Un próximo fallo de MSCI sobre si excluir o no a Strategy Inc. (antes MicroStrategy) de los principales índices de renta variable podría definir el futuro de la adopción corporativa de Bitcoin, según un análisis publicado esta semana.
El informe sostiene que la estructura de capital de la empresa ha llegado a un punto en el que su capacidad de funcionar depende del resultado de la revisión de índices del 15 de enero, una decisión que podría desencadenar miles de millones de dólares en salidas pasivas y forzar un reajuste estructural del modelo apalancado en Bitcoin de la firma.
MSCI está evaluando si las empresas con más de la mitad de sus activos en monedas digitales deberían seguir siendo elegibles para su inclusión en los índices de referencia.
Las tenencias de Bitcoin de Strategy representaban aproximadamente el 77 % de sus activos totales en su último informe, colocándola muy por encima del umbral propuesto.
Si fuera excluida, los analistas de JPMorgan estiman que podrían salir hasta 2.800 millones de dólares solo a través de fondos pasivos vinculados a MSCI, y hasta 8.800 millones si otros proveedores de índices siguen el mismo camino.
Según el análisis elaborado por el investigador independiente Shanaka Anslem Perera, esta decisión no es simplemente otro evento de gobierno corporativo, sino un fulcro mecánico.
Las salidas forzadas podrían llevar la renta variable de Strategy por debajo de su valor neto de activos, eliminando la prima que le ha permitido a la compañía obtener capital de bajo costo para ampliar su posición en Bitcoin.
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Sin una prima sobre el capital, el informe sostiene que Strategy perdería su capacidad de emitir acciones o deuda de forma acrecentadora, lo que presionaría sus flujos de caja y sus obligaciones de dividendos preferentes.
La evaluación de Perera caracteriza la estructura de capital de Strategy como operando cerca de una condición límite: un modelo que ha funcionado solo mientras los mercados de capital permanezcan abiertos, los precios de Bitcoin sigan una tendencia alcista y la acción mantenga su inclusión en índices.
«Una vez que se pierde el equilibrio», señala el informe, «la estructura reflexiva se invierte».
La caída del precio de las acciones reduce el acceso al capital, y la pérdida de acceso al capital aumenta la probabilidad de ventas de activos, un ciclo que podría generar impacto de mercado sobre las propias tenencias de Bitcoin de Strategy.
El análisis también destaca un riesgo más amplio: que la arquitectura corporativa de Strategy se asemeja a una estrategia de reserva de escala soberana construida con herramientas de balance que carecen de protecciones soberanas.
Las obligaciones corporativas requieren refinanciación en ciclos mensuales y trimestrales, mientras que los horizontes de inversión en Bitcoin se miden en décadas.
Si la exclusión de índices y el endurecimiento de los mercados de capital coinciden incluso con una caída temporal de Bitcoin, Perera advierte que el modelo podría no ser capaz de soportar el choque de liquidez.
Se presentan tres escenarios. En el resultado más probable, un caso base con una probabilidad estimada del 60–70 %, MSCI sigue adelante con la exclusión, lo que provocaría un desapalancamiento de varios meses a comienzos de 2026.
Un escenario más severo contempla la exclusión de los índices combinada con una caída del mercado, forzando grandes ventas de Bitcoin en condiciones de baja liquidez.
El caso optimista, considerado el menos probable, asume que MSCI retrasa o revisa sus criterios.
Más allá de la propia Strategy, el análisis sugiere que la decisión tiene implicaciones más amplias para las empresas cotizadas que mantienen activos en criptomonedas.
Si Strategy resiste la exclusión y mantiene su modelo, podría validar una nueva categoría corporativa: la «empresa de tesorería Bitcoin».
Si no lo hace, podría reforzar los límites de aplicar estructuras de pasivos corporativos a reservas de activos digitales a gran escala.
La consulta de MSCI se extiende hasta el 31 de diciembre, y los resultados se publicarán el 15 de enero.
La reconstitución tendría lugar en febrero.
Si el enfoque de Strategy representa el futuro de las finanzas corporativas o un límite estructural quedará más claro en unos meses.
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