Bitcoin und Risikoanlagen stehen vor einer ernüchternden Einschätzung eines erfahrenen Liquiditätsanalysten, der argumentiert, dass die nach 2008 entstandene „Everything-Bubble“ sich ihrem Ende nähert – nicht ihrem Beginn. Michael Howell, Gründer von CrossBorder Capital, sagte im Bankless-Podcast, dass die globalen Finanzmärkte in eine Spätzyklus-Phase eingetreten sind, da ein 65-monatiger Rhythmus der Schuldenrefinanzierung seinen Höhepunkt erreicht und die Signale für Stress am Repo-Markt zunehmen.
Was passiert ist: Liquiditätsexperte warnt, dass der Zyklus endet
Howell stellte ein Rahmenwerk vor, das Liquiditätsströme durch die globalen Finanzmärkte verfolgt, anstatt sich auf traditionelle Geldmengen zu stützen. Sein Global Liquidity Index zeigt, dass sich der Kapitalpool, der für Refinanzierungen zur Verfügung steht, von unter 100 Billionen Dollar im Jahr 2010 auf knapp 200 Billionen Dollar heute verdoppelt hat.
Die Messgröße konzentriert sich auf Repo-Märkte und Schattenbankaktivitäten, die dort beginnen, wo konventionelle M2-Definitionen enden.
Der Analyst identifizierte einen 65-monatigen globalen Liquiditätszyklus, der hauptsächlich von Refinanzierungsbedürfnissen der Schulden getrieben wird.
Laut Howell entfallen heute 70 % bis 80 % der Transaktionen an den Kapitalmärkten auf Schuldenrollierungen und nicht auf die Finanzierung neuer Investitionen. Er verfolgt eine Verschuldungs-zu-Liquiditäts-Quote für fortgeschrittene Volkswirtschaften, die im Schnitt etwa beim Zweifachen liegt – fällt sie deutlich darunter, bilden sich Vermögensblasen, steigt sie deutlich darüber, entstehen Finanzierungsspannungen.
„Wir befinden uns leider im Übergang aus einer Phase, die ich die Everything-Bubble genannt habe“, sagte er in dem Interview vom 24. November.
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Warum es wichtig ist: Refinanzierungswand trifft auf straffere Bedingungen
Die Politikreaktion in der COVID-Ära schuf laut Howell eine sichtbare „Mauer der Fälligkeiten“ in den späten 2020er-Jahren. Kreditnehmer sicherten sich nahezu Nullzinsen durch langfristige Refinanzierungen und verlagerten damit hohe Rollierungsbedarfe in den aktuellen Straffungszyklus. SOFR, der besicherte Übernachtfinanzierungssatz, der normalerweise aufgrund der Besicherung unter dem Fed Funds Rate handelt, ist wiederholt aus seiner normalen Spanne nach oben ausgeschert. „Wir haben begonnen zu sehen, wie sich diese Repo-Spreads ausweiten“, warnte Howell und betonte, dass die Häufigkeit dieser Ereignisse wichtiger sei als deren Größe.
Sein Vier-Phasen-Rahmenwerk verortet die Vereinigten Staaten klar in der „Spekulationsphase“, während Europa und Teile Asiens sich in einer „späten Ruhephase“ befinden.
Krypto-Assets verhalten sich teilweise wie Technologiewerte und teilweise wie Rohstoffe, wobei 40 % bis 45 % der Preistreiber von Bitcoin mit globalen Liquiditätsfaktoren zusammenhängen. Howell wies den populären Vierjahres-Halving-Zyklus mangels Belegen zurück und argumentierte stattdessen, dass der 65-monatige Refinanzierungsrhythmus die robustere Erklärung liefere.
Da dieser Zyklus nun seinen Höhepunkt erreichen dürfte, bewertet er den Kryptomarkt als „Spätphase im Kryptozyklus“.
Der strukturelle Ausblick bleibe in den nächsten zwei bis drei Jahrzehnten inflationär, was monetäre Absicherungen essenziell mache.
„Es ist nicht Bitcoin oder Gold. [Es ist] Bitcoin und Gold“, sagte Howell.
Seine taktische Haltung ist vorsichtig, aber noch nicht defensiv. „Wir sind noch nicht risikoavers und bärisch geworden, aber wir sind kurzfristig nicht bullisch“, sagte er und deutete an, dass eine bevorstehende Schwäche Kaufgelegenheiten für langfristige Inflationsabsicherungen schaffen könnte.
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