Alors que la volatilité de Bitcoin continue de peser sur les actions liées aux cryptomonnaies, un récit grandissant met en doute la capacité de l’entreprise de Michael Saylor, Strategy, à éviter la faillite ou une vente forcée de Bitcoin si le prix tombe à 74 000 $.
Un examen du bilan de Strategy, de sa structure d’endettement et des récentes déclarations de ses dirigeants suggère que ce scénario n’est pas étayé par la situation financière de l’entreprise.
Le bilan de Strategy n’indique aucun risque d’insolvabilité avec un Bitcoin à 74 000 $
Strategy opère désormais principalement comme une société de détention de Bitcoin plutôt que comme un véhicule de trading à effet de levier.
L’entreprise détient 672 497 Bitcoin, évalués à environ 59 milliards de dollars aux prix actuels, tandis que la dette totale s’élève à environ 8,2 milliards de dollars, selon les documents publics.
Si le Bitcoin tombait à 74 000 $, la valeur des avoirs en Bitcoin de Strategy diminuerait à environ 49,8 milliards de dollars.
Même à ce niveau, les avoirs en actifs numériques de l’entreprise resteraient largement supérieurs à ses passifs, ce qui signifie qu’un tel mouvement de prix ne se traduirait pas par une insolvabilité.
Point important, les Bitcoins de Strategy ne sont pas donnés en garantie, et l’entreprise n’utilise pas d’emprunts sur marge.
Sa dette se compose en grande partie d’obligations convertibles non garanties, qui ne prévoient pas de clauses de liquidation liées au prix du Bitcoin.
Par conséquent, une baisse à 74 000 $ affecterait la valeur des actifs, mais n’imposerait pas de ventes forcées ni ne déclencherait d’appels de marge.
Les réserves de liquidité réduisent la pression à court terme pour vendre du Bitcoin
Les inquiétudes selon lesquelles Strategy pourrait être contrainte de vendre du Bitcoin pour faire face à ses obligations de court terme ne sont pas non plus confirmées par les données de liquidité publiées.
L’entreprise a mis de côté environ 2,2 milliards de dollars de réserves en dollars américains, ce qui, selon elle, suffit à couvrir environ 32 mois de paiements d’intérêts et de dividendes préférentiels.
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Les obligations annuelles en intérêts et dividendes sont estimées entre 750 et 800 millions de dollars, et l’entreprise ne fait face à aucune importante échéance de dette avant 2028.
L’activité logiciels de Strategy continue de générer des revenus, fournissant une source supplémentaire de flux de trésorerie d’exploitation.
Ces éléments ont conduit Matt Hougan, directeur des investissements chez Bitwise, à rejeter publiquement les craintes de faillite, affirmant que de telles allégations ne « résistent pas au contact avec les chiffres ».
Pourquoi l’action a chuté malgré une structure de capital solide
L’action Strategy a chuté d’environ 66 % au cours des six derniers mois, effaçant près de 90 milliards de dollars de capitalisation boursière, alors même que les avoirs en Bitcoin de l’entreprise valent toujours plus que sa capitalisation actuelle.
Le titre se négocie désormais avec une décote estimée à 20–25 % par rapport à la valeur nette de ses Bitcoins après prise en compte de la dette.
Ce repli reflète une combinaison de facteurs qui vont au-delà du simple mouvement du prix du Bitcoin.
Ils incluent des émissions répétées d’actions pour financer de nouveaux achats de Bitcoin, des craintes d’exclusions d’indices si de nouvelles règles sont adoptées, des exigences de marge plus élevées imposées par les banques sur les actions Strategy, et une augmentation des positions vendeuses liées aux stratégies « long Bitcoin, short Strategy ».
Dans une interview en novembre, le directeur général de Strategy, Phong Le, a déclaré que l’entreprise envisagerait de vendre du Bitcoin uniquement dans des conditions extrêmes, notamment en cas de cotation durable en dessous de la valeur nette d’actif, d’épuisement des options de financement et de nécessité de respecter les obligations en dividendes préférentiels.
Il a souligné que la vente de Bitcoin serait un dernier recours et que l’entreprise ne souhaite pas devenir « la société qui vend son Bitcoin ».
Pour l’instant, un passage du Bitcoin à 74 000 $ pèserait sur le sentiment et la valorisation, mais ne contraindrait pas, à lui seul, Strategy à la faillite ni ne déclencherait de ventes obligatoires de Bitcoin.
Le débat actuel reflète davantage les pressions liées à la structure du marché et au positionnement des investisseurs qu’une fragilisation des fondamentaux financiers de l’entreprise.
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