سوق ائتمان خفي بقيمة تريليون دولار يتشكل داخل منظومة البيتكوين (BTC)، بينما ما زال معظم المستثمرين الأفراد غير منتبهين لوجوده.
بحث جديد صادر عن مقرض الأصول الرقمية Ledn يتوقع أن حجم القروض المضمونة بالبيتكوين قد يلامس هذا السقف خلال عقد واحد فقط، مدفوعاً بقفزة في طلب المقترضين وبنية تحتية مؤسسية يجري بناؤها بهدوء الآن.
التوقيت ليس مصادفة.
البيتكوين خرج مؤخراً من أطول فترة أداء أقل من الأصول التقليدية منذ أكثر من أربع سنوات. هذا ما يشير إليه الرئيس العالمي السابق لاستراتيجية المحافظ في كريدي سويس، مارك كونورز، الذي يرى أن هذا التحول يعيد للبيتكوين جاذبيته كضمان عالي الجودة.
مع تداول البيتكوين قرب 76,600 دولار وقيمة سوقية تتجاوز 1.5 تريليون دولار، فإن قاعدة الأصول القابلة للاستخدام كضمان أصبحت بالفعل أكبر من معظم أسواق السندات السيادية خارج مجموعة السبع.
خلاصة سريعة
- بحث Ledn يرصد سوقاً مستهدفة بحجم تريليون دولار لقروض مضمونة بالبيتكوين، يقودها طلب قوي من حائزي BTC على المدى الطويل غير الراغبين في البيع.
- طبقة البنية التحتية للإقراض المؤسسي بالبيتكوين تنضج سريعاً في 2026، مع تلاقي قدرات الحفظ، ونماذج المخاطر، والأطر التنظيمية.
- بروتوكولات الإقراض اللامركزي DeFi والمقرضون المركزيون CeFi يتنافسون على نفس مخزون الضمانات، ما يخلق سوقاً ثنائية المسار بمخاطر وعوائد مختلفة.
توقع التريليون دولار وما يقف خلفه
الرقم الرئيسي يستند إلى تقرير بحثي صدر في مايو 2026 عن Ledn يشير إلى أن سوق الإقراض المضمون بالبيتكوين قد يصل إلى تريليون دولار في إجمالي القروض القائمة خلال عشر سنوات.
هذا الرقم ليس مجرد تقدير اعتباطي.
فهو مبني على ثلاثة معطيات مرصودة: نمو قاعدة حائزي البيتكوين على المدى الطويل، تفضيلهم الهيكلي للاقتراض مقابل مراكزهم بدلاً من بيعها، والسابقة العالمية التي رسخها الإقراض المضمون بالذهب – وهو سوق يتجاوز بالفعل 200 مليار دولار سنوياً، بحسب مجلس الذهب العالمي.
المنطق هنا قريب مما حدث في أسواق الرهن العقاري: الملاك استخدموا أصولاً متنامية القيمة للحصول على سيولة، من دون إثارة حدث خاضع للضريبة.
حائزو البيتكوين يواجهون معضلة مماثلة.
بيع البيتكوين يولّد التزاماً بضريبة أرباح رأسمالية في معظم الولايات القضائية الكبرى، بينما الاقتراض بضمانه لا يفعل ذلك – على الأقل وفق المعاملة الضريبية الحالية في الولايات المتحدة، كما أكدته مصلحة الضرائب IRS في التوجيه الوارد ضمن Revenue Ruling 2023-14.
هذا الخلل الضريبي بنيوي ومستدام، ما يمنح المقترضين حافزاً دائماً للرهن بدلاً من التسييل.
بحث Ledn يرصد طلباً قوياً على الاقتراض من حائزي البيتكوين على المدى الطويل في أميركا الشمالية وأميركا اللاتينية والشرق الأوسط، مع نسب تمويل إلى قيمة عادة بين 30% و50% لامتصاص تقلبات الأسعار.
الشريك المؤسس لـ Ledn، ماوريسيو دي بارتولوميو، وصف قاعدة عملاء الشركة علناً بأنها تتكوّن بالأساس من مستثمرين اشتروا البيتكوين قبل سنوات ولا ينوون بيعه. هؤلاء يقترضون لشراء منازل، وتمويل رأس مال عامل لأعمالهم، وتسديد ضرائب مستحقة. هذا النمط يقترب كثيراً من عميل الرهن العقاري التقليدي أكثر من المتداول بالهامش عالي المضاربة، وهو فارق جوهري عند بناء نماذج مخاطر التعثر على مستوى القطاع.
