Elon Musk n’a pas exclu une fusion entre Tesla et SpaceX lors de la conférence de résultats de mercredi, poussant un analyste à relever immédiatement à 90 % la probabilité d’un accord.
Un rachat de Tesla par SpaceX serait payé en actions, alors que le titre SpaceX a perdu près de 50 % depuis son pic de juin. Cette arithmétique mouvante modifie les paramètres de l’opération au jour le jour.
Points clés :
- Les analystes privilégient une opération entièrement en actions, avec SpaceX comme acquéreur. RBC a modélisé une prime de 20 % à 30 % pour les actionnaires de Tesla.
- Chaque variation du cours de SpaceX modifie le nombre de nouvelles actions à émettre : plus le titre baisse, plus l’acquisition devient coûteuse pour les actionnaires de SpaceX.
- Le groupe combiné démarrerait dans le rouge, les pertes de SpaceX sur un an effaçant les bénéfices de Tesla.
SpaceX–Tesla : un montage surtout en actions
Wall Street s’est déjà accordée sur les grandes lignes d’une éventuelle transaction. L’analyste de RBC Tom Narayan a estimé que Tesla pourrait obtenir une prime de 20 % à 30 % dans le cadre d’un échange entièrement en actions, en contrepartie de l’abandon de son contrôle capitalistique. Il a relevé son objectif de cours sur Tesla à 500 dollars. L’analyste de JPMorgan Doug Anmuth juge lui aussi une opération tout-en-actions comme le scénario le plus probable, évoquant en alternatives la création d’une nouvelle holding ou une fusion réalisée par étapes.
La banque a par ailleurs souligné que le feu vert de Pékin serait l’obstacle pratique le plus délicat, compte tenu des usines de Tesla en Chine.
Ensuite, c’est le cours de Bourse qui dicte les conditions. À 135 dollars, SpaceX aurait dû émettre 46 % d’actions supplémentaires pour racheter Tesla, un ratio ramené à 38 % lorsque le titre a grimpé à 185 dollars.
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Un géant fusionné qui naîtrait déficitaire
Ce ratio s’est de nouveau dégradé, SpaceX traitant désormais sous son prix d’introduction. Les actionnaires actuels verraient malgré tout leur participation passer de 100 % à moins des deux tiers du capital, tandis que le pouvoir de vote d’Elon Musk dans l’entité fusionnée pourrait dépasser 50 %.
Musk contrôle aujourd’hui environ 85 % des droits de vote chez SpaceX, contre près de 20 % chez Tesla, un écart qui lui donne la main sur la définition des termes de l’opération.
La question des résultats pose un problème plus structurel au futur ensemble. Les pertes de SpaceX sur les quatre derniers trimestres excèdent les profits générés par Tesla, ce qui placerait le groupe combiné en territoire négatif, alors même que sa capitalisation se chiffrerait potentiellement en milliers de milliards de dollars.
Sur la valorisation de SpaceX elle-même, le marché reste loin d’un consensus. Raymond James vise un cours de 800 dollars. Morningstar situe la « juste valeur » autour de 62 dollars, et Morgan Stanley ne prévoit pas de flux de trésorerie disponible positif avant 2035. La fin des périodes de lock-up plus tard cette année injectera davantage de titres dans un marché où le prix d’équilibre n’est toujours pas établi.
Les résultats de Tesla varient déjà avec le cours de SpaceX
Le lien entre les deux groupes est déjà bien réel. Tesla a enregistré un gain comptable d’un milliard de dollars sur sa participation dans SpaceX au deuxième trimestre, partiellement compensé par une perte d’environ 100 millions de dollars sur le Bitcoin (BTC).
Ce gain a été évalué au cours du 30 juin et laisse désormais présager une reprise à la baisse, un effet qui disparaîtrait en cas de fusion, la participation étant alors absorbée.
SpaceX a d’ailleurs effacé l’intégralité de ses gains de ses premières semaines de cotation.
L’action a été introduite à 135 dollars le 12 juin, a ouvert à 150 dollars et s’est hissée au-delà de 225 dollars en quelques jours, avant de plonger à un plus bas historique de 110,85 dollars jeudi.
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