sUSDS

sUSDS : le dérivé de stablecoin à rendement de Sky Protocol

sUSDS (SUSDS) a émergé de la transformation de MakerDAO en Sky Protocol en septembre 2024, prolongeant près d’une décennie d’infrastructure de stablecoin décentralisé dans un format de « wrapper » productif en rendement.

Le jeton représente une part des dépôts en USDS qui gagnent le Sky Savings Rate, permettant aux détenteurs d’accumuler des rendements de manière passive tout en conservant une liquidité totale et une pleine composabilité à travers les protocoles DeFi.

L’instrument détient actuellement environ 4,2 milliards de dollars d’offre en circulation, ce qui le place parmi les trois principaux stablecoins à rendement au niveau mondial aux côtés du sUSDe d’Ethena et du fonds BUIDL de BlackRock. Son prix se négocie légèrement au‑dessus de 1,08 $, reflétant le rendement accumulé plutôt qu’un écart de parité – une distinction clé par rapport aux stablecoins traditionnels qui maintiennent une stricte équivalence au dollar.

sUSDS répond à une lacune structurelle dans l’utilité des stablecoins : le capital oisif qui ne rapporte rien. Alors que le marché des stablecoins à rendement est passé de 1,5 milliard à plus de 11 milliards de dollars entre le début 2024 et la mi‑2025, la demande pour des actifs productifs libellés en équivalents dollar est devenue une tendance structurante de la finance décentralisée.

Du Maker Savings Rate à l’infrastructure de rendement de Sky

La lignée technique de sUSDS remonte directement au mécanisme Dai Savings Rate de MakerDAO, introduit pour la première fois en 2017. Rune Christensen, co‑fondateur de Maker, a publié le concept originel d’eDollar en mars 2015, décrivant un système de crédit sans permission adossé à des collatéraux cryptographiques.

MakerDAO est devenu le plus grand protocole de prêt décentralisé d’ici 2021, avec DAI atteignant une circulation de plusieurs milliards de dollars. Toutefois, les défis de passage à l’échelle et la complexité de la gouvernance ont conduit au plan de restructuration « Endgame », qui a abouti au rebranding en Sky Protocol en août 2024.

Ce rebranding a introduit USDS comme successeur de DAI, aux côtés de SKY comme nouveau jeton de gouvernance, selon un ratio de conversion de 1:24 000 à partir de MKR. sUSDS a été lancé comme dérivé à rendement, reprenant la fonction de sDAI mais au sein de l’infrastructure élargie de Sky.

Cette transition reflète une évolution plus large du secteur vers des conceptions de protocoles modulaires et l’intégration d’actifs du monde réel – ce que Christensen a décrit comme la volonté de positionner Sky pour rivaliser à une « échelle gigantesque » avec des stablecoins centralisés comme Tether.

Architecture ERC‑4626 et mécanismes de rendement cumulatif

sUSDS implémente le standard de « vault » tokenisé ERC‑4626, permettant des fonctions de dépôt et de retrait standardisées à travers les protocoles DeFi. Le contrat est déployé en tant que proxy évolutif suivant les modèles de stockage ERC‑1822 UUPS et ERC‑1967, autorisant des modifications contrôlées par la gouvernance.

Le jeton fonctionne comme un actif cumulatif plutôt que « rebasing ». Les soldes des détenteurs restent constants tandis que la valeur de rachat sous‑jacente augmente en fonction du Sky Savings Rate – actuellement fixé à environ 4 % par an selon un vote de gouvernance.

Cette conception simplifie la comptabilité et le traitement fiscal par rapport aux alternatives « rebasing » où la quantité de jetons varie.

Lorsque les utilisateurs déposent des USDS dans le module Sky Savings Rate, ils reçoivent des sUSDS représentant leur droit proportionnel sur le pool sous‑jacent.

Le protocole ajoute en continu des USDS à ce pool en fonction du rendement accumulé, ce qui augmente la valeur de rachat de chaque jeton sUSDS sans nécessiter de réclamations actives ni d’actions de staking.

Le mécanisme de financement du rendement s’appuie sur trois principales sources de revenus : les frais de stabilité facturés sur les prêts adossés à des collatéraux cryptographiques, les rendements des bons du Trésor américain via des allocations en actifs du monde réel, et les revenus de fourniture de liquidité provenant de SparkLend et de la Spark Liquidity Layer. Les rendements des Treasuries ont récemment entraîné des réallocations alors que les taux traditionnels tombaient sous 4 %.

La distribution inter‑chaînes fonctionne via le protocole Wormhole Native Token Transfer, maintenant une liquidité unifiée sur Ethereum, Base et Solana sans fragmentation en jetons « wrapped ».

