La banque centrale italienne a publié une étude avertissant qu’un effondrement sévère du prix de l’ether pourrait compromettre la capacité d’Ethereum (ETH) à fonctionner comme infrastructure de règlement pour les stablecoins et les titres tokenisés.
L’étude de janvier 2026, rédigée par l’économiste de la Banque d’Italie Claudia Biancotti, examine comment le risque de marché pesant sur une cryptomonnaie non adossée peut se transformer en risque opérationnel pour l’écosystème de 800 milliards de dollars de la blockchain.
Ce test de résistance théorique ne prédit pas un véritable krach du prix de l’ETH, mais modélise la résilience du système dans des scénarios extrêmes où des validateurs rémunérés en ether pourraient, de manière rationnelle, cesser leurs opérations.
Risques d’infrastructure
Ethereum repose sur plus d’un million de validateurs qui sécurisent le réseau par un mécanisme de preuve d’enjeu (proof-of-stake) et reçoivent des récompenses en jetons ETH.
Si l’ether perdait durablement une part substantielle de sa valeur, l’économie des validateurs se détériorerait, car les récompenses libellées en ETH deviendraient dérisoires, quels que soient les rendements de staking mesurés en nombre de jetons.
L’étude soutient qu’un exode des validateurs réduirait le montant total d’ETH mis en jeu pour sécuriser le réseau, actuellement valorisé à environ 142 milliards de dollars, avec un budget de sécurité économique de 71 milliards de dollars.
Une participation dégradée des validateurs ralentirait la production de blocs, affaiblirait les garanties de finalité des transactions et augmenterait la vulnérabilité aux attaques de double dépense, dans lesquelles des acteurs malveillants auraient besoin de contrôler une part moindre de la mise totale.
Les stablecoins représentant 140 milliards de dollars d’offre combinée de USDC et USDT sur Ethereum seraient confrontés à des perturbations de règlement, en dépit d’un adossement intégral en dollars assuré par leurs émetteurs.
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Implications réglementaires
L’étude présente les blockchains permissionless comme des infrastructures critiques dont dépendent les marchés, plutôt que de simples actifs spéculatifs, reflétant le durcissement de la surveillance réglementaire dans les analyses publiées en 2025 par la Banque centrale européenne et le Fonds monétaire international.
Biancotti détaille plusieurs options réglementaires, notamment l’interdiction faite aux institutions financières supervisées de s’appuyer sur des blockchains publiques, ou l’obligation de mettre en œuvre des mesures de mitigation des risques via des plans de continuité d’activité et des dispositifs de règlement de secours.
Parmi les garanties suggérées figurent le maintien de bases de données d’ownership hors chaîne, la présélection de blockchains de secours pour une éventuelle migration des actifs, et la définition de seuils minimaux de budget de sécurité économique pour tout usage institutionnel.
L’étude souligne que la technologie des ponts inter-chaînes, permettant le transfert d’actifs entre blockchains, reste vulnérable aux cyberattaques, tandis qu’environ 85 milliards de dollars bloqués dans les protocoles de finance décentralisée pourraient être exposés à des retards de gouvernance en situation de crise.
Les données historiques montrent que le nombre de validateurs d’Ethereum est resté stable malgré la volatilité du prix, mais la recherche identifie plusieurs déclencheurs potentiels, parmi lesquels des échecs de gouvernance, l’émergence de blockchains concurrentes supérieures ou encore des chocs macroéconomiques détournant le capital des actifs risqués.
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