اطلع أيضاً على: زيادة المعروض من العملات المستقرة إلى 323 مليار دولار وسط توسّع تثير
حجة جودة الضمان في حالة البيتكوين
حتى يتمكن البيتكوين من دعم سوق إقراض بحجم تريليون دولار، لا بد أن يُقبَل على نطاق واسع كضمان عالي الجودة.
هذه الحجة ازدادت قوة في 2026. القيمة السوقية للبيتكوين عند الأسعار الحالية تتجاوز 1.53 تريليون دولار، ليصبح سابع أكبر أصل في العالم بهذا المقياس، متقدماً على ميتا بلاتفورمز وأرامكو السعودية وحتى سوق الفضة بالكامل، وفق بيانات موقع companiesmarketcap.com. الأصل يتداول الآن في بورصات منظمة في كل المراكز المالية الكبرى، وتحتفظ به مؤسسات وصائية مثل Fidelity Digital Assets وCoinbase Custody وBitGo.
عمق السيولة تحسن بشكل ملحوظ. بيانات CoinGecko تُظهر أن حجم تداول البيتكوين الفوري خلال 24 ساعة يتجاوز بانتظام 20 مليار دولار، وبلغ 24.9 مليار دولار في 24 مايو 2026. هذا العمق يعني أن مقرضاً يحتفظ مثلاً بضمانات بيتكوين بقيمة 10 ملايين دولار يمكنه أن يفترض واقعياً تنفيذ التسييل خلال دقائق بدلاً من أيام. قارن ذلك بالعقارات كضمان، حيث تمتد فترات البيع القسري لأشهر وتترافق مع تعقيدات قانونية كبيرة.
حجم تداول البيتكوين الفوري خلال 24 ساعة البالغ 24.9 مليار دولار في 24 مايو 2026 يتجاوز دوران كثير من مؤشرات الأسهم المتوسطة، ما يجعله من أكثر الأصول سيولة لاستخدامها كضمان لدى المقرضين.
الأبحاث الأكاديمية تدعم هذه الفرضية. ورقة بحثية صادرة عام 2023 عن جامعة بازل نُشرت على SSRN قامت بنمذجة نسب التمويل إلى القيمة المعدلة وفق التقلب المناسبة للضمانات المشفرة، وخلصت إلى أنه عند نسب تمويل تقل عن 50%، تنتج بيانات أسعار البيتكوين التاريخية خسائر متوقعة مقبولة حتى عند محاكاة سيناريوهات هبوط حاد.
المتغير الحاسم هنا هو سرعة تنفيذ نداءات الهامش. المقرضون القادرون على تسييل الضمان خلال ساعات لا أيام، يواجهون مخاطر ذيل أقل بكثير مقارنة بمقرضي 2022 المركزيين، الذين كانت لديهم عمليات تسييل يدوية أو متأخرة.
اطلع أيضاً على: شبكة Pi تضغط على منصة الإطلاق لوقف تصفية مشاريع الكريبتو المبكرة
كيف يُبنى السوق اليوم؟
سوق الإقراض بالبيتكوين في 2026 ينقسم بوضوح إلى مسارين: منصات الإقراض المركزية (CeFi) وبروتوكولات الإقراض اللامركزية (DeFi). لكل مسار بصمة مخاطر وتنظيم وفئة عملاء مختلفة.
المقرضون المركزيون، ومنهم Ledn وUnchained Capital ووحدة الائتمان لدى Anchorage Digital، يعملون وفق نموذج الحفظ المؤسسي. المقترض يحوّل البيتكوين إلى جهة وصاية مؤهلة، والمقرض يقدّم قرضاً بالدولار الأميركي أو عملة مستقرة. أسعار الفائدة السنوية تتراوح عادة بين 8% و14% تبعاً لنسبة التمويل إلى القيمة وحجم القرض، مع حد أدنى غالباً بين 10,000 و50,000 دولار. هذه الجهات تخضع لقواعد خدمات الأموال في الدول التي تعمل بها، وتتجه بشكل متزايد للحصول على تراخيص مصرفية أو الشراكة مع بنوك منظمة.
