تجاوز صندوق BlackRock المعروف باسم iShares Bitcoin (BTC) Trust حاجز 100 مليار دولار من الأصول تحت الإدارة في أكتوبر 2025، بعد نحو 435 يوماً فقط من إطلاقه – في وتيرة حطمت كل الأرقام القياسية السابقة في تاريخ صناديق المؤشرات المتداولة الممتد لثلاثة عقود.
يحتفظ الصندوق الآن بما يقرب من 785,000 بيتكوين، ما يعني حجز نحو 3.9% من إجمالي العملة المتداولة ضمن وصاية مؤسساتية.
هذا التمركز لكمية كبيرة من أصل نادر محدود خوارزمياً داخل منتج واحد يثير سؤالاً يتجاوز كثيراً مجرد الرقم الرئيسي: ماذا يحدث للمعروض القابل للتداول من البيتكوين عندما يواصل أكبر مدير أصول في العالم الشراء ولا يكاد يبيع؟
لم يتحقق هذا الإنجاز في فراغ. بل جاء في وقت ظل فيه مزاج المتداولين الأفراد متقلباً، وتوقعات التضخم متغيرة، والتوترات الجيوسياسية من الشرق الأوسط إلى شرق آسيا تهز أسواق الأسهم.
ومع ذلك، استمر IBIT في امتصاص التدفقات الداخلة وسط كل ذلك الاضطراب. والنتيجة ظاهرة هيكلية لم يسبق لأسواق المال التقليدية أن واجهتها بهذه السرعة أو على هذا النطاق: غلافٌ تنظيمي منظم يستنزف بشكل منهجي المعروض الحر من سلعة ذات عرض محدود، يوماً بعد يوم.
فهم التداعيات يتطلب تجاوز رقم الأصول تحت الإدارة والانتقال إلى الميكانيكيات: مدى سرعة حدوث ذلك مقارنة بكل صندوق مؤشرات آخر في التاريخ، ولماذا واصلت المؤسسات الشراء بينما تردّد المستثمرون الأفراد، وما الذي تفعله البنية التحتية للحفظ فعلياً بسيولة البيتكوين المتاحة، وماذا تعني استجابة وول ستريت التنافسية لبقية المرحلة المقبلة.
أسرع صندوق مؤشرات في التاريخ
كان الرقم القياسي السابق لوصول صندوق مؤشرات إلى 100 مليار دولار من الأصول مسجلاً باسم صندوق Vanguard لمؤشر S&P 500 المعروف بـ VOO، والذي استغرق 2,011 يوماً.
أكمل IBIT الرحلة ذاتها في حوالي 435 يوماً فقط – أي في نحو خُمس المدة. الفارق ليس تدريجياً؛ إنه الفرق بين نحو خمس سنوات ونصف وحوالي أربعة عشر شهراً.
أكَّد Larry Fink، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لبلاك روك، هذا الإنجاز في مقابلة على قناة CNBC في 14 أكتوبر 2025.
«قبل عامين فقط، لم يكن لدينا دولار واحد في هذا المجال»، قال فينْك خلال المقابلة.
في تلك اللحظة، كانت حيازات IBIT من البيتكوين تقارب 804,944 بيتكوين وفقاً لمتتبعات الخزائن على السلسلة، ما جعل بلاك روك واحدة من أكبر الجهات المنفردة حيازة للبيتكوين في العالم.
هذه السرعة ترجمت مباشرة إلى إيرادات. قدّر محلل Bloomberg Intelligence Eric Balchunas إيرادات الرسوم السنوية لـ IBIT بحوالي 245 مليون دولار في أوائل أكتوبر 2025، استناداً إلى نسبة مصروفات تبلغ 0.25% مطبقة على قاعدة أصوله.
جعل هذا الرقم من IBIT أكثر صناديق بلاك روك ربحية على مستوى المنتج الفردي، متجاوزاً منتجات ظلت تتداول لأكثر من عقدين، منها صندوق iShares Russell 1000 Growth الذي يبلغ عمره 25 عاماً.
