Les stablecoins font partie des connaissances communes. Un actif numérique dont la valeur est directement liée à une monnaie fiduciaire, le plus souvent le dollar américain. Mais comment ce lien est-il maintenu ? Les stablecoins USDT de Tether et USDC de Circle, respectivement, sont soutenus par de l'argent réel, des obligations du Trésor, et d'autres actifs financiers réels.

Mais maintenant, un nouveau visage fait son apparition. Les stablecoins algorithmiques arrivent pour conquérir le monde crypto. Comment fonctionnent-ils, que sont-ils, et pouvez-vous avoir confiance en eux ? Explorons cela.

Comprendre les Stablecoins Algorithmiques

Un défi majeur à l'adoption généralisée des actifs numériques lorsqu'ils ont commencé à se faire connaître a été leur volatilité. Les gens étaient réticents à adopter le concept de monnaie numérique car leur valeur pouvait fluctuer de jour en jour. Ce qui est bon pour les traders, qui gagnent activement de l'argent sur les fluctuations de prix, était mauvais pour les utilisateurs courants qui ont besoin d'être sûrs qu'ils peuvent préserver leur richesse sous une forme numérique pour l'avenir.

C'est alors que les stablecoins ont fait leur apparition épique à la manière de Hollywood. En quelques années seulement depuis leur introduction, les stablecoins sont devenus le véritable sang de l'organisme évolutif du monde crypto.

Bitcoin ou Ethereum, que nous aborderons plus tard.

Les stablecoins ont émergé comme un lien essentiel entre les systèmes financiers conventionnels et la cryptomonnaie, servant à faciliter les transactions, le commerce, et à protéger les investisseurs contre les fluctuations du marché.

Ayant dit cela, tous les stablecoins ne sont pas identiques. Leurs approches pour atteindre la stabilité des prix diffèrent.

Les stablecoins algorithmiques, crypto-collatéralisés et les stablecoins fiat-collatéralisés sont les trois types les plus courants. Plutôt que de s'appuyer sur des réserves d'actifs, les stablecoins algorithmiques visent à maintenir leur valeur grâce à des formules mathématiques et des contrats intelligents.

En tant que nouvelle approche, les stablecoins algorithmiques visent à offrir une stabilité sans le besoin de réserves collatérales. C'est un grand pas en avant pour une industrie qui valorise l'efficacité et la décentralisation.

L'évolution des stablecoins algorithmiques a été marquée par des succès, des échecs, et des essais-erreurs.

Qu'est-ce qu'un Stablecoin Algorithmique ?

Le terme "stablecoin algorithmique" fait référence à un type de cryptomonnaie qui ne maintient pas de réserves physiques, mais s'appuie plutôt sur des contrats intelligents et des algorithmes pour maintenir sa valeur constante, généralement liée à une monnaie fiduciaire comme le dollar américain.

Oui, vous avez bien entendu, il n'y a pas de collatéral réel pour soutenir la valeur du stablecoin algorithmique, et pourtant l'idée fonctionne.

L'idée est née comme une approche nouvelle aux problèmes que les stablecoins collatéralisés avaient, y compris les inefficacités de maintien des réserves et les risques de centralisation.

Les stablecoins déterminés par algorithmes ont leurs racines dans des projets comme le Basis de 2017 (anciennement connu sous le nom de Basecoin), qui offrait un modèle similaire aux mécanismes des banques centrales pour contrôler dynamiquement l'inflation et la demande. Malgré sa fermeture en raison de préoccupations réglementaires, Basis a établi une base pour les stablecoins algorithmiques qui ont suivi.

L'idée de l'élasticité de l'offre est fondamentale pour les stablecoins algorithmiques.

Le protocole décide d'augmenter l'offre du stablecoin pour en réduire le prix chaque fois que son prix dépasse son ancrage. L'offre est réduite dans la direction opposée si le prix tombe en dessous de l'ancrage. La plupart du temps, cela se fait avec l'aide de la gouvernance on-chain et de contrats intelligents qui peuvent effectuer ces changements automatiquement, sans guidage humain.

Alors que les stablecoins algorithmiques peuvent fonctionner sur une variété de blockchains, les fortes capacités de contrats intelligents d'Ethereum en ont fait le leader du marché. Mais d'autres plateformes ont également hébergé des projets de stablecoins algorithmiques, profitant de leurs coûts de transaction réduits et de leur évolutivité. Solana et Binance Smart Chain en sont deux exemples.

Au sein de l'écosystème crypto, ces stablecoins servent plusieurs objectifs. Ils facilitent le commerce sur les échanges décentralisés (DEXs), fournissent un moyen stable d'échange dans les protocoles DeFi, et permettent des transactions transfrontalières sans la volatilité associée à d'autres cryptomonnaies.

