BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund

BlackRocks institutioneller Digital Liquidity Fund: Der tokenisierte Treasury-Fonds, der die Wall Street eroberte

Der weltweit größte Vermögensverwalter hat seine Reputation darauf gesetzt, dass tokenisierte Wertpapiere als grundlegende Infrastruktur für die nächste Generation der Finanzwelt dienen können. Der BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) hat seit seiner Einführung im März 2024 über 2,5 Milliarden $ an verwaltetem Vermögen aufgebaut und damit ungefähr 32–40 % des gesamten Marktes für tokenisierte US-Treasuries erobert.

Der Fonds hält einen Nettoinventarwert von 1,00 $ pro Token, der vollständig durch US-Staatsanleihen (Treasury Bills), Bargeld und Rückkaufvereinbarungen gedeckt ist. Aktuell erzielt er eine Rendite von etwa 3,4–4,5 % APY, die täglich an die Wallets der Anleger ausgeschüttet wird, bei Verwaltungsgebühren zwischen 0,20–0,50 %, abhängig vom jeweiligen Blockchain-Netzwerk.

BUIDL operiert auf neun Blockchain-Netzwerken, darunter Ethereum (ETH), Solana (SOL), Polygon (POL), Arbitrum, Optimism, Avalanche, Aptos und BNB Chain. Rund 103 institutionelle Anleger halten Positionen im Fonds, doch die Konzentration ist weiterhin hoch – die vier größten Wallets kontrollieren etwa 80 % der gesamten Vermögenswerte.

Die Bedeutung des Fonds geht über seine Größe hinaus. Er stellt den ersten tokenisierten Fonds dar, der von einem Vermögensverwalter mit 10,5 Billionen $ AuM auf öffentlichen Blockchains emittiert wurde, und signalisiert globalen Finanzinstitutionen, dass die Blockchain-Infrastruktur ausreichend gereift ist, um Implementierungen auf institutionellem Niveau zu ermöglichen.

Wie BlackRock Geldmarktfonds auf öffentliche Blockchains gebracht hat

BlackRock kündigte BUIDL am 20. März 2024 an – in einer Phase intensiven institutionellen Interesses an der Tokenisierung realer Vermögenswerte. Das Timing fiel mit der Zulassung von Spot-Bitcoin-(BTC)-ETFs durch die SEC zu Beginn desselben Jahres zusammen und deutet auf eine koordinierte strategische Positionierung über verschiedene digitale Anlageklassen hinweg hin.

Der Fonds ging hervor aus einer Partnerschaft mit Securitize, einem Wertpapierunternehmen für digitale Assets, das seit 2017 Tokenisierungsinfrastruktur aufbaut. BlackRock tätigte im Rahmen der Zusammenarbeit eine strategische Minderheitsbeteiligung an Securitize, wobei Joseph Chalom, Global Head of Strategic Ecosystem Partnerships bei BlackRock, in den Vorstand von Securitize eintrat.

Dieses Konstrukt schuf inhärente Interessenkonflikte, die in den Fondsdokumenten offen angesprochen werden.

Der Fonds wurde über eine Zweckgesellschaft auf den Britischen Jungferninseln strukturiert, statt über BlackRocks Standard-Compliance-Einheit – eine Entscheidung, die es dem Vermögensverwalter ermöglichte, regulatorische Unsicherheiten zu umgehen und gleichzeitig Abstand zu den traditionellen Fondsstrukturen zu wahren. BUIDL operiert unter den Ausnahmeregelungen Regulation D Rule 506(c) und Section 3(c)(7) der SEC und beschränkt den Zugang auf „qualified purchasers“ mit mindestens 5 Millionen $ an investierbaren Vermögenswerten.

Die Produktphilosophie spiegelt institutionellen Pragmatismus statt krypto-native Ideologie wider.

BUIDL verfolgt Dezentralisierung nicht als Designziel; der Fonds setzt auf eine erlaubnisbasierte Architektur und zentrale Kontrolle, nutzt die Blockchain jedoch für spezifische operative Effizienzgewinne – schnellere Abwicklung, 24/7-Verfügbarkeit und programmierbare Compliance.

Architektur auf erlaubnisbasierter Infrastruktur und institutioneller Verwahrung

Das technische Design von BUIDL kombiniert traditionelle Fondsinfrastruktur mit On-Chain-Token-Mechaniken. Die Bank of New York Mellon fungiert als Verwahrstelle für das zugrunde liegende Bargeld und die Wertpapiere und wahrt die Trennung zwischen klassischer Finanzinfrastruktur und den On-Chain-Token-Ebenen.

