Estrategia ha reanudado las compras a gran escala de bitcoin, adquiriendo 8,178 BTC por $835.6 millones la semana pasada en la compra más significativa de la compañía desde julio. El movimiento marca un cambio significativo para la empresa de tesorería de bitcoin de Michael Saylor, que había estado limitada a compras incrementales más pequeñas a medida que el precio de sus acciones disminuía drásticamente.
La adquisición, completada entre el 10 y el 16 de noviembre, se realizó a un precio promedio de $102,171 por bitcoin. Fue financiada principalmente a través de la reciente oferta de acciones preferentes denominadas en euros de Estrategia, conocida como Stream o STRE, que recaudó aproximadamente $715 millones de inversores europeos a principios de este mes.
Según un archivo de la Comisión de Bolsa y Valores el lunes, Estrategia ahora posee 649,870 bitcoin adquiridos por un total de $48.37 mil millones, a un precio promedio de compra de $74,433 por moneda. A los precios de mercado actuales cercanos a $95,000, las tenencias de bitcoin de la compañía valen aproximadamente $61.7 mil millones, representando más del 3% del suministro total de 21 millones de bitcoin.
La compra representa la adquisición semanal más grande de Estrategia desde julio, cuando la compañía aún realizaba compras sustanciales regularmente durante el ascenso de bitcoin hacia su pico de octubre por encima de $126,000. Sin embargo, en los últimos meses, la empresa se ha visto obligada a reducir a compras mucho más pequeñas a medida que el precio de sus acciones se desplomaba.
Las acciones de Estrategia están cotizando alrededor de $199 hasta el lunes por la mañana, una caída de aproximadamente el 56% desde su pico y aproximadamente un 33% en lo que va del año. La disminución ha creado una restricción crítica: el valor empresarial de la compañía ahora se sitúa apenas por encima del valor de mercado de sus tenencias de bitcoin, haciendo que la emisión de acciones ordinarias sea dilutiva para los accionistas existentes.
Estrategia de Financiación Europea Permite Regreso a la Escala
La solución llegó a través de las diversificadas ofertas de acciones preferentes de Estrategia, que permiten a la empresa recaudar capital sin diluir a los accionistas comunes. La compra más reciente fue financiada a través de varias clases de acciones preferentes perpetuas, según el archivo del lunes de la empresa.
Entre el 10 y el 16 de noviembre, Estrategia vendió $131.4 millones de su Serie A Variable Rate Perpetual Stretch Preferred Stock (STRC), generando ingresos netos de $131.2 millones. La empresa también vendió pequeñas cantidades de sus acciones preferentes Strife (STRF) y Strike (STRK), recaudando un adicional de $4.9 millones combinados.
La mayor parte de los fondos, sin embargo, provino de la oferta de Stream denominada en euros, que cerró el 13 de noviembre. Estrategia fijó el precio de 7.75 millones de acciones de la Serie A Perpetual Stream Preferred Stock al 10% a 80 euros por acción, recaudando aproximadamente 620 millones de euros, o $715.1 millones en ese momento.
La oferta de Stream está específicamente dirigida a inversores profesionales e institucionales en el Área Económica Europea y está listada en la bolsa Euro MTF de Luxemburgo. Paga un dividendo anual del 10% sobre un valor declarado de 100 euros, con dividendos pagaderos trimestralmente en efectivo.
Cambio Estratégico de Común a Preferente
El giro hacia las acciones preferentes representa un ajuste estratégico significativo para Estrategia. A lo largo de gran parte de 2024 y principios de 2025, la compañía financió sus compras de bitcoin principalmente a través de ofertas de acciones comunes y deuda convertible, beneficiándose de una prima sustancial que los inversores estaban dispuestos a pagar por la exposición a bitcoin a través de las acciones de Estrategia.
Esa prima se ha evaporado en gran medida. La compañía ha reducido su múltiplo al valor neto de activos, o mNAV, de más de 2.7 el año pasado a aproximadamente 1.06, según datos de mercado. Un mNAV por debajo de 1.0 significaría que las acciones cotizan por debajo del valor de sus tenencias de bitcoin después de tener en cuenta la deuda y el capital preferente, un umbral que varios analistas advierten podría estar acercándose.
