MARA Holdings (NASDAQ : MARA) a enregistré une perte nette de 1,7 milliard de dollars au quatrième trimestre 2025 — contre un bénéfice net de 528,3 millions de dollars un an plus tôt — alors qu’une baisse de 1,5 milliard de dollars de la juste valeur de ses avoirs en Bitcoin (BTC) a effacé les gains opérationnels, même si la société a annoncé une coentreprise avec Starwood Digital Ventures visant à réorienter ses sites miniers riches en électricité vers l’IA et le calcul haute performance.
Ce qui s’est passé : perte au T4, accord avec Starwood
Les revenus ont chuté de 6 %, à 202,3 millions de dollars contre 214,4 millions de dollars au quatrième trimestre 2024, en raison d’une baisse de 14 % du prix moyen du Bitcoin miné durant le trimestre. Les revenus annuels ont augmenté de 38 %, à 907,1 millions de dollars, mais cette croissance du chiffre d’affaires a été éclipsée par l’énorme dépréciation trimestrielle des avoirs en actifs numériques.
MARA détenait 53 822 BTC d’une valeur d’environ 4,7 milliards de dollars au 31 décembre 2025, en hausse de 20 % sur un an. Le hashrate énergisé a augmenté de 25 %, pour atteindre 66,4 EH/s, bien en deçà toutefois de l’objectif interne de 75 EH/s — un écart que MARA a attribué à la discipline en matière de capital plutôt qu’à un échec opérationnel.
La coentreprise avec Starwood, annoncée en parallèle des résultats trimestriels, prévoit que MARA apporte des sites de centres de données tandis que Starwood gère la conception, la construction, la recherche de locataires et les opérations. La phase initiale vise plus de 1 gigawatt de capacité informatique, avec une feuille de route dépassant 2,5 GW. MARA peut investir jusqu’à 50 % dans des projets individuels, et l’extraction de Bitcoin se poursuivrait sur les sites où les coûts de l’énergie restent favorables.
Le trimestre a également été le premier depuis 2022 au cours duquel MARA n’a pas recouru à son programme d’offre d’actions « at-the-market », choisissant plutôt de vendre le Bitcoin miné pour financer ses opérations. Par ailleurs, la société a acquis une participation de 64 % dans Exaion pour développer ses capacités en IA et a acheté un centre de données de 42 mégawatts dans le Nebraska.
Malgré la lourde perte — 4,52 dollars par action diluée, contre des attentes des analystes d’une perte de 0,03 dollar — l’action MARA a gagné 6,2 % après la publication des résultats. La réaction du marché semble liée à l’annonce de Starwood et au repositionnement plus large de l’entreprise, le PDG présentant ce virage en des termes tranchés : MARA n’est « plus simplement un mineur de Bitcoin ».
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Pourquoi c’est important : économie du mining sous pression
Les résultats mettent en évidence le risque pesant sur le bilan lorsqu’on détient d’importantes positions en Bitcoin dans un contexte de forte volatilité des prix. Le BTC est passé de 114 068 dollars à la fin du troisième trimestre à 87 498 dollars au 31 décembre, faisant chuter l’EBITDA ajusté de MARA à –1,5 milliard de dollars, contre +796 millions de dollars un an plus tôt.
Le pivot vers les infrastructures d’IA s’inscrit dans une tendance générale du secteur du mining, où les opérateurs s’empressent de reconditionner leurs actifs énergétiques pour des charges de travail de calcul à plus forte marge, alors que les contraintes énergétiques se resserrent et que l’économie du minage de Bitcoin est sous pression. Reste à savoir si cette stratégie portera ses fruits — MARA n’a pas encore généré de revenus issus de ses activités d’IA ou de calcul haute performance, et la coentreprise avec Starwood n’en est encore qu’à ses débuts.
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