L’Ethereum peut-il surperformer le Bitcoin en 2026 ? Ce que montre réellement le ratio

Ethereum (ETH) est plus sollicité que jamais et moins cher qu’il ne l’a été depuis des années, une combinaison qui oblige investisseurs, analystes et développeurs de protocoles à affronter une question que le marché évite depuis 2022 : la sous‑performance persistante de la deuxième plus grande cryptomonnaie face au Bitcoin (BTC) est‑elle une condition structurelle ou un phénomène cyclique approchant de son point d’inflexion ?

Au 16 mars 2026, l’ETH se négocie autour de 2 275 $, en hausse d’environ 4 % sur la journée mais encore en baisse d’environ 55 % par rapport à son record historique d’août 2025, proche de 5 000 $. Le Bitcoin, de son côté, se maintient près de 72 000 $, soit environ 43 % sous son sommet d’octobre 2025 à 126 000 $. Le ratio ETH/BTC s’est effondré aux environs de 0,031, proche de plus bas pluriannuels, alors même que les adresses actives quotidiennes sur Ethereum ont approché les 2 millions en février et que le réseau héberge plus de 162 milliards de dollars de stablecoins.

La divergence entre ce que fait Ethereum et ce que vaut l’ETH est devenue l’énigme centrale de ce cycle de marché. CryptoQuant a publié un rapport hebdomadaire le 10 mars concluant que ce sont désormais les flux de capitaux, et non plus l’activité réseau, qui expliquent le mieux la dynamique de prix de l’ETH, rompant une relation qui tenait encore lors des bull markets de 2018 et 2021.

Parallèlement, une nouvelle catégorie d’acheteurs pour les trésoreries d’entreprise, menée par BitMine Immersion Technologies, a accumulé plus de 4,59 millions d’ETH, soit environ 3,81 % de l’offre totale, dans le cadre de ce que l’entreprise appelle un objectif « Alchimie des 5 % ». Standard Chartered a prédit un ETH à 7 500 $ d’ici la fin de l’année, en baisse par rapport à une précédente prévision de 12 000 $. Tom Lee de Fundstrat a qualifié le mois de mars de « mois de retournement à la hausse ».

La question de savoir si les données justifient une telle confiance est une autre affaire. Ethereum s’est classé cinquième en termes de revenus de protocole sur 30 jours avec seulement 1,22 million de dollars, derrière Tron (TRX), Polygon (POL), Base et d’autres, malgré l’hébergement de la majorité de l’offre mondiale de stablecoins.

Les données de positionnement des « whales » fin février montraient 491 millions de dollars de positions courtes actives sur l’ETH contre seulement 68 millions en longues, soit un biais baissier de 7 pour 1. Et le contexte macroéconomique plus large – avec un baril de pétrole au‑dessus de 100 $, la guerre en Iran en cours et un Fear & Greed Index bloqué à 16 pendant 38 jours consécutifs – favorise le récit du Bitcoin comme « or numérique » plutôt que l’histoire d’utilité d’Ethereum.

Les éléments de preuve, en résumé, pointent simultanément dans les deux directions.

Le ratio qui raconte l’histoire

Le ratio ETH/BTC est la mesure la plus directe de la performance d’Ethereum par rapport au Bitcoin, et sa trajectoire au cours des deux dernières années a été implacablement négative. À la mi‑mars 2026, le ratio se situe autour de 0,031, selon une analyse de Capital.com, un niveau plus vu depuis les premiers mois de 2021, avant que l’été DeFi et le boom des NFT ne portent la dernière phase durable de surperformance d’Ethereum.

La domination du Bitcoin, c’est‑à‑dire sa part dans la capitalisation totale du marché crypto, se situe autour de 56–58 %, en plein dans ce que les traders décrivent comme une phase de « Bitcoin Season ».