بروتوكولات الإقراض اللامركزية تعتمد منهجاً مختلفاً. منصات مثل Aave وCompound والوافد الأحدث Morpho تتيح للمستخدمين إيداع بيتكوين مغلَّف (WBTC) أو مكافئات بيتكوين أصلية كضمان عبر عقود ذكية. عمليات التسييل آلية وغير خاضعة لإذن، وأسعار الفائدة تتحدد حسابياً عبر قوى العرض والطلب. بيانات DeFiLlama تُظهر أن إجمالي القيمة المقفلة في بروتوكولات الإقراض عبر الشبكات الكبرى يقارب 38 مليار دولار حتى أواخر مايو 2026، مع نمو ملحوظ لحصة المراكز المضمونة بالبيتكوين.
DeFiLlama ترصد حوالي 38 مليار دولار من القيمة المقفلة في بروتوكولات الإقراض على السلسلة حتى مايو 2026، مع ارتفاع مستمر في الاقتراض المضمون بالبيتكوين كنسبة من الإجمالي.
الفارق الهيكلي بين المسارين يكمن في شفافية التسييل. تسييلات DeFi على السلسلة وقابلة للتدقيق في الوقت الحقيقي، بينما تسييلات CeFi تعاقدية وتعتمد على سلامة العمليات الداخلية للمقرض. انهيار Celsius Network وBlockFi في 2022 كان في جوهره فشلاً في حوكمة الإقراض المركزي؛ إذ أعاد الطرفان استخدام ضمانات العملاء (rehypothecation)، وهي ممارسة لا يمكن للعقود الذكية في DeFi أن تسمح بها بطبيعتها.
اطلع أيضاً على: آدم باك يدعو مستثمري الكريبتو لشراء البيتكوين والتخلي عن العملات البديلة
شبح 2022 ولماذا يبدو هذا الدورة مختلفة
أي تحليل منصف للإقراض المضمون بالبيتكوين لا يمكن أن يتجاهل 2022، حين انهارت طبقة الإقراض المركزي في القطاع انهياراً مدوّياً. Celsius كانت تحتفظ بنحو 12 مليار دولار من أصول العملاء قبل تقديمها طلب إفلاس في يونيو 2022، وفق ملف محكمة الإفلاس الأميركية في المنطقة الجنوبية من نيويورك المتاح. ولحقت بها BlockFi في نوفمبر 2022. الشركتان خلطتا بصورة منهجية بين عدم اتساق الآجال ومشكلة الملاءة، وأقرضتا مقابل ضمانات بنسب تمويل إلى قيمة لم تصمد عندما هبط البيتكوين 75% عن ذروته في نوفمبر 2021.
مشهد 2026 مختلف بأربع طرق قابلة للقياس. أولاً، المقرضون الباقون اعتمدوا فصل الضمانات بشكل صارم، مع إبقاء أصول العملاء في هياكل معزولة عن الإفلاس. ثانياً، استُبدلت مراقبة الهامش اليدوية ببنية تحتية فورية لنداءات الهامش. ثالثاً، البيئة التنظيمية أصبحت أوضح، مع إصدار مكتب المراقب المالي للعملة OCC إرشادات تسمح صراحة للبنوك الوطنية بتقديم خدمات حفظ الأصول المشفرة وتنفيذ بعض معاملات الكريبتو. رابعاً، دخل لاعبون مؤسسيون ذوو ثقافة متقدمة في إدارة المخاطر إلى القطاع، ليحلّوا محل نموذج المنتجات عالية العائد بالتجزئة الذي مثّلته Celsius.
رسائل التفسير الصادرة عن OCC التي تسمح للبنوك الوطنية بحفظ الأصول المشفرة تمثل تحولاً هيكلياً في كيفية مشاركة التمويل التقليدي بشكل قانوني في الإقراض بالبيتكوين.
ورقة عمل صادرة عام 2024 عن المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية NBER حلّلت أنماط تعثر منصات الإقراض المشفرة وحددت إعادة استخدام الضمانات، وغياب الشفافية، وضعف بروتوكولات الهامش كأسباب رئيسية ثلاثة.
