La próxima fase de DeFi estará definida por cuán exactamente fija el precio del riesgo, un cambio que podría comprimir los rendimientos y redefinir el atractivo del mercado para el capital institucional.
De rendimientos impulsados por incentivos a una verdadera fijación del riesgo
Durante gran parte de su ciclo de crecimiento, las finanzas descentralizadas han estado impulsadas por rendimientos desproporcionados alimentados menos por actividad de mercado orgánica y más por incentivos de tokens y entradas de capital en busca de rendimiento. Ese modelo, según Phil Fogel, cofundador de Cork Protocol, está empezando a desmoronarse a medida que el mercado madura.
“Lo que atrajo a la gente a DeFi no fueron rendimientos orgánicos desproporcionados”, dijo Fogel en una entrevista con Yellow.com al margen de Consensus. “Fueron rendimientos desproporcionados por incentivos de tokens”.
La implicación es estructural. Si los rendimientos ya no están subvencionados por incentivos, entonces deben reflejar el riesgo subyacente de los activos que generan esos retornos. Esa transición introduce un nivel de disciplina que en gran medida ha estado ausente de los mercados DeFi.
Fogel señaló ineficiencias básicas que persisten hoy. Un protocolo de préstamos que ofrece un rendimiento del 3% puede parecer atractivo hasta que el riesgo se valore correctamente en 4%, revelando que el capital se está asignando de forma errónea.
“A la gente le están pagando demasiado poco por el riesgo que está asumiendo”, dijo.
Convertir el riesgo en un activo negociable
El cambio hacia una fijación adecuada de precios requiere nueva infraestructura. Cork Protocol está construyendo lo que describe como una capa de tokenización de riesgo, que permite a los usuarios separar y negociar diferentes lados de una posición de riesgo mediante tokens distintos.
Cada mercado se estructura en torno a un activo de garantía y un activo de referencia, produciendo dos tokens que representan resultados opuestos. Un token captura la exposición al principal, mientras que el otro representa el lado de riesgo de la operación.
El modelo recuerda a los swaps de incumplimiento crediticio en las finanzas tradicionales, pero con una diferencia clave. En lugar de depender de intermediarios centralizados, los contratos son programables y componibles dentro de los sistemas DeFi.
“No estamos intentando construir un negocio de seguros”, dijo Fogel. “Estamos tratando de construir un estándar de información y un estándar de token para que otras personas puedan participar en este tipo de operaciones de riesgo”.
Al externalizar el riesgo hacia su propio mercado, el sistema crea señales de precios que pueden informar cómo debe asignarse el capital entre los diferentes protocolos DeFi.
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La liquidez, no el precio, es el riesgo oculto
Los recientes episodios de tensión en el mercado han puesto de relieve un problema más inmediato. La suposición de que la liquidez siempre está disponible en DeFi se ha visto cuestionada por episodios en los que retirar capital se volvió difícil, incluso en protocolos muy utilizados.
Fogel citó situaciones en las que los fondos aparcados en plataformas de préstamos no podían retirarse como se esperaba, socavando la idea de que ciertas estrategias eran de bajo riesgo.
“Muchas de las suposiciones sobre el perfil de liquidez de ciertos tipos de inversiones on-chain se han hecho añicos”, dijo.
Esto ha impulsado un renovado enfoque en mecanismos que garanticen vías de salida, en particular para participantes institucionales. El enfoque de Cork intenta separar el riesgo de liquidez del riesgo de precio, permitiendo que cada uno se valore de forma independiente.
En la práctica, eso significa que un prestatario o inversor puede saber de antemano si puede salir de una posición, en lugar de depender de las condiciones de mercado en el momento del retiro.
La adopción institucional depende de la previsibilidad
La capacidad de aislar y fijar el precio del riesgo es central para atraer capital institucional. Las finanzas tradicionales operan con marcos de riesgo claramente definidos, donde la liquidez, la exposición crediticia y la fijación de precios se separan y se miden.
DeFi, en cambio, a menudo ha empaquetado estos elementos en una sola cifra de rendimiento, ocultando los riesgos subyacentes.
“Lo que intentamos hacer es desambiguar esos riesgos”, dijo Fogel. “Para que la gente entienda exactamente por qué le están pagando”.
Esta claridad es especialmente relevante para los activos del mundo real que entran en DeFi, donde los plazos de redención y los procesos legales introducen capas adicionales de complejidad. En algunos casos, los activos off-chain pueden tardar semanas o meses en liquidarse, creando desajustes entre la liquidez esperada y la real.
Al garantizar que cada exposición al riesgo esté respaldada por capital comprometido, el sistema pretende evitar escenarios en los que los usuarios no puedan acceder a sus fondos cuando los necesitan.
Qué viene después
La transición hacia una fijación explícita del riesgo marca un punto de inflexión para DeFi. A medida que los mercados evolucionen, es probable que el foco se desplace de maximizar el rendimiento a optimizar los retornos ajustados al riesgo.
Ese cambio podría hacer que DeFi sea menos atractivo para el capital especulativo, pero más viable para la participación institucional a largo plazo.
El resultado es un sistema más estable pero menos exuberante, en el que los retornos se determinan por los fundamentos del mercado y no por incentivos.
“DeFi está creciendo”, dijo Fogel.
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