La compresión en la valoración de las acciones de Estrategia refleja múltiples vientos en contra. El bitcoin en sí ha disminuido aproximadamente un 25% desde su pico de octubre por encima de $126,000, creando presión sobre todas las acciones relacionadas con bitcoin. Mientras tanto, la proliferación de fondos cotizados en bolsa de bitcoin al contado ha dado a los inversores formas alternativas de obtener exposición a bitcoin, reduciendo potencialmente la demanda del enfoque apalancado de Estrategia.
Además, han aumentado las preguntas sobre la estructura de capital de la compañía. Actualmente, Estrategia tiene miles de millones en deuda convertible pendiente, y algunos analistas han expresado preocupaciones sobre qué sucederá si los bonos permanecen fuera del dinero cuando maduren.
La Convicción de Saylor Permanece Inquebrantable
El presidente ejecutivo Michael Saylor ha descartado consistentemente tales preocupaciones. En entrevistas recientes, enfatizó que los valores preferentes de Estrategia y la deuda convertible están diseñados para proporcionar capital permanente o a largo plazo, y la empresa no tiene intención de vender bitcoin para cumplir con estas obligaciones.
"Estamos comprando bitcoin", dijo Saylor a CNBC el 14 de noviembre, en medio de rumores de mercado de que la empresa podría verse obligada a liquidar sus tenencias. Agregó que los inversores deberían "alejarse" y reconocer que el bitcoin ha entregado fuertes retornos a pesar de la volatilidad reciente.
Saylor ha caracterizado repetidamente al bitcoin como superior al efectivo, el oro y los activos tradicionales para propósitos de reserva de tesorería. El enfoque de Estrategia de adquirir continuamente bitcoin a través de mecanismos de financiamiento variados, incluidos acciones, deuda y ahora múltiples clases de acciones preferentes, refleja su convicción de que la criptomoneda representa "capital digital" que apreciará en valor a lo largo de décadas.
Reflexiones Finales
La compañía mantiene una capacidad sustancial restante bajo sus programas de oferta en el mercado. A partir del 16 de noviembre, Estrategia aún puede emitir $15.85 mil millones en acciones comunes, $20.34 mil millones en acciones preferentes Strike, $4.04 mil millones en acciones preferentes Stretch, y miles de millones más a través de sus otras clases preferentes.
Si Estrategia puede aprovechar estos programas de manera efectiva depende en gran medida de las condiciones del mercado. Si el precio de bitcoin se recupera y la prima de las acciones sobre el valor neto de activos se expande, la empresa podría volver a emitir acciones comunes. Por ahora, las ofertas de acciones preferentes, particularmente aquellas dirigidas a inversores internacionales, parecen ser el principal vehículo que permite la acumulación continua.
El bitcoin cotizaba alrededor de $95,000 el lunes por la mañana, cayendo ligeramente desde el cierre del viernes, pero por encima de los mínimos del fin de semana cercanos a $93,000. El mercado de criptomonedas permanece volátil, con el Índice de Miedo y Codicia indicando miedo extremo entre los inversores.
Para Estrategia, el camino a seguir implica equilibrar sus objetivos de acumulación de bitcoin contra las limitaciones impuestas por su valoración actual. El despliegue exitoso de $835.6 millones la semana pasada sugiere que la empresa aún puede realizar compras significativas a pesar de estos desafíos, aunque en ninguna parte cerca de la escala de sus ofertas masivas de acciones comunes a principios de 2024.
Como el mayor tenedor corporativo de bitcoin a nivel mundial, los movimientos de Estrategia continúan influyendo en los mercados tanto de criptomonedas como de acciones. Su capacidad para navegar el entorno actual mientras mantiene su estrategia de tesorería probablemente moldeará cómo otras empresas abordan la adopción de bitcoin en sus propios balances.