Une analyse de KuCoin début 2026 indiquait qu’une cassure durable au‑dessus de 0,06 sur le ratio ETH/BTC pourrait annoncer une « altcoin season », tandis qu’une chute sous un support critique renforcerait encore la domination du Bitcoin. Pour l’instant, le ratio consolide plutôt qu’il ne casse plus bas, ce que certains analystes techniques interprètent comme une phase de construction de base.

Le résumé technique d’Investing.com en février 2026 qualifiait la paire ETH/BTC de « forte opportunité d’achat », avec un RSI à 62,05 et un MACD confirmant une pression haussière. Cependant, la mise à jour de marché du 15 mars de Quidax a confirmé que le Bitcoin surperforme la plupart des altcoins, avec une domination du BTC autour de 58 %.

La configuration technique est constructive mais insuffisante sans flux de capitaux favorables. La question plus large est de savoir si les dynamiques structurelles qui ont comprimé le ratio – afflux dans les ETF Bitcoin, mouvement des trésoreries d’entreprise initié par Strategy (anciennement MicroStrategy) et récit plus simple du Bitcoin comme « or numérique » en période de tensions géopolitiques – sont des caractéristiques permanentes du marché ou des conditions cycliques susceptibles de s’inverser.

Le paradoxe on-chain : usage record, prix en baisse

Le rapport du 10 mars de CryptoQuant a montré que le nombre quotidien d’adresses actives sur Ethereum a approché les 2 millions en février 2026, dépassant les pics du bull market de 2021.

Le nombre total de transactions sur le réseau a augmenté de 6,8 % depuis le début de l’année. Les données de DefiLlama indiquent qu’Ethereum héberge environ 162 milliards de dollars d’offre en stablecoins, soit environ 52 % du marché mondial. Selon tous les indicateurs d’usage, Ethereum connaît la période la plus intense de son histoire.

Pourtant, l’ETH a perdu environ 30 % en six mois. La variation annuelle de sa capitalisation réalisée est devenue négative, signalant des sorties nettes de capitaux du marché. L’analyse en nuage de points de CryptoQuant a montré des observations récentes se concentrant sur des niveaux d’activité élevés mais des prix relativement faibles, un schéma décrit comme une rupture par rapport aux cycles précédents, où la hausse de l’activité on-chain coïncidait avec des rallyes de prix.

La société a conclu que les données de flux vers les plateformes d’échange – en particulier l’envoi d’ether vers les bourses à un rythme plus rapide que le Bitcoin, schéma cohérent avec une pression de vente accrue – expliquent désormais mieux la dynamique de prix de l’ETH que l’usage du réseau.

La situation des frais renforce ce décalage. En termes de revenus, Ethereum s’est classé cinquième pour les revenus de protocole sur 30 jours, avec 1,22 million de dollars, derrière Tron, Polygon, Base et d’autres. Base, un réseau de couche 2 Ethereum construit par Coinbase, a généré environ trois fois les revenus de protocole d’Ethereum sur la même période. Cet écart reflète le rôle croissant de l’écosystème de couches 2 d’Ethereum.

Des réseaux comme Base et Polygon traitent de gros volumes de transactions tout en ne payant que des coûts de règlement relativement faibles à la couche de base, répartissant l’activité économique à travers l’écosystème plus large plutôt que de la concentrer d’une manière qui profite directement aux détenteurs d’ETH.

C’est le problème structurel de capture de valeur au cœur de la thèse de sous‑performance de l’ETH. Ethereum a conçu sa feuille de route de mise à l’échelle autour des rollups de couche 2, censés réduire les frais et augmenter le débit. Cette stratégie a réussi selon ses propres critères.

Mais elle a également détourné l’activité économique de la couche de base, réduisant la combustion de frais qui, via l’EIP‑1559, devait rendre l’ETH déflationniste et donc plus précieux avec le temps. Plus l’écosystème L2 réussit, moins la couche de base capture de revenus, à moins que le protocole ne trouve de nouveaux mécanismes pour regagner cette valeur.

