Citron Research sagte am Freitag, dass seine Empfehlung, Short Strategy zu setzen, während Bitcoin gehalten wird, wie erwartet aufgegangen ist und markierte ein Jahr, seit das Unternehmen öffentlich argumentierte, dass die Bewertung des Softwareunternehmens sich von seiner zugrunde liegenden Wirtschaftlichkeit gelöst hatte.
In einem X-Post stellte Citron fest, dass MicroStrategy, jetzt umbenannt in Strategy, in den letzten 12 Monaten um 68 % gefallen ist, während Bitcoin im gleichen Zeitraum etwa 15 % verloren hat.
„Stolz auf das Timing — und dankbar für das Glück, das immer eine Rolle spielt“, schrieb das Unternehmen.
Der Anruf entfachte eine Diskussion darüber, wie Investoren die Aktien von Strategy im Vergleich zur Performance von Bitcoin selbst bewerten sollten. Michael Saylor, der Executive Chairman des Unternehmens, hatte reagiert und damals in einem Interview mit CNBC eine Erklärung über das einzigartige wirtschaftliche Modell von Strategy angeboten.
In seinem Interview stellte Saylor das Unternehmen als "Bitcoin Treasury Company" dar, mit einer Exposition, die durch eine Mischung aus direkten Beteiligungen und Kapitalmarkttransaktionen aufgebaut wurde.
„Wir werden von einem Bitcoin-Reaktor angetrieben“, sagte er und behauptete, die Bitcoin-Position des Unternehmens in Höhe von 35 Milliarden Dollar ermögliche es ihm, „die Volatilität zu verkaufen“ und die daraus resultierende Marge wieder in den Vermögenswert zu investieren.
Saylor argumentierte auch, dass die Struktur von Strategy effektiv das Risiko und die Performance von festverzinslichen Instrumenten auf die Stammaktionäre überträgt und so die von ihm so genannte „2X Bitcoin, 2X vol“-Exposition für Aktieninvestoren schafft.
Damals verwies Saylor auf zwei Finanzierungstransaktionen, einen Verkauf von Aktien im Wert von 4,6 Milliarden Dollar und eine wandelbare Anleihe im Wert von 3 Milliarden Dollar, als Beispiele dafür, wie das Unternehmen die von ihm beschriebene „BTC-Spanne“ einfängt.
Er behauptete, dass diese Spannen binnen kurzer Zeit Billionen an zusätzlichen Bitcoin-Gewinnen generierten und potenziell Dutzende von Milliarden für die Aktionäre über längere Zeiträume. Shorts, sagte er, hätten das Modell missverstanden.
„Was sie nicht verstehen, ist, dass wenn wir bei 6 % Geld leihen und in Bitcoin investieren, und Bitcoin steigt um 30 %... wir 80 % BTC-Spannung bekommen“, behauptete Saylor.
Auf das Abwärtsrisiko angesprochen, sagte Saylor, die einzige echte Bedrohung wäre ein sofortiger Zusammenbruch von Bitcoin selbst.
„Das größte Risiko, das Sie eingehen, ist das existenzielle Risiko, dass Bitcoin ein Ereignis auf Extinktionsniveau hat“, sagte er und fügte hinzu, dass Investoren in Strategy's Aktien bereits diese Prämisse akzeptiert haben.
Er erwähnte auch die historische Wachstumsrate von Bitcoin und argumentierte, dass Käufer der Aktien ausdrücklich gehebelte Bitcoin-Exposition suchten.
„In den letzten zwei Wochen haben wir 5,4 Milliarden Dollar an BTC-Gewinnen generiert“, sagte Saylor damals. „Wenn du Bitcoin magst, dann ist dies ein Monster für dich.“
Citron jedoch deutete am Donnerstag an, dass er Saylors Antwort immer noch nicht verstehe und verlinkte zu dem Interview als Teil seines Jahrestag-Posts.
Die ursprüngliche These des Unternehmens drehte sich um MicroStrategy's Bewertungsprämie, die einige Analysten ebenfalls als überzogen beschrieben, und die Idee, dass die Aktie gegenüber Bitcoin unterperformen könnte, wenn sich die Anlegerpräferenz weg von gehebelter Exposition verschieben würde.