sUSDS

sUSDS: Die renditebringende Stablecoin-Derivative von Sky Protocol

sUSDS (SUSDS) entstand im Zuge von MakerDAOs Transformation zu Sky Protocol im September 2024 und führt nahezu ein Jahrzehnt dezentraler Stablecoin-Infrastruktur in einem renditebringenden Wrapper-Format fort.

Der Token repräsentiert einen Anteil an USDS-Einlagen, die den Sky Savings Rate erzielen. Inhaber können so passiv Renditen akkumulieren und behalten gleichzeitig volle Liquidität und Komponierbarkeit über DeFi-Protokolle hinweg.

Das Instrument hält derzeit etwa 4,2 Milliarden US-Dollar im Umlauf und gehört damit zu den drei größten renditebringenden Stablecoins weltweit – neben Ethenas sUSDe und BlackRocks BUIDL-Fonds. Der Preis liegt leicht über 1,08 US-Dollar und spiegelt die angesammelte Rendite wider, nicht eine Abweichung vom Peg – ein wichtiger Unterschied zu traditionellen Stablecoins, die eine strikte Dollargleichheit aufrechterhalten.

sUSDS adressiert eine strukturelle Lücke in der Stablecoin-Nutzung: brachliegendes Kapital, das keine Erträge erzielt. Da der Markt für renditebringende Stablecoins zwischen Anfang 2024 und Mitte 2025 von 1,5 Milliarden auf über 11 Milliarden US-Dollar anwuchs, ist die Nachfrage nach produktiven Dollar-Äquivalenten zu einem bestimmenden Trend im DeFi-Sektor geworden.

Vom Maker Savings Rate zur Sky-Yield-Infrastruktur

Die technische Abstammung von sUSDS verfolgt sich direkt bis zum Dai Savings Rate-Mechanismus von MakerDAO zurück, der erstmals 2017 eingeführt wurde. Rune Christensen, Mitgründer von Maker, veröffentlichte das ursprüngliche eDollar-Konzept im März 2015 und skizzierte darin ein erlaubnisloses Kreditsystem, das durch Krypto-Sicherheiten gedeckt ist.

MakerDAO entwickelte sich bis 2021 zum größten dezentralen Kreditprotokoll, wobei DAI eine Umlaufmenge in Milliardenhöhe erreichte. Skalierungsherausforderungen und Governance-Komplexität führten jedoch zum „Endgame“-Restrukturierungsplan, der im August 2024 in das Rebranding zu Sky Protocol mündete.

Das Rebranding führte USDS als Nachfolger von DAI ein, zusammen mit SKY als neuem Governance-Token, der im Verhältnis 1:24.000 aus MKR umgewandelt wurde. sUSDS startete als renditebringende Derivative und spiegelt die Funktion von sDAI wider, allerdings innerhalb der erweiterten Infrastruktur von Sky.

Der Übergang spiegelt eine breitere Branchenentwicklung hin zu modularen Protokolldesigns und der Integration realer Vermögenswerte wider – was Christensen als Positionierung von Sky beschrieb, um im Wettbewerb „in gigantischem Maßstab“ mit zentralisierten Stablecoins wie Tether zu bestehen.

ERC‑4626-Architektur und Mechanik der akkumulierten Rendite

sUSDS implementiert den ERC‑4626-Standard für tokenisierte Vaults und ermöglicht standardisierte Ein- und Auszahlungsfunktionen über DeFi-Protokolle hinweg. Der Vertrag wird als upgradebarer Proxy nach den ERC‑1822‑UUPS- und ERC‑1967‑Speichermustern bereitgestellt, was Governance-gesteuerte Anpassungen erlaubt.

Der Token fungiert als akkumulierender statt als rebasing Asset. Die Guthaben der Inhaber bleiben konstant, während der zugrunde liegende Rücknahmewert entsprechend dem Sky Savings Rate steigt – aktuell durch Governance-Abstimmung auf etwa 4 % pro Jahr festgelegt.