بحلول يوليو 2025، كانت بلومبيرغ قد حسبت بالفعل أن الرسوم السنوية التقديرية لـ IBIT البالغة 187.2 مليون دولار تجاوزت 187.1 مليون دولار التي حققها صندوق iShares Core S&P 500 من بلاك روك – وهو صندوق يكبره بنحو تسع مرات عند 624 مليار دولار من الأصول، لكنه يتقاضى 0.03% فقط.
المنطق الاقتصادي مباشر: رسم أعلى على قاعدة أصول تنمو سريعاً يتفوق على هامش شديد الضآلة على منتج قديم، مهما بلغ حجم ذلك المنتج القديم.
اقرأ أيضاً: 500 BTC Moves From ‘Lost Keys’ Wallet After 10 Years, Mystery Deepens
لماذا واصلت المؤسسات الشراء بينما تردّد الأفراد
كان التباين بين تخصيصات المؤسسات في IBIT وبين حالة القلق الظاهرة في أسواق الأسهم والعملات المشفرة بالتجزئة من أكثر الديناميكيات التي نوقشت خلال العامين الماضيين.
ففي حين تذبذب المتداولون الأفراد والمعلّقون على وسائل التواصل الاجتماعي بين النشوة والذعر حيال بيانات التضخم، وإعلانات الرسوم الجمركية، وتكهنات أسعار الفائدة، ظلت رؤوس الأموال المتدفقة إلى IBIT مستقرة بشكل لافت.
يكمن التفسير في كيفية بناء المحافظ لدى المؤسسات. فصندوق تقاعد أو صندوق ثروة سيادي يدير مئات المليارات من الدولارات لا يتداول بناء على مزاج أسبوعي؛ بل يعمل وفق تفويضات تخصيص تُراجع ربع سنوياً أو سنوياً، ويعدّل انكشافاته بخطوات مدروسة، عادة بين 1% و5% من إجمالي المحفظة.
عندما تتضمن تلك التفويضات بنداً لأصل غير سيادي محدود المعروض، تصبح عمليات الشراء ميكانيكية. لا تتوقف لمجرد أن البيتكوين هبط 8% في يوم ثلاثاء.
وصف Michael Walsh، رئيس Zodia Markets في إيرلندا، هذه الديناميكية أثناء مناقشة تبنّي صناديق التقاعد للبيتكوين على Yahoo Finance في فبراير 2025.
كشف والش أن "زوديا" سهّلت ما وصفته بأول صفقة بيتكوين لصندوق تقاعد بريطاني، خصّص 3% من محفظته. وأشار إلى أن حوالي 1% من إجمالي أصول صناديق البيتكوين الفورية في الولايات المتحدة كانت بالفعل أموال صناديق تقاعد.
«قد لا يبدو 1% من سوق حجمه 100 مليار دولار كبيراً، لكنه يمثل أكثر من مليار دولار مع مساحة واسعة للنمو»، قال والش.
يقدّم نظام الثروة السيادية في أبوظبي مثالاً أكثر وضوحاً لكيفية تجلي ذلك على نطاق واسع.
فقد زادت Mubadala Investment Company، أحد الصناديق الرئيسة المدعومة من الدولة في الإمارة، حيازتها من IBIT بنسبة 46% في الربع الرابع من 2025، لترتفع ملكيتها إلى 12.7 مليون سهم بقيمة 630.6 مليون دولار حتى 31 ديسمبر.
وامتلكت Al Warda Investments، وهي جهة تُدار من مجلس أبوظبي للاستثمار تحت مظلة مبادلة، بشكل منفصل 8.2 مليون سهم بقيمة تقارب 408 ملايين دولار. معاً، تجاوزت حيازة الصندوقين المليار دولار في IBIT بنهاية العام – ولافتٌ أنهما واصلا الشراء بينما كان سعر البيتكوين في حالة هبوط.
قال متحدث باسم مجلس أبوظبي للاستثمار لوكالة بلومبيرغ في نوفمبر 2025 إن المجلس ينظر إلى البيتكوين «كمخزن للقيمة شبيه بالذهب» ويتوقع الاحتفاظ به «كجزء من استراتيجيتنا على المدى القريب والبعيد». هذه اللغة لا تصف مركزاً مضارباً؛
بل تصف تخصيصاً لاحتياطي خزينة.
