الإقراض المضمون بالبيتكوين يستهدف تريليون دولار، والسباق قد بدأ بالفعل

يتشكل سوق ائتمان خفي بقيمة تريليون دولار داخل منظومة البيتكوين (BTC)، ومعظم المستثمرين الأفراد لم يلاحظوا وجوده بعد.

بحث جديد من المقرض الرقمي Ledn يتوقع أن القروض المضمونة بالبيتكوين قد تصل إلى هذا السقف خلال عقد. ما المحركات؟ ارتفاع حاد في طلب المقترضين وموجة من البنية التحتية المؤسسية التي يجري تجميعها بهدوء حالياً.

التوقيت ليس صدفة.

فقد اخترق البيتكوين مؤخراً أطول فترة من ضعف الأداء النسبي مقابل الأصول التقليدية منذ أكثر من أربع سنوات. ووفقاً لرئيس إستراتيجية المحافظ العالمية السابق في كريدي سويس مارك كونرز، فإن هذا التحول يعيد للأصل جاذبيته كضمان عالي الجودة.

مع تداول BTC قرب 76,600 دولار وقيمته السوقية فوق 1.5 تريليون دولار، فإن قاعدة الضمان الخام تتجاوز بالفعل معظم أسواق السندات السيادية خارج مجموعة السبع.

خلاصة سريعة (TL;DR)

بحث Ledn يحدد سوقاً قابلة للاستهداف بقيمة تريليون دولار للقروض المضمونة بالبيتكوين، مدفوعة بطلب قوي من حاملي BTC على المدى الطويل غير الراغبين في البيع.

طبقة البنية التحتية للإقراض المؤسسي بالبيتكوين تنضج بسرعة، مع تقارب في الحفظ ونماذج المخاطر والأطر التنظيمية في عام 2026.

بروتوكولات الإقراض اللامركزية DeFi والمقرضون المركزيون يتنافسون على نفس حوض الضمانات، ما يخلق سوقاً منقسمة ذات ملامح مخاطر وعوائد مختلفة.

توقع التريليون دولار وما الذي يدفعه

يأتي الرقم الرئيسي من تقرير بحثي أصدرته Ledn في مايو 2026 تقرير، حيث نمذجت سوق الإقراض المضمون بالبيتكوين لتصل إلى تريليون دولار في إجمالي القروض القائمة خلال عشر سنوات.

هذا الرقم ليس مستوحى من فراغ.

يستند إلى ثلاث نقاط بيانات يمكن ملاحظتها: توسع المعروض من حاملي BTC على المدى الطويل، التفضيل الهيكلي لدى هؤلاء للحفاظ على مراكزهم والاقتراض مقابلها بدلاً من بيعها، والسوابق العالمية التي أرساها الإقراض المضمون بالذهب — وهو سوق يتجاوز بالفعل 200 مليار دولار سنوياً، وفقاً لمجلس الذهب العالمي.

المنطق يشبه إلى حد كبير كيفية تطور أسواق الرهن العقاري؛ إذ تمكن أصحاب المنازل من تحرير السيولة من أصل آخذ في الارتفاع دون أن يطلق ذلك عملية بيع خاضعة للضريبة.

حاملو البيتكوين يواجهون القرار نفسه.

بيع BTC يولد التزاماً بضريبة أرباح رأسمالية في معظم الولايات القضائية الكبرى. أما الاقتراض بضمانه فلا يفعل ذلك — على الأقل بموجب المعاملة الضريبية الحالية في الولايات المتحدة، كما أكد مصلحة الضرائب الأمريكية (IRS) في التوجيه الوارد في قرار الإيرادات 2023-14.

هذا الاختلال الضريبي هيكلي ودائم، ما يمنح المقترضين حافزاً مستمراً للرهن بدلاً من التسييل.

تحدد أبحاث Ledn طلباً قوياً على الاقتراض من حاملي BTC على المدى الطويل في أمريكا الشمالية وأمريكا اللاتينية والشرق الأوسط، مع نسب قرض إلى قيمة تتراوح عادةً بين 30% و50% لعزل تقلبات الأسعار.

