BFUSD

BFUSD : l’actif de marge rémunéré de Binance et la réponse centralisée aux dollars synthétiques

BFUSD (BFUSD) est un actif de marge productif de rendement émis par le plus grand exchange de cryptomonnaies au monde, Binance, conçu pour permettre aux traders de contrats à terme de générer un rendement passif sur leur collatéral.

L’actif ne peut pas être retiré vers des portefeuilles externes, tradé sur des marchés ouverts ou utilisé en dehors de l’écosystème Binance, ce qui le distingue nettement des stablecoins traditionnels comme des dollars synthétiques décentralisés.

BFUSD fonctionne comme un produit financier centralisé hors‑chaîne plutôt que comme un jeton basé sur une blockchain. Les utilisateurs convertissent de l’USDT ou de l’USDC au taux de 1:1, conservent le BFUSD ainsi obtenu sur leurs comptes Binance et reçoivent des récompenses quotidiennes libellées en stablecoins.

Le produit a atteint environ 1,3 milliard d’unités en circulation début 2026, avec un fonds de réserve dépassant sept millions d’USDT. Depuis, Binance a étendu l’actif au‑delà de son contexte initial limité aux futures, en l’intégrant à Simple Earn pour un accès plus large aux utilisateurs.

Un produit post‑BUSD né des retombées réglementaires

BFUSD est apparu le 27 novembre 2024, environ dix‑huit mois après que la précédente aventure stablecoin de Binance s’est effondrée sous la pression des régulateurs. Le New York Department of Financial Services a ordonné à Paxos d’arrêter l’émission de BUSD en février 2023 en raison de préoccupations liées à la conformité LBC/FT, obligeant Binance à éteindre totalement ce jeton indexé sur le dollar d’ici décembre de la même année.

Le lancement de BFUSD a également suivi le règlement historique de 4,3 milliards de dollars conclu par Binance avec le Département de la Justice américain en novembre 2023. Cet accord exigeait que l’exchange verse plusieurs milliards supplémentaires au Financial Crimes Enforcement Network du Trésor et à l’Office of Foreign Assets Control, tout en acceptant la mise en place de contrôleurs de conformité indépendants.

Le fondateur Changpeng Zhao a plaidé coupable de violations du Bank Secrecy Act et a démissionné de son poste de PDG, Richard Teng prenant la direction et promettant une nouvelle ère de conformité réglementaire.

BFUSD représente la tentative de Binance de revenir sur des produits générateurs de rendement proches des stablecoins sans assumer les charges réglementaires d’un véritable stablecoin. En classant BFUSD comme un actif de marge plutôt que comme un jeton indexé sur le dollar, l’exchange évite certaines obligations de conformité tout en offrant aux utilisateurs un instrument libellé en dollar et productif de rendement.

Couverture delta‑neutre et staking d’ETH : le moteur de rendement

Le mécanisme de récompense de BFUSD repose sur deux principales sources de revenus que Binance gère pour le compte des utilisateurs.

La première stratégie implique une couverture delta‑neutre, où Binance prend des positions opposées sur les marchés spot et les futures perpétuels. Lorsque l’exchange achète de l’Ethereum (ETH) sur le marché spot, il ouvre simultanément une position vendeuse équivalente sur les futures perpétuels ETH, neutralisant ainsi l’exposition directionnelle au prix.

Cette structure permet à Binance de collecter des frais de financement – des paiements périodiques que les détenteurs de positions longues versent aux vendeurs à découvert lorsque le prix des futures est supérieur au prix spot. Les données historiques de Binance indiquent que les taux de financement ETHUSDT sont restés positifs 354 jours sur 365 durant l’année précédant le lancement de BFUSD.

La deuxième source de revenus provient du staking d’Ethereum. Binance utilise une partie du capital levé via les ventes de BFUSD pour acheter et staker de l’ETH, générant des récompenses de couche de consensus et d’exécution via le mécanisme de preuve d’enjeu d’Ethereum.

Combinées, ces stratégies ont produit des rendements annuels de base allant de 12 % à plus de 35 % durant la période de tests pré‑lancement de BFUSD, avec des taux boostés pour les traders de futures actifs atteignant 47 %. Les rendements actuels se sont modérés à environ 4,5 % annualisés sur les périodes récentes de trente jours, à mesure que les conditions de marché se sont normalisées.

Structure de récompenses à deux niveaux et fonds de réserve

BFUSD offre deux niveaux de récompenses distincts selon l’activité de l’utilisateur.

Les détenteurs qui conservent simplement un solde de BFUSD reçoivent un rendement annuel de base calculé quotidiennement et distribué en stablecoins. Ceux qui tradent activement des futures libellés en USDⓈ tout en utilisant BFUSD comme collatéral bénéficient d’un taux boosté dépassant généralement le taux de base de plusieurs points de pourcentage.

