Kelp DAO Restaked ETH

Kelp DAO Restaked ETH (rsETH) : le deuxième plus grand jeton de liquid restaking d’Ethereum

Kelp DAO Restaked ETH (rsETH) s’est imposé comme le deuxième plus grand jeton de liquid restaking sur Ethereum, avec environ 2 milliards de dollars de valeur totale verrouillée sur plus de 40 plateformes DeFi. Le jeton représente une créance sur l’Ether déposé dans l’infrastructure de restaking d’EigenLayer, permettant aux détenteurs de percevoir des récompenses de staking tout en conservant l’accès à leur capital pour l’utiliser dans l’ensemble de la finance décentralisée.

rsETH s’échange actuellement autour de 3 500 $, avec une offre en circulation d’environ 350 000 jetons et une capitalisation boursière supérieure à 1,2 milliard de dollars. Le protocole a attiré plus de 575 000 ETH (ETH) dans ses contrats de restaking, et rsETH est disponible sur plus de dix réseaux de couche 2, dont Arbitrum, Optimism et Base.

Le jeton répond à un problème structurel spécifique : EigenLayer exige que les utilisateurs verrouillent leur Ether pour sécuriser les Actively Validated Services, mais cet engagement de capital supprime la liquidité. rsETH fonctionne comme un jeton‑reçu qui libère cette liquidité, permettant aux restakers de percevoir simultanément les récompenses d’EigenLayer et de déployer leur capital ailleurs.

De Stader Labs à une infrastructure de liquid restaking

Kelp DAO a été lancé en novembre 2023 par Amitej Gajjala et Dheeraj Borra, la même équipe à l’origine de Stader Labs, un protocole de liquid staking établi. Gajjala a auparavant occupé le poste de responsable de la stratégie chez Swiggy, la plus grande entreprise indienne de technologie alimentaire, tandis que Borra a apporté une expérience d’ingénierie acquise chez LinkedIn, PayPal et Blend Labs.

L’équipe fondatrice a reconnu fin 2022 que le restaking attirerait d’importants flux de capitaux, risquant de drainer la liquidité des protocoles DeFi existants.

Leur thèse se concentrait sur la création d’une couche de liquidité destinée à compléter, plutôt qu’à concurrencer, l’infrastructure de restaking.

Le protocole a lancé sa version bêta le 22 novembre 2023 et a rapidement gagné des parts de marché. Au cours des quinze premiers jours d’exploitation, Kelp a canalisé plus de 10 % de tous les dépôts EigenLayer via sa plateforme, s’imposant comme un acteur important dans le secteur naissant du liquid restaking.

En mai 2024, Kelp DAO a bouclé une vente privée de jetons de 9 millions de dollars, valorisant le projet à 90 millions de dollars en valeur entièrement diluée. SCB Limited et Laser Digital ont co‑dirigé ce tour, avec la participation de Bankless Ventures, Hypersphere Ventures, Draper Dragon, GSR, HTX Ventures et DWF Ventures. La participation de Laser Digital indique de potentiels canaux de distribution institutionnels, l’entreprise servant une clientèle de finance traditionnelle souhaitant une exposition aux rendements de staking et de restaking sur Ether.

Comment rsETH achemine le capital via EigenLayer

Le système rsETH fonctionne en orientant les identifiants de retrait des validateurs Ethereum vers des EigenPods, les structures de contrats intelligents qu’EigenLayer utilise pour gérer les actifs restakés. Lorsque les utilisateurs déposent de l’ETH natif ou des jetons de liquid staking tels que stETH (STETH), sfrxETH (SFRXETH) ou ETHx (ETHX), ils reçoivent du rsETH au taux de change en vigueur.

rsETH fonctionne comme un jeton non rebasing, ce qui signifie que la quantité de rsETH dans le portefeuille d’un détenteur reste constante tandis que son taux de change par rapport à l’ETH augmente progressivement à mesure que les récompenses de staking s’accumulent. Ce choix de conception simplifie l’intégration avec les protocoles DeFi qui peuvent rencontrer des difficultés avec les jetons rebasing dont le solde change automatiquement.

Le protocole délègue les opérations de validateurs à des opérateurs de nœuds professionnels, dont Kiln, Allnodes et Luganodes.

Selon les données de rated.network, ces opérateurs maintiennent des scores RAVER (Rated Effectiveness Rating) supérieurs à 96 %. Côté EigenLayer, Kelp utilise Kiln et Luganodes pour la délégation aux opérateurs, avec une composition d’actifs gérée via plusieurs contrats de stratégie EigenLayer.

L’architecture des contrats intelligents emploie une structure multisignature avec contrôles d’accès basés sur les rôles. Les modifications des contrats déployés par Kelp exigent l’approbation d’un multisig administrateur externe 6/8, tandis que les fonctions opérationnelles comme le staking et la réclamation des récompenses sont gérées par un multisig gestionnaire 2/5. Le MINTER_ROLE est attribué exclusivement au contrat DepositPool, et le BURNER_ROLE au contrat Withdrawal, créant un flux d’information unidirectionnel qui réduit la surface d’attaque.