وصف الشريك المؤسس في Ledn ماوريسيو دي بارتولوميو بشكل علني قاعدة عملاء الشركة بأنها مكوّنة في أغلبها من حاملي بيتكوين اشتروا منذ سنوات ولا ينوون البيع. هؤلاء يقترضون لشراء المنازل، وتمويل رأس المال العامل للأعمال، وسداد الضرائب. هذا النمط يشبه عميل الرهن العقاري المبكر أكثر مما يشبه متداول الهامش المضارب، ما يحمل انعكاسات مهمة على نمذجة مخاطر التعثر على مستوى القطاع.

حجة جودة الضمان في حالة البيتكوين

حتى يحافظ البيتكوين على سوق إقراض بقيمة تريليون دولار، يجب أن يُقبَل على نطاق واسع كضمان عالي الجودة.

هذه الحجة أصبحت أقوى بكثير في عام 2026. فقيمة BTC السوقية عند الأسعار الحالية تتجاوز 1.53 تريليون دولار، ما يجعله سابع أكبر أصل في العالم بهذا المقياس، متقدماً على ميتا بلاتفورمز وأرامكو السعودية وسوق الفضة بأكمله، وفقاً لبيانات companiesmarketcap.com. ويتداول الأصل في بورصات منظمة في كل مركز مالي رئيسي، ويُحتفَظ به في الحفظ المؤسسي لدى جهات مثل Fidelity Digital Assets وCoinbase Custody وBitGo.

عمق السيولة تحسن بشكل كبير. تُظهر بيانات CoinGecko البيانات أن حجم تداول BTC خلال 24 ساعة يتجاوز بانتظام 20 مليار دولار، وقد بلغ 24.9 مليار دولار في 24 مايو 2026. هذا العمق يعني أن مقرضاً يحتفظ مثلاً بضمانات BTC بقيمة 10 ملايين دولار يمكنه نمذجة تنفيذ التصفية في غضون دقائق بدلاً من أيام. قارن ذلك بضمانات العقار، حيث تمتد جداول البيع القسري لأشهر وتحمل احتكاكات قانونية كبيرة.

حجم تداول البيتكوين الفوري خلال 24 ساعة البالغ 24.9 مليار دولار في 24 مايو 2026 يتجاوز دوران العديد من مؤشرات الأسهم متوسطة القيمة، ما يجعله من أكثر الأصول الضمانية سيولة التي يمكن للمقرض الاحتفاظ بها.

تدعم الأبحاث الأكاديمية أطروحة الضمان. فقد نمذجت ورقة صادرة عن جامعة بازل عام 2023 نُشرت على SSRN نسب القرض إلى القيمة المعدلة للتقلبات المناسبة للضمانات المشفرة، ووجدت أنه عند نسب أقل من 50% تنتج بيانات أسعار BTC التاريخية مستويات خسارة متوقعة مقبولة حتى عند نمذجة سيناريوهات هبوط حاد للغاية.

المتغير الرئيسي هو سرعة نداءات الهامش؛ فالمقرضون الذين يمكنهم تصفية الضمان خلال ساعات لا أيام يواجهون مخاطر ذيلية أدنى بكثير من مقرضي 2022 المركزيين، الذين اعتمد كثير منهم على عمليات تصفية يدوية أو متأخرة.

كيف يُنظَّم السوق اليوم

ينقسم سوق الإقراض بالبيتكوين في 2026 بوضوح إلى مسارين: منصات الإقراض المركزية (CeFi) وبروتوكولات الإقراض اللامركزية (DeFi). كل مسار يحمل ملف مخاطر مختلفاً، وبصمة تنظيمية مختلفة، وشريحة عملاء مستهدفة مختلفة.

يعمل مقرضو CeFi، ومنهم Ledn وUnchained Capital وقسم الائتمان في Anchorage Digital، وفق نماذج قائمة على الحفظ. ينقل المقترض BTC إلى أمين حفظ مؤهل، ويمدّد المقرض قرضاً بالدولار الأمريكي أو بالعملة المستقرة. تتراوح أسعار الفائدة عادةً بين 8% و14% سنوياً بحسب نسبة القرض إلى القيمة وحجم القرض، مع حد أدنى للقروض غالباً بين 10,000 و50,000 دولار. يخضع هؤلاء المقرضون للوائح خدمات الأموال في الولايات القضائية التي يعملون فيها، ويسعى كثير منهم بشكل متزايد إلى الحصول على تراخيص مصرفية أو الشراكة مع مؤسسات إيداع منظمة.