كشف صندوق الوقف التابع لجامعة Harvard عن حيازة بقيمة 443 مليون دولار في IBIT اعتباراً من سبتمبر 2025، ما يمثل نحو 20% من حيازاته المعلنة من الأسهم العامة الأميركية.
وقد ضاعفت الجامعة ثلاث مرات موقعها في صندوق البيتكوين خلال الربع الثالث من ذلك العام، وفقاً لتقارير Brave New Coin. وعادة ما تتجنب صناديق الوقف الجامعية صناديق المؤشرات بالكامل، مفضّلة الأسهم الخاصة والعقارات.
كان هذا التخصيص خروجاً واضحاً عن أعراف مؤسساتية استمرت لعقود.
اقرأ أيضاً: UK Caps Overseas Political Donations, Bans Crypto Contributions In New Bill
ثقب الحفظ الأسود
بالنسبة لمن يتابعون ديناميكيات معروض العملات المشفرة، فإن القيمة الدولارية لأصول IBIT أقل أهمية بكثير مما يقف خلفها.
فكل دولار يتدفق إلى الصندوق يطلق عملية إنشاء يقوم فيها المشاركون المفوَّضون بشراء بيتكوين حقيقي نيابة عن الصندوق.
بعد ذلك يُنقل هذا البيتكوين إلى حافظة باردة تُدار عبر Coinbase Prime، الحافظ المعيّن من بلاك روك.
واعتباراً من 20 مارس 2026، كان IBIT يحتفظ بنحو 785,309 بيتكوين وفقاً لبيانات BitcoinTreasuries. وقد تجاوز المعروض المتداول من البيتكوين حاجز 20 مليون وحدة في 11 مارس 2026، مع وجود حوالي 20,006,000 بيتكوين مقابل الحد الأقصى للبروتوكول البالغ 21 مليوناً.
لذا تمثل حيازة IBIT وحدها نحو 3.9% من كل البيتكوين المتداول حالياً.
تصبح هذه النسبة أكثر أهمية عند وضعها إلى جانب حاملي المؤسسات الآخرين. فقد كانت شركة Strategy – المعروفة سابقاً باسم MicroStrategy – تحتفظ بنحو 762,099 بيتكوين حتى 24 مارس 2026، وقد أعلنت عن هدف بالحصول على مليون عملة بحلول نهاية العام.
بين IBIT وStrategy وحدهما، يوجد نحو 1.55 مليون بيتكوين – ما يقرب من 7.7% من المعروض المتداول – في محافظ باردة أو خزائن شركات مع عدم وجود نية قريبة الأجل للبيع.
الآلية تراكمية وأحادية الاتجاه إلى حدٍّ كبير. فعندما تشتري المؤسسات وحدات من IBIT، تنتقل البيتكوين من البورصات إلى بنية الحفظ الخاصة بـ Coinbase Prime.
وعندما تسترد المؤسسات وحداتها، تتحرك البيتكوين بالاتجاه المعاكس. لكن النمط طوال عمر IBIT كان منحازاً بشدة نحو الإنشاء. فقد تجاوز صافي التدفقات الداخلة إلى الصندوق 52 مليار دولار في عامه الأول من التداول، وبلغت التدفقات الصافية التراكمية نحو 63 مليار دولار بحلول منتصف مارس 2026.
كل أمر إنشاء يزيل عملياً جزءاً من المعروض القابل للتداول من السوق المفتوحة. وينتج المعدّنون حالياً حوالي 450 بيتكوين جديدة يومياً بعد تنصيف أبريل 2024.
في الأيام التي استوعب فيها IBIT وحده أكثر من 500 مليون دولار من التدفقات الداخلة – وهو ما حدث بانتظام خلال أول 18 شهراً للصندوق – كان الحافظ لدى بلاك روك يحجز ما يعادل أسابيع أو أشهر من إنتاج التعدين الجديد في جلسة واحدة.
هذه هي ديناميكية «الثقب الأسود». فكمية البيتكوين التي يمكن فعلياً شراؤها وبيعها على البورصات تنكمش كلما دخل رأس مال مؤسسي جديد إلى الصندوق.
وعلى عكس الذهب، حيث يمكن لارتفاع الأسعار أن يحفّز استكشافاً وإنتاجاً جديدين، لا يمكن لجدول إصدار البيتكوين أن يتجاوب مع الطلب؛ فهو ثابت بالشفرة.
