Bitcoin y los activos de riesgo se enfrentan a una evaluación sobria por parte de un analista de liquidez veterano, que sostiene que la “burbuja de todo” posterior a 2008 se acerca a su final, no a su inicio. Michael Howell, fundador de CrossBorder Capital, dijo en el pódcast de Bankless que los mercados financieros globales han entrado en territorio de final de ciclo, ya que un ritmo de refinanciación de deuda de 65 meses llega a su punto máximo y aumentan las señales de tensión en el mercado de repos.
Qué sucedió: experto en liquidez advierte que el ciclo está terminando
Howell presentó un marco que sigue los flujos de liquidez a través de los mercados financieros globales en lugar de los agregados monetarios tradicionales. Su Índice de Liquidez Global muestra que el conjunto de capital disponible para refinanciar se ha duplicado, pasando de menos de 100 billones de dólares en 2010 a algo menos de 200 billones en la actualidad.
La medida se centra en los mercados de repos y en la actividad de la banca en la sombra que comienza donde terminan las definiciones convencionales de M2.
El analista identificó un ciclo global de liquidez de 65 meses impulsado principalmente por las necesidades de refinanciación de deuda.
Según Howell, actualmente, entre el 70% y el 80% de las operaciones en los mercados de capitales corresponden a renovaciones de deuda, no a nueva financiación para inversiones. Lleva un seguimiento de una ratio deuda‑a‑liquidez para las economías avanzadas que promedia alrededor de dos veces: cuando cae muy por debajo de ese nivel, se forman burbujas de activos, y cuando sube significativamente por encima, aparecen tensiones de financiación.
«Estamos pasando, por desgracia, de un periodo que he calificado como la burbuja de todo», afirmó durante la entrevista del 24 de noviembre.
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Por qué importa: muro de refinanciación se topa con condiciones más estrictas
La respuesta de política durante la era de la COVID creó lo que Howell describió como un visible «muro de vencimientos de deuda» a finales de la década de 2020. Los prestatarios aseguraron tipos cercanos a cero mediante refinanciaciones a largo plazo, trasladando grandes necesidades de renovación al ciclo de endurecimiento actual. SOFR, la tasa de financiación garantizada a un día, que suele cotizar por debajo de la tasa de los fondos federales debido a la colateralización, se ha disparado repetidamente por encima de su rango normal. «Hemos empezado a ver cómo estos diferenciales de repo se disparan», advirtió Howell, señalando que la frecuencia de estos episodios importa más que su magnitud.
Su marco de cuatro regímenes sitúa a Estados Unidos firmemente en la fase de «especulación», con Europa y partes de Asia en «calma tardía».
Los criptoactivos se comportan en parte como acciones tecnológicas y en parte como materias primas, con entre el 40% y el 45% de los factores que impulsan el precio de Bitcoin vinculados a la liquidez global. Howell rechazó el popular ciclo de halving de cuatro años por considerarlo carente de respaldo empírico, argumentando en cambio que el ritmo de refinanciación de 65 meses ofrece la explicación más sólida.
Con ese ciclo proyectado para alcanzar su máximo alrededor de ahora, evaluó al mercado cripto como «etapa tardía en el ciclo cripto».
Las perspectivas estructurales siguen siendo inflacionarias para los próximos dos o tres decenios, lo que hace que las coberturas monetarias sean esenciales.
«No es Bitcoin o el oro. [Es] Bitcoin y oro», dijo Howell.
Su postura táctica es cautelosa, pero aún no defensiva. «Todavía no nos hemos vuelto bajistas de riesgo, pero tampoco somos alcistas en el corto plazo», afirmó, sugiriendo que la debilidad próxima podría crear oportunidades de compra para coberturas contra la inflación a largo plazo.
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