أما بروتوكولات الإقراض اللامركزية فتتبع نهجاً مختلفاً. تسمح Aave وCompound واللاعبون الجدد مثل Morpho للمستخدمين برهن البيتكوين المغلف (WBTC) أو مكافئات BTC الأصلية كضمان عبر أنظمة العقود الذكية. التصفية مؤتمتة وغير مقيدة. تُحدَّد أسعار الفائدة خوارزمياً وفق العرض والطلب. تُظهر بيانات DeFiLlama البيانات أن إجمالي القيمة المقفلة في بروتوكولات الإقراض عبر السلاسل الرئيسية يبلغ نحو 38 مليار دولار حتى أواخر مايو 2026، مع تمثيل المراكز المضمونة بالـ BTC لشريحة ذات وزن ومتنامية.

ترصد DeFiLlama نحو 38 مليار دولار من إجمالي القيمة المقفلة في بروتوكولات الإقراض على السلسلة حتى مايو 2026، مع نمو الاقتراض المضمون بالـ BTC كنسبة من هذا الإجمالي.

الفجوة الهيكلية بين المسارين هي شفافية التصفية. فعمليات التصفية في DeFi تتم على السلسلة وقابلة للتدقيق في الزمن الفعلي، بينما تكون تصفيات CeFi تعاقدية وتعتمد على السلامة التشغيلية للمقرض. وكانت انهيارات Celsius Network وBlockFi في 2022 في جوهرها إخفاقات حوكمة في الإقراض المركزي؛ إذ أعادت الشركتان استخدام ضمانات العملاء (rehypothecation)، وهي ممارسة لا يمكن لعقود DeFi الذكية أن تكررها هيكلياً.

شبح 2022 ولماذا يبدو هذا الدورة مختلفة

أي تحليل صريح للإقراض المضمون بالبيتكوين يجب أن يتعامل مع عام 2022، حين انهارت طبقة الإقراض المركزي في القطاع بشكل دراماتيكي. فقد احتفظت Celsius بنحو 12 مليار دولار من أصول العملاء قبل تقديمها طلب الإفلاس في يونيو 2022، كما هو مبيّن في سجلات محكمة الإفلاس الأمريكية للمنطقة الجنوبية من نيويورك السجل. وتبعتها BlockFi في نوفمبر 2022. وقد خلطت الشركتان بشكل منهجي بين عدم توافق الآجال وبين الملاءة، وأقرضتا بضمانات عند نسب قرض إلى قيمة ثبت أنها غير كافية عندما هبط BTC بنسبة 75% من ذروته في نوفمبر 2021.

يختلف مشهد 2026 في أربعة جوانب قابلة للقياس. أولاً، اعتمد المقرضون الناجون فصل ضمانات صارماً، مع إبقاء أصول العملاء في هياكل معزولة عن الإفلاس. ثانياً، حلت بنية تحتية لنداءات الهامش في الزمن الفعلي محل الرقابة اليدوية. ثالثاً، أصبح الإطار التنظيمي أوضح، مع قيام مكتب مراقب العملة (OCC) بإصدار توجيهات تسمح صراحةً للبنوك الوطنية بتقديم خدمات حفظ الأصول المشفرة وتنفيذ بعض المعاملات المشفرة. رابعاً، دخل مشاركون مؤسسيون يتمتعون بثقافات إدارة مخاطر راسخة إلى القطاع، مزاحمين نموذج منتجات العائد للأفراد الذي ميّز Celsius.

تمثل رسائل التفسير الصادرة عن OCC، التي تسمح للبنوك الوطنية بحفظ الأصول المشفرة، تحوّلاً هيكلياً في كيفية مشاركة التمويل التقليدي قانونياً في إقراض البيتكوين.

بحث عمل صادر عن المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية (NBER) عام 2024 فحص أنماط فشل منصات الإقراض المشفر وحدد إعادة استخدام الضمانات، وانعدام الشفافية، وبروتوكولات الهامش غير الملائمة كأسباب رئيسية ثلاثة.

