Morpho

Qu’est-ce que Morpho ? L’infrastructure de prêt qui alimente le pivot institutionnel de la DeFi

Morpho (MORPHO) s’est imposé comme le deuxième plus grand protocole de prêt décentralisé en valeur totale verrouillée, juste derrière Aave sur le marché concurrentiel du prêt DeFi. La TVL du protocole a dépassé les 10 milliards de dollars fin 2025, ce qui représente un doublement des dépôts en l’espace de six mois.

Le jeton MORPHO se négocie autour de 1,30 $ avec une offre en circulation d’environ 540 millions de jetons, pour une capitalisation boursière d’environ 700 millions de dollars. La valorisation entièrement diluée se situe autour de 1,3 milliard de dollars sur la base de l’offre maximale d’un milliard de jetons.

Morpho résout une inefficacité fondamentale du prêt DeFi : l’écart d’utilisation du capital qui existe dans les modèles de prêt mutualisés traditionnels comme Aave et Compound. Dans ces systèmes, le capital déposé reste souvent inutilisé, car l’offre totale dépasse systématiquement la demande d’emprunt. Morpho répond à ce problème en créant des marchés isolés et sans permission, avec des capacités d’appariement pair-à-pair qui améliorent les taux à la fois pour les prêteurs et pour les emprunteurs.

L’importance du protocole va au‑delà des seuls indicateurs chiffrés.

Morpho est devenu l’infrastructure de prêt qui alimente les produits de prêts garantis par des cryptoactifs chez Coinbase, Crypto.com, Gemini et Société Générale, marquant l’une des premières vagues d’adoption institutionnelle véritablement significatives pour la DeFi.

D’un projet étudiant à une infrastructure financière

Le protocole remonte à 2021, lorsque Paul Frambot, alors étudiant de deuxième année à l’Institut Polytechnique de Paris en informatique répartie et systèmes de consensus, a cofondé Morpho Labs avec trois collègues d’université : Merlin Égalité, Hugo Danet et Mathis Gontier Delaunay.

Les antécédents académiques de l’équipe en systèmes parallèles et distribués ont orienté leur approche technique de l’optimisation du prêt. À la mi‑2022, Morpho Labs a levé 18 millions de dollars en financement d’amorçage mené par Andreessen Horowitz (a16z) et Variant, avec la participation de Coinbase Ventures, Mechanism Capital et d’environ 80 autres investisseurs institutionnels et individuels.

Morpho a été lancé sur le mainnet Ethereum en décembre 2022. Le produit initial, Morpho Optimizer, fonctionnait comme une couche d’optimisation pair‑à‑pair construite au‑dessus de pools de prêt existants comme Aave et Compound.

Le protocole a rapidement gagné en traction, dépassant Compound en valeur totale empruntée dès février 2024. En août 2024, Morpho Labs a bouclé un tour de série B de 50 millions de dollars mené par Ribbit Capital, portant le financement total à plus de 68 millions de dollars.

La philosophie de conception marque une rupture avec les protocoles DeFi monolithiques. Plutôt que de construire une application de prêt full‑stack avec des paramètres de risque figés, Morpho se positionne comme une infrastructure programmable qui sépare le moteur de prêt central des couches de gestion du risque, permettant à des tiers de construire des produits personnalisés sur une base de liquidité partagée.

Smart contracts immuables et architecture de marchés isolés

Morpho fonctionne sur la machine virtuelle Ethereum via un design de smart contract singleton qui regroupe tous les marchés primitifs dans une base de code unique et immuable. Ce choix architectural réduit la surface d’attaque et les coûts en gas tout en garantissant que les paramètres des marchés ne peuvent pas être modifiés après le déploiement.

Le protocole central, Morpho Blue, permet la création sans permission de marchés de prêt isolés. Chaque marché exige cinq paramètres : un actif de collatéral, un actif de prêt, un ratio de liquidation prêt‑sur‑valeur (LLTV), une adresse d’oracle et un modèle de taux d’intérêt.

Une fois créés, ces paramètres sont immuables.