Techniquement, les stablecoins algorithmiques emploient des mécanismes comme les actions de seigneuriage, le rebasing, et les modèles à double jetons.

Par exemple, dans un système à double jetons, un jeton agit comme le stablecoin tandis que l'autre absorbe la volatilité des prix. L'interaction entre ces jetons, régie par l'algorithme, vise à maintenir le prix du stablecoin ancré à son indice. Parfois, ce lien devient le point faible du système, et échoue. Nous allons en parler dans un instant.

Principaux Stablecoins Algorithmiques

Voici cinq stablecoins algorithmiques de premier plan, chacun avec des modèles et des trajectoires uniques. Leurs histoires illustrent la diversité du modèle de stablecoin algorithmique, son innovation, et les défis qui restent.

FRAX (Frax Finance)

FRAX est un exemple unique de stablecoin algorithmique hybride. Il combine à la fois des éléments collatéralisés et algorithmiques.

Le projet a été lancé par Sam Kazemian en 2020. L'objectif était de créer un stablecoin partiellement collatéralisé qui pourrait ajuster dynamiquement son ratio de garantie en fonction de la demande du marché. Le jeton utilise un modèle de gouvernance décentralisée. Toutes les décisions importantes concernant les niveaux de garantie sont déterminées par l'organisation autonome décentralisée (DAO) de Frax.

Frax se distingue par son approche scalable. En septembre 2024, la capitalisation boursière de FRAX s'élève à environ 800 millions de dollars, faisant de lui l'un des plus grands stablecoins algorithmiques actuellement en fonctionnement.

Frax opère sur plusieurs chaînes, y compris Ethereum et Binance Smart Chain, et joue un rôle central dans les protocoles DeFi tels que Aave et Curve.

Ampleforth (AMPL)

Ampleforth, ou AMPL, adopte une approche purement algorithmique pour maintenir la stabilité des prix.

Plutôt que de s'arrimer à une monnaie fiduciaire, AMPL ajuste son offre quotidiennement en fonction de la demande. Si le prix de l'AMPL dépasse sa cible (1 $), l'offre augmente ; s'il tombe en dessous, l'offre se contracte.

Ce modèle "d'offre élastique" est conçu pour maintenir AMPL stable par rapport à son prix cible.

Lancé en 2019 par Evan Kuo et une équipe de chercheurs de Stanford, AMPL a été l'un des premiers stablecoins algorithmiques à expérimenter des modèles non-collatéralisés. Sa capitalisation boursière fluctue en raison de sa nature élastique mais varie généralement entre 100 millions de dollars et 200 millions de dollars. Ampleforth est principalement négocié sur des échanges décentralisés comme Uniswap.

Protocole Fei (FEI)

Le protocole Fei a été lancé en 2021 avec beaucoup de fanfare, levant plus de 1,3 milliard de dollars en Ethereum lors de son événement de liquidité initial.

Créé par Joey Santoro, le protocole Fei avait pour objectif initial de fournir un stablecoin décentralisé qui pourrait être plus capital-efficient que les stablecoins collatéralisés. Il a tenté d'utiliser des incitations directes pour maintenir FEI près de son ancrage de 1 $ sans nécessiter de sur-collatéralisation.

Cependant, Fei a rencontré des défis au début pour maintenir son ancrage, le FEI tombant significativement en dessous de 1 $ peu après son lancement. L'équipe a depuis introduit des changements, y compris une capitalisation accrue, et le FEI a réussi à se stabiliser. En septembre 2024, la capitalisation de Fei s'élève à environ 500 millions de dollars, et le protocole est intégré aux principales plateformes DeFi comme Compound et Balancer.

Dollar Empty Set (ESD)

Empty Set Dollar (ESD) est un autre stablecoin algorithmique précoce, lancé en 2020.

Il fonctionne sur un modèle d'actions de seigneuriage, ce qui signifie qu'il tente de maintenir son ancrage à 1 $ par l'émission et la destruction de jetons ESD.

Lorsque l'ESD se négocie au-dessus de 1 $, de nouveaux jetons sont frappés et distribués aux détenteurs ; lorsqu'il se négocie en dessous, le protocole offre des obligations qui peuvent être échangées contre de l'ESD plus tard lorsque le prix se stabilise.

ESD était innovant en étant l'un des premiers stablecoins à adopter pleinement la gouvernance décentralisée, sans contrôle centralisé sur sa politique monétaire.

Cependant, comme beaucoup de stablecoins algorithmiques, ESD a eu du mal à maintenir la stabilité à long terme. Sa capitalisation boursière, autrefois supérieure à 100 millions de dollars, fluctue maintenant autour de 10 millions de dollars alors que l'intérêt a diminué, bien qu'il reste une partie significative de l'histoire de la DeFi.

