Bitcoin's plus grand détenteur corporate fait face à une pression financière croissante qui pourrait déclencher une crise sur le marché crypto dépassant l’effondrement de FTX en 2022. Strategy — anciennement MicroStrategy — contrôle 671 268 BTC, soit plus de 3,2 % de l’offre en circulation, tout en portant 8,2 milliards $ de dette convertible et 7,5 milliards $ d’actions privilégiées.
Ce qui s’est passé : exposition corporate au Bitcoin
Un échec potentiel dépasserait l’impact de FTX en raison du contrôle direct de l’offre de Bitcoin plutôt que de l’infrastructure d’échange, avertissent les analystes.
Strategy a construit sa position grâce à une émission agressive de dette et à des ventes d’actions, dépensant plus de 50 milliards $ pour acquérir du Bitcoin à un coût moyen de 74 972 $ par coin. L’activité historique de logiciels de l’entreprise ne génère que 460 millions $ par an — une fraction de son exposition au Bitcoin.
Sa capitalisation boursière se situe autour de 45 milliards $, malgré des avoirs en Bitcoin d’une valeur de 59–60 milliards $. Les investisseurs appliquent une décote sur cet écart en raison des inquiétudes liées à la dilution et aux questions de durabilité de sa structure de capital.
L’entreprise doit verser 779 millions $ par an en intérêts et dividendes.
Des réserves de trésorerie de 2,2 milliards $ offrent environ deux ans de couverture, mais ce coussin dépend du maintien de l’accès aux marchés de capitaux.
La baisse de 20 % du Bitcoin depuis le 10 octobre a fait chuter l’action Strategy de plus de 40 % sur la même période. Le titre a perdu 50 % depuis le début de l’année, tandis que son ratio cours/valeur nette d’actifs est tombé sous 0,8×.
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Pourquoi c’est important : risque de liquidation
Les avoirs de Strategy dépassent ceux de toute entité à l’exception de certains fonds négociés en bourse et de quelques gouvernements. Une liquidation forcée pourrait déclencher des baisses de prix en cascade sur les marchés des cryptomonnaies.
L’entreprise s’est engagée à ne pas vendre ses réserves de Bitcoin, mais les exigences des covenants pourraient changer si les prix chutent fortement.
Un risque d’insolvabilité apparaît si le Bitcoin tombe sous 13 000 $ — un scénario conforme aux baisses historiques de 70–80 %.
Contrairement à l’infrastructure d’échange de FTX, un effondrement de Strategy toucherait directement la dynamique de l’offre de Bitcoin. Une probabilité de 10–20 % de restructuration de l’entreprise en 2026 est envisagée sur la base des indicateurs actuels de bilan et de la volatilité du marché.
Les investisseurs institutionnels privilégient de plus en plus les ETF Bitcoin aux actions Strategy en raison de frais plus faibles et de structures plus simples. Les rééquilibrages d’indices pourraient forcer des milliards de sorties de fonds passifs, accentuant la pression sur le titre et limitant la capacité de lever des capitaux.
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