هذه العوامل الثلاثة قابلة للعلاج عبر التنظيم الجيد وتصميم العقود الذكية. المقرضون الذين بقوا في السوق تبنّوا بالفعل تحسينات جوهرية على هذه الجبهات، ما يمهّد الطريق أمام طبقة إقراض مضمونة بالبيتكوين أكثر نضجاً وقدرة على النمو نحو سوق بقيمة تريليون دولار خلال العقد المقبل. استوعب اللاعبون الجدد هذه الدروس جيدًا. القادمون الجدد، خصوصًا الآتين من خلفيات التمويل التقليدي، يبنون نماذجهم اليوم واضعين أنماط الفشل السابقة كقيد تصميم أساسي لا يمكن تجاوزه.
للمزيد: كيف أنهت خيارات بتكوين الجديدة من ناسداك بهدوء هيمنة ديريبِت التي بلغت 85٪
دخول المؤسسات وبناء البنية التحتية
التطور الأهم في سوق إقراض البتكوين في 2026 لا يكمن في أرقام أحجام القروض المعلنة، بل في البنية التحتية التي تُشيَّد في الخلفية. فالإقراض المؤسسي القابل للتوسع والقائم على البتكوين يحتاج إلى خمسة أعمدة رئيسية: حفظ منظم للأصول، هياكل ضمان معزولة عن الإفلاس، تغذية سعرية لحظية، محرّكات تصفية آلية، وأطر قانونية معيارية للعقود.
جميع هذه المكونات أصبحت اليوم متاحة تجاريًا. Fidelity Digital Assets وCoinbase Prime تقدّمان حفظًا منظمًا للبتكوين مع تغطية تأمينية. مكاتب محاماة مثل Debevoise & Plimpton وSullivan & Cromwell طوّرت نماذج عقود رئيسية للإقراض الرقمي مستوحاة من أطر ISDA التقليدية. شبكات الأسعار من Chainlink (LINK) تعمل كطبقة أوراكل لحظية لتفعيل نداءات الهامش الآلي عبر عشرات البروتوكولات. فيما توفّر Fireblocks طبقة الـ API التي تربط بين أمناء الحفظ ومنصات الإقراض مع تسوية في أجزاء من الثانية.
شبكة الأوراكل اللامركزية الخاصة بـ Chainlink أصبحت اليوم العمود الفقري لتغذية الأسعار لعمليات نداء الهامش الآلية عبر عدة منصات مؤسسية لإقراض البتكوين، ما يربط تسعير الضمانات مباشرةً بمحرّكات التصفية.
تقرير المطورين الصادر عن Electric Capital الصادر مطلع 2026 رصد نموًا مستمرًا في عدد المطورين العاملين على بنية الائتمان في DeFi، مع كون التحديثات المرتبطة بالإقراض إحدى أكبر خمس فئات من نشاط التطوير على السلسلة. هذه الكتلة من الجهد الهندسي تشير بوضوح إلى اتجاه موجة الابتكار المقبلة: تطبيقات إقراض «بتكوين-أصلية» تحتفظ بالـ BTC مباشرةً دون تغليفه على شبكات أخرى، وهي الآن خط المواجهة الأكثر تقدمًا.
للمزيد: تقنية Gemini Spark من جوجل تعد بعمل «وكلاء» حقيقي… لكن مخاوف الخصوصية تتصاعد
دور العملات المستقرة كعملة للقرض
قروض البتكوين المضمونة بالـ BTC لا تُصرف بالبتكوين نفسه. عمليًا، تُمنَح هذه القروض بالدولار أو – بصورة أدق – بعملات مستقرة تعادل الدولار. هذا الاعتماد يحوّل بنية العملات المستقرة من «اتجاه موازي» إلى مدخل أساسي لنمو سوق الإقراض على البتكوين.
معروض عملة USDC الصادرة عن Circle بلغ 77 مليار دولار في مايو 2026 وفق لوحة البيانات العامة للشركة؛ رقم يعكس في آنٍ واحد الطلب الحقيقي على الدولار ونضج «سكك» العملات المستقرة كطبقة تسوية مالية. المقرضون الذين يستخدمون USD Coin (USDC) قادرون على تسوية القروض خلال دقائق على شبكات مثل Ethereum (ETH) أو Solana، بدلًا من جداول التسوية T+1 أو T+2 في الحوالات المصرفية التقليدية. بالنسبة للمقترضين الذين يحتاجون إلى سيولة تشغيلية سريعة، يصبح فارق السرعة هذا ميزة منتج جوهرية مقارنة بخطوط الائتمان البنكية.
