Der Kryptowährungskreditgeber Ledn schloss am Dienstag einen Verkauf von forderungsbesicherten Wertpapieren im Volumen von 188 Millionen US-Dollar ab und vollendete damit die erste öffentliche, mit Bitcoin (BTC) besicherte Anleihetransaktion, nachdem etwa ein Viertel der Kredite, die das Geschäft untermauern sollten, liquidiert worden war.
Der Rückgang des Bitcoin-Kurses um 27 % seit Mitte Januar löste automatisierte Verkäufe aus, bevor die Transaktion abgeschlossen wurde.
Das Geschäft umfasst zwei Anleihen, darunter eine Investment-Grade-Tranche mit BBB-, die mit 335 Basispunkten über dem Referenzzins bepreist wurde.
Jefferies Financial Group fungierte als alleiniger Strukturierungsagent und Bookrunner.
Liquidationen vor dem Abschluss
Der Rückgang des Bitcoin-Preises auf etwa 60.000 US-Dollar Anfang Februar löste Margin Calls in Ledns Kreditportfolio aus und zwang zur Liquidation von rund 1.300 Krediten unterhalb einer Beleihungsgrenze von 81,4 %.
Laut S&P Global Ratings verlagerte sich der Pool durch die Liquidationen von zinsbringenden Krediten hin zu Bargeld, wobei der gesamte Sicherheitenwert von 200 Millionen US-Dollar erhalten blieb.
Die Anleihen sind durch 5.441 Kredite an 2.914 Kreditnehmer mit einem gesamten ausstehenden Kapital von 199,1 Millionen US-Dollar zum 31. Dezember 2025 besichert. Die Kredite tragen einen gewichteten durchschnittlichen Zinssatz von 11,8 % und waren durch rund 4.079 Bitcoin mit einem Wert von 356,9 Millionen US-Dollar hinterlegt.
Emittenten von forderungsbesicherten Wertpapieren liquidieren selten so große Teile der zugrunde liegenden Kredite, bevor Verkäufe abgeschlossen werden, was die Schwierigkeiten bei der Strukturierung von Produkten auf Basis volatiler Krypto-Sicherheiten verdeutlicht.
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S&P-Risikobewertung
S&P Global Ratings hob die historische Volatilität von Bitcoin und das Reinvestitionsrisiko als Hauptbedenken hervor. Die Agentur stellte fest, dass Ledn Kredite auf Grundlage der Bitcoin-Sicherheiten und nicht nach den Kreditprofilen der Darlehensnehmer vergibt, was traditionelle Leistungskennzahlen einschränkt.
Unter Stressszenarien modellierte S&P eine Ausfallquote von 79 % und eine Rückgewinnung von 68 % für die Investment-Grade-Tranche. Die Agentur warnte, dass Anleihegläubiger bei den modellierten Stressniveaus mit Verlusten von bis zu einem Drittel des Kapitals rechnen müssten.
Das automatisierte Liquidationssystem von Ledn hat laut S&P in sieben Jahren 7.493 Kredite ohne Kapitalverluste abgewickelt. Der Kreditgeber verlangt von Kunden, zusätzliche Bitcoin einzuzahlen, wenn die Quote 70 % übersteigt, und liquidiert Sicherheiten bei 80 %.
Bitcoin wurde am Mittwoch bei rund 67.400 US-Dollar gehandelt, etwa 46 % unter seinem Höchststand von über 126.000 US-Dollar im Oktober 2025.
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