Securitize agiert als registrierter Transfer Agent, übernimmt die Tokenisierungslogistik und verwaltet das Onboarding der Investoren über KYC/AML-Prüfprozesse. Wenn Investoren per Überweisung zeichnen, fließen die Gelder an BNY Mellon, das die zugrunde liegenden Treasury-Instrumente erwirbt. Securitize ruft anschließend die Mint-Funktionen der Smart Contracts auf, um entsprechende BUIDL-Token im Verhältnis 1:1 zum USD zu generieren und sie an freigeschaltete (whitelistete) Wallet-Adressen zu senden.

Der Whitelist-Mechanismus bildet das Fundament der BUIDL-Compliance-Architektur. Jeder Kunde kann über den Verifizierungsprozess von Securitize bis zu zehn On-Chain-Adressen verknüpfen. Token-Übertragungen sind auf vorab genehmigte Wallets beschränkt, wodurch unbefugte Bestände verhindert werden, während Peer-to-Peer-Transfers zwischen verifizierten Gegenparteien rund um die Uhr möglich sind. Securitize behält sich das Recht vor, Tokens bei entsprechender gesetzlicher Anordnung einzufrieren.

Die Cross-Chain-Funktionalität stützt sich auf Wormhole, ein Interoperabilitätsprotokoll, das bereits Übertragungen von Vermögenswerten im Wert von über 70 Milliarden $ über mehr als 40 Blockchains hinweg ermöglicht hat.

Dies führt zu einem „Bridge Risk“ – einer Kategorie von Infrastrukturrisiken, die in der Vergangenheit im Krypto-Ökosystem zu Verlusten in dreistelliger Millionenhöhe geführt hat.

Verschiedene Anteilsklassen werden auf unterschiedlichen Netzwerken betrieben, wobei die Verwaltungsgebühren je nach Chain variieren (50 Basispunkte auf Ethereum, potenziell niedriger auf alternativen Netzwerken).

Die täglichen Zinsen werden automatisch auf Basis der Bestände an US-Treasury Bills, Bargeld und Rückkaufvereinbarungen berechnet. Zu Beginn eines jeden Monats werden neue BUIDL-Token gemintet und an die Wallets der Investoren ausgeschüttet, die die kumulierten Zinserträge widerspiegeln – ein Mechanismus, der die Dividendenabwicklung automatisiert und gleichzeitig eine blockchain-native Buchführung beibehält.

Angebotsmechanik für institutionelles Cash-Management

BUIDL kennt kein maximales Angebot; die Tokenmenge dehnt sich anhand von Zeichnungen aus und schrumpft bei Rücknahmen. Das aktuelle zirkulierende Angebot liegt bei etwa 1,7–2,5 Milliarden Tokens und schwankt in Abhängigkeit von den Marktbedingungen. Der Fonds erreichte Mitte 2025 mit fast 2,9 Milliarden $ TVL seinen Höchststand, bevor er im August 2025 Nettoabflüsse von 447 Millionen $ verzeichnete.

Die Mindestzeichnung beträgt 5 Millionen $, während Rücknahmen mindestens 250.000 $ umfassen müssen. Diese Schwellenwerte zielen ausdrücklich auf institutionelles Kapital und nicht auf Privatanleger. Rücknahmen werden in US-Dollar abgewickelt, wobei betriebliche oder zeitliche Einschränkungen große Rückgabeaufträge beeinflussen können.

Eine Konzentrationsanalyse zeigt ausgeprägte „Whale“-Dynamiken.

Ende 2025 kontrollierten die fünf größten Inhaber etwa 2 Milliarden $ des Gesamtvermögens. Die drei größten Adressen hielten nahezu identische Beträge (~501 Millionen $), was auf koordinierte institutionelle Allokationen statt auf eine organische Marktverteilung schließen lässt. Ondo Finance unterhält über zwei Adressen bedeutende Positionen, während der Crypto Relief Fund rund 140 Millionen $ hält.

Forschungen der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich stellten fest, dass etwa 90 % der BUIDL-Bestände in nur vier Wallet-Adressen konzentriert sind – ein Konzentrationsgrad, der Mustern ähnelt, die bei anderen tokenisierten Geldmarktfonds wie WisdomTrees WTGXX zu beobachten sind. Diese Konzentration schafft Liquiditätsabhängigkeiten; größere Rücknahmen durch Hauptinhaber könnten die Fondsoperationen unter Druck setzen.

Die Zinsverteilung erfolgt über Token-Rebasing.

Seit Auflage hat der Fonds kumuliert über 7 Millionen $ an Dividenden ausgeschüttet, darunter eine Rekordausschüttung von 4,17 Millionen $ im März 2025. Die Renditesätze folgen den aktuellen kurzfristigen US-Treasury-Renditen und generieren derzeit 3,44–4,5 % APY, abhängig von den Marktbedingungen.

