sUSDS
SUSDS#39
sUSDS: Derivado de Stablecoin con Rendimiento de Sky Protocol
sUSDS (SUSDS) surgió de la transformación de MakerDAO en Sky Protocol en septiembre de 2024, trasladando casi una década de infraestructura de stablecoins descentralizadas a un formato con rendimiento incorporado.
El token representa una participación en los depósitos de USDS que ganan la Sky Savings Rate, lo que permite a los titulares obtener rendimientos de forma pasiva mientras mantienen liquidez total y composabilidad en todos los protocolos DeFi.
El instrumento actualmente mantiene aproximadamente 4.200 millones de dólares en suministro circulante, situándose entre las tres principales stablecoins con rendimiento a nivel mundial junto con sUSDe de Ethena y el fondo BUIDL de BlackRock. Su precio cotiza ligeramente por encima de 1,08 dólares, reflejando el rendimiento acumulado en lugar de una desviación del “peg”, una distinción clave frente a las stablecoins tradicionales que mantienen una equivalencia estricta de 1 dólar.
sUSDS aborda una brecha estructural en la utilidad de las stablecoins: capital inactivo que no genera nada. A medida que el mercado de stablecoins con rendimiento se expandió de 1.500 millones de dólares a más de 11.000 millones entre principios de 2024 y mediados de 2025, la demanda de activos productivos equivalentes al dólar se ha convertido en una tendencia definitoria dentro de las finanzas descentralizadas.
De la Dai Savings Rate de Maker a la Infraestructura de Rendimiento de Sky
El linaje técnico de sUSDS se remonta directamente al mecanismo de Dai Savings Rate de MakerDAO, introducido por primera vez en 2017. Rune Christensen, cofundador de Maker, publicó el concepto original de eDollar en marzo de 2015, describiendo un sistema de crédito sin permisos respaldado por colateral cripto.
MakerDAO creció hasta convertirse en el mayor protocolo de préstamos descentralizados en 2021, con DAI alcanzando una circulación de varios miles de millones de dólares. Sin embargo, los retos de escalabilidad y la complejidad de la gobernanza impulsaron el plan de reestructuración “Endgame”, que culminó con el cambio de marca a Sky Protocol en agosto de 2024.
El cambio de marca introdujo USDS como sucesor de DAI junto con SKY como el nuevo token de gobernanza, convirtiéndose desde MKR en una proporción de 1:24.000. sUSDS se lanzó como el derivado con rendimiento, replicando la función de sDAI pero dentro de la infraestructura ampliada de Sky.
La transición refleja una evolución más amplia del sector hacia diseños de protocolo modulares e integración de activos del mundo real, lo que Christensen describió como posicionar a Sky para competir a “escala gigantesca” con stablecoins centralizadas como Tether.
Arquitectura ERC-4626 y Mecánica de Rendimiento Acumulativo
sUSDS implementa el estándar de “tokenized vault” ERC-4626, lo que permite funciones estandarizadas de depósito y retirada en los protocolos DeFi. El contrato se despliega como un proxy actualizable siguiendo los patrones ERC-1822 UUPS y de almacenamiento ERC-1967, lo que permite modificaciones controladas por la gobernanza.
El token funciona como un activo acumulativo en lugar de uno “rebasing”. Los saldos de los titulares se mantienen constantes mientras el valor de rescate subyacente aumenta de acuerdo con la Sky Savings Rate, actualmente fijada por voto de gobernanza en aproximadamente el 4 % anual.
Este diseño simplifica la contabilidad y el tratamiento fiscal frente a alternativas “rebasing” en las que la cantidad de tokens cambia.
Cuando los usuarios depositan USDS en el módulo de Sky Savings Rate, reciben sUSDS que representa su reclamación proporcional sobre el pool subyacente.
El protocolo añade continuamente USDS a este pool en función del rendimiento acumulado, aumentando el valor de rescate de cada token sUSDS sin requerir reclamaciones activas ni acciones de “staking”.
El mecanismo de financiación del rendimiento se nutre de tres fuentes de ingresos principales: comisiones de estabilidad cobradas sobre préstamos cripto-colateralizados, rentabilidades de inversiones en letras del Tesoro estadounidense mediante asignaciones de activos del mundo real, e ingresos por provisión de liquidez desde SparkLend y la Spark Liquidity Layer. Los rendimientos del Tesoro han impulsado recientemente cambios de asignación a medida que los tipos tradicionales han caído por debajo del 4 %.