Dieses Design vereinfacht Buchhaltung und steuerliche Behandlung im Vergleich zu Rebasing-Alternativen, bei denen sich die Token-Menge verändert.

Wenn Nutzer USDS in das Sky Savings Rate-Modul einzahlen, erhalten sie sUSDS, die ihren proportionalen Anspruch auf den zugrunde liegenden Pool repräsentieren.

Das Protokoll führt kontinuierlich USDS in diesen Pool ab, basierend auf den aufgelaufenen Erträgen, und erhöht damit den Rücknahmewert jedes sUSDS-Tokens, ohne dass aktive Claims oder Staking-Aktionen erforderlich sind.

Der Mechanismus zur Renditefinanzierung speist sich aus drei primären Einnahmequellen: Stabilitätsgebühren auf Krypto-besicherte Kredite, Erträge aus US-Treasury-Bill-Investitionen durch Allokation in Real-World-Assets sowie Liquiditätsbereitstellungs-Einnahmen aus SparkLend und der Spark Liquidity Layer. Sinkende traditionelle Zinsen unter 4 % haben jüngst zu Umschichtungen in den Treasury-Allokationen geführt.

Die Cross-Chain-Distribution erfolgt über Wormholes Native Token Transfer-Protokoll und erhält eine einheitliche Liquidität über Ethereum, Base und Solana hinweg aufrecht, ohne Fragmentierung durch Wrapped Tokens.

SkyLink-Brücken ermöglichen Governance-gesteuerte Vermögensverschiebungen zu weiteren Layer-2-Netzwerken, darunter Arbitrum, Optimism und Unichain.

Angebotsdynamik und Erlösverteilung

sUSDS hat kein festes Maximalangebot – Tokens werden geprägt, wenn Nutzer USDS einzahlen, und beim Abzug verbrannt. Der aktuelle Umlauf liegt bei etwa 4,2 Milliarden Tokens und schwankt je nach Einzahleraktivität und Rücknahmeflüssen.

Der zugrunde liegende USDS-Stablecoin wuchs in den ersten fünf Monaten von 98,5 Millionen auf über 2,32 Milliarden im Angebot und zeigt eine schnelle Adoption neben einer anhaltenden Nachfrage nach DAI – das weiterhin rund 5 Milliarden US-Dollar im Umlauf hält.

Die Erlösverteilung erfolgt vollständig über den Savings-Rate-Mechanismus, ohne dass Protokollgebühren auf Ein- oder Auszahlungen erhoben werden. Der Anpassungsprozess des Sky Savings Rate wird durch dezentrale Governance gesteuert, wobei SKY-Token-Inhaber über die Parameter der Zinssätze auf Basis von Protokollerträgen und Wettbewerbslage abstimmen.

Historische Sätze lagen je nach Marktbedingungen und Zinsumfeld für Staatsanleihen zwischen 4 % und 9 % pro Jahr.

Die Spark Liquidity Layer verzeichnete im Juni 2025 durchschnittliche Tageserträge von 460.700 US-Dollar, wobei die durchschnittliche APY im Jahresvergleich um 57 % von 10,9 % auf 4,6 % sank, da sich die DeFi-Renditen branchenweit einengten.

Konzentrationsanalysen zeigen, dass große institutionelle Inhaber die primäre sUSDS-Nutzerbasis darstellen. Galaxy Digital wird als prominenter Staker genannt. Der Frontier-Foundation-Bericht von Sky aus dem Jahr 2025 zeigte, dass das USDS-Angebot jährlich um 86 % wuchs und zusammen mit DAI und USDS 9,86 Milliarden US-Dollar erreichte.

DeFi-Komponierbarkeit und institutionelles Treasury-Management

sUSDS fungiert als zulässige Sicherheit in wichtigen Kreditprotokollen und ermöglicht gehebelte Renditestrategien, die mit nicht-produktiven Stablecoins nicht möglich sind. Morpho führt sUSDS als Sicherheit für ETH-, USDC- und USDT-Flaggschiff-Vaults auf Ethereum Mainnet.