USDD (USD Décentralisé)

USDD est le stablecoin du blockchain TRON. Il a été lancé par Justin Sun en 2022.

Il vise à être un stablecoin décentralisé et algorithmique, utilisant des mécanismes de destruction de jetons pour égaler la demande. USDD intègre plus de collatéralisation que ne le font habituellement d'autres stablecoins algorithmiques de ce type. Par exemple, il détient des réserves en stablecoins comme USDT et également une quantité significative de BTC, pour s'assurer que son ancrage reste stable.

En septembre 2024, l'USDD a une capitalisation de marché d'environ 750 millions de dollars et reste un élément clé de l'écosystème DeFi de TRON.

L’Échec de Terra/Luna : Une Étude de Cas

En mai 2022, le monde de la crypto a été témoin d'un événement dramatique qui a ébranlé la confiance dans les stablecoins algorithmiques: l'effondrement de TerraUSD (UST) et de son jeton sœur LUNA. TerraUSD était un stablecoin algorithmique conçu pour maintenir son ancrage au dollar américain par un mécanisme de frappe et de brûlage impliquant LUNA.

Lorsque l'UST se négociait au-dessus de 1 $, les utilisateurs pouvaient frapper davantage d'UST en brûlant du LUNA, augmentant l'offre et faisant baisser le prix. Inversement, si l'UST tombait en dessous de 1 $, les utilisateurs pouvaient brûler de l'UST pour frapper du LUNA, réduisant l'offre et poussant le prix vers le haut.

Le système dépendait fortement de la confiance du marché et des incitations à l'arbitrage. Cependant, en mai 2022, une série de retraits importants des pools de liquidité de l'UST a conduit à une perte de l'ancrage. Une panique s'est ensuivie, et les mécanismes en place n'ont pas réussi à restaurer la stabilité. L'offre de LUNA Le crash a effacé environ 40 milliards de dollars de capitalisation boursière en quelques jours. Les investisseurs ont perdu des sommes importantes et l'événement a eu des répercussions sur l'ensemble du marché crypto, entraînant un examen réglementaire accru et une perte de confiance dans les stablecoins algorithmiques.

L'échec de Terra/Luna a mis en évidence des vulnérabilités critiques :

• Sur-dépendance aux dynamiques de marché : Le système supposait que les incitations à l'arbitrage rétabliraient toujours l'ancrage, ce qui ne s'est pas vérifié en cas de stress extrême.

• Absence de collatéral : Sans actifs de support, il n'y avait pas de filet de sécurité pour absorber les chocs.

• Boucles de rétroaction : Le mécanisme de "mint-and-burn" a créé une boucle de rétroaction négative pendant la crise, aggravant l'effondrement.

• Crise de confiance : Une fois la confiance perdue, aucun mécanisme ne pouvait empêcher l'exode massif.

Avantages et Inconvénients des Stablecoins Algorithmiques

Examinons les meilleures caractéristiques et les points faibles des stablecoins algorithmiques.

Avantages :

1. Décentralisation : Sans besoin de réserves collatérales détenues par une entité centrale, les stablecoins algorithmiques sont en accord avec l'éthique décentralisée de la technologie blockchain.

2. Efficacité du capital : Ils évitent la sur-collatérisation requise par les stablecoins adossés à des cryptomonnaies, les rendant plus efficients en capital.

3. Scalabilité : Les modèles algorithmiques peuvent ajuster l'offre sans les limitations du collatéral, permettant potentiellement une croissance illimitée à mesure que la demande augmente.

4. Innovation : Ils repoussent les limites de l'ingénierie financière, contribuant au développement de nouveaux modèles économiques et d'applications DeFi.

5. Risques réglementaires réduits : En ne détenant pas de réserves fiduciaires, ils peuvent faire face à moins d'obstacles réglementaires liés à la transmission de fonds et aux audits de réserve.

Inconvénients :

1. Instabilité des prix : Maintenir l'ancrage uniquement par des algorithmes s'est avéré difficile, avec de nombreux stablecoins algorithmiques subissant des déviations de prix significatives.

2. Manque de confiance : Les utilisateurs peuvent se méfier d'un système sans collatéral tangible, entraînant des taux d'adoption plus faibles et des problèmes de liquidité.

3. Vulnérabilité aux attaques spéculatives : Les manipulateurs peuvent exploiter les mécanismes conçus pour maintenir l'ancrage, entraînant une dévaluation rapide.

4. Complexité : Les mécanismes sous-jacents peuvent être complexes, rendant difficile pour les utilisateurs moyens de comprendre et de faire confiance au système.