يمكن معالجة هذه العوامل الثلاثة عبر التنظيم وتصميم العقود الذكية. وقد قام المقرضون الناجون بـ استوعب الوافدون الجدد هذه الدروس. القادمون الجدد، وخصوصاً أولئك الذين يأتون من خلفيات التمويل التقليدي، يبنون منتجاتهم مع اعتبار أن أنماط الإخفاق السابقة هي القيد الرئيسي في التصميم.

دخول المؤسسات وبناء البنية التحتية

أهم تطور في إقراض البيتكوين في عام 2026 ليس أحجام القروض المتصدرة للعناوين، بل البنية التحتية التي يتم تجميعها تحت السطح. يتطلب الإقراض المؤسسي لبيتكوين ما لا يقل عن خمسة مكونات: حفظاً منظمًا للأصول، وهياكل ضمان مفصولة عن الإفلاس، وتغذية فورية للأسعار، ومحركات تصفية آلية، وأطرًا قانونية للتوثيق.

جميع هذه المكونات الخمسة أصبحت متاحة تجاريًا الآن. تقدم Fidelity Digital Assets و Coinbase Prime خدمات الحفظ المنظم مع تغطية تأمينية. قامت مكاتب محاماة مثل Debevoise & Plimpton و Sullivan & Cromwell بتطوير اتفاقيات إقراض رئيسية قياسية قريبة من ISDA للأصول الرقمية. تستخدم تغذية أسعار Chainlink (LINK) كطبقة أوراكل آنية لعمليات نداء الهامش الآلية عبر عشرات البروتوكولات. توفر Fireblocks طبقة واجهات برمجة التطبيقات التي تربط أمناء الحفظ بمنصات الإقراض مع تسوية في أقل من ثانية.

تعمل شبكة الأوراكل اللامركزية الخاصة بـ Chainlink الآن كعمود فقري لتغذية الأسعار لنداءات الهامش الآلية عبر العديد من منصات إقراض البيتكوين المؤسسية، ما يربط مباشرةً بين تقييم الضمانات ومحفزات التصفية.

أشار تقرير مطوري Electric Capital الذي نُشر في أوائل 2026 إلى نمو مستمر في عدد المطورين العاملين على بنية تحتية للائتمان في DeFi، مع كون الالتزامات البرمجية المتعلقة بالإقراض واحدة من أكبر خمس فئات لنشاط المطورين على السلسلة. يشير هذا التركيز من المطورين إلى الاتجاه الذي ستتجه نحوه الموجة التالية من الابتكار في المنتجات. تطبيقات الإقراض الأصلية للبيتكوين، أي البروتوكولات التي تحتفظ بعملة BTC أصليًا دون تغليفها، تمثل الحدّ الأمامي الحالي.

دور العملات المستقرة كعملة للقرض

لا تُصرف القروض المدعومة بالبيتكوين بالبيتكوين نفسه. بل تُصرف بالدولار، أو بشكل أدق، بالعملات المستقرة المكافئة للدولار. هذا الاعتماد يجعل بنية العملات المستقرة التحتية مدخلاً من الدرجة الأولى لنمو سوق الإقراض، وليس اتجاهًا منفصلاً.

بلغ معروض USDC الصادر عن Circle 77 مليار دولار في مايو 2026 وفقًا لللوحة المعلوماتية العامة الخاصة بـ Circle، وهو رقم يعكس كلاً من الطلب الحقيقي على الدولار ونضج قنوات العملات المستقرة كطبقة للتسوية. يمكن للمقرضين الذين يستخدمون USD Coin (USDC) تسوية القروض في غضون دقائق على سلاسل مثل Ethereum (ETH) أو Solana، مقارنة بأطر T+1 أو T+2 للتحويلات البنكية التقليدية. بالنسبة للمقترضين الذين يحتاجون إلى رأس مال عامل بسرعة، يمثل هذا الفارق في السرعة ميزة منتج حقيقية مقارنة بخطوط الائتمان الصادرة عن البنوك.