L’essor des trésoreries d’actifs numériques Ethereum

L’émergence de trésoreries d’entreprise en Ethereum en 2025 et 2026 constitue le moteur de demande le plus significatif pour l’ETH depuis le lancement des ETF Ethereum au comptant.

BitMine, dirigée par le président exécutif Thomas « Tom » Lee, également CIO de Fundstrat, a mené une stratégie d’accumulation agressive que l’entreprise décrit comme l’« Alchimie des 5 % », visant 5 % de l’offre totale en circulation d’ETH.

Au 16 mars 2026, BitMine détient 4 595 562 ETH, soit environ 3,81 % des 120,7 millions d’unités en circulation. Les avoirs totaux de la société, comprenant 868 millions de dollars en liquidités et des participations minoritaires dans Beast Industries et Eightco Holdings, s’élèvent à 11,5 milliards de dollars.

Sur le total d’ETH, 3 040 515 jetons sont mis en staking, générant environ 180 millions de dollars de revenus annualisés. BitMine a acheté 60 999 ETH au cours de la dernière semaine, sa plus grande acquisition hebdomadaire en 2026, accélérant par rapport à un rythme antérieur de 45 000 à 50 000 jetons par semaine. Parmi les soutiens institutionnels de l’entreprise figurent Cathie Wood d’ARK Invest, Founders Fund, Pantera Capital, Galaxy Digital et Kraken.

SharpLink Gaming a été la première société à annoncer une trésorerie d’actifs numériques Ethereum en mai 2025, via une émission d’ETH d’un milliard de dollars. En mars 2026, SharpLink détenait environ 864 600 ETH malgré une perte annuelle de 734 millions de dollars. D’autres entreprises, dont Bit Digital, The Ether Machine et BTCS Inc., ont également constitué des trésoreries en ETH.

FXStreet a rapporté qu’à la fin décembre 2025, le total des avoirs en « Ethereum Digital Asset Treasuries » atteignait 5,87 millions d’ETH, les entreprises et entités ETF détenant collectivement environ 3,5 % de l’offre en circulation.

La comparaison avec l’effet de Strategy sur le Bitcoin est instructive mais imparfaite. Strategy, qui détient 738 731 BTC d’une valeur d’environ 53 milliards de dollars, accumule du Bitcoin depuis 2020 et a été ajouté aux indices S&P 500 et Nasdaq 100.

L’accumulation de BitMine a été plus rapide en termes relatifs, atteignant 3,81 % de l’offre en environ huit mois, mais l’action de la société ne bénéficie pas de l’inclusion dans les indices qui procure à Strategy des afflux passifs de capitaux. La question est de savoir si les sociétés de trésorerie en ETH peuvent générer le même effet de « flywheel », où l’appréciation de l’action finance de nouveaux achats d’ETH, ce qui réduit l’offre, soutient le prix de l’ETH et alimente en retour l’appréciation de l’action, comme Strategy l’a fait pour le Bitcoin.

Flux institutionnels : ETF et retournement de mars

Le paysage des ETF Ethereum au comptant a contribué de manière mitigée à la thèse de surperformance. L’iShares Ethereum Trust (ETHA) de BlackRock détient environ 11 milliards de dollars d’ETH, et la société a déposé une demande pour ETHB, un ETF en ETH jalonné qui distribuerait le rendement aux actionnaires, avec une décision finale de la SEC attendue d’ici fin mars 2026.

Les ETF ETH au comptant ont enregistré 26,7 millions de dollars d’entrées nettes le 13 mars, selon CoinCentral, l’ETHA de BlackRock apportant 32,4 millions de dollars tandis que 7,9 millions de dollars sortaient du FETH de Fidelity.