Institutionelle Adoption geht über passive Treasury-Bestände hinaus

Die primären Anwendungsfälle von BUIDL haben sich weiterentwickelt – von einfacher Renditegenerierung hin zu Sicherheitenanwendungen und zur Hinterlegung für DeFi-Infrastruktur.

Die Federal Reserve Bank of New York dokumentierte drei unterschiedliche Nutzungskategorien: Liquidität am Sekundärmarkt, Hinterlegung von Stablecoin-Reserven und Derivatebesicherung.

Derivatebesicherung stellt den wichtigsten jüngeren Adoptionsvektor dar.

Binance, die nach Volumen größte Kryptobörse der Welt, begann im November 2025 damit, BUIDL als außerbörsliche Sicherheit (off-exchange collateral) für den Handel zu akzeptieren. Zuvor hatten Deribit und Crypto.com ähnliche Integrationen implementiert. Diese Konstruktionen ermöglichen es institutionellen Händlern, renditetragende Treasury-Exponierung als Margin zu hinterlegen, anstatt unverzinsliche Stablecoins zu halten.

Die Hinterlegung von Stablecoin-Reserven hat erhebliche Zuflüsse ausgelöst. Ethena Labs brachte im Dezember 2024 USDtb auf den Markt, einen Stablecoin, der 90 % seiner Reserven in BUIDL hält – die höchste BUIDL-Allokation aller Stablecoin-Produkte. Diese Integration ermöglicht 24/7-Atomic Swaps zwischen BUIDL und USDtb über Securitizes Liquiditätsinfrastruktur schaffen programmierbare Verbindungen zwischen tokenisierten Staatsanleihen (Treasuries) und DeFi-Anwendungen. Der Stablecoin von Mountain Protocol und der umbenannte FRAX-Stablecoin geben ebenfalls an, dass BUIDL Teile ihrer Reserveaktiva ausmacht.

Ondo Finance utilizes BUIDL als zugrunde liegenden Vermögenswert für sein tokenisiertes Treasury-Produkt OUSG und ermöglicht damit sofortige USDC-Rücknahmen über Circles Smart-Contract-Infrastruktur.

Diese geschichtete Architektur senkt die Mindestanlage für OUSG-Inhaber von 5 Millionen US-Dollar auf 5.000 US-Dollar und demokratisiert den Zugang über zwischengeschaltete Protokolle.

Circle unterhält einen smart-contract-controlled Pool, in dem BUIDL augenblicklich gegen USDC (USDC), den nach Marktkapitalisierung zweitgrößten Stablecoin, getauscht werden kann. Ripple und Securitize haben ebenfalls eine Integration gestartet, die es BUIDL-Inhabern ermöglicht, Token gegen RLUSD, den US-Dollar-Stablecoin von Ripple, zu tauschen.

Die geografische und institutionelle Reichweite includes europäische Staatsanleihen, Krypto-Stiftungen mit On-Chain-Beständen, DeFi-Protokolle mit Bedarf an stabilem Sicherheiten-Asset sowie traditionelle Finanzinstitute, die Blockchain-Abwicklung erforschen.

Die Anforderung, qualifizierter Anleger (Qualified Purchaser) zu sein, beschränkt den Zugang jedoch auf Akteure mit erheblichen investierbaren Vermögenswerten.

Regulatorische Beschränkungen und strukturelle Verwundbarkeiten

BUIDL operiert in einem komplexen Compliance-Rahmen, der sowohl Schutzmechanismen als auch Einschränkungen schafft. Der Fonds ist registered gemäß SEC Regulation D Rule 506(c) und Section 3(c)(7) des Investment Company Act registriert, was bedeutet, dass er nicht öffentlich vermarktet werden darf und die Teilnahme auf qualifizierte Anleger beschränkt ist. Diese Ausnahmestruktur erforderte von BlackRock die Gründung einer separaten BVI-Gesellschaft, anstatt bestehende Compliance-Infrastruktur zu nutzen.

Übertragungsbeschränkungen begrenzen die Liquidität im Vergleich zu frei handelbaren Stablecoins. Da BUIDL als Security-Token fungiert, erfordern Transfers KYC/AML-verifizierte Gegenparteien auf beiden Seiten.

Dies schafft ein „Walled Garden“ bzw. ein Ökosystem „permissioned DeFi“, das nicht direkt mit permissionless Protokollen wie Aave oder Uniswap interagieren kann.

Das Kontrahentenrisiko erstreckt sich über mehrere Akteure. BUIDL ist abhängig von der operativen Kontinuität von BlackRock, Securitize, BNY Mellon, Circle, Wormhole und verschiedenen Verwahrstellen. Ein Ausfall an irgendeiner Stelle könnte das gesamte System beeinträchtigen. Smart-Contract-Schwachstellen, Exploits von Cross-Chain-Bridges oder Störungen bei Off-Ramps stellen Infrastrukturrisiken dar, die über das traditionelle Fondsrisiko hinausgehen.