معروض USDC البالغ 77 مليار دولار في مايو 2026 يمثّل حوض السيولة الرئيسي الذي تُقوَّم عليه القروض المضمونة بالبتكوين، ما يجعل نمو المعروض من العملات المستقرة مرتبطًا مباشرةً بالطاقة الاستيعابية لسوق الإقراض.
نموذج «العملة المستقرة كعملة قرض» يعالج كذلك معضلة هيكلية للمقرضين. الاحتفاظ بودائع بالدولار لتمويل القروض يتطلب رخصة مصرفية، بينما الاحتفاظ بـ USDC في عقد ذكي وتصريفه مقابل BTC مفرط الضمان قد لا يتطلب ذلك – تبعًا لاختلاف الأطر التنظيمية بين الولايات القضائية.
هذه المنطقة الرمادية القانونية تضيق تدريجيًا مع توضح أطر تنظيم العملات المستقرة، لكنها حتى الآن سمحت لمؤسسات غير مصرفية بالوصول إلى حجم تشغيلي كبير. تشريعات العملات المستقرة في مجلس الشيوخ الأمريكي، التي تشق طريقها عبر اللجان في 2026، يُرجَّح أن تعالج جانبًا من هذا الغموض وتفتح الباب في الوقت نفسه أمام البنوك الخاضعة للرقابة الفيدرالية لدخول السوق.
للمزيد: دوجكوين تعيد بهدوء تشكيل النمط نفسه الذي نجح في 2024
نماذج المخاطر، نسب القروض إلى الضمان، ومعضلة التقلب
التحدي الهندسي المركزي في قروض البتكوين المضمونة يمكن صياغته ببساطة، لكن حله معقد.
سعر BTC قادر على خسارة 20٪ في 24 ساعة. المقرض الذي يحتفظ بضمانات بالبتكوين مقابل قرض مقوّم بالدولار يجب أن يحدد نسبة القرض إلى الضمان (LTV) وآلية نداء الهامش بما يضمن قدرته على تحمّل هذا السيناريو دون تكبّد خسائر رأسمالية.
خطأ في هذه المعادلة يعيد إنتاج دورة 2022. أما ضبطها جيدًا فينتج أداة ائتمان تعمل بثبات عبر دورات سوقية متعددة.
معظم المقرضين المؤسسيين اليوم يعملون عند نسب LTV ابتدائية بين 30٪ و50٪. عند 50٪، مركز بتكوين بقيمة 100,000 دولار يضمن قرضًا بقيمة 50,000 دولار، ما يعني أن سعر الضمان يجب أن يهبط 50٪ قبل أن يتحول القرض إلى حالة نقص ضمان.
هذا الحجم من الهبوط نادر تاريخيًا.
بيانات السلسلة من CoinMetrics تظهر أن BTC هبط بأكثر من 50٪ في شهر واحد ثلاث مرات فقط: في مارس 2020 (صدمة كوفيد)، مايو 2021 (حظر التعدين في الصين)، ونوفمبر–ديسمبر 2022 (انهيار FTX).
كل واحدة من هذه الحلقات كانت حادة وقصيرة نسبيًا. مقرض يفعّل أنظمة تصفية آلية عند مستوى 70٪ LTV، مثلًا، كان يمتلك عادةً نافذة زمنية بين 12 و48 ساعة لتنفيذ بيع الضمانات في كل حالة.
بيانات CoinMetrics ترصد ثلاث حالات فقط في تاريخ البتكوين شهد فيها السعر هبوطًا شهريًا بأكثر من 50٪، وكلها كانت مرتبطة بصدمة كلية أو قطاعية محددة لا بانحدار تدريجي للسوق.
الأدبيات الأكاديمية حول هذا الملف تتوسع. ورقة منشورة في 2024 على arXiv بعنوان «مخاطر التصفية في الإقراض اللامركزي DeFi» قامت بنمذجة سلاسل التصفية في بروتوكولات الإقراض على السلسلة، وخلصت إلى أن الخطر النظامي الرئيسي لا يأتي من تعثر مقترض منفرد، بل من تصفيات متزامنة مترابطة تخلق أثر سعر يعجّل بتصفية مراكز إضافية.
