Le marché des cryptomonnaies, réputé pour sa volatilité et sa nature spéculative, exige des outils solides pour évaluer la valorisation des actifs. Parmi ces outils, le ratio de la valeur marchande à la valeur réalisée (MVRV) est devenu un indicateur critiqu pour évaluer si des cryptomonnaies comme le Bitcoin sont surévaluées ou sous-évaluées par rapport à leurs normes historiques.

En comparant la capitalisation boursière d’un actif à sa capitalisation réalisée, le MVRV offre des perspectives sur le comportement des investisseurs et les cycles du marché, offrant une approche fondée sur les données pour naviguer dans les marchés crypto, souvent irrationnels.

Développé par les analystes Nic Carter et Antoine Le Calvez, le ratio MVRV repose sur le concept de capitalisation réalisée, une métrique qui valorise chaque pièce en fonction de son dernier prix de transaction au lieu de son prix de marché actuel.

Cette approche capture le coût de base agrégé des détenteurs, révélant des schémas de prise de bénéfices, de ventes paniques ou d'accumulation. À mesure que les marchés de la crypto-monnaie mûrissent, le MVRV devient indispensable pour les investisseurs cherchant à éviter les décisions émotionnelles et à s’appuyer sur des signaux quantifiables.

Dans cet article, nous explorons la définition, le calcul et les applications pratiques du MVRV, en nous appuyant sur les perspectives de leaders du secteur comme Glassnode et CoinMetrics. Nous examinerons également pourquoi cette métrique est importante, qui s'y fie et comment elle façonne les stratégies d'investissement dans des climats haussiers et baissiers.

Qu’est-ce que la valeur marchande à la valeur réalisée (MVRV)?

Le ratio MVRV est un outil d'évaluation qui compare la capitalisation boursière d’une cryptomonnaie (valeur marchande) à sa capitalisation réalisée (valeur réalisée). La valeur marchande représente la valeur totale de toutes les pièces en circulation à leur prix actuel, reflétant le sentiment en temps réel. En revanche, la valeur réalisée regroupe la valeur de chaque pièce au prix auquel elle a été transigée pour la dernière fois sur la chaîne, mesurant effectivement le capital total investi par les détenteurs.

En divisant la valeur marchande par la valeur réalisée, le MVRV quantifie le profit ou la perte non réalisés à travers le réseau. Un ratio supérieur à 1 indique que le détenteur moyen est en profit, tandis qu'une valeur inférieure à 1 suggère des pertes généralisées. Historiquement, des niveaux extrêmes de MVRV ont signalé des sommets de marché (lorsque la cupidité domine) et des creux (lorsque la peur prévaut).

Par exemple, pendant la course haussière du Bitcoin en 2017, le MVRV a grimpé au-dessus de 3, préfigurant une correction importante.

Contrairement aux métriques traditionnelles telles que les ratios cours/bénéfice, le MVRV s'appuie sur la transparence de la blockchain pour suivre le comportement réel des investisseurs. La valeur réalisée "lisse" le bruit spéculatif en se concentrant sur le prix auquel les pièces ont été déplacées pour la dernière fois, offrant une visibilité plus claire du coût de base agrégé. Cela rend le MVRV particulièrement adapté à la crypto où les données sur la chaîne sont immuables et accessibles au public.

Glassnode, une entreprise leader en analyse de la blockchain, décrit le MVRV comme un "thermomètre pour les cycles de marché". Lorsque le MVRV atteint des niveaux historiquement élevés, cela coïncide souvent avec des détenteurs à long terme prenant des bénéfices. À l’inverse, les ratios MVRV profondément négatifs, observés durant le marché baissier de 2018 et le krach du COVID-19, mettent en évidence des phases de capitulation où les ventes paniques créent des opportunités d’achat.

Fondamentalement, le MVRV n'est pas un indicateur autonome. Les analystes l'associent souvent à des métriques comme l'activité du réseau, les flux sur les plateformes d’échange, et la distribution des détenteurs pour valider les signaux. Néanmoins, sa simplicité et son historique empirique en font une pierre angulaire de l'analyse sur chaîne.

Comment est calculé le MVRV?

Le ratio MVRV est dérivé de deux composants : la capitalisation boursière (Market Cap) et la capitalisation réalisée (Realized Cap). La capitalisation boursière est calculée comme suit :

Market Cap = Current Price × Circulating Supply

C'est simple, reflétant la valeur totale de l’actif aux prix de marché actuels.

La capitalisation réalisée, cependant, nécessite une exploration plus approfondie des données blockchain. Chaque fois qu'une pièce est dépensée (c’est-à-dire déplacée sur la chaîne), sa valeur est enregistrée au prix de la transaction. La capitalisation réalisée somme la valeur de toutes les pièces à leur dernier prix de transaction :

Realized Cap = ∑(Value of Each UTXO × Price at Last Move)

Les UTXO (Unspent Transaction Outputs) représentent les détentions de pièces individuelles. En valorisant chaque UTXO à son coût d'acquisition, la capitalisation réalisée approximativement les afflux de capital total dans le réseau.

Par exemple, si un UTXO Bitcoin a été déplacé pour la dernière fois lorsque le BTC était coté à 30 000 $, il contribue pour 30 000 $ à la capitalisation réalisée, même si le prix actuel du BTC est de 60 000 $. Cette méthodologie filtre la volatilité spéculative, soulignant la réalité économique des coûts des investisseurs.

