Bitcoin y los activos de riesgo se enfrentan a una evaluación sobria por parte de un veterano analista de liquidez que sostiene que la “burbuja de todo” posterior a 2008 se acerca a su final, no a su comienzo. Michael Howell, fundador de CrossBorder Capital, dijo en el pódcast de Bankless que los mercados financieros globales han entrado en territorio de final de ciclo, ya que un ritmo de refinanciación de deuda de 65 meses alcanza su punto máximo y aumentan las señales de tensión en el mercado de repos.
Qué pasó: experto en liquidez advierte que el ciclo está terminando
Howell presentó un marco que rastrea los flujos de liquidez a través de los mercados financieros globales en lugar de los agregados monetarios tradicionales. Su Índice de Liquidez Global muestra que el pool de capital disponible para refinanciación se ha duplicado desde algo menos de 100 billones de dólares en 2010 hasta algo menos de 200 billones en la actualidad.
La medida se centra en los mercados de repos y en la actividad de la banca en la sombra que comienza donde terminan las definiciones convencionales de M2.
El analista identificó un ciclo global de liquidez de 65 meses impulsado principalmente por las necesidades de refinanciación de deuda.
Según Howell, los mercados de capitales procesan ahora entre el 70 % y el 80 % de las transacciones como renovaciones de deuda, más que como financiación para nuevas inversiones. Él sigue una relación deuda‑a‑liquidez para las economías avanzadas que promedia alrededor de dos veces: cuando cae muy por debajo de ese nivel, se forman burbujas de activos, y cuando sube significativamente por encima, surgen tensiones de financiación.
«Estamos transitando, por desgracia, fuera de un periodo que he denominado la burbuja de todo», dijo durante la entrevista del 24 de noviembre.
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Por qué importa: muro de refinanciación choca con condiciones más estrictas
La respuesta de política económica durante la era COVID creó lo que Howell describió como un visible «muro de vencimientos de deuda» a finales de la década de 2020. Los prestatarios fijaron tipos cercanos a cero mediante refinanciaciones a largo plazo, trasladando fuertes necesidades de renovación al ciclo de endurecimiento actual. SOFR, la tasa de financiación garantizada a un día, que normalmente cotiza por debajo de la tasa de fondos federales debido a la colateralización, se ha disparado repetidamente por encima de su rango normal. «Hemos empezado a ver cómo estos spreads de repos se disparan», advirtió Howell, señalando que la frecuencia de estos episodios importa más que su magnitud.
Su marco de cuatro regímenes sitúa a Estados Unidos firmemente en la fase de «especulación», con Europa y partes de Asia en «calma tardía».
Los criptoactivos se comportan en parte como acciones tecnológicas y en parte como materias primas, con entre el 40 % y el 45 % de los factores que impulsan el precio de Bitcoin ligados a factores de liquidez global. Howell descartó el popular ciclo de halving de cuatro años por considerarlo no respaldado por la evidencia y argumentó, en cambio, que el ritmo de refinanciación de 65 meses ofrece la explicación más sólida.
Con ese ciclo proyectado para alcanzar su pico aproximadamente ahora, evaluó el mercado cripto como «etapa tardía en el ciclo cripto».
La perspectiva estructural sigue siendo inflacionaria para los próximos dos o tres decenios, lo que hace que las coberturas monetarias sean esenciales.
«No es Bitcoin o el oro. [Es] Bitcoin y oro», afirmó Howell.
Su postura táctica es cautelosa pero aún no defensiva. «Todavía no nos hemos vuelto bajistas ni de aversión total al riesgo, pero tampoco somos alcistas a corto plazo», dijo, sugiriendo que la debilidad que viene podría crear oportunidades de compra para coberturas contra la inflación a largo plazo.
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