Les ponts SkyLink permettent des mouvements d’actifs, contrôlés par la gouvernance, vers d’autres réseaux de couche 2, notamment Arbitrum, Optimism et Unichain.

Dynamiques d’offre et distribution des revenus

sUSDS n’a pas d’offre maximale fixe – les jetons sont frappés lorsque les utilisateurs déposent des USDS et brûlés lors des retraits. L’offre en circulation actuelle est d’environ 4,2 milliards de jetons, fluctuant en fonction de l’activité des déposants et des flux de rachat.

Le stablecoin sous‑jacent USDS est passé d’une offre de 98,5 millions à plus de 2,32 milliards au cours de ses cinq premiers mois, reflétant une adoption rapide parallèlement à la demande persistante pour DAI – qui conserve environ 5 milliards de dollars en circulation.

La distribution des revenus s’effectue entièrement via le mécanisme de taux d’épargne, sans frais de protocole sur les dépôts ou les retraits. Le processus d’ajustement du Sky Savings Rate est géré par une gouvernance décentralisée, les détenteurs du jeton SKY votant sur les paramètres de taux en fonction des revenus du protocole et du positionnement concurrentiel.

Historiquement, les taux ont oscillé entre 4 % et 9 % annuels selon les conditions de marché et l’environnement des rendements obligataires.

En juin 2025, la Spark Liquidity Layer a généré en moyenne 460 700 $ de revenus quotidiens, bien que l’APY moyen ait chuté de 57 % en glissement annuel, passant de 10,9 % à 4,6 % à mesure que les rendements DeFi se contractaient dans l’ensemble du secteur.

Une analyse de concentration révèle que de grands détenteurs institutionnels constituent la principale base d’utilisateurs de sUSDS, Galaxy Digital étant cité comme un staker notable. Le rapport 2025 de la Sky Frontier Foundation indique que l’offre d’USDS a crû de 86 % sur un an, atteignant 9,86 milliards de dollars pour DAI et USDS combinés.

Composabilité DeFi et trésorerie institutionnelle

sUSDS fonctionne comme collatéral éligible dans les principaux protocoles de prêt, créant des stratégies de rendement à effet de levier indisponibles avec des stablecoins non productifs. Morpho référence sUSDS comme collatéral pour ses « vaults » phares en ETH, USDC et USDT sur le mainnet Ethereum.

La Spark Liquidity Layer fournit directement de la liquidité en USDS au marché de prêt Lido d’Aave et aux marchés de collatéral USDe/sUSDe de Morpho, générant un rendement qui revient aux déposants du SSR.

Curve Finance héberge la paire de trading sUSDS la plus active avec FRXUSD, tandis qu’Uniswap V3 et V4 offrent d’autres lieux de liquidité. Les utilisateurs DeFi peuvent associer sUSDS dans des teneurs de marché automatisés pour cumuler les frais de swap en plus du taux d’épargne natif, ou utiliser des positions à effet de levier via des protocoles comme Gearbox.

La gestion de trésorerie représente le principal cas d’usage institutionnel. Les DAO et les fonds placent leurs réserves de stablecoins inactives en sUSDS afin de générer du rendement sans sacrifier la liquidité immédiate. La structure non dépositaire signifie que les protocoles conservent un contrôle direct plutôt que de déposer auprès de contreparties centralisées.

L’intégration de Spark avec PayPal a lancé un PYUSD Savings Vault en décembre 2025, ancrant les rendements du stablecoin de PayPal au Sky Savings Rate et visant 1 milliard de dollars de dépôts – illustrant la montée en puissance des canaux de demande institutionnelle.

Inquiétudes de centralisation et évaluation de la qualité de crédit

S&P Global a attribué à Sky Protocol une notation de crédit B‑ en août 2025 – la première notation d’une grande agence pour un protocole DeFi. L’évaluation a explicitement pris en compte sUSDS et sDAI comme partie intégrante de la structure de passif de Sky.

La notation a souligné la forte concentration des déposants, une gouvernance centralisée, une dépendance au fondateur, l’incertitude réglementaire et une capitalisation jugée faible comme principaux facteurs de risque.

USDS a reçu une note de stabilité « 4 » (contraint) sur l’échelle de 1 à 5 de S&P, derrière l’évaluation « forte » d’USDC.

Le fondateur Rune Christensen contrôle près de 9 % des jetons de gouvernance via un pouvoir de vote délégué, S&P notant que « le processus de gouvernance du protocole reste fortement centralisé en raison d’une faible participation électorale lors des décisions clés ». Le ratio de capital ajusté du risque s’élevait à seulement 0,4 % en juillet 2025, offrant une marge minimale face à d’éventuelles pertes de crédit.