Binance calcule les soldes éligibles en utilisant le montant de BFUSD le plus bas enregistré à partir de captures horaires durant chaque journée de calcul. Cette méthodologie empêche les tentatives de jeu du système via des dépôts en fin de journée et garantit que les récompenses reflètent des comportements de détention réels.

L’exchange a mis en place un fonds de réserve doté d’un million d’USDT au lancement pour compenser les périodes où les taux de financement deviennent négatifs. Ce fonds absorbe les pertes liées à des conditions de marché défavorables plutôt que de les transférer aux utilisateurs, soutenant la promesse de Binance que le rendement de BFUSD ne tombera jamais en dessous de zéro.

Une partie des profits générés durant les périodes favorables alimente ce fonds de réserve, qui avait dépassé sept millions d’USDT en janvier 2025. Le fonds fonctionne indépendamment du Futures Insurance Fund général de Binance et n’a aucun lien avec les mécanismes d’auto‑désendettement (auto‑deleveraging).

Une offre en circulation qui dépasse le milliard, sans plafond fixe

BFUSD ne prévoit aucun plafond maximum d’offre, ce qui permet à Binance de frapper de nouvelles unités à la demande lorsque les utilisateurs convertissent leurs stablecoins. L’offre en circulation a atteint environ 1,32 milliard d’unités début janvier 2026, avec une capitalisation notionnelle équivalente, l’actif maintenant son ancrage 1:1 sur le dollar.

Les agrégateurs de données de marché ont signalé des fluctuations de l’offre en circulation entre 1,3 et 2 milliards d’unités tout au long de la fin 2025, reflétant la nature élastique du produit à mesure que les utilisateurs souscrivent ou se font rembourser selon l’attrait du rendement et leurs besoins de trading.

La paire de trading BFUSD/USDT représente plus de 98 % du volume lié à l’actif, même si le trading direct reste limité étant donné que BFUSD sert principalement d’instrument de marge et de rendement plutôt que de véhicule de spéculation. Le volume d’échange quotidien fluctue autour de 10 millions de dollars, un niveau modeste au regard de la taille de l’actif.

Les limites de détention utilisateur varient selon le niveau VIP, Binance ajustant périodiquement ces plafonds. En décembre 2024, l’exchange a relevé de 50 % les limites de détention maximales pour les niveaux VIP de zéro à neuf afin de répondre à une demande croissante.

Expansion au‑delà des futures via l’intégration à Simple Earn

BFUSD a d’abord été lancé comme produit exclusif à Binance Futures, exigeant des utilisateurs qu’ils maintiennent un compte de produits dérivés actif. Cette contrainte limitait l’accès aux traders déjà à l’aise avec les instruments à effet de levier.

En août 2025, Binance a intégré BFUSD à son produit Simple Earn, supprimant l’obligation de détenir un compte futures et permettant une participation plus large. Les utilisateurs peuvent désormais souscrire à BFUSD via Binance Earn, tout en continuant à utiliser l’actif comme marge sur futures s’ils le souhaitent.

L’exchange a introduit en janvier 2025 les fonctionnalités Pre‑Buy et Pre‑Redeem, permettant aux utilisateurs de réserver des achats de BFUSD ou des rachats de stablecoins pendant les périodes de forte demande ou de disponibilité limitée. Ces fonctions de contingence traitent les potentielles contraintes de liquidité sans obliger les utilisateurs à attendre le traitement standard.

BFUSD sert de collatéral dans plusieurs produits Binance, notamment Futures, Portfolio Margin et VIP Loans, avec un ratio de valeur collatérale de 99,9 % dans les comptes unifiés. Cette flexibilité positionne l’actif comme une alternative à la détention de stablecoins inactifs qui ne génèrent aucun rendement.

Binance subsequently launched LDUSDT et RWUSD comme nouveaux actifs de marge générateurs de revenus, créant une gamme de produits bâtie sur le modèle BFUSD. LDUSDT draws son rendement de Simple Earn plutôt que du delta hedging, tandis que RWUSD incorporates une exposition aux actifs du monde réel.

Redemption Restrictions and Centralization Risks Define the Tradeoff

BFUSD carries des limitations importantes qui le distinguent des stablecoins traditionnels ou des alternatives décentralisées.

L’actif ne peut pas être withdrawn vers des portefeuilles externes, transféré entre utilisateurs ou utilisé dans des protocoles de finance décentralisée. Cette restriction crée un effet de verrouillage de la plateforme qui concentre le capital des utilisateurs au sein de l’écosystème de Binance.

Binance se réserve le droit de suspendre ou de retarder les rachats pendant jusqu’à sept jours consécutifs lors de périodes de forte demande, de stress de marché ou de contraintes de liquidité. La plateforme peut également racheter le BFUSD auprès des utilisateurs à tout moment sans préavis, ce qui élimine la certitude quant à la détention à long terme.

Les utilisateurs ne détiennent aucun droit direct sur le pool de collatéral sous-jacent, les positions de couverture ou le fonds de réserve. Ces actifs restent légalement la propriété de Binance, les utilisateurs n’ayant droit qu’au rachat à la valeur nominale et aux distributions quotidiennes de récompenses, sous réserve de la poursuite des opérations de la plateforme.