أوصت الورقة باعتماد نسب LTV ديناميكية تتغير وفقًا لحجم المراكز المفتوحة على مستوى السوق، وبأن تحتفظ البروتوكولات باحتياطات تصفية تعادل ما لا يقل عن 5٪ من إجمالي قيمة الضمانات. عدد من البروتوكولات الكبرى بدأ بالفعل في دمج مثل هذه «الوسائد» في تصميماته.
للمزيد: Gemini عطلت بوابة مباشرة لمدة 33 دقيقة، حذفت 28,745 سطر كود، ثم ادّعت إصلاح المشكلة
أنماط الطلب الجغرافي وزاوية الأسواق الناشئة
الطلب على الإقراض المضمون بالبتكوين ليس متجانسًا عبر الجغرافيا. أبحاث Ledn تُظهر بوضوح طلبًا قويًا من أمريكا اللاتينية والشرق الأوسط إلى جانب أمريكا الشمالية؛ وتوزيع الطلب هذا يعكس السبب الجوهري وراء لجوء الأفراد إلى الاقتراض مقابل حيازاتهم من BTC.
في بلدان تعاني عدم استقرار في العملة، مثل الأرجنتين وتركيا ونيجيريا، الاحتفاظ بالبتكوين يمثل وسيلة تحوّط ضد تآكل العملة المحلية.
الاقتراض بالدولار أو USDC مقابل هذه الحيازات يمكّن الأفراد من الوصول إلى ائتمان مقوّم بالدولار من دون التفريط في أداة التحوط ضد التضخم. البديل – بيع البتكوين للحصول على الدولار ثم إعادة الشراء لاحقًا – يعرّضهم لتكلفة تداول إضافية ومخاطر إعادة الدخول إلى السوق. الاقتراض يتجاوز هاتين المعضلتين.
هذا النمط بات ذا وزن فعلي. معدل التضخم السنوي في الأرجنتين تخطى 200٪ في 2024 قبل أن يبدأ في التراجع تدريجيًا مع إجراءات ضبط مالي. عملة النيـرا النيجيرية فقدت نحو 70٪ من قيمتها مقابل الدولار بين 2022 و2024 بحسب بيانات البنك المركزي النيجيري. في كلا البلدين، معدلات تبني البتكوين من بين الأعلى عالميًا كنسبة من السكان، وفق مؤشر Chainalysis لعام 2024 لتبنّي العملات المشفرة عالميًا. هؤلاء الحائزون يمثلون قاعدة طبيعية لمنتجات الإقراض على البتكوين.
مؤشر Chainalysis 2024 لتبنّي العملات المشفرة عالميًا وضع نيجيريا وفيتنام ضمن الخمسة الأوائل عالميًا في التبني الشعبي، مدفوعًا إلى حد كبير باستخدام العملات المستقرة والبتكوين كبدائل للدولار في بيئات تضخمية مرتفعة.
قصة التوزيع الجغرافي للطلب لها كذلك بُعد تنافسي. المقرضون المتمركزون على السوق الأمريكية يواجهون احتكاكًا تنظيميًا ثقيلًا.
في المقابل، الشركات المسجلة في ولايات قضائية ذات أطر أكثر وضوحًا لإقراض الأصول المشفرة، مثل جزر كايمان أو دبي أو السلفادور، قادرة على خدمة عملاء الأسواق الناشئة بمرونة أكبر. هذا الـأربيتراج التنظيمي يُنتج مشهدًا ثنائي الطبقة، ينتهي فيه أكثر المقترضين حاجةً إلى رأس المال بين أيدي مقرضين يخضعون لأقل قدر من الرقابة – وهو نمط تراقبه الجهات التنظيمية في واشنطن عن كثب.
للمزيد: إيثريوم تسجل رقمًا قياسيًا في الرهن مع خروج 39 مليون توكن من المعروض
المشهد التنافسي ومن يفوز بسوق التريليون دولار
إذا تحققت توقعات Ledn بوصول السوق إلى تريليون دولار، فإن سؤال «من يلتقط هذه الكعكة؟» يصبح محوريًا منذ الآن. ثلاثة نماذج متنافسة تتموضع للهيمنة: مقرضون متخصصون من داخل قطاع الكريبتو، بنوك تقليدية تدخل عبر أطر حفظ منظم للأصول، وبروتوكولات DeFi تستحوذ على شريحة المستخدمين المتمسكين بالاحتفاظ الذاتي بالمفاتيح.
