Le prêteur en cryptomonnaies Ledn a conclu mardi une vente de titres adossés à des actifs de 188 millions de dollars, finalisant la première opération obligataire publique garantie par Bitcoin (BTC) après avoir liquidé environ un quart des prêts destinés à garantir l’opération.
La baisse de 27 % du Bitcoin depuis la mi-janvier a déclenché des ventes automatisées avant la clôture de la transaction.
L’opération comprend deux obligations, dont une tranche notée investment grade BBB-, fixée à 335 points de base au-dessus du taux de référence.
Jefferies Financial Group a agi comme unique agent de structuration et teneur de livre.
Liquidations avant la clôture
La chute du Bitcoin à environ 60 000 dollars début février a déclenché des appels de marge sur l’ensemble du portefeuille de prêts de Ledn, forçant la liquidation d’environ 1 300 prêts en dessous d’un seuil de ratio prêt-valeur de 81,4 %.
Selon S&P Global Ratings, ces liquidations ont fait passer le portefeuille de prêts générateurs d’intérêts à des liquidités, tout en maintenant un collatéral total de 200 millions de dollars.
Les obligations sont garanties par 5 441 prêts accordés à 2 914 emprunteurs, pour un principal total de 199,1 millions de dollars au 31 décembre 2025. Les prêts portent un taux d’intérêt moyen pondéré de 11,8 % et étaient garantis par environ 4 079 Bitcoin, évalués à 356,9 millions de dollars.
Les émetteurs de titres adossés à des actifs liquident rarement une part aussi importante des prêts sous-jacents avant de finaliser les ventes, ce qui met en évidence la difficulté de créer des produits structurés adossés à un collatéral en cryptomonnaie volatile.
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Évaluation des risques par S&P
S&P Global Ratings a pointé la volatilité historique du Bitcoin et le risque de réinvestissement comme principales préoccupations. L’agence a noté que Ledn accorde des prêts principalement sur la base du collatéral en Bitcoin plutôt que sur le profil de crédit des emprunteurs, ce qui limite l’usage des indicateurs de performance traditionnels.
Dans ses scénarios de stress, S&P a modélisé un taux de défaut de 79 % et un taux de recouvrement de 68 % pour la tranche investment grade. L’agence a averti que les porteurs d’obligations pourraient subir des pertes approchant un tiers du principal dans ces conditions de stress.
Le système de liquidation automatisée de Ledn a traité 7 493 prêts en sept ans sans pertes en principal, selon S&P. Le prêteur exige que les emprunteurs ajoutent du Bitcoin lorsque les ratios dépassent 70 % et liquide le collatéral à 80 %.
Le Bitcoin s’échangeait autour de 67 400 dollars mercredi, en baisse d’environ 46 % par rapport à son pic d’octobre 2025 au-dessus de 126 000 dollars.
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