Le tableau plus large des ETF, cependant, raconte une histoire plus prudente. Les ETF Bitcoin et Ethereum ont perdu presque tous leurs gains de 2026 en janvier et février à mesure que les espoirs de baisse des taux s’estompaient, les 3,8 milliards de dollars de sorties cumulées des ETF BTC au comptant sur ces deux mois représentant la pire période depuis le lancement des produits au comptant en janvier 2024.

Cette tendance s’est inversée en mars, les ETF Bitcoin au comptant enregistrant 767 millions de dollars d’entrées nettes sur une période de cinq jours, du 9 au 13 mars, marquant trois semaines consécutives d’entrées nettes. Ce retournement suggère que les acheteurs institutionnels accumulent dans la fourchette de prix actuelle, mais l’ampleur des flux reste bien plus importante pour Bitcoin que pour Ethereum.

Un rapport sur l’état de la blockchain de CoinDesk estimait que les entités institutionnelles détiennent collectivement environ 3,5 % de l’offre totale en circulation d’ETH, avec une projection d’environ 4 % d’ici 2026. En supposant même une poursuite modeste de l’accumulation institutionnelle, la réduction structurelle de l’offre pourrait créer une pression haussière sur les prix, mais seulement si une demande organique du marché plus large l’accompagne.

À défaut, les achats des trésoreries d’entreprise risquent de ressembler aux dynamiques de fin de cycle de toute position concentrée, où quelques grands détenteurs soutiennent des prix qui, autrement, refléteraient des fondamentaux plus faibles.

Glamsterdam et la feuille de route des mises à niveau

La feuille de route de développement d’Ethereum pour 2026 fournit la base technique du scénario haussier, même si sa relation avec la performance du prix reste débattue.

Le hard fork Glamsterdam, prévu provisoirement pour mai ou juin 2026 sous réserve de validation sur testnet, s’articule autour de deux EIP phares : EIP-7732, qui inscrit la séparation proposeur-constructeur (Proposer-Builder Separation) dans la couche de consensus, et EIP-7928, qui introduit des listes d’accès au niveau du bloc pour le traitement parallèle des transactions.

Vitalik Buterin a décrit huit EIP composant la mise à niveau, qui vise également à relever la limite de gas de 60 millions actuellement vers et au-delà de 100 millions, pouvant potentiellement atteindre 200 millions. L’équipe DevOps de la Fondation Ethereum a testé trois des EIP proposés sur Devnet-4 et passe à Devnet-5.

Si Glamsterdam est livré dans les délais, la couche de base d’Ethereum deviendra nettement plus rapide et plus résistante à la censure en déplaçant la coordination de la construction des blocs de l’infrastructure de relais hors chaîne directement dans le protocole.

La deuxième mise à niveau prévue en 2026, Hegotá, est programmée pour le second semestre de l’année et se concentre sur les arbres de Verkle, une structure de données qui réduirait les exigences de stockage des nœuds d’environ 90 % et permettrait des « clients sans état » capables de rejoindre le réseau sans télécharger l’historique complet de l’état. Ensemble, les deux mises à niveau visent environ 10 000 TPS sur la couche 1, une augmentation substantielle par rapport à la capacité actuelle.

La question est de savoir si les mises à niveau du protocole se traduisent par des catalyseurs de prix. Les preuves historiques sont ambiguës. Pectra, lancée en mai 2025 avec 11 EIP, a introduit l’abstraction de compte et relevé le solde effectif maximum des validateurs de 32 à 2 048 ETH. Fusaka a suivi en décembre 2025 avec PeerDAS, qui a doublé la capacité de blobs. Les deux ont été livrées à temps, une amélioration notable du rythme d’exécution d’Ethereum. Pourtant, l’ETH a terminé 2025 en baisse de 12 % sur l’année.