La dépendance du produit à l’intégrité opérationnelle de Binance concentre le risque de contrepartie sur une entité unique qui a fait l’objet d’importantes mesures répressives réglementaires. Bien que l’accord de 4,3 milliards de dollars avec le DOJ ait resolved les violations passées, les obligations de surveillance en cours et les potentielles actions réglementaires futures représentent une incertitude persistante.

Des restrictions géographiques excluent les utilisateurs dans les juridictions où Binance Futures est interdit, y compris les États‑Unis. Les utilisateurs des pays de l’Espace économique européen soumis au règlement Markets in Crypto-Assets ne peuvent pas percevoir de récompenses, bien qu’ils puissent racheter leurs avoirs existants.

Terra Comparisons Haunted the Launch But Miss Key Distinctions

Les taux d’APY initiaux élevés de BFUSD ont triggered des comparaisons immédiates avec le stablecoin UST de Terra, qui offrait des rendements de 20 % via le protocole Anchor avant de s’effondrer en mai 2022. Les critiques se sont demandé si BFUSD représentait un nouveau schéma de rendement insoutenable destiné à l’échec.

Binance a emphasized plusieurs différences structurelles par rapport à l’approche algorithmique de Terra. UST maintained son ancrage grâce à la création et la destruction algorithmiques du jeton compagnon LUNA, créant une vulnérabilité réflexive en période de stress de marché. La valeur de BFUSD provient de revenus de trading réels et de récompenses de staking plutôt que de mécanismes de jeton.

Le fonds de réserve fournit un tampon contre les périodes de financement négatif dont Terra ne disposait pas, même si sa taille reste modeste par rapport à l’offre totale de BFUSD. Le fonds couvrait environ 0,5 % de l’offre en circulation avec sept millions d’USDT contre 1,3 milliard en circulation.

La classification de BFUSD comme actif de marge non stablecoin signifie qu’il n’a jamais promis de maintien algorithmique de son ancrage. La garantie de rachat 1:1 repose sur la volonté et la capacité de Binance à honorer les conversions plutôt que sur des mécanismes de marché.

USDe (USDe) de Ethena (ENA), un dollar synthétique, employs une couverture delta‑neutre similaire mais fonctionne comme un jeton décentralisé on‑chain. Une différence clé soulignée par les observateurs est que USDe nécessite que les utilisateurs fassent activement du staking pour obtenir du rendement via sUSDe, tandis que BFUSD distribue automatiquement les récompenses à tous les détenteurs.

Structural Dependencies and Market Conditions Shape the Outlook

La viabilité continue de BFUSD dépend de taux de financement perpétuellement positifs sur les marchés de dérivés de cryptomonnaies. Bien que les données historiques suggèrent une prédominance de la positivité, des marchés baissiers prolongés peuvent flip le financement en territoire négatif sur des périodes prolongées, comme cela s’est produit lors de l’effondrement du marché en 2022.

L’attrait du produit est directement corrélé au sentiment haussier du marché, lorsque les taux de financement payés par les positions longues à effet de levier atteignent leurs niveaux les plus élevés. En période baissière, des rendements réduits ou négatifs peuvent inciter les utilisateurs à racheter leur BFUSD contre des stablecoins pouvant être déployés ailleurs.

La position dominante de Binance sur les dérivés de cryptomonnaies — capturing environ 29 % des 85,7 billions de dollars échangés en 2025 — fournit une infrastructure de trading substantielle pour soutenir les stratégies de couverture de BFUSD. Le futures volume de la plateforme a dépassé 2,6 billions de dollars pour le seul premier trimestre 2025.

L’évolution réglementaire presents à la fois des risques et des opportunités. Binance aurait negotiated avec le DOJ fin 2025 afin de potentiellement lever l’obligation de surveillant de conformité, ce qui pourrait signaler un retour à des opérations normalisées.

À l’inverse, de nouvelles mesures répressives pourraient menacer la capacité de la plateforme à maintenir l’infrastructure de BFUSD.

La concurrence d’alternatives décentralisées, de Treasuries tokénisés et d’autres produits de rendement proposés par des plateformes centralisées pourrait compress l’attrait relatif de BFUSD au fil du temps. Le produit occupe une niche spécifique au service des traders centrés sur Binance qui valorisent le rendement sur le collatéral sans nécessiter de composabilité ou de portabilité on‑chain.

Pour les utilisateurs à l’aise avec une exposition concentrée au risque de contrepartie vis‑à‑vis de la plus grande plateforme d’échange de cryptomonnaies au monde, BFUSD offre un mécanisme permettant de générer des rendements sur un capital de trading autrement inactif. Le bien‑fondé de ce compromis dépend de la tolérance au risque de chacun et de l’hypothèse continue que Binance maintient sa stabilité opérationnelle et financière.