Der Fonds garantiert keinen stabilen NAV. Obwohl BUIDL einen Zielwert von 1,00 US-Dollar pro Token anstrebt, unterliegen die zugrunde liegenden Staatsanleihen und Repo-Geschäfte Marktrisiken. Starke Zinsbewegungen können die Renditen und in Extremszenarien die NAV-Stabilität beeinflussen.

Konzentration bei bestimmten Halteradressen creates ein Rücknahmerisiko. Sollten große Inhaber wie Ondo Finance oder Ethena einem Protokoll-Stress ausgesetzt sein, der eine BUIDL-Liquidation erfordert, könnte der Fonds erhebliche Mittelabflüsse verzeichnen. Die Nettoabflüsse von 447 Millionen US-Dollar im August 2025 haben gezeigt, dass institutionelles Kapital sehr schnell abgezogen werden kann.

Es bestehen philosophische Spannungen zwischen dem permissioned Design von BUIDL und dem Dezentralisierungsethos der krypto-nativen Protokolle, die darauf aufbauen.

Der Erfolg von BUIDL hängt von der Adoption durch Protokolle ab, die Wert auf Zensurresistenz legen, während BUIDL selbst mit zentralisierten Kontrollmechanismen arbeitet – Securitize kann Tokens im Rahmen gesetzlicher Vorgaben einfrieren.

Der Wettbewerbsdruck continues durch alternative tokenisierte Treasury-Produkte. Franklin Templetons FOBXX ist BUIDL um mehrere Jahre voraus und behält den Status eines bei der SEC registrierten Investmentfonds bei. Ondo Finance’s USDY zielt auf Nicht-US-Investoren ab, die von US-Produkten ausgeschlossen sind. Hashnotes USYC stützt wesentliche Stablecoin-Infrastruktur. Jeder Wettbewerber bietet differenzierte regulatorische Positionierung, geografische Reichweite oder technische Architektur.

Tokenisierungsinfrastruktur als Fundament des Finanzsystems

Die Entwicklung von BUIDL hängt stärker von der breiteren institutionellen Adoption von Tokenisierung ab als von produktspezifischen Dynamiken. Marktprognosen für tokenisierte Vermögenswerte bis 2030 range von McKinseys konservativer Schätzung von 2 Billionen US-Dollar bis zur ambitionierten Prognose von Standard Chartered von 30 Billionen US-Dollar. Boston Consulting Group prognostiziert in einer aktualisierten Analyse mit Ripple 9,4 Billionen US-Dollar bis 2030.

Regulatorische Klarheit continues schreitet voran.

Der parteiübergreifende GENIUS Act, der im Juli 2025 in den USA Gesetz wurde, hat Leitplanken für Zahlungs-Stablecoins geschaffen, die indirekt die Infrastruktur tokenisierter Fonds betreffen.

Der Digital Asset Market CLARITY Act zielt darauf ab, die Zuständigkeiten von SEC und CFTC für digitale Vermögenswerte zu definieren. Europäische Rahmenwerke unter MiFID II und dem DLT-Pilotregime bieten separate regulatorische Pfade.

Der Ausbau institutioneller Infrastruktur expansion legt nahe, dass BUIDL eher eine frühe Adoptionsphase als eine reife Implementierung darstellt. Die NYSE hat Pläne für eine Plattform für tokenisierte Wertpapiere angekündigt. JPMorgan hat über 300 Milliarden US-Dollar über tokenisierte Sicherheiten-Netzwerke abgewickelt. Goldman Sachs hat Initiativen für tokenisierten Private Credit angekündigt.

Die zentrale Frage ist, ob BUIDL zu grundlegender Infrastruktur wird oder lediglich ein frühes Experiment bleibt, das durch ausgereiftere Produkte abgelöst wird.

Für den Erfolg sind weitere Exchange-Integrationen, DeFi-Protokolladoption und regulatorische Akkommodation erforderlich. Ausfallmodi umfassen anhaltende Zinsumfeldverschiebungen, welche die Attraktivität der Renditen beeinträchtigen, wettbewerbsbedingte Verdrängung durch besser strukturierte Alternativen oder Infrastrukturausfälle, die das Vertrauen institutioneller Anleger erschüttern.

BUIDL stellt keine disruptive Ablösung der traditionellen Finanzwelt durch Blockchain dar. Es verkörpert vielmehr traditionelle Finanzakteure, die Blockchain dort übernehmen, wo operative Effizienzgewinne die Implementierungskomplexität rechtfertigen. Diese Unterscheidung ist entscheidend, um zu verstehen, was BUIDL werden kann – und was nicht.