L’isolement des marchés signifie que les risques sont contenus dans chaque pool individuel sans impacter le protocole dans son ensemble. Si un actif de collatéral particulier subit un effondrement de prix ou une manipulation d’oracle, les pertes n’affectent que les participants de ce marché spécifique, plutôt que tout le système.

Le protocole adopte une approche agnostique vis‑à‑vis des oracles, en prenant en charge des flux de prix fournis par Chainlink, Redstone, Uniswap et des implémentations personnalisées. Les marchés peuvent spécifier n’importe quel contrat externe qui renvoie un prix pour la paire actif de collatéral / actif de prêt.

Les taux d’intérêt sont déterminés par des modèles de taux approuvés par la gouvernance (Interest Rate Models, IRM), l’AdaptiveCurveIRM étant le principal modèle approuvé. Cet algorithme ajuste dynamiquement les taux en fonction de l’utilisation du pool, en accentuant la courbe lorsque la demande d’emprunt augmente.

La mécanique de liquidation favorise les prêteurs grâce à plusieurs choix de conception. Il n’existe pas de « close factor », ce qui signifie que les liquidateurs peuvent rembourser n’importe quel montant de dette liquidable plutôt que d’être limités à des liquidations partielles. La mauvaise dette, si elle survient, est socialisée entre tous les prêteurs de ce marché spécifique via une réduction proportionnelle du nombre total de parts de l’offre.

Les Morpho Vaults sont positionnés au‑dessus de la couche de base, offrant une expérience de prêt passive similaire à celle des protocoles de marchés monétaires traditionnels. Des curateurs tiers gèrent ces coffres, en allouant les fonds des déposants entre plusieurs marchés Morpho selon des stratégies de risque spécifiques.

Offre limitée, droits de gouvernance et dynamique de vesting

MORPHO a une offre maximale fixe d’un milliard de jetons. Début 2026, environ 540 millions de jetons sont en circulation, soit approximativement 54 % de l’offre totale.

La répartition du jeton est la suivante : Morpho DAO contrôle 35,4 %, les partenaires stratégiques détiennent 27,5 %, les fondateurs conservent 15,2 %, la réserve de la Morpho Association contient 6,3 %, les contributeurs reçoivent 5,8 %, et 4,9 % ont été alloués aux utilisateurs et aux participants au pool de lancement. Les premiers contributeurs ont reçu 4,9 % supplémentaires.

Les jetons des partenaires stratégiques sont acquis (vesting) selon trois cohortes avec des calendriers différents. La cohorte 1 (4,0 %) s’est acquise sur trois ans à partir de juin 2022. La cohorte 2 (16,8 %) a été de nouveau verrouillée selon un calendrier linéaire de six mois se terminant en octobre 2025. La cohorte 3 (6,7 %) s’acquiert sur deux ans après une période de blocage d’un an à partir de novembre 2024, pour s’achever en novembre 2027. Les jetons des fondateurs suivent un calendrier d’acquisition sur quatre ans avec une période de blocage de quatre mois, qui s’étend jusqu’en mai 2028.

Le jeton MORPHO a été lancé comme non transférable en juin 2022, un choix délibéré pour remédier aux asymétries d’information entre les premiers initiés et les acheteurs potentiels. La transférabilité a été activée le 21 novembre 2024 à la suite d’un vote de gouvernance.

L’utilité du jeton repose principalement sur la gouvernance. Les détenteurs de MORPHO peuvent voter sur les paramètres du protocole, la gestion de la trésorerie, les structures de frais, ainsi que sur l’approbation de nouveaux modèles de taux d’intérêt et de nouvelles options de LLTV.

Un interrupteur de frais contrôlé par la gouvernance, plafonné à 25 % des intérêts générés, peut être activé. Les revenus produits seraient versés à la trésorerie de la DAO pour le développement du protocole, plutôt que d’être distribués aux détenteurs de jetons.