يوفر معروض USDC البالغ 77 مليار دولار حتى مايو 2026 مجمع السيولة الأساسي الذي تُقوَّم مقابلَه القروض المدعومة بالبيتكوين، ما يجعل نمو معروض العملات المستقرة مرتبطًا مباشرةً بطاقة سوق الإقراض.

كما يحل نموذج "العملة المستقرة كعملة للقرض" مشكلة هيكلية للمقرضين. الاحتفاظ بودائع بالدولار لتمويل القروض يتطلب رخصة مصرفية. أمّا الاحتفاظ بـ USDC في عقد ذكي وصرفه مقابل BTC مضمونة بأكثر من قيمتها فقد لا يتطلب ذلك، تبعًا للاختصاص القضائي.

تضيق هذه المنطقة الرمادية القانونية مع توضيح الجهات التنظيمية لأطر العملات المستقرة، لكنها حتى الآن سمحت للمقرضين غير المصرفيين بالعمل على نطاق واسع. من المرجح أن تُزيل تشريعات العملات المستقرة في مجلس الشيوخ، التي تتحرك عبر اللجان في 2026، بعض هذا الغموض وأن تفتح السوق في الوقت نفسه أمام البنوك الخاضعة للتنظيم الفدرالي.

نماذج المخاطر، ونسب القرض إلى القيمة، ومشكلة التقلبات

التحدي الهندسي المركزي في الإقراض المدعوم بالبيتكوين يمكن صياغته ببساطة لكنه صعب الحل.

يمكن أن تفقد BTC نسبة 20% من قيمتها خلال 24 ساعة. على المقرض الذي يحتفظ بضمانات BTC مقابل قرض مقوَّم بالدولار أن يحدد نسبة القرض إلى القيمة (LTV) وعملية نداء الهامش بطريقة تمكّنه من النجاة من هذا السيناريو من دون تكبد خسارة.

إن تم ضبطها بصورة خاطئة، يتكرر ما حدث في دورة 2022. وإن ضُبطت بصورة صحيحة، يعمل المنتج بشكل موثوق عبر بيئات سوق متعددة.

تعمل معظم الجهات المقرضة المؤسسية اليوم عند نسب LTV ابتدائية تتراوح بين 30% و50%. عند نسبة LTV مقدارها 50%، تدعم محفظة BTC بقيمة 100,000 دولار قرضًا بقيمة 50,000 دولار، ما يعني أن الضمان يجب أن ينخفض بنسبة 50% قبل أن يصبح القرض غير مغطى بالكامل بضمانه.

هذا النوع من الانخفاض نادر.

فقدت BTC أكثر من 50% من قيمتها في شهر واحد ثلاث مرات فقط في تاريخها، وفقًا لبيانات السلسلة من CoinMetrics: في مارس 2020 (انهيار كوفيد)، ومايو 2021 (حظر التعدين في الصين)، ونوفمبر–ديسمبر 2022 (انهيار FTX).

كانت كل واحدة من تلك الأحداث متطرفة وقصيرة نسبيًا. كان من الممكن لمقرض يمتلك أنظمة تصفية آلية تُفعَّل عند نسبة LTV قدرها 70%، مثلاً، أن يحظى بما بين 12 و48 ساعة لتنفيذ عمليات بيع الضمان في كل حالة.

تحدد بيانات CoinMetrics ثلاث حالات فقط في تاريخ البيتكوين هبطت فيها BTC بأكثر من 50% خلال شهر تقويمي واحد، وكانت كل منها مرتبطة بصدمة كلية أو قطاعية محددة لا بتدهور تدريجي.

تنمو الأدبيات الأكاديمية حول هذه المسألة. فقد قام بحث منشور عام 2024 على arXiv بعنوان "Liquidation Risk in DeFi Lending" بنمذجة سلاسل التصفية في بروتوكولات الإقراض على السلسلة، ووجد أن الخطر النظامي الرئيسي ليس تعثّر مقترض واحد، بل التصفية المتزامنة لمراكز متعددة وما تسببه من أثر سعري يسرّع مزيدًا من التصفية.

