MARA Holdings (NASDAQ : MARA) a enregistré une perte nette de 1,7 milliard de dollars au quatrième trimestre 2025 — contre un bénéfice net de 528,3 millions de dollars un an plus tôt — après qu’une baisse de 1,5 milliard de dollars de la juste valeur de ses avoirs en Bitcoin (BTC) a effacé les gains opérationnels, alors même que l’entreprise annonçait une coentreprise avec Starwood Digital Ventures visant à réorienter ses sites miniers riches en puissance vers l’IA et le calcul haute performance.
Ce qui s’est passé : perte au T4, accord avec Starwood
Les revenus ont chuté de 6 % à 202,3 millions de dollars, contre 214,4 millions de dollars au quatrième trimestre 2024, sous l’effet d’une baisse de 14 % du prix moyen du Bitcoin miné au cours du trimestre. Sur l’ensemble de l’année, les revenus ont augmenté de 38 % pour atteindre 907,1 millions de dollars, mais cette croissance du chiffre d’affaires a été éclipsée par l’énorme dépréciation trimestrielle de ses actifs numériques.
MARA détenait 53 822 BTC, évalués à environ 4,7 milliards de dollars au 31 décembre 2025, en hausse de 20 % sur un an. Le hashrate energisé a augmenté de 25 % pour atteindre 66,4 EH/s, même si ce niveau reste inférieur à l’objectif interne de 75 EH/s — un écart que MARA a attribué à la discipline en matière de capital plutôt qu’à une défaillance opérationnelle.
La coentreprise avec Starwood, annoncée en même temps que les résultats trimestriels, prévoit que MARA apporte des sites de centres de données, tandis que Starwood prend en charge la conception, la construction, la recherche de locataires et l’exploitation. La phase initiale vise plus de 1 gigawatt de capacité informatique, avec une feuille de route dépassant 2,5 GW. MARA peut investir jusqu’à 50 % dans chaque projet, et le minage de Bitcoin se poursuivrait sur les sites où les coûts de l’énergie restent favorables.
Le trimestre a également été le premier depuis 2022 au cours duquel MARA n’a pas eu recours à son programme d’émission d’actions « at-the-market », choisissant plutôt de vendre les Bitcoins minés pour financer ses opérations. Par ailleurs, l’entreprise a acquis une participation de 64 % dans Exaion pour développer ses capacités en IA et a acheté un centre de données de 42 mégawatts dans le Nebraska.
Malgré la lourde perte — 4,52 dollars par action diluée, contre une perte de 0,03 dollar attendue par les analystes — l’action MARA a progressé de 6,2 % après la publication des résultats. La réaction du marché semble liée à l’annonce de l’accord avec Starwood et au repositionnement plus large de l’entreprise, le directeur général présentant ce tournant en des termes tranchés : MARA n’est « plus simplement un mineur de Bitcoin ».
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Pourquoi c’est important : l’économie du minage sous pression
Les résultats mettent en évidence le risque pour le bilan lié à la détention de positions importantes en Bitcoin dans un contexte de forte volatilité des prix. Le BTC est passé de 114 068 dollars à la fin du troisième trimestre à 87 498 dollars au 31 décembre, faisant basculer l’EBITDA ajusté de MARA à moins 1,5 milliard de dollars, contre plus 796 millions de dollars un an plus tôt.
Le pivot vers l’infrastructure d’IA s’inscrit dans une tendance observée dans l’ensemble du secteur du minage, où les opérateurs se précipitent pour reconditionner leurs actifs énergétiques en vue de charges de travail de calcul à plus forte marge, alors que les contraintes énergétiques se resserrent et que l’économie du minage de Bitcoin se dégrade. Reste à savoir si cette stratégie portera ses fruits — MARA n’a pas encore généré de revenus issus de l’IA ou du calcul haute performance, et la coentreprise avec Starwood n’en est qu’à ses débuts.
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