Le ratio MVRV est ensuite calculé comme suit :

MVRV = Realized Cap / Market Cap

Un ratio de 2 signifie que le marché évalue le réseau à ce montant du coût de base agrégé de ses détenteurs, indiquant des bénéfices non réalisés significatifs.

Des fournisseurs de données comme CoinMetrics automatisent ce calcul en indexant les transactions blockchain. Leur métrique de capitalisation réalisée, introduite en 2018, est devenue une norme industrielle. Cependant, des nuances existent — par exemple, les pièces perdues ou les UTXO inactifs depuis longtemps peuvent fausser les données historiques, bien que leur impact diminue avec le temps.

Pourquoi le MVRV est-il important?

L'utilité principale du MVRV réside dans l'identification des extrêmes du marché. Historiquement, les pics de MVRV supérieurs à 3,5 ont coïncidé avec les sommets des cycles du Bitcoin, tandis que des creux inférieurs à 1 ont marqué les bas des cycles.

Par exemple :

• En décembre 2017, le MVRV du Bitcoin a atteint 3,7 avant de plonger de 80 % au cours de l'année suivante.
• En mars 2020, les craintes liées au COVID-19 ont fait chuter le MVRV à 0,85, suivies d'un rallye de 600 %.

Ces motifs soulignent le rôle du MVRV comme indicateur contrarien. Des ratios élevés suggèrent l'euphorie, où les investisseurs surestiment les perspectives de croissance. Des ratios déprimés indiquent une sous-évaluation, souvent avant des rallyes alors que des acheteurs disciplinés accumulent des actifs.

Le MVRV aide également à la gestion des risques. Les investisseurs institutionnels, tels que les hedge funds, l'utilisent pour temporiser les entrées et sorties. Un rapport Glassnode de 2021 a noté que les écarts de MVRV par rapport à leurs moyennes mobiles de 365 jours ont fourni des signaux fiables pour les tendances macroéconomiques du Bitcoin.

De plus, le MVRV aide à distinguer la "smart money" de la "frénésie de détail". Lorsque des détenteurs à long terme vendent dans des environnements MVRV élevés, cela déclenche souvent des retournements de marché. À l'inverse, l'accumulation de ces mêmes détenteurs lors des phases de faible MVRV stabilise les prix, comme observé fin 2022.

Toutefois, le MVRV présente des limitations. Il fonctionne mieux pour les actifs avec une activité sur chaîne robuste, comme Bitcoin et Ethereum. Les altcoins moins liquides peuvent ne pas avoir suffisamment de données. Les analystes mettent également en garde contre le recours exclusif au MVRV; le combiner avec des métriques comme SOPR (Spent Output Profit Ratio) ou NVT (Network Value to Transactions) améliore la précision.

Qui doit utiliser le MVRV et dans quels scénarios?

Essayons d'analyser qui a besoin du MVRV et dans quelles circonstances ces calculs sont utiles.

1. Investisseurs à long terme: Les investisseurs axés sur la valeur utilisent le MVRV pour identifier les zones d'accumulation. Par exemple, durant le marché baissier de Bitcoin 2018–2019, des niveaux MVRV soutenus inférieurs à 1 ont signalé une opportunité d'achat de premier ordre.

2. Traders: Les traders à court terme surveillent le MVRV pour les retournements de tendance. Une soudaine hausse au-dessus des moyennes historiques peut pousser à la prise de bénéfices, tandis qu'une plongée pourrait indiquer une entrée de trading swing.

3. Institutions: Les gestionnaires d'actifs intègrent MVRV dans les modèles de risque. La recherche de 2022 par Ark Invest a mis en avant MVRV comme un facteur clé dans les évaluations de la valeur équitable du Bitcoin.

4. Analystes: Les analystes en chaîne utilisent le MVRV dans leurs rapports de marché. Les newsletters hebdomadaires de Glassnode font souvent référence au MVRV pour contextualiser les actions de prix.

5. Développeurs et projets: Les projets de blockchain suivent le MVRV pour évaluer la santé de l'écosystème. Un ratio en hausse peut attirer les développeurs, signalant la croissance du réseau et l'adoption par les utilisateurs.

Des scénarios où le MVRV s'avère critique incluent :

• Rééquilibrage de portefeuille: Les investisseurs réduisent l'exposition lorsque le MVRV dépasse les seuils historiques.
• Évaluation des risques: Les institutions évitent les actifs surévalués pendant les extrêmes du MVRV.
• Synchronisation du marché: Les traders associent le MVRV à l'analyse technique pour optimiser les entrées.

Des plateformes comme Glassnode et CryptoQuant offrent des tableaux de bord MVRV en temps réel, démocratisant l'accès pour les utilisateurs au détail et professionnels.

Conclusion

Le ratio MVRV a cimenté sa place comme un outil vital dans l'analyse des cryptomonnaies, offrant une approche axée sur les données pour décoder les cycles de marché. En comblant le fossé entre le sentiment du marché et les fondamentaux sur chaîne, il permet aux investisseurs de naviguer la volatilité avec plus de confiance.

Cependant, le MVRV n'est pas infaillible. Son efficacité dépend du contexte du marché et de métriques complémentaires. À mesure que l'analyse de la blockchain évolue, le MVRV restera probablement un pilier des cadres de valorisation, s'adaptant aux nouveaux actifs et comportements des investisseurs.

Dans une industrie souvent impulsée par la hype, le MVRV se distingue par sa rigueur empirique. Pour ceux prêts à regarder au-delà des graphiques de prix, il rappelle sobrement : les marchés peuvent fluctuer, mais les données sur chaîne mentent rarement.