أوصى البحث بتعديل ديناميكي لنسب LTV استنادًا إلى الفائدة المفتوحة على مستوى السوق، وبأن تحافظ البروتوكولات على احتياطيات تصفية تعادل ما لا يقل عن 5% من إجمالي قيمة الضمانات. وقد دمجت عدة بروتوكولات رائدة منذ ذلك الحين آليات احتياطية مشابهة في تصاميمها.

أنماط الطلب الجغرافي وزاوية الأسواق الناشئة

الطلب على الإقراض المدعوم بالبيتكوين ليس موحدًا عبر المناطق الجغرافية. يحدد بحث Ledn صراحةً طلبًا قويًا من أميركا اللاتينية والشرق الأوسط إلى جانب أميركا الشمالية، ويعكس هذا التوزيع الجغرافي أمرًا مهمًا بشأن سبب اقتراض الناس مقابل حيازاتهم من BTC في المقام الأول.

في البلدان التي تعاني من عدم استقرار العملة، مثل الأرجنتين وتركيا ونيجيريا، يمثل الاحتفاظ بـ BTC تحوّطًا ضد تدهور قيمة العملة المحلية.

يسمح الاقتراض مقابل تلك الحيازة من BTC بالدولار أو USDC للمقيمين بالوصول إلى ائتمان مقوَّم بالدولار من دون التخلي عن أداة التحوط ضد انخفاض العملة. البديل، وهو بيع BTC للحصول على الدولارات ثم إعادة شرائها لاحقًا، يعرّض الحائز لتكلفة المعاملات ومخاطر إعادة الاستثمار معًا. أما الاقتراض فيلغي كلا المشكلتين.

لهذا الديناميكية حجم حقيقي. فقد تجاوز معدل التضخم في الأرجنتين 200% سنويًا في 2024 قبل أن يبدأ تراجعًا تدريجيًا تحت تأثير الضبط المالي. كما أن النيرة النيجيرية فقدت حوالي 70% من قيمتها مقابل الدولار بين 2022 و2024 وفقًا لبيانات البنك المركزي النيجيري. في كلا البلدين، تُعد معدلات تبنّي BTC من بين الأعلى عالميًا كنسبة من السكان، وفقًا لمؤشر Chainalysis للتبنّي العالمي للعملات المشفرة لعام 2024. هؤلاء الحائزون هم عملاء طبيعيون لخدمات الإقراض.

صنّف مؤشر Chainalysis للتبنّي العالمي للعملات المشفرة لعام 2024 نيجيريا وفيتنام ضمن الخمسة الأوائل عالميًا في التبنّي الشعبي للعملات المشفرة، مدفوعًا إلى حد كبير باستخدام العملات المستقرة وBTC كبدائل للدولار في بيئات عالية التضخم.

تؤثر قصة الطلب الجغرافي أيضًا في ديناميكيات المنافسة. تواجه الجهات المقرضة التي تركز على الولايات المتحدة احتكاكًا تنظيميًا واسعًا.

أما الشركات المتمركزة في اختصاصات قضائية لديها أطر أوضح للإقراض بالعملات المشفرة، مثل جزر كايمان و دبي و السلفادور، فيمكنها خدمة عملاء الأسواق الناشئة بمرونة أكبر. يخلق هذا التحكيم التنظيمي مشهدًا منقسمًا للمقرضين بحيث ينتهي الحال بأكثر المقترضين تقييدًا من حيث رأس المال إلى التعامل مع مقرضين يخضعون لأقل قدر من الرقابة، وهو نمط تراقبه الجهات التنظيمية في واشنطن عن كثب.

المشهد التنافسي ومن سيفوز بسوق التريليون دولار

إذا تحققت توقعات Ledn بسوق بقيمة تريليون دولار، فإن مسألة أي الكيانات ستستحوذ على هذا السوق تستحق الدراسة منذ الآن. هناك ثلاثة أنماط مميزة من المنافسين يتموضعون من أجل الهيمنة: مقرضون متخصصون من داخل عالم التشفير، وبنوك تقليدية تدخل عبر أطر حفظ منظم، وبروتوكولات DeFi تستحوذ على شريحة الاحتفاظ الذاتي بالمفاتيح.