استعاد السعر بعض خسائره؛ أما الحيازات فلم تفعل
جزء حاسم من السياق الذي يحجبه العنوان ذو رقم الـ 100 مليار دولار هو أن الأصول الخاضعة للإدارة (AUM) لصندوق IBIT قد تراجعت بشكل كبير منذ ذروة أكتوبر 2025.
تم تداول البيتكوين بأكثر من 126,000 دولار خلال أسبوع 7 أكتوبر 2025، عندما تجاوزت أصول الصندوق هذا الحد لأول مرة.
بحلول منتصف مارس 2026، انخفض سعر البيتكوين إلى نحو 68,000 دولار، أي تراجع بنحو 46%. وتراجعت أصول IBIT تبعاً لذلك إلى حوالي 55 مليار دولار.
لكن حيازة الصندوق الفعلية من البيتكوين بالكاد تحركت. فقد امتلك الصندوق حوالي 805,000 بيتكوين في ذروة أكتوبر، وحوالي 785,000 بيتكوين في مارس 2026 – انخفاض بنحو 20,000 عملة فقط خلال خمسة أشهر، رغم هبوط السعر الحاد.
هذا التفريق مهم.
انخفاض الأصول المقوّمة بالدولار نتيجة تغير السعر، لا نتيجة عمليات استرداد وحدات الصندوق، يعني أن قيود العرض الأساسية لا تزال قائمة. البيتكوين لم يعد إلى السوق؛ بل بقي في الحفظ.
بلاك روك نفسها بدت غير متأثرة بعملية التصحيح. فقد أكد كريستيانو كاسترو، مدير تطوير الأعمال في بلاك روك البرازيل، في نوفمبر 2025 أن صناديق الـ ETF للبيتكوين أصبحت خط المنتجات الأكثر ربحية لدى الشركة.
زادت محفظة "الفرص الاستراتيجية للدخل" التابعة لبلاك روك حصتها في IBIT بنسبة 14% خلال الفترة نفسها، في إشارة إلى قناعة داخلية بأن مسار الصندوق لم يصل إلى نهايته بعد.
اقرأ أيضاً: How Bernstein Reads The USDC Yield Ban As A Potential Win For Circle
وول ستريت تتبع القائد
إذا كان سؤال عام 2024 هو ما إن كانت المؤسسات المالية التقليدية ستتبنى صناديق ETF فورية للبيتكوين، فإن سؤال عام 2026 هو: ماذا سيحدث عندما تحاول بقية وول ستريت اللحاق بسبق بلاك روك؟
جاء الجواب في 20 مارس 2026، عندما قامت مورغان ستانلي بتقديم نموذج S-1 معدل إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية لإطلاق صندوق ETF فوري للبيتكوين تحت الرمز MSBT.
جعل هذا الإيداع من مورغان ستانلي أول بنك تجاري أميركي كبير يصدر مباشرة صندوق ETF فوري للبيتكوين. فجميع المنتجات القائمة – من IBIT التابع لبلاك روك إلى FBTC التابع لـ فيديليتي إلى BITB التابع لـ بيت وايز – أنشأتها شركات إدارة أصول. مورغان ستانلي ليست مدير أصول.
إنه بنك استثماري يدير 5.5 تريليون دولار من أصول العملاء، ويضم أكثر من 15,000 مستشار مالي يعملون مباشرة مع الأفراد ذوي الثروات العالية، ومديري صناديق التقاعد، وأمناء الخزائن في الشركات.
الدلالة الهيكلية هي أن شبكة توزيع مورغان ستانلي يمكن أن توجه رؤوس أموال إلى البيتكوين لم يكن لديها مسبقاً مسار واضح للوصول إليه.
كان البنك قد سمح بالفعل لمستشاريه، بحلول أوائل 2026، بأن يوصوا بشكل استباقي بصناديق البيتكوين القائمة لعملائهم، بعد أن كان يسمح في 2024 بالتوصية فقط عند طلب العميل.
التقدم بطلب لإطلاق منتجه الخاص يمثّل الخطوة المنطقية التالية: تحصيل رسوم الإدارة مباشرة بدلاً من توجيه العملاء إلى صندوق منافس.
