارات دولار من القروض المستحقة خلال خمسة أسابيع من الإطلاق.
كما وصل الدين المؤمّن بالعملات المشفرة للشركات إلى مستوى قياسي بلغ 86.26 مليار دولار، حيث تحتفظ شركات خزينة الأصول الرقمية بأكثر من 12 مليار دولار من الديون المستحقة.
تظل MicroStrategy أكبر هذه الجهات المصدرة، حيث يبلغ إجمالي ديونها 8.21 مليار دولار مرتبطة باستراتيجيتها للبيتكوين.
ذكرت جالاكسي أن النظام ليس خاليًا من المخاطر وأن التصفية والتفاعل مع الرافعة المالية لا تزال خصائص بنيوية، ولكن أوضحت أن أساس الاقتراض اليوم هو أكثر شفافية وتحفّظًا بكثير من الدورة السابقة.
"تتوسع الرافعة مرة أخرى"، يقول التقرير، "لكن تحت معايير ضمان أكثر صرامة وفصل أوضح بين الائتمان والمضاربة."