Elon Musk n’a pas exclu la fusion de Tesla et SpaceX lors de la conférence de résultats de mercredi, poussant un analyste à relever immédiatement à 90 % la probabilité d’un accord.
Un rachat de Tesla par SpaceX serait payé en actions qui ont perdu environ 50 % depuis leur pic de juin, et cette arithmétique fait évoluer les termes du deal au jour le jour.
Points clés :
- Les analystes tablent sur une opération exclusivement en actions avec SpaceX comme acquéreur, et RBC a modélisé une prime de 20 à 30 % pour les actionnaires de Tesla.
- Chaque variation du cours de SpaceX modifie le nombre de nouvelles actions à émettre : plus le prix baisse, plus l’acquisition devient dilutive pour ses propres investisseurs.
- Le groupe fusionné débuterait dans le rouge, les pertes de SpaceX sur un an dépassant les bénéfices de Tesla.
SpaceX–Tesla : une structure de deal qui penche vers un paiement 100 % en actions
Wall Street a déjà esquissé les grandes lignes d’une éventuelle transaction entre les deux groupes. L’analyste de RBC Tom Narayan a estimé que Tesla pourrait obtenir une prime de 20 à 30 % dans le cadre d’un échange d’actions, en compensation de l’abandon du contrôle des droits de vote, et a relevé son objectif de cours à 500 dollars. Pour Doug Anmuth, analyste chez JPMorgan, un règlement intégralement en actions reste le scénario le plus probable, avec comme variantes possibles la création d’une nouvelle holding ou une fusion en plusieurs étapes.
La banque a par ailleurs signalé que l’obtention du feu vert des autorités chinoises constituerait le principal obstacle pratique, compte tenu des usines de Tesla dans le pays.
Ensuite, c’est le cours de Bourse, plus que la stratégie, qui fait le reste. À 135 dollars, SpaceX aurait dû émettre 46 % d’actions supplémentaires pour racheter Tesla, un ratio qui s’est resserré à 38 % lorsque le titre a atteint 185 dollars.
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Le nouveau groupe commencerait son histoire dans le rouge
Ce ratio s’est de nouveau détérioré, SpaceX se négociant désormais sous son prix d’introduction. Les actionnaires actuels verraient malgré tout leur participation passer de 100 % à moins de deux tiers, tandis que le pouvoir de vote d’Elon Musk dans l’entité combinée pourrait dépasser 50 %.
Musk contrôle aujourd’hui environ 85 % des droits de vote de SpaceX, contre quelque 20 % chez Tesla, un écart qui lui donne un avantage décisif dans la définition des termes d’un accord.
Le vrai casse-tête, pour quiconque détiendra l’ensemble, reste toutefois le profil de résultats. Les pertes de SpaceX sur les quatre derniers trimestres effacent plus que totalement les profits de Tesla, ce qui laisserait le groupe fusionné déficitaire, malgré une capitalisation boursière qui se chiffrerait en milliers de milliards.
La valorisation même de l’acquéreur fait débat. Raymond James fixe un objectif de 800 dollars sur l’action SpaceX. Morningstar situe sa juste valeur autour de 62 dollars, et Morgan Stanley ne prévoit pas de flux de trésorerie disponible positif avant 2035. L’expiration de périodes de lock-up plus tard dans l’année devrait injecter davantage de titres dans un marché où le prix d’équilibre reste à définir.
Les résultats de Tesla varient déjà au gré du cours de SpaceX
Le lien entre les deux groupes n’a rien de théorique. Tesla a enregistré un gain comptable d’un milliard de dollars sur sa participation dans SpaceX au deuxième trimestre, partiellement compensé par une perte d’environ 100 millions de dollars sur le Bitcoin (BTC).
Ce gain a été calculé à la valeur du 30 juin et pointe désormais vers une reprise à la baisse, reprise qu’une fusion ferait disparaître en intégrant la participation au sein du même périmètre.
SpaceX a d’ailleurs effacé l’intégralité de la hausse enregistrée lors de ses premières semaines de cotation.
Introduit à 135 dollars le 12 juin, le titre avait ouvert à 150 dollars et grimpé au‑delà de 225 dollars en quelques jours, avant de retomber à un plus bas historique de 110,85 dollars ce jeudi.
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