إذا تمت الموافقة، فسيتنافس MSBT إلى جانب أحد عشر صندوق ETF فوري للبيتكوين موجودة حالياً في الولايات المتحدة. وقد بلغت الأصول المُدارة مجتمعةً عبر جميع صناديق الـ ETF الفورية الأميركية نحو 128 مليار دولار بحلول منتصف مارس 2026، وفقاً لتقارير Blocklr، مع استحواذ IBIT وحده على نحو 45% من الإجمالي.
إضافة منتج مُصدَر من بنك يتمتع بقدرة مورغان ستانلي الاستشارية يمكن أن توسّع مادياً السوق الكلية المتاحة للطلب المؤسسي على البيتكوين.
الرؤية المستقبلية لفينك
كان لاري فينك واضحاً على نحو غير معتاد بشأن الاتجاه الذي يرى أن الطلب السيادي والمؤسسي يسير نحوه.
في قمة DealBook التابعة لـ نيويورك تايمز في ديسمبر 2025، كشف فينك أن صناديق الثروة السيادية كانت تراكم البيتكوين بنشاط خلال تراجعه السعري من قمم أكتوبر.
قال فينك: "أستطيع أن أؤكد أن هناك عدداً من الصناديق السيادية التي تضيف مراكز تدريجياً عند 120,000 و100,000 دولار؛ أعلم أنهم اشتروا المزيد في مستويات الثمانينيات. إنهم يؤسسون مركزاً أطول أجلاً. هذا ليس تداولاً قصير الأمد. أنت تمتلكه لغرض معين."
هذه اللغة، الصادرة عن رئيس أكبر مدير أصول في العالم، تحمل وزناً يتجاوز الكلمات نفسها.
حين يخبر فينك جمهوراً من صانعي الصفقات أن صناديقاً سيادية مدعومة من دول، بقيم تريليونية، تشتري أصلاً معيناً "لغرض"، فإنه يخلق إطاراً يسمح لكل مخصصٍ مؤسسي آخر لا يزال على الهامش بأن يحذو حذوهم.
هذا الديناميك يغذي نفسه بنفسه: فكلما كشف المزيد من المؤسسات عن امتلاك مراكز في البيتكوين، زاد الضغط الائتماني على أولئك الذين لم يخصصوا بعد جزءاً من أصولهم له.
أطلق صندوق استثمار معاشات التقاعد الحكومي في اليابان، وهو أكبر صندوق تقاعد في العالم بأكثر من 1.5 تريليون دولار، برنامج بحث رسمي لمدة خمس سنوات في مارس 2024، يدرس فيه البيتكوين إلى جانب الذهب والغابات والأراضي الزراعية كتحوطات محتملة ضد التضخم.
تم تحديث القانون الياباني في كل من 2024 و2025 للسماح للصناديق بحيازة البيتكوين مباشرة، رغم أن الصندوق لم يكشف عن أي تخصيص حتى الآن.
اقرأ أيضاً: Bitmine Launches MAVAN To Stake $6.8B In Ethereum
الحجة المضادة: مخاطر التركّز والاعتماد على الحفظ
لا ينبغي قراءة كل ذلك على أنه سردية صعودية بحتة. فتركيز ما يقرب من 4% من المعروض المتداول من البيتكوين داخل صندوق ETF واحد، تديره جهة حفظ واحدة، يفرض مخاطر لم يواجهها نظام الكريبتو سابقاً بهذا الحجم.
تحتفظ Coinbase Prime بالغالبية العظمى من بيتكوين IBIT في حفظ بارد. أي فشل تشغيلي كبير، أو إجراء تنظيمي، أو خرق أمني في Coinbase ستكون له تداعيات لا على IBIT وحده، بل على سوق البيتكوين الأوسع أيضاً.
وصفت بلاك روك علاقتها الحفظية مع Coinbase بأنها نتاج "تكامل تكنولوجي لسنوات عدة"، بحسب صفحة منتج IBIT، لكن هذا الترتيب ما زال يشكّل نقطة اعتماد واحدة.
هناك أيضاً سؤال حول ما الذي قد يحدث إذا انعكس المزاج المؤسسي.