يمتلك المقرضون المتخصصون في التشفير مثل Ledn و Unchained Capital ميزة السبق، والخبرة التشغيلية، والعلاقات القائمة مع العملاء. أما نقطة ضعفهم فهي حجم الميزانية العمومية. فسوق بقيمة تريليون دولار يتطلب رأس مال هائلاً للتمويل. ومن دون الوصول إلى تمويل ودائع رخيص أو تمويل من أسواق رأس المال، تواجه هذه الشركات سقفًا لنموها.

في المقابل، تواجه البنوك التقليدية مشكلة معاكسة. فقد أشارت Goldman Sachs و JPMorgan كلتاهما إلى اهتمام بتوسيع خدمات التشفير لعملائهما المؤسسيين. وتمتلك هذه البنوك ميزانيات عمومية...and the regulatory relationships. They lack the technical infrastructure and the customer acquisition funnels for the retail segment. The most likely resolution is acquisition. Established banks will buy crypto-native lenders to acquire their technology stack and customer base, a pattern already visible in how Stripe acquired Bridge in the stablecoin infrastructure space in 2024 for a reported $1.1 billion.

لقد أعلنت كل من غولدمان ساكس وJPMorgan بشكل علني عن نيتها توسيع الخدمات المرتبطة بالكريبتو للعملاء المؤسسيين، ما يمهّد لموجة استحواذ محتملة تستهدف منصات الإقراض الكريبتو-الأصلية ذات السجل المثبت.

ستستحوذ بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) على شريحة الاحتفاظ الذاتي (self-custody)، أي المقترضين الذين يرفضون نقل البيتكوين الخاصة بهم إلى جهة حفظ طرف ثالث. هذه شريحة سوقية ذات فلسفة مختلفة وتتطلب خدمة عالية التعقيد تقنياً. قفل الضمانات عبر السلاسل (cross-chain collateral locking)، وتمويل لامركزي أصيل على البيتكوين (native BTC DeFi)، وإثباتات عديمة المعرفة (zero-knowledge proof) للتحقق من مراكز الضمانات كلها مجالات تطوير نشطة مصممة لخدمة هذا النوع من العملاء. تعمل بروتوكولات مثل Stacks وRootstock والبروتوكولات المتصلة بالـ Lightning في هذا المجال، رغم أن أياً منها لم يحقق حتى الآن حجماً معتبراً من الإقراض.

Also Read: Cardano's Civil War Rages As Hoskinson Hunts Through 11,000 DAOs

المسار التنظيمي وما الذي سيأتي لاحقاً

المسار التنظيمي للإقراض المضمون بالبيتكوين في الولايات المتحدة هو المتغير الأكبر الوحيد في الجدول الزمني لتوقع الوصول إلى تريليون دولار. التنظيم الواضح والقابل للتطبيق يسرّع دخول المؤسسات ويوسّع قاعدة المقترضين. أما التنظيم الغامض أو العدائي فيدفع بالنشاط إلى الخارج ويحد من حجم السوق داخل أكبر حوض لرأس المال في العالم.

الاتجاه الحالي إيجابي بحذر. فقد أصدر مكتب المراقب المالي للعملة (OCC) إرشادات تسمح للبنوك الوطنية بتقديم خدمات حفظ الأصول المشفّرة. وسعت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، ضمن إعادة الهيكلة في 2025، إلى توضيح الأصول الرقمية التي تُعد سلَعاً، مع إدراج البيتكوين (BTC) بحزم ضمن هذه الفئة. مشروع قانون العملات المستقرة في مجلس الشيوخ، إذا تم إقراره بصيغته الحالية، سيُنشئ إطاراً اتحادياً لترخيص مُصدري العملات المستقرة، وبالتالي للمُقرضين الذين يقيّمون قروضهم بهذه العملات. يبقى نهج هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تجاه منتجات الإقراض هو العامل الأكثر غموضاً. فالقرض المضمون بالبيتكوين الذي يدر عائداً على المودعين يحمل قدراً من الشبه الهيكلي مع ورقة مالية، وهو سؤال لم تحسمه الوكالة بالكامل بعد.

إن الإرشادات التفسيرية النشطة من الـ OCC التي تسمح بحفظ الأصول المشفّرة على مستوى البنوك، إلى جانب تقدم تشريع العملات المستقرة في مجلس الشيوخ، يشكلان البيئة التنظيمية الأكثر ملاءمة للإقراض بالبيتكوين في الولايات المتحدة منذ ظهور فئة الأصول هذه.

