Citron Research afirmó el viernes que su recomendación de posicionarse corto en Strategy mientras se mantiene largo en Bitcoin se ha cumplido como esperaban, marcando un año desde que la firma alegó públicamente que la evaluación de la firma de software se había desvinculado de sus fundamentos económicos.
En una publicación en X, Citron señaló que MicroStrategy, ahora renombrada Strategy, ha caído un 68% en los últimos 12 meses, mientras que Bitcoin ha bajado alrededor del 15% en el mismo período.
"Orgullosos del momento — y agradecidos por la suerte que siempre juega un papel," escribió la firma.
La llamada volvió a encender el debate sobre cómo los inversores deberían valorar la equidad de Strategy en relación con el desempeño de Bitcoin en sí. Michael Saylor, presidente ejecutivo de la compañía, respondió en ese momento en una entrevista con CNBC, ofreciendo una explicación de lo que describió como el modelo económico único de Strategy.
En esa entrevista, Saylor presentó a la compañía como una "empresa con tesorería de Bitcoin" con exposición construida a través de una mezcla de holdings directos y transacciones de mercado capital.
"Estamos alimentados por un reactor de Bitcoin," dijo, alegando que la posición de $35 mil millones en Bitcoin de la firma le permitía "vender la volatilidad" y reinvertir la diferencia resultante en el activo.
Saylor también argumentó que la estructura de Strategy efectivamente transfiere riesgo y rendimiento de instrumentos de renta fija a los accionistas comunes, creando lo que llamó exposición "2X Bitcoin, 2X vol" para los inversores en equidad.
En ese momento, Saylor señaló dos transacciones de financiamiento, una venta de acciones en el mercado de $4.6 mil millones y un bono convertible de $3 mil millones, como ejemplos de cómo la compañía captura lo que describió como "spread de BTC."
Afirmó que estos spreads generaron miles de millones en ganancias de Bitcoin incrementales en períodos cortos, y potencialmente decenas de miles de millones para los accionistas a largo plazo.
Los cortos, dijo, no entendieron el modelo.
"Lo que pierden es que cuando pedimos dinero prestado al 6% e invertimos en Bitcoin, y Bitcoin sube un 30%... estamos obteniendo un spread de BTC del 80%," afirmó Saylor.
Preguntado sobre el riesgo a la baja, Saylor dijo que la única amenaza real sería un colapso inmediato en Bitcoin en sí.
"El riesgo número uno que asumes es el riesgo existencial de que Bitcoin tenga un evento nivel extinción," dijo, añadiendo que los inversores en acciones de Strategy ya habían aceptado esa premisa.
También citó la tasa de crecimiento histórica de Bitcoin y argumentó que los compradores de la equidad buscaban explícitamente exposición apalancada en Bitcoin.
"En las últimas dos semanas, hemos generado $5.4 mil millones en ganancias de BTC," dijo Saylor en ese momento. "Si te gusta Bitcoin, entonces esto es un monstruo para ti."
Sin embargo, Citron sugirió el jueves que aún no entienden la respuesta de Saylor, vinculando de nuevo a la entrevista como parte de su publicación de aniversario.
La tesis original de la firma se centraba en la prima de valoración de MicroStrategy, que algunos analistas también describieron como excesiva y la idea de que la acción podría tener un rendimiento inferior a Bitcoin si la preferencia de los inversores cambiara de exposición apalancada.