بينما تُظهر البيانات أن IBIT شهد عمليات استرداد محدودة للغاية خلال تراجع الأسعار أواخر 2025 وبدايات 2026، يمكن لسوق هابطة أعمق أو أطول أمداً أن تختبر هذه القدرة على الصمود.
إذا سعى عدد من كبار حاملي الوحدات إلى الخروج في الوقت نفسه، فإن عملية الاسترداد عبر المشاركين المعتمدين ستتطلب من Coinbase تحرير البيتكوين وإعادته إلى البورصات – ما يعني إغراق السوق بالمعروض في أسوأ توقيت محتمل.
يقدّم مجلس استثمار ولاية ويسكونسن مثالاً تحذيرياً. فقد كان صندوق التقاعد من أوائل صناديق التقاعد الحكومية الأميركية التي امتلكت صناديق ETF فورية للبيتكوين، حيث ضخ حوالي 163 مليون دولار في IBIT وGBTC التابع لـ غرايسكيل في 2024.
نمت هذه الحيازة إلى أكثر من 350 مليون دولار قبل أن يخرج الصندوق بالكامل في الربع الأول من 2025.
التبني المؤسسي ليس طريقاً باتجاه واحد.
إلى أين تقودنا الأرقام
تصبح حسابات قيود عرض البيتكوين أكثر وضوحاً مع كل ربع سنة يمر. يدخل نحو 450 بيتكوين جديدة إلى التداول يومياً.
وبحسب معدل الامتصاص في IBIT خلال فترات الذروة في التدفقات الداخلة، كان الصندوق وحده يستهلك أضعاف ما ينتجه التعدين يومياً.
بإضافة مشتريات صندوق Strategy، وصناديق الـ ETF الأخرى، وخزائن الشركات مثل تسلا وماراثون ديجيتال، يتجاوز الطلب المؤسسي الإجمالي على نحو متكرر معدل خلق المعروض الجديد.
بحلول منتصف مارس 2026، بلغت الأصول الكلية لصناديق ETF الفورية للبيتكوين في الولايات المتحدة حوالي 128 مليار دولار، موزّعة على اثني عشر صندوقاً.
يمثّل هذا الرقم بيتكوين حقيقياً مقفلاً في الحفظ.
سيؤدي حدث التنصيف التالي، المتوقع في أبريل 2028، إلى خفض مكافأة الكتلة اليومية من 3.125 بيتكوين إلى 1.5625 بيتكوين، ما يزيد من ضغط انكماش المعروض الجديد.
لا يضمن أيٌّ من هذا أسعاراً أعلى. فالبيتكوين لا يزال فئة أصول متقلبة وحديثة نسبياً، بلا تدفقات نقدية، ولا أرباح، ولا عائد باستثناء مشتقات التخزين (الستيكينغ) في بعض السياقات.
تعتمد قيمته بالكامل على الإيمان الجماعي بندرته وبفائدته كمخزن للقيمة غير السيادي. لكن بيانات العرض ليست مسألة إيمان؛ بل هي بيانات يمكن رصدها على السلسلة والتحقق منها.
يمتلك IBIT حوالي 785,000 بيتكوين. ويمتلك Strategy ما يقرب من 762,000. لقد تجاوز المعروض المتداول الآن 20 مليون عملة. لا تحتاج هذه الأرقام إلى سردية؛ إنها تصف ببساطة ما حدث بالفعل.
لقد كان بلوغ عتبة 100 مليار دولار لحظة زمنية.
أما قيد العرض الذي خلقه هذا الحدث فهو حالة قائمة – حالة تتعمق في كل مرة يقدّم فيها مشاركٌ معتمد طلب إنشاء وحدات جديدة، وتنقل Coinbase بيتكوين إضافية إلى الحفظ البارد.
ما إذا كان السوق الأوسع سيتعامل مع هذه الحالة على أنها عامل صعودي أو هبوطي أو غير مهم، سيُحسم بقوى تتجاوز أي صندوق منفرد.
لكن البيتكوين نفسه لن يعود إلى السوق المفتوحة في أي وقت قريب.
اقرأ التالي: Congress Says Tokenized Securities Need Full Regulation