La reciente debilidad de Bitcoin (BTC) y el descenso paralelo de las acciones tecnológicas de alto crecimiento se deben a una retirada temporal de liquidez en EE. UU., más que a un colapso de los fundamentales, según el fundador de Real Vision, Raoul Pal, quien sostiene que los mercados están interpretando erróneamente un problema de fontanería a corto plazo como un fallo estructural.
En una nota publicada durante el fin de semana, Pal rechazó lo que describió como una narrativa creciente de que el ciclo cripto “se ha acabado”, y afirmó que la acción del precio está siendo distorsionada por las operaciones del Tesoro estadounidense, los cierres del gobierno y la falta de liquidez disponible, factores que han golpeado de forma desproporcionada a los activos de larga duración.
Bitcoin y las acciones SaaS se están valorando de la misma manera
Pal dijo que su análisis comenzó tras comparar el gráfico de Bitcoin con el índice UBS SaaS, donde encontró que ambos activos se seguían de cerca a pesar de operar en mercados completamente distintos.
“SaaS y BTC son exactamente el mismo gráfico”, escribió Pal, argumentando que ambos se están descontando por la misma razón: son muy sensibles a las condiciones de liquidez.
Según Pal, esta comparación debilita los argumentos de que las criptomonedas están rindiendo mal por problemas internos como quiebras de exchanges, presión regulatoria o cansancio de los inversores.
En cambio, afirmó que ambas clases de activos están reaccionando a la misma restricción macro.
La liquidez estadounidense se ha convertido en el motor dominante
Pal reconoció que su equipo subestimó el papel de la liquidez específica de EE. UU. en la fase actual del ciclo.
Aunque históricamente la liquidez global ha mostrado la correlación más fuerte con Bitcoin y las acciones, afirmó que la liquidez doméstica en EE. UU. ha pasado a primer plano debido a una combinación única de factores.
Estos incluyen el agotamiento de la facilidad de repos inversos de la Reserva Federal, la reconstrucción de la Cuenta General del Tesoro, los repetidos cierres del gobierno y un fuerte repunte del oro que absorbió la liquidez marginal.
“El rally del oro básicamente succionó toda la liquidez marginal del sistema que habría fluido hacia BTC y SaaS”, escribió Pal.
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Esa secuencia, dijo, creó lo que describió como un “bolsillo de aire” en los activos de riesgo, una condición marcada por fuertes caídas de precios sin un detonante fundamental claro.
Una restricción temporal, no un cambio estructural
Pal afirmó que el cierre actual del gobierno y la dinámica del Tesoro representan el último obstáculo antes de que mejoren las condiciones de liquidez, señalando que la resolución podría llegar en días y no en meses.
Señaló una combinación de desarrollos de política esperados, incluidos recortes de tipos, alivio en los balances bancarios, gasto fiscal y ajustes regulatorios, que en su opinión restaurarán la liquidez antes del ciclo de elecciones de mitad de mandato de 2026.
“A menudo, en las operaciones de ciclo completo, el tiempo importa más que el precio”, escribió Pal, instando a los inversores a no interpretar la volatilidad a corto plazo como una señal de que el ciclo más amplio ha terminado.
Por qué importa la reacción del mercado
La implicación más amplia de la nota de Pal es que los inversores podrían estar valorando mal el riesgo al tratar el estrés de liquidez como un daño permanente.
Si las condiciones de liquidez se relajan como se espera, los activos que más se han descontado, incluidos Bitcoin y los tokens cripto más pequeños, podrían repuntar más rápido de lo que el mercado anticipa actualmente.
Pal también rechazó la idea de que la futura dirección de la Reserva Federal restringiría la liquidez, calificando de “falsa narrativa” la visión de que Kevin Warsh seguiría una agenda agresiva, y sugirió que la política favorecería en cambio el crecimiento y la estabilidad del sistema financiero.
El mensaje, dijo, no trata de objetivos de precio a corto plazo, sino de mantener la paciencia durante una fase impulsada por la mecánica del sistema más que por el sentimiento.
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