Citron Research a déclaré vendredi que sa recommandation de vendre à découvert Strategy tout en restant long sur Bitcoin s'était déroulée comme prévu, marquant un an depuis que la firme a publiquement affirmé que la valorisation de l'entreprise de logiciels s'était détachée de ses fondamentaux économiques sous-jacents.
Dans une publication sur X, Citron a noté que MicroStrategy, rebaptisée Strategy, a chuté de 68 % au cours des 12 derniers mois, tandis que le Bitcoin est en baisse d'environ 15 % sur la même période.
« Fier du timing — et reconnaissant pour la chance qui joue toujours un rôle », a écrit la firme.
L'appel a relancé la discussion sur la manière dont les investisseurs devraient évaluer les actions de Strategy par rapport à la performance du Bitcoin lui-même. Michael Saylor, le président exécutif de l'entreprise, avait répondu à l'époque lors d'une interview avec CNBC, offrant une explication de ce qu'il décrivait comme le modèle économique unique de Strategy.
Lors de cette interview, Saylor a présenté l'entreprise comme une "société trésorière Bitcoin" avec une exposition construite grâce à un mélange de détentions directes et de transactions sur les marchés des capitaux.
« Nous sommes alimentés par un réacteur Bitcoin », a-t-il dit, affirmant que la position Bitcoin de 35 milliards de dollars de la firme lui permettait de « vendre la volatilité » et de réinvestir l'écart résultant dans l'actif.
Saylor a également affirmé que la structure de Strategy transférait effectivement le risque et la performance des instruments à revenu fixe aux actionnaires ordinaires, créant ce qu'il a appelé une exposition "2X Bitcoin, 2X vol" pour les investisseurs en actions.
À l'époque, Saylor a évoqué deux transactions financières, une vente d'actions au marché de 4,6 milliards de dollars et une obligation convertible de 3 milliards de dollars, comme exemples de la manière dont l'entreprise capte ce qu'il a décrit comme le « spread BTC ».
Il a affirmé que ces spreads ont généré des milliards de gains Bitcoin incrémentiels sur de courtes périodes, et potentiellement des dizaines de milliards pour les actionnaires sur des horizons plus longs.
Les shorts, a-t-il dit, n'ont pas compris le modèle.
« Ce qu'ils manquent, c'est que lorsque nous empruntons de l'argent à 6 % et investissons dans le Bitcoin, et que le Bitcoin augmente de 30 %... nous obtenons un spread BTC de 80 % », a affirmé Saylor.
Interrogé sur les risques de baisse, Saylor a déclaré que la seule véritable menace serait un effondrement immédiat du Bitcoin lui-même.
« Le risque numéro un que vous prenez est le risque existentiel que le Bitcoin subisse un événement de niveau d'extinction », a-t-il dit, ajoutant que les investisseurs dans les actions de Strategy avaient déjà accepté ce postulat.
Il a également cité le taux de croissance historique du Bitcoin et a soutenu que les acheteurs de l'action cherchaient explicitement une exposition levier au Bitcoin.
« Au cours des deux dernières semaines, nous avons généré 5,4 milliards de gains BTC », a déclaré Saylor à l'époque. « Si vous aimez le Bitcoin, alors c'est un monstre pour vous. »
Citron, cependant, a suggéré jeudi qu'il ne comprend toujours pas la réponse de Saylor, renvoyant à l'interview dans le cadre de sa publication anniversaire.
La thèse originale de la firme était axée sur la prime de valorisation de MicroStrategy, que certains analystes ont également qualifiée d'excessive et l'idée que l'action pourrait sous-performer le Bitcoin si la préférence des investisseurs s'éloignait de l'exposition levier.