Die Spark Liquidity Layer liefert USDS-Liquidität direkt an Aaves Lido-Kreditmarkt und Morphos USDe/sUSDe-Sicherheitenmärkte und generiert Erträge, die an die Einzahler in den SSR zurückfließen.

Curve Finance hostet das aktivste sUSDS-Handelspaar mit FRXUSD, während Uniswap V3 und V4 zusätzliche Liquiditätsplätze bereitstellen. DeFi-Nutzer können sUSDS in automatisierten Market Makern paaren, um Swap-Gebühren zusätzlich zum nativen Savings Rate zu verdienen, oder Positionen über Protokolle wie Gearbox hebeln.

Treasury-Management stellt den dominierenden institutionellen Anwendungsfall dar. DAOs und Fonds parken brachliegende Stablecoin-Reserven in sUSDS, um Rendite zu generieren, ohne auf sofortige Liquidität zu verzichten. Die non-kustodiale Struktur bedeutet, dass Protokolle die direkte Kontrolle behalten, anstatt Gelder bei zentralisierten Gegenparteien zu hinterlegen.

Sparks Integration mit PayPal startete im Dezember 2025 einen PYUSD Savings Vault, der die Renditen des PayPal-Stablecoins an den Sky Savings Rate koppelt und auf Einlagen von 1 Milliarde US-Dollar abzielt – ein Beispiel für wachsende institutionelle Nachfragekanäle.

Zentralisierungsbedenken und Bonitätsbewertung

S&P Global vergab im August 2025 ein B‑Rating für Sky Protocol – die erste Ratingvergabe einer großen Agentur für ein DeFi-Protokoll. Die Bewertung bezog sUSDS und sDAI ausdrücklich als Teil der Passivstruktur von Sky ein.

Das Rating verwies auf eine hohe Einlagenkonzentration, zentralisierte Governance, Gründerabhängigkeit, regulatorische Unsicherheit und eine schwache Kapitalisierung als zentrale Risikofaktoren.

USDS erhielt auf S&Ps Skala von 1–5 eine Stabilitätsnote „4“ (eingeschränkt) und liegt damit hinter der Bewertung „stark“ von USDC.

Gründer Rune Christensen kontrolliert nahezu 9 % der Governance-Token über delegierte Stimmrechte. S&P merkte an, dass „der Governance-Prozess des Protokolls aufgrund geringer Wahlbeteiligung bei wichtigen Entscheidungen stark zentralisiert bleibt“. Die risikoadjustierte Eigenkapitalquote lag im Juli 2025 bei lediglich 0,4 % und bietet damit nur einen minimalen Puffer gegen mögliche Kreditausfälle.

Eine Governance-Kontroverse im Februar 2025 illustrierte diese Zentralisierungsdynamik, als Christensen einen Notfallvorschlag zur Ausweitung der MKR-Kreditparameter durchsetzte – Kritiker warfen ihm vor, die Änderungen würden seine eigenen gehebelten Positionen schützen und die Stimmrechtskontrolle weiter konsolidieren.

Smart-Contract-Risiken bestehen trotz mehrerer Audits durch ChainSecurity und Cantina fort, wobei ein Bug-Bounty-Programm über 10 Millionen US-Dollar bei Immunefi zusätzliche Sicherheitsanreize schaffen soll.

Die upgradebare Proxy-Architektur führt Governance-Angriffsvektoren ein, die statische Verträge vermeiden.

Die regulatorische Exponierung bleibt undefiniert, da sich DeFi-spezifische Rahmenwerke weiterhin entwickeln. Der GENIUS Act in den Vereinigten Staaten bars Stablecoin-Emittenten daran hindert, Renditen direkt zu verteilen, wodurch Kapital in protokolleigene Alternativen wie sUSDS gelenkt wird – obwohl diese regulatorische Arbitrage künftig einer genaueren Prüfung unterzogen werden könnte.