المقرضون «الكريبتو-أصليون» مثل Ledn وUnchained Capital يمتلكون أفضلية الانطلاق المبكر، والخبرة التشغيلية، وقواعد عملاء قائمة. نقطة ضعفهم تكمن في حجم الميزانية العمومية. سوق بحجم تريليون دولار يحتاج قدرة تمويلية ضخمة؛ ومن دون وصول إلى تمويل ودائع رخيص أو قنوات تمويل عميقة في أسواق رأس المال، سيواجه هؤلاء حدًا طبيعيًا للنمو.
البنوك التقليدية تعاني العكس. غولدمان ساكس وجيه بي مورغان أبديا بالفعل اهتمامًا بتوسيع خدمات الأصول المشفرة لعملائهما المؤسسيين. تمتلك هذه البنوك ميزانيات عمومية هائلة...كما تفتقر هذه المؤسسات إلى البنية التحتية التقنية ومسارات استقطاب العملاء في شريحة التجزئة. السيناريو الأرجح للحل هو الاستحواذ: البنوك التقليدية ستتجه لشراء المقرضين "الكريبتو–محورين" للاستحواذ على بنيتهم التقنية وقاعدة عملائهم، في نمط يشبه ما حدث في قطاع البنية التحتية للعملات المستقرة عندما استحوذت Stripe على Bridge في 2024 مقابل نحو 1.1 مليار دولار.
كلٌّ من Goldman Sachs وJPMorgan أعلن بشكل صريح عن نية توسيع خدماته المرتبطة بالكريبتو للعملاء المؤسساتيين، ما يمهّد لموجة استحواذ تستهدف منصات إقراض كريبتو متخصصة أثبتت نموذجها التشغيلي.
في المقابل، ستتولى بروتوكولات DeFi خدمة شريحة "الاحتفاظ الذاتي" بالأصول، أي المقترضين الذين يرفضون نقل البيتكوين إلى طرف أمين ثالث. هذه فئة سوقية ذات قناعات أيديولوجية مختلفة وتتطلب حلولاً تقنية معقدة. أعمال التطوير تتركز حالياً حول قفل الضمانات عبر سلاسل متعددة (Cross-chain Collateral Locking)، وDeFi أصيل على شبكة البيتكوين، وآليات إثبات المعرفة الصفرية للتحقق من مراكز الضمان—all بهدف خدمة هذا النوع من العملاء. بروتوكولات مثل Stacks وRootstock ومشاريع Lightning-adjacent تبني في هذا المجال، وإن لم تحقق حتى الآن أحجام إقراض مؤثرة.
قراءة إضافية: الحرب الأهلية في كاردانو تشتعل فيما هوسكينسون ينقّب وسط 11,000 منظمة لامركزية DAO
المسار التنظيمي وما ينتظر السوق
المسار التنظيمي لقروض المدعومة بالبيتكوين في الولايات المتحدة هو العامل الأهم في أفق التوقعات لسوق بقيمة تريليون دولار. تنظيم واضح وقابل للتطبيق يعجّل بدخول المؤسسات ويوسّع قاعدة المقترضين. أما الغموض أو النهج العدائي فيدفع الأنشطة إلى الخارج ويحدّ من حجم السوق داخل أكبر حوض لرأس المال في العالم.
الاتجاه الحالي يميل للإيجابية الحذرة. فقد أصدر مكتب مراقب العملة OCC توجيهات تسمح للبنوك الوطنية بتقديم خدمات حفظ الأصول المشفّرة. وبدأت CFTC ضمن إعادة الهيكلة في 2025 بتوضيح الأصول الرقمية المصنّفة كسلع، مع تثبيت وضع البيتكوين ضمن هذه الفئة. مشروع قانون العملات المستقرة في مجلس الشيوخ، إذا أُقرّ بصيغته الحالية، سيؤسس لنظام ترخيص فدرالي لمصدري العملات المستقرة، وبالضرورة للمقرضين الذين يقدّمون قروضاً مقوّمة بهذه العملات. يبقى نهج SEC تجاه منتجات الإقراض أكثر عناصر المشهد غموضاً؛ فالقرض المدعوم بالبيتكوين والذي يحقق عائداً للمودعين يحمل تشابهاً هيكلياً مع ورقة مالية، وهي مسألة لم تحسمها الهيئة بعد.