Une controverse de gouvernance en février 2025 a illustré ces dynamiques de centralisation lorsque Christensen a fait adopter une proposition d’urgence élargissant les paramètres d’emprunt pour MKR – les critiques ont allégué que ces changements protégeaient ses positions personnelles à effet de levier tout en consolidant son contrôle de vote.

Le risque lié aux contrats intelligents persiste malgré plusieurs audits réalisés par ChainSecurity et Cantina, un programme de bug bounty de 10 millions de dollars sur Immunefi offrant un incitatif de sécurité supplémentaire.

L’architecture de proxy évolutif introduit des vecteurs d’attaque de gouvernance que les contrats statiques évitent.

L’exposition réglementaire reste indéfinie alors que les cadres spécifiques à la DeFi continuent d’évoluer. Le GENIUS Act aux États-Unis bars les émetteurs de stablecoins de distribuer directement le rendement, ce qui dirige le capital vers des alternatives natives au protocole comme sUSDS — bien que cet arbitrage réglementaire puisse faire l’objet d’un examen accru à l’avenir.

Position concurrentielle sur les marchés des stablecoins porteurs de rendement

La catégorie des stablecoins porteurs de rendement a distributed plus de 250 millions de dollars en récompenses en 2025, sUSDS représentant environ 14,2 % de ce total. Le sUSDe d’Ethena était en tête avec 24,9 %, suivi du BUIDL de BlackRock avec 9,7 %.

sUSDS competes directement avec sUSDe, qui offre des rendements variables plus élevés (en moyenne 7–19 % historiquement) mais comporte une exposition synthétique aux taux de financement des contrats perpétuels. BUIDL offre une exposition de niveau institutionnel aux bons du Trésor américains, mais manque de composabilité DeFi et requiert le statut d’investisseur accrédité.

USDY d’Ondo tokenizes directement des bons du Trésor avec un rendement annuel de 4,25 %, tandis que le sUSD de Solayer et le syrupUSDC de Maple Finance ciblent respectivement des écosystèmes de chaînes spécifiques et des niches de prêt institutionnel.

sUSDS se différencie par son héritage de dix ans avec Maker, ses smart contracts éprouvés et sa profonde intégration dans la DeFi plutôt que par la maximisation du rendement. Cette approche prudente séduit les responsables de trésorerie qui privilégient la sécurité par rapport à l’optimisation marginale du rendement.

La circulation continue de DAI aux côtés de USDS creates une dynamique concurrentielle inhabituelle au sein d’un même protocole — les indicateurs d’adoption suggèrent que la demande pour DAI s’est stabilisée plutôt que de migrer entièrement vers USDS, malgré les programmes d’incitation de Sky.

Exigences structurelles pour une pertinence durable

sUSDS dépend de l’adoption continue de USDS comme base de collatéral sous-jacente. L’engagement de 2,5 milliards de dollars du programme d’incubation Obex de Sky Protocol et l’initiative de tokenisation de 500 millions de dollars sur Solana aim à étendre cette base via des projets de rendement de niveau institutionnel.

La décentralisation de la gouvernance demeure la principale faiblesse structurelle.

La notation de S&P a spécifiquement signalé une probabilité de défaut supérieure à 12 % sur trois ans en raison de la concentration actuelle de la gouvernance — un indicateur que les allocateurs institutionnels ne peuvent ignorer.

La compression des rendements des bons du Trésor a déjà forced une diversification vers des sources de rendement crypto-natives via le fonds USCC de Superstate, introduisant une exposition à des opérations de basis trade fondamentalement différentes du collatéral en dette souveraine.

Le cadre Sky Agent prévu et l’évolution de la gouvernance via un Core Council target un horizon de deux ans pour parvenir à des structures de gouvernance de niveau institutionnel. Il reste incertain de savoir si ce calendrier satisfera les exigences de due diligence des institutions.

La concurrence des stablecoins intégrés au système bancaire se profile, alors que les institutions financières traditionnelles explore des produits de rendement tokenisés dans le cadre de nouveaux régimes réglementaires. A16z prévoit que les stablecoins deviendront une composante de l’infrastructure technologique bancaire, ce qui pourrait commoditiser la distribution de rendement qui différencie actuellement les protocoles DeFi.

sUSDS occupies l’intersection entre une infrastructure décentralisée et la génération de rendement traditionnel — un positionnement qui offre à la fois des opportunités et un risque existentiel à mesure que ces mondes continuent de converger.