La distribución entre cadenas opera a través del protocolo Native Token Transfer de Wormhole, manteniendo una liquidez unificada en Ethereum, Base y Solana sin fragmentación por tokens envueltos.
Los puentes SkyLink permiten el movimiento de activos, controlado por la gobernanza, hacia redes de Capa 2 adicionales como Arbitrum, Optimism y Unichain.
Dinámica de la Oferta y Distribución de Ingresos
sUSDS no tiene una oferta máxima fija: los tokens se emiten cuando los usuarios depositan USDS y se queman al retirar. La circulación actual se sitúa en aproximadamente 4.200 millones de tokens, fluctuando en función de la actividad de los depositantes y de los flujos de redención.
La stablecoin subyacente USDS creció de 98,5 millones a más de 2.320 millones en suministro durante sus primeros cinco meses, lo que refleja una adopción rápida en paralelo con la demanda continua de DAI, que mantiene alrededor de 5.000 millones de dólares en circulación.
La distribución de ingresos fluye íntegramente a través del mecanismo de la tasa de ahorro, sin comisiones de protocolo aplicadas sobre depósitos o retiradas. El proceso de ajuste de la Sky Savings Rate opera mediante gobernanza descentralizada, con los poseedores del token SKY votando los parámetros de la tasa en función de los ingresos del protocolo y del posicionamiento competitivo.
Históricamente, las tasas han oscilado entre el 4 % y el 9 % anual, según las condiciones de mercado y el entorno de rendimientos del Tesoro.
La Spark Liquidity Layer de junio de 2025 promedió 460.700 dólares en ingresos diarios, aunque la APY media cayó un 57 % interanual, del 10,9 % al 4,6 %, a medida que los rendimientos DeFi se comprimieron en todo el sector.
El análisis de concentración revela que los grandes tenedores institucionales constituyen la base principal de usuarios de sUSDS, con Galaxy Digital citado como un staker destacado. El informe de 2025 de la Sky Frontier Foundation indicó que la oferta de USDS creció un 86 % anual, alcanzando 9.860 millones de dólares entre DAI y USDS combinados.
Composabilidad DeFi y Uso por Tesorerías Institucionales
sUSDS funciona como colateral elegible en los principales protocolos de préstamos, creando estrategias de rendimiento apalancadas que no están disponibles con stablecoins no productivas. Morpho incluye sUSDS como colateral para bóvedas insignia de ETH, USDC y USDT en la red principal de Ethereum.
La Spark Liquidity Layer aporta liquidez de USDS directamente al mercado de préstamos de Lido en Aave y a los mercados de colateral USDe/sUSDe de Morpho, generando rendimiento que fluye de vuelta a los depositantes de SSR.
Curve Finance alberga el par de trading de sUSDS más activo junto con FRXUSD, mientras que Uniswap V3 y V4 proporcionan lugares de liquidez adicionales. Los usuarios de DeFi pueden emparejar sUSDS en “automated market makers” para acumular comisiones de intercambio además de la tasa de ahorro nativa, o apalancar posiciones mediante protocolos como Gearbox.
La gestión de tesorería representa el principal caso de uso institucional. Los DAO y fondos colocan reservas de stablecoins inactivas en sUSDS para generar rendimiento sin sacrificar liquidez inmediata. La estructura no custodia implica que los protocolos mantienen control directo, en lugar de depositar con contrapartes centralizadas.
La integración de Spark con PayPal lanzó una PYUSD Savings Vault en diciembre de 2025, anclando los rendimientos de la stablecoin de PayPal a la Sky Savings Rate y apuntando a 1.000 millones de dólares en depósitos, lo que ilustra los crecientes canales de demanda institucional.
Preocupaciones de Centralización y Evaluación de Riesgo de Crédito
S&P Global asignó a Sky Protocol una calificación crediticia B- en agosto de 2025, la primera calificación de una gran agencia para cualquier protocolo DeFi. La evaluación analizó explícitamente sUSDS y sDAI como parte de la estructura de pasivos de Sky.
La calificación citó como principales factores de riesgo la alta concentración de depositantes, la gobernanza centralizada, la dependencia del fundador, la incertidumbre regulatoria y una capitalización débil.
USDS recibió una calificación de estabilidad “4” (restringida) en la escala de 1 a 5 de S&P, por detrás de la evaluación “fuerte” de USDC.
El fundador Rune Christensen controla cerca del 9 % de los tokens de gobernanza mediante poder de voto delegado, y S&P señaló que “el proceso de gobernanza del protocolo sigue siendo altamente centralizado debido a la baja participación de votantes en las decisiones clave”. La ratio de capital ajustada por riesgo se situaba en solo el 0,4 % a julio de 2025, proporcionando un margen mínimo frente a posibles pérdidas de crédito.