En juin 2025, Morpho Labs est devenue une filiale détenue à 100 % par la Morpho Association, une organisation à but non lucratif française sans actionnaires. Cette structure aligne les intérêts des détenteurs de jetons sur ceux de la société de développement, en veillant à ce que la croissance du protocole fasse davantage de valeur à la communauté de gouvernance plutôt qu’à des actionnaires externes.

Adoption par les entreprises : de Coinbase à Société Générale

La trajectoire d’adoption du protocole s’est accélérée de manière spectaculaire tout au long de l’année 2025, marquant la transition d’un protocole natif de la DeFi vers une infrastructure d’entreprise.

Coinbase a intégré Morpho début 2025 pour alimenter son produit de prêts garantis par des cryptoactifs, permettant aux utilisateurs d’emprunter des USDC contre du Bitcoin (BTC) et de l’Ethereum (ETH) en collatéral. À la fin de l’année, cette intégration avait permis 960 millions de dollars de prêts actifs, 1,7 milliard de dollars de collatéral total et 450 millions de dollars en USDC générant du rendement.

Crypto.com a annoncé un partenariat en octobre 2025 pour intégrer le prêt alimenté par Morpho dans son plateforme, déployant le protocole sur la blockchain Cronos. Gemini, Bitget et Bitpanda followed avec des intégrations similaires.

Les fournisseurs de portefeuilles auto‑gérés adopted également Morpho. Ledger, Trust Wallet, Safe et World ont tous créé des produits de rendement DeFi en s’appuyant sur l’infrastructure de Morpho, étendant l’accès au lending non‑custodial à des dizaines de millions d’utilisateurs.

L’étape institutionnelle la plus significative came en septembre 2025, lorsque la filiale d’actifs numériques de Société Générale, SG‑FORGE, a intégré ses stablecoins conformes à MiCA, EURCV et USDCV, avec Morpho. Les utilisateurs peuvent désormais prêter et emprunter ces stablecoins émis par une banque contre des crypto‑actifs et des fonds monétaires tokenisés.

Cela représente la première instance d’une grande banque européenne étendant son portefeuille de prêts via une infrastructure DeFi ouverte.

La base d’utilisateurs du protocole expanded est passée de 67 000 à plus de 1,4 million d’utilisateurs tout au long de l’année 2025. Les dépôts ont augmenté de 5 milliards de dollars à 13 milliards de dollars, et les prêts actifs ont atteint 4,5 milliards de dollars.

L’intégration des actifs du monde réel (RWA) progressed a fortement progressé, les dépôts RWA totaux passant de presque zéro à 400 millions de dollars au troisième trimestre 2025. Cela inclut du crédit privé tokenisé, de l’immobilier et des parts de fonds monétaires utilisées comme garanties.

Oracle Dependencies, Governance Concentration, and Smart Contract Exposure

Le profil de risque de Morpho reflects à la fois les choix de conception propres au protocole et les vulnérabilités plus larges de la DeFi.

Le risque lié aux smart contracts demeure inhérent malgré de nombreux audits. Le protocole a undergone plus de 25 audits réalisés par des cabinets tels que Spearbit, ChainSecurity, Certora et OpenZeppelin. La vérification formelle matches les standards utilisés pour les logiciels aéronautiques et de transport.

En dépit de ces mesures, des incidents sont survenus. En avril 2025, Morpho faced une tentative d’exploitation de 2,6 millions de dollars liée à une vulnérabilité du frontend. Un opérateur MEV white‑hat a intercepté la transaction malveillante avant toute perte de fonds. En octobre 2024, une autre exploit de 230 000 dollars a affecté un marché PAXG/USDC en raison d’un oracle mal configuré.

Le risque d’oracle extends à l’ensemble du protocole. Chaque marché dépend de flux de prix externes pouvant être manipulés ou défaillants, ce qui peut déclencher des liquidations injustifiées ou l’accumulation de mauvaises dettes. Aucune implémentation d’oracle n’est immunisée contre ces risques.

Le risque lié aux curateurs applies aux déposants des vaults. Des gestionnaires tiers sélectionnent les marchés vers lesquels allouer les fonds, et de mauvaises décisions peuvent exposer les déposants à un risque plus élevé ou à des rendements plus faibles.