5. Échecs historiques : Les effondrements passés des stablecoins algorithmiques ont érodé la confiance en leur viabilité en tant que réserve stable de valeur.

6. Surveillance réglementaire : Malgré des avantages réglementaires potentiels, ils peuvent attirer l'attention en raison de leur nature innovante et non testée, conduisant à un statut juridique incertain.

7. Dépendance au marché : Ils nécessitent souvent une participation continue du marché et de la confiance, qui peut diminuer lors des ralentissements du marché.

8. Risques des contrats intelligents : Entièrement basés sur des codes, ils sont susceptibles de contenir des bugs et des exploits dans les contrats intelligents.

9. Défis de gouvernance : La gouvernance décentralisée peut entraîner des réponses lentes aux problèmes critiques, aggravant les problèmes durant les crises.

10. Adoption limitée : Comparés aux stablecoins adossés à des collatéraux, les stablecoins algorithmiques n'ont pas encore atteint une adoption significative dans les activités crypto grand public.

L'avenir des Stablecoins Algorithmiques

L'incident Terra/Luna a servi de mise en garde, incitant à réévaluer le rôle des stablecoins algorithmiques dans l'écosystème crypto.

En revanche, les stablecoins traditionnels adossés à des collatéraux comme Tether (USDT) et USD Coin (USDC) ont maintenu leur stabilité, renforçant leur sécurité perçue.

Bien qu'il n'y ait aucun doute que les stablecoins continueront de croître en popularité et deviendront la forme de monnaie numérique la plus populaire, la question demeure - les stablecoins algorithmiques peuvent-ils réellement représenter un défi pour les stablecoins adossés à des collatéraux comme USDT et USDC.

Avantages des Stablecoins Colatéralisés :

• Transparence et confiance : Soutenus par des réserves de devises fiduciaires ou des actifs équivalents, offrant une garantie tangible de valeur.

• Conformité réglementaire : S'alignant de plus en plus sur les exigences réglementaires, offrant des audits et des divulgations pour renforcer la confiance.

• Domination du marché : USDT et USDC possèdent collectivement la majorité de la part de marché des stablecoins, largement acceptés sur les échanges et plateformes.

Stablecoins algorithmiques :

• Potentiel d'innovation : Malgré les revers, ils continuent d'explorer de nouveaux modèles pour la stabilité décentralisée.

• Défis à venir : Doivent aborder des questions de confiance, de robustesse et de transparence pour regagner la confiance.

• Modèles hybrides : Des projets comme Frax suggèrent un compromis, combinant collatéral avec des éléments algorithmiques.

Lesquels sont les meilleurs ?

Les stablecoins adossés à des collatéraux offrent actuellement une grande stabilité et acceptation, ils sont maintenant une option de paiement par défaut. Et rien n'indique que leur popularité pourrait bientôt décliner.

En attendant, les stablecoins algorithmiques représentent une expérience audacieuse et continue en matière d'innovation financière. L'avenir pourrait voir des conceptions améliorées qui atténuent les défauts passés, mais une adoption à grande échelle nécessitera de surmonter des obstacles significatifs.

Conclusion

Les stablecoins algorithmiques incarnent l'esprit pionnier de l'industrie crypto. Quel esprit ? Eh bien, celui qui nous pousse à résoudre des problèmes complexes avec des solutions innovantes.

Leur quête de stabilité sans collatéral aborde des problèmes fondamentaux d'efficacité du capital et de décentralisation.

Cependant, les défis auxquels ils font face ne sont pas triviaux.

Le crash de Terra/Luna a souligné les risques inhérents aux approches algorithmiques. Il a mis en évidence la nécessité de mécanismes robustes et peut-être une réévaluation des modèles entièrement non collatéralisés.

Les stablecoins adossés à des collatéraux fournissent actuellement la fiabilité et la confiance requises pour une utilisation à grande échelle. En même temps, ils bénéficient de transparence et de conformité réglementaire. Alors que l'industrie crypto mûrit, ces stablecoins jouent un rôle crucial dans l'intégration des actifs numériques avec la finance traditionnelle.

L'avenir des stablecoins algorithmiques pourrait résider dans des modèles hybrides qui combinent la collatéralisation avec des ajustements algorithmiques, visant à exploiter les avantages des deux systèmes.

Une innovation continue, un test rigoureux et peut-être de nouveaux cadres réglementaires seront essentiels à leur développement.

En fin de compte, le paysage des stablecoins continuera probablement à se diversifier, offrant diverses options pour répondre à des besoins différents au sein de l'écosystème crypto. Bien que les stablecoins algorithmiques n'aient pas encore prouvé qu'ils pouvaient fournir une stabilité sans collatéral de manière fiable, leur évolution continue les maintient à l'avant-garde des expériences les plus intrigantes de la crypto.