Wettbewerbsposition im Markt für renditetragende Stablecoins

Die Kategorie der renditetragenden Stablecoins distributed im Jahr 2025 über 250 Millionen US-Dollar an Ausschüttungen, wobei sUSDS etwa 14,2 % dieses Gesamtvolumens ausmachte. Ethenas sUSDe lag mit 24,9 % an der Spitze, gefolgt von BlackRocks BUIDL mit 9,7 %.

sUSDS competes direkt mit sUSDe, das höhere variable Renditen (historisch durchschnittlich 7–19 %) bietet, aber ein synthetisches Engagement in Perpetual-Futures-Funding-Raten mit sich bringt. BUIDL bietet ein Exposure zu US-Staatsanleihen in institutioneller Qualität, fehlt es jedoch an DeFi-Komposabilität und erfordert eine Qualifikation als akkreditierter Investor.

Ondos USDY tokenizes Staatsanleihen direkt mit einer jährlichen Rendite von 4,25 %, während Solayers sUSD und Maple Finance’s syrupUSDC jeweils auf spezifische Chain-Ökosysteme und institutionelle Kreditnischen abzielen.

sUSDS differenziert sich durch seine zehnjährige Maker-Historie, kampferprobte Smart Contracts und tiefe DeFi-Integration statt durch maximale Rendite. Der konservative Ansatz spricht Treasury-Manager an, die Sicherheit über die Optimierung marginaler Mehrerträge stellen.

Der Fortbestand von DAI neben USDS creates eine ungewöhnliche Wettbewerbssituation innerhalb desselben Protokolls – Kennzahlen zur Adoption deuten darauf hin, dass sich die Nachfrage nach DAI stabilisiert hat, anstatt vollständig zu USDS zu migrieren, trotz der Anreizprogramme von Sky.

Strukturelle Voraussetzungen für anhaltende Relevanz

sUSDS hängt von der fortgesetzten Adoption von USDS als zugrunde liegender Besicherungsbasis ab. Skys Verpflichtung von 2,5 Milliarden US-Dollar für den Obex-Inkubator und die Tokenisierungsinitiative über 500 Millionen US-Dollar auf Solana aim, diese Basis durch renditeorientierte Projekte in institutioneller Qualität zu erweitern.

Die Dezentralisierung der Governance bleibt die primäre strukturelle Schwäche.

Die S&P-Bewertung hob explizit die >12%ige Ausfallwahrscheinlichkeit innerhalb von drei Jahren auf Grundlage der aktuellen Governance-Konzentration hervor – eine Kennzahl, die institutionelle Allokatoren nicht ignorieren können.

Die Renditekompression bei Staatsanleihen hat bereits forced zu einer Diversifizierung in krypto-native Renditequellen über Superstates USCC-Fonds geführt und damit ein Basis-Trade-Exposure eingeführt, das sich grundlegend von einer Besicherung durch Staatsanleihen unterscheidet.

Der geplante Sky-Agent-Framework und die Weiterentwicklung der Core-Council-Governance target einen Zeitraum von zwei Jahren für Governance-Strukturen in institutioneller Qualität. Ob dieser Zeitplan den Anforderungen institutioneller Due-Diligence-Verfahren genügt, bleibt unklar.

Wettbewerb durch bankenintegrierte Stablecoins zeichnet sich ab, da traditionelle Finanzinstitute explore tokenisierte Renditeprodukte unter aufkommenden Regulierungsrahmen. A16z prognostiziert, dass Stablecoins Teil des technologischen Stacks von Banken werden und damit die Renditeverteilung, die DeFi-Protokolle derzeit differenziert, potenziell zu einem austauschbaren Gut machen.

sUSDS occupies den Schnittpunkt zwischen dezentraler Infrastruktur und traditioneller Renditegenerierung – eine Positionierung, die sowohl Chancen als auch existenzielle Risiken birgt, während sich diese Welten weiter annähern.