La gouvernance remains relativement concentrée. À la mi‑2025, seul un petit nombre de portefeuilles participaient activement aux votes, un portefeuille détenant plus de la moitié du pouvoir de vote. D’importantes allocations de tokens aux fondateurs, aux premiers investisseurs et à la Morpho Association signifient qu’un petit groupe contrôle encore la majeure partie de l’offre.

La pression concurrentielle intensifies à mesure qu’Aave conserve environ 60 à 62 % de part de marché dans le lending DeFi. La future mise à jour Aave V4 introduit un modèle « Hub and Spoke » susceptible de combler certains écarts d’efficacité que Morpho exploite actuellement.

L’incertitude réglementaire affects tous les protocoles DeFi. Si la conformité à MiCA en Europe et une éventuelle législation américaine sur les stablecoins peuvent favoriser l’adoption institutionnelle de Morpho, l’évolution des cadres réglementaires pourrait également restreindre ses opérations ou imposer des modifications du protocole.

Les calendriers de déverrouillage des tokens present une pression vendeuse à court terme. Les partenaires stratégiques détiennent 27,5 % de l’offre, les déverrouillages de la Cohorte 3 se poursuivant jusqu’en mai 2028. Les tokens des fondateurs continuent également de « vesting » jusqu’en 2028.

Intent-Based Lending and the V2 Roadmap

Morpho V2, announced en juin 2025, représente une évolution architecturale fondamentale, passant d’une couche d’optimisation à un marché de lending basé sur les intentions. La mise à niveau introduces deux composants principaux : Morpho Markets V2 et Morpho Vaults V2. Markets V2 permet des prêts à taux fixe et à échéance fixe avec une tarification dictée par le marché, remplaçant les courbes de taux algorithmiques du protocole initial.

Les principales fonctionnalités include de la liquidité sous forme d’offres (les utilisateurs passent des offres au lieu de pré‑allouer du capital), des types de collatéral flexibles (actifs uniques, multiples actifs ou portefeuilles entiers), ainsi que la compatibilité cross‑chain pour le règlement sur Ethereum, Base et OP Mainnet.

Vaults V2 launched en premier, permettant aux curateurs d’allouer les dépôts vers n’importe quel protocole Morpho actuel ou futur, incluant à la fois les infrastructures V1 et V2. Parmi les nouvelles fonctionnalités figurent le rachat en nature (retraits même lorsque les vaults manquent de liquidité immédiate), une gestion du risque avancée grâce à des plafonds d’exposition, et une conformité de niveau institutionnel via des contrôles d’accès configurables. Markets V2 targets les acteurs institutionnels recherchant des conditions de prêt prévisibles plutôt que des taux DeFi variables. Les structures à durée fixe permettent aux entreprises de concevoir des produits de lending auparavant impraticables on‑chain.

La feuille de route de développement roadmap pour 2026 se concentre sur le déverrouillage du plein potentiel du lending on‑chain. L’équipe vise à s’étendre au‑delà des utilisateurs crypto‑natifs vers des curateurs d’actifs, des distributeurs et des fintechs utilisant Morpho comme infrastructure de base. L’expansion multi‑chaîne continues, avec des intégrations sur Cronos, Sei et Base en production depuis 2025. L’interopérabilité cross‑chain vise des offres et un règlement sans friction, sans fragmentation de la liquidité.

Le GENIUS Act et des réglementations similaires sur les stablecoins could accélérer l’adoption en interdisant aux émetteurs de stablecoins de distribuer directement du rendement aux détenteurs, poussant ainsi les actifs vers des infrastructures neutres comme les vaults Morpho.

La pérennité de la pertinence de Morpho depends de la réussite de la transition vers V2, du maintien de la sécurité via des audits et une surveillance continus, et de la capacité à attirer du capital institutionnel à la recherche d’une infrastructure de lending on‑chain qui reflète les instruments financiers traditionnels tout en conservant la composabilité et la transparence propres à la DeFi.