Tokenomics et structure des frais

rsETH ne possède pas d’offre maximale fixe ; les jetons sont émis lorsque les utilisateurs déposent et brûlés lors des retraits. L’offre en circulation fluctue en fonction de l’activité de dépôt et de rachat, et se situe actuellement autour de 350 000 rsETH.

Le protocole prélève des frais de 3,5 % sur les récompenses de staking en ETH, qui constituent la principale source de revenus de Kelp liée aux opérations de rsETH. La plateforme ne facture pas de frais de dépôt pour les jetons de liquid staking, une stratégie délibérée visant à réduire les frictions pour les nouveaux utilisateurs entrant dans l’écosystème de restaking.

Kelp opère au sein de l’écosystème plus large de KernelDAO, qui unifie trois produits sous un seul jeton de gouvernance : Kelp pour le liquid restaking sur Ethereum, Kernel pour l’infrastructure de restaking sur BNB Chain et Gain pour les coffres de rendement automatisés.

Le jeton KERNEL (KERNEL) a une offre totale de 1 milliard, dont 55 % sont alloués aux récompenses communautaires et aux airdrops.

La répartition du jeton accorde la priorité à la participation de la communauté : 20 % sont alloués à l’équipe et aux conseillers avec une période de blocage de 6 mois et une période d’acquisition de 24 mois, 20 % sont allés aux investisseurs de la vente privée et 5 % aux partenariats écosystémiques. Les airdrops de la Saison 1 ont distribué 10 % de l’offre totale aux utilisateurs ayant gagné des Kelp Miles ou des Kernel Points jusqu’en décembre 2024, les saisons suivantes allouant chacune 5 %.

Les utilités de KERNEL incluent la participation à la gouvernance, le restaking pour la sécurité économique, l’éligibilité aux airdrops de l’écosystème et un mécanisme d’assurance prévu contre les événements de slashing. Le jeton a été lancé sur Binance Megadrop en avril 2025, attirant plus de 1,7 million de participants, ce qui en a fait la plus grande Megadrop de l’histoire de la plateforme.

rsETH dans la finance décentralisée

Le jeton rsETH est disponible sur plus de 40 protocoles DeFi, permettant aux détenteurs de fournir de la liquidité, d’emprunter contre leurs positions et de participer à des stratégies de rendement. Les principales intégrations incluent Uniswap, Curve, Balancer et divers protocoles de prêt.

Une caractéristique distinctive est les Gain Vaults de Kelp, qui automatisent l’optimisation du rendement en déployant rsETH sur plusieurs services EigenLayer.

Les coffres gèrent la complexité de la sélection des Actively Validated Services à soutenir, du rééquilibrage des positions et de la gestion de la distribution des récompenses. Cette couche d’abstraction rend le restaking accessible aux utilisateurs qui n’ont pas l’expertise technique ou le temps nécessaire pour optimiser manuellement leurs positions.

Le protocole a également introduit KEP (Kelp Earned Points) en février 2024, créant une représentation liquide de points EigenLayer autrement illiquides. Alors qu’EigenLayer attribue des points aux restakers pour l’éligibilité à de futurs airdrops, ces points ne peuvent pas être échangés ni utilisés en DeFi. KEP tokenise ces points, permettant aux détenteurs de transférer et d’échanger les récompenses accumulées avant toute distribution officielle de jeton EigenLayer.

rsETH permet une intégration avec Pendle Finance, permettant aux utilisateurs de séparer la composante principal et la composante rendement pour des stratégies à taux fixe ou une exposition levier sur les points. La position Pendle PT‑rsETH permet aux utilisateurs de verrouiller un rendement fixe à l’échéance, tandis que YT‑rsETH donne une exposition à l’ensemble du rendement et des points générés jusqu’à l’expiration du pool.

Exposition réglementaire et vulnérabilités documentées

Kelp DAO a subi plusieurs audits de sécurité menés par SigmaPrime, Code4rena et MixBytes. L’audit Code4rena de novembre 2023 a identifié cinq vulnérabilités uniques dans le système initial de contrats intelligents rsETH : trois classées à gravité élevée et deux à gravité moyenne. Ces problèmes ont été résolus avant le déploiement sur le mainnet.

L’audit de MixBytes a souligné des vulnérabilités liées au mécanisme manuel de mise à jour du prix rsETHPrice, qui pourrait permettre des opportunités d’arbitrage si stETH subit des décotes sur le marché secondaire. L’équipe a proposé la mise en place de mécanismes de coupe‑circuits lors de l’introduction des retraits pour atténuer ce risque.

Un incident notable s’est produit entre avril et mai 2025 lorsqu’un bug dans le contrat de minter de frais a entraîné une émission excessive de rsETH.

Le problème a été résolu rapidement, sans impact signalé sur les utilisateurs, et l’équipe a introduit de nouvelles mesures de protection. Additionally, Kelp faced une attaque de l’interface utilisateur due à des serveurs de noms compromis, qui affichaient une activité malveillante de portefeuille avant que le contrôle du domaine ne soit rétabli.