التفسيرات النشطة من OCC التي تتيح حفظ الأصول المشفّرة على مستوى البنوك، إلى جانب تقدّم تشريعات العملات المستقرة في مجلس الشيوخ، تشكلان أفضل بيئة تنظيمية أمريكية حتى الآن لإقراض البيتكوين منذ ظهور فئة الأصول هذه.
على بعض المحاور، الأطر الدولية تتقدم على نظيرتها الأمريكية. لائحة MiCA في الاتحاد الأوروبي، التي دخلت حيز التنفيذ الكامل نهاية 2024، توفّر إطار ترخيص قابلاً "لجوازية" العمل لمقدمي خدمات الأصول المشفّرة في الدول الـ27. المقرض المرخّص وفق MiCA يمكنه العمل في ألمانيا وفرنسا وإسبانيا و24 دولة أخرى تحت مظلة تنظيمية موحدة. هذا الوضوح دفع عدداً من منصات الإقراض الأمريكية المنشأ لإنشاء كيانات مقرّها الاتحاد الأوروبي بينما لا يزال الإطار المحلي في الولايات المتحدة غير مكتمل.
أفق السنوات العشر الذي يستند إليه توقع الـتريليون دولار يُعدّ سخياً. إذا حُسمت القضايا التنظيمية في الولايات المتحدة خلال عامين إلى ثلاثة، كما توحي وتيرة العمل التشريعي الحالية، فقد تتسارع وتيرة التبني المؤسساتي وتضغط الجدول الزمني نزولاً. سيناريو أكثر واقعية بالاستناد إلى وتيرة نشر رأس المال والمسار التنظيمي الحالي هو سوق بحجم 200 إلى 300 مليار دولار بحلول 2030، مع ربط الوصول إلى التريليون دولار بمدى دمج البنوك التقليدية للبيتكوين كضمان أساسي داخل أطر تقييم الائتمان لديها.
اقرأ أيضاً: شبكة XRP تستيقظ مع 4,300 محفظة جديدة في يوم واحد
الخلاصة
سوق الإقراض المدعوم بالبيتكوين لم يعد فكرة نظرية أو مضاربة. إنه قطاع فعّال في طور نمو واضح، مع قاعدة عملاء محدّدة، وبنية تحتية قائمة، ومسار واقعي نحو التوسع المؤسسي.
توقع Ledn لسوق بقيمة تريليون دولار قد يخطف العناوين، لكن الإشارة الأهم تكمن في ما هو قائم بالفعل: أمناء حفظ منظمون، محركات تصفية آلية، قنوات صرف عبر العملات المستقرة، ومؤسسات مالية تقليدية تبني واجهات دخولها إلى هذا النظام.
انهيار 2022 كان فشلاً لدى المقرضين المركزيين الذين خلطوا بين الرافعة المالية ونموذج الأعمال.
الشركات التي تعيد بناء القطاع في 2026 تنطلق من نفس "تشريح الجثة". فصل الضمانات، وبنى إدارة الهامش في الزمن الفعلي، ومنطق التصفية الشفّاف لم تعد عناصر تمايز.
بل أصبحت خط الأساس.
التنافس اليوم يدور حول التسعير، وقدرة التوزيع، ومن ينجح في الوصول الأسرع إلى أعمق أحواض رأس المال المؤسساتي والتجزئي.
لدور البيتكوين طويل الأمد في المالية العالمية، قد يكون وجود سوق إقراض عميق وفعّال أكثر أهمية من تدفقات صناديق ETF الفورية أو تبنّي المدفوعات. فهو يحوّل أصلًا متقلباً ومضارباً إلى أداة مالية منتجة—تولّد نشاطاً اقتصادياً من دون الحاجة لبيع الأصل.
المقترض يستفيد من الاحتفاظ بالتعرّض الصعودي. المقرض يستفيد من عائد على حوض ضمانات شديد السيولة. والنظام البيئي ككل يستفيد من ارتفاع سرعة دوران البيتكوين من دون ضغط بيعي على المعروض.
هذه ديناميكية هيكلية مستدامة، وليست مرتبطة بدورة سوقية عابرة.
ولهذا السبب يستحق توقع التريليون دولار متابعة جادة من أي جهة تراقب مسار تطور أسواق رأس المال في عالم الكريبتو.
اقرأ التالي: عملة HYPE تسجّل قمة تاريخية جديدة فوق 63 دولاراً متفوقة على أداء السوق