Una controversia de gobernanza en febrero de 2025 ilustró estas dinámicas de centralización cuando Christensen impulsó una propuesta de emergencia para ampliar los parámetros de endeudamiento de MKR; los críticos alegaron que los cambios protegían sus posiciones apalancadas personales a la vez que consolidaban el control de voto.
El riesgo de contrato inteligente persiste a pesar de múltiples auditorías de ChainSecurity y Cantina, con una recompensa por bugs de 10 millones de dólares en Immunefi que aporta incentivos de seguridad adicionales.
La arquitectura de proxy actualizable introduce vectores de ataque de gobernanza que los contratos estáticos evitan.
La exposición regulatoria sigue sin definirse mientras los marcos específicos de DeFi continúan evolucionando. La GENIUS Act en Estados Unidos bars a los emisores de stablecoins de distribuir rendimiento directamente, lo que impulsa el capital hacia alternativas nativas del protocolo como sUSDS, aunque este arbitraje regulatorio podría enfrentar un mayor escrutinio en el futuro.
Competitive Position in Yield-Bearing Stablecoin Markets
La categoría de stablecoins que generan rendimiento distributed más de 250 millones de dólares en recompensas durante 2025, con sUSDS representando aproximadamente el 14,2% de ese total. sUSDe de Ethena lideró con un 24,9%, seguido por BUIDL de BlackRock con un 9,7%.
sUSDS competes directamente contra sUSDe, que ofrece rendimientos variables más altos (con un promedio histórico de 7-19%) pero conlleva exposición sintética a las tasas de financiación de futuros perpetuos. BUIDL proporciona exposición a bonos del Tesoro de EE. UU. de nivel institucional, pero carece de composabilidad DeFi y requiere la cualificación como inversor acreditado.
USDY de Ondo tokenizes directamente letras del Tesoro con un rendimiento anual del 4,25%, mientras que sUSD de Solayer y syrupUSDC de Maple Finance se orientan respectivamente a ecosistemas de cadenas específicas y a nichos de préstamos institucionales.
sUSDS se diferencia por su legado de una década en Maker, contratos inteligentes probados en batalla y una profunda integración en DeFi, en lugar de la maximización del rendimiento. Este enfoque conservador atrae a los gestores de tesorería que priorizan la seguridad sobre la optimización de rendimientos marginales.
La circulación continua de DAI junto con USDS creates una dinámica competitiva inusual dentro del mismo protocolo: las métricas de adopción sugieren que la demanda de DAI se ha estabilizado en lugar de migrar completamente a USDS, a pesar de los programas de incentivos de Sky.
Structural Requirements for Sustained Relevance
sUSDS depende de la adopción continuada de USDS como base de su colateral subyacente. El compromiso del incubador Obex de Sky Protocol por 2.500 millones de dólares y la iniciativa de tokenización en Solana por 500 millones de dólares aim a expandir esta base mediante proyectos de rendimiento de grado institucional.
La descentralización de la gobernanza sigue siendo la principal debilidad estructural.
La calificación de S&P señaló específicamente una probabilidad de más del 12% de impago en un plazo de tres años basada en la actual concentración de la gobernanza, una métrica que los asignadores institucionales no pueden ignorar.
La compresión de los rendimientos de los bonos del Tesoro ya ha forced una diversificación hacia fuentes de rendimiento cripto-nativas a través del fondo USCC de Superstate, introduciendo exposición a operaciones de base que difieren fundamentalmente del respaldo en deuda gubernamental.
El marco previsto de Sky Agent y la evolución de la gobernanza mediante el Core Council target un plazo de dos años para alcanzar estructuras de gobernanza de calidad institucional. Sigue siendo incierto si este calendario satisfará los requisitos de diligencia debida de las instituciones.
La competencia de las stablecoins integradas en la banca se cierne en el horizonte, ya que las instituciones financieras tradicionales explore productos de rendimiento tokenizado bajo marcos regulatorios emergentes. A16z proyecta que las stablecoins pasarán a formar parte del stack tecnológico bancario, lo que podría comoditizar la distribución de rendimiento que actualmente diferencia a los protocolos DeFi.
sUSDS occupies la intersección entre la infraestructura descentralizada y la generación de rendimiento tradicional, un posicionamiento que ofrece tanto oportunidades como riesgos existenciales a medida que estos mundos continúan convergiendo.