تتفوق الأطر الدولية على الولايات المتحدة في بعض الأبعاد. إذ توفر لائحة الأسواق في الأصول المشفرة MiCA التابعة لـ الاتحاد الأوروبي، التي دخلت حيز التنفيذ الكامل في أواخر 2024، إطار ترخيص قابلاً للجواز (passportable) لمقدمي خدمات الأصول المشفرة في جميع الدول الأعضاء السبع والعشرين. يمكن للمُقرض المرخَّص بموجب MiCA أن يعمل في ألمانيا وفرنسا وإسبانيا و24 ولاية قضائية أخرى تحت مظلة تنظيمية واحدة. وقد جذب هذا الوضوح عدداً من منصات الإقراض التي تأسست في الولايات المتحدة لإنشاء كيانات مقرها الاتحاد الأوروبي بينما لا يزال إطار سوقها المحلي غير مكتمل.

أفق السنوات العشر الضمني في توقع التريليون دولار يُعد سخياً. إذا اتضحت القواعد التنظيمية في الولايات المتحدة خلال العامين إلى الثلاثة أعوام المقبلة، كما توحي بذلك الزخمات التشريعية الحالية، فإن تبني المؤسسات قد يضغط هذا الجدول الزمني بشكل كبير. السيناريو الأقرب للواقعية، استناداً إلى نشر رأس المال الحالي والمسار التنظيمي، هو سوق بقيمة 200 إلى 300 مليار دولار بحلول 2030، على أن يعتمد الوصول إلى تريليون دولار على ما إذا كانت البنوك التقليدية ستدمج ضمانات البيتكوين بالكامل في أطر تقييم الجدارة الائتمانية لديها.

الخاتمة

سوق الإقراض المضمون بالبيتكوين ليس فكرةً افتراضية للمضاربة. إنه قطاع قائم ونامٍ، لديه عملاء يمكن تحديدهم، وبنية تحتية قائمة، ومسار معقول للوصول إلى规模 مؤسسي.

قد يكون توقع ليدن لوصول السوق إلى تريليون دولار هو العنوان البارز، لكن الإشارة الأهم هي ما يظهر بالفعل اليوم: أمناء حفظ منظمون، ومحركات تصفية تلقائية، وقنوات صرف عبر العملات المستقرة، ومؤسسات تمويل تقليدية تبني فعلياً مسارات دخولها.

انهيار 2022 كان فشلاً لمقرضين مركزيين خلطوا بين الرافعة المالية ونماذج الأعمال.

أما الشركات التي تعيد بناء القطاع في 2026 فهي تعمل انطلاقاً من نفس تقرير ما بعد الوفاة (post-mortem). أصبح فصل الضمانات، وبنية الهوامش الآنية، ومنطق التصفية الشفّاف، لم تعد عناصر تمايز.

بل أصبحت خط الأساس.

المنافسة الآن تدور حول السعر، والتوزيع، ومن يستطيع الوصول إلى أكبر أحواض رأس المال المؤسسية والفرادية بأسرع وقت.

لدور البيتكوين طويل المدى في التمويل العالمي، قد يكون وجود سوق إقراض عميق وفعّال أهم من تدفقات صناديق الـ ETF الفورية أو تبني المدفوعات. فهو يحوّل أصلاً متقلباً مضاربياً إلى أداة مالية منتجة—أداة تولّد نشاطاً اقتصادياً من دون أن يحتاج أحد إلى البيع.

المقترض يربح عبر احتفاظه بالتعرّض للصعود. والمُقرض يربح عبر تحقيق عائد على حوض ضمانات سائل. والنظام ككل يربح لأن سرعة تداول البيتكوين (BTC velocity) ترتفع من دون ضغط على جانب العرض.

هذه ديناميكية هيكلية متينة، لا دورية تعتمد على الدورة.

ولهذا يستحق توقع التريليون دولار اهتماماً جاداً من أي شخص يتابع الوجهة التي تتجه إليها أسواق رأس المال في الكريبتو.