Le protocole maintains un programme de prime aux bugs via Immunefi, offrant jusqu’à 250 000 $ pour les vulnérabilités critiques des smart contracts. La structure de la prime verse 10 % des fonds directement affectés pour les bugs critiques, avec une récompense minimale de 100 000 $ afin d’inciter à la divulgation des vulnérabilités graves.

Les risques structurels extend au-delà des préoccupations spécifiques à Kelp pour toucher plus largement le secteur du liquid restaking. Le cofondateur d’Ethereum, Vitalik Buterin, a warned en mai 2023 contre la « surcharge » du mécanisme de consensus d’Ethereum via des dispositifs de restaking susceptibles d’introduire des risques systémiques. Ses inquiétudes se concentraient sur des scénarios où des actifs restakés pourraient être soumis à du slashing sur des protocoles tiers, menaçant potentiellement la sécurité du mainnet.

La fonctionnalité de slashing d’EigenLayer remains seulement partiellement mise en œuvre, le protocole fonctionnant actuellement sans conditions de slashing pleinement réalisées. Cela crée une incertitude quant à la manière dont les pertes seraient réparties entre les restakers si un Actively Validated Service subissait une défaillance catastrophique ou une violation de sécurité.

Le secteur du liquid restaking faces des comparaisons avec l’effondrement de Terra/Luna, certains observateurs de l’industrie avertissant que l’exposition en couches pourrait créer des risques de cascade.

Si un AVS majeur échouait et déclenchait du slashing sur plusieurs protocoles de liquid restaking, le depeg qui en résulterait pourrait forcer des liquidations dans l’ensemble de la DeFi.

Competitive Positioning in the Liquid Restaking Market

Kelp DAO occupies la deuxième position en matière de liquid restaking par TVL, derrière Ether.fi qui domine avec plus de 8 milliards de dollars de dépôts. Renzo (RENZO) occupe la troisième place avec environ 1,1 milliard de dollars, suivi par Puffer Finance et Swell.

Les dynamiques concurrentielles differ du liquid staking traditionnel où Lido a atteint une situation de quasi-monopole. Le liquid restaking nécessite de sélectionner quels Actively Validated Services soutenir, créant des opportunités de différenciation fondées sur la gestion des risques, l’optimisation du rendement et les stratégies de sélection des AVS.

Ether.fi s’est differentiated grâce à son programme Solo Staker et à l’intégration ultérieure de cartes de crédit, tandis que Renzo s’est expanded en cross-chain vers onze réseaux blockchain. Le positionnement concurrentiel de Kelp met l’accent sur l’intégration à l’écosystème KernelDAO, les dépôts de LST sans frais, et le mécanisme de tokenisation des points KEP.

Le marché du liquid restaking represents environ 6,6 % de tout l’ETH staké début 2025, tandis que l’écosystème plus large du restaking sur EigenLayer dépasse 13 milliards de dollars en TVL. Les projections de l’industrie suggèrent que cette catégorie pourrait croître considérablement à mesure que davantage d’Actively Validated Services seront lancés et commenceront à verser des récompenses aux restakers.

Structural Requirements for Continued Relevance

La viabilité à long terme de rsETH depends sur le succès d’EigenLayer à lancer des protocoles AVS générateurs de revenus qui versent des récompenses significatives aux restakers. Actuellement, une grande partie de l’activité de restaking est motivée par la spéculation autour de potentiels airdrops plutôt que par un rendement réel lié à la sécurisation de services.

Le protocole faces un risque potentiel de crise de rendement si la croissance des actifs restakés dépasse la demande des opérateurs d’AVS en quête de sécurité. Trop de capital poursuivant trop peu d’opportunités comprimerait les rendements et pourrait déclencher des retraits.

Les préoccupations liées à la centralisation persist au sein de l’écosystème EigenLayer plus large, un petit nombre d’opérateurs contrôlant de larges portions de la mise déléguée. Cette concentration pourrait créer des points de défaillance uniques et va à l’encontre de l’ethos de décentralisation qui sous-tend le modèle de sécurité d’Ethereum.

L’environnement réglementaire remains ambigu, bien que la SEC ait publié en août 2025 des orientations suggérant que les fonctions non managériales des fournisseurs de liquid staking pourraient éviter une classification en tant que valeurs mobilières. L’adoption institutionnelle pourrait s’accélérer si la clarté réglementaire continue de s’améliorer.

rsETH will restera probablement pertinent tant qu’EigenLayer demeurera l’infrastructure de restaking dominante sur Ethereum. La profondeur d’intégration du protocole dans la DeFi, son historique d’audits établis et le soutien institutionnel de Laser Digital et Binance Labs le positionnent de manière compétitive dans la catégorie du liquid restaking. Cependant, le succès du token dépend en fin de compte de la capacité d’EigenLayer à tenir sa promesse de créer un marché durable pour les services de sécurité mutualisée.