La mise à niveau Pectra a fourni un soutien temporaire au prix, et l’émergence des DAT en ETH a généré un rallye de 72 % entre juin et août 2025, mais les gains ont ensuite été effacés lors du repli plus large du marché au quatrième trimestre. Les améliorations d’infrastructure empêchent de nouvelles baisses mais ne génèrent pas, à elles seules, les afflux de capitaux nécessaires pour inverser une tendance de sous-performance pluriannuelle.

Le contre-argument : pourquoi Bitcoin pourrait continuer de dominer

Les contre-arguments les plus solides contre une surperformance de l’ETH sont structurels, non cycliques, et méritent un poids proportionnel à leurs preuves. Le problème des revenus de la couche de base est le plus fondamental. Ethereum héberge 52 % de l’offre mondiale de stablecoins, mais les revenus de son protocole se classent en dessous de ceux de ses propres solutions de couche 2.

Plus Ethereum réussit à se mettre à l’échelle via les rollups, plus la valeur économique migre vers les L2, et moins l’ETH en bénéficie directement. Ce n’est pas un bug de la conception d’Ethereum ; c’est le résultat souhaité de sa feuille de route de mise à l’échelle centrée sur les rollups. Mais cela crée un paradoxe où le succès du réseau ne récompense pas proportionnellement les détenteurs du jeton.

Le positionnement des baleines renforce le scénario baissier. Au 23 février 2026, les baleines détenaient environ 491 millions de dollars de shorts ETH actifs contre seulement 68 millions de dollars de longs, soit un biais short de 7 pour 1, selon une analyse de STNews. Cette forte exposition vendeuse reflète un pari de l’argent sophistiqué sur une sous-performance persistante. Elle fait également planer le spectre d’un short squeeze en cas de retournement brutal du sentiment, mais un tel squeeze serait un événement technique, non fondamental.

La controverse autour des ventes de Buterin a ajouté des vents contraires début 2026. Fortune a rapporté que le recul de l’ETH au début de 2026 était en partie attribué au fait que le cofondateur d’Ethereum, Buterin, vendait pour des millions de dollars d’ETH. Parallèlement, la Fondation Ethereum elle-même réalloue une partie de ses avoirs en ETH vers des stablecoins et d’autres actifs on-chain afin d’assurer un financement durable. Lorsque le créateur du réseau et sa fondation directrice réduisent tous deux leur exposition à l’ETH, cela complique le récit selon lequel l’actif est sous-évalué.

Les avantages macroéconomiques de Bitcoin sont difficiles à écarter. En période de tensions géopolitiques, de flambée des prix du pétrole et d’instabilité des monnaies fiduciaires, le récit simple de Bitcoin en tant qu’« or numérique », un actif de réserve à offre fixe, est plus facile à faire valider par les allocateurs institutionnels que la proposition de valeur plus complexe d’Ethereum en tant qu’infrastructure programmable.

Avec la guerre en Iran en cours, le pétrole au-dessus de 100 dollars le baril, et l’indice Fear & Greed à des niveaux de peur extrême depuis plus d’un mois, les conditions favorisent les actifs défensifs plutôt que ceux fondés sur l’utilité. Le CIO de Bitwise, Matt Hougan, a qualifié 2026 « d’année de creux en U probable, plutôt qu’une reprise en V marquée », un cadre qui implique de la patience plutôt qu’un positionnement agressif.

Les marchés de prédiction reflètent ce scepticisme. Myriad a attribué seulement 19 % de probabilité à la survenue d’une altcoin season avant avril 2026, selon Decrypt, ce qui suggère que l’évaluation collective du marché est que la domination de Bitcoin persistera à court terme.

Là où les preuves convergent

Les données dressent le portrait d’un actif en transition, pris entre une dynamique de prix qui se détériore et des conditions structurelles qui s’améliorent. Les éléments baissiers sont immédiats et mesurables : le ratio ETH/BTC à des plus bas pluriannuels autour de 0,031, des variations négatives de capitalisation réalisée, des pertes de revenus de la couche de base au profit des L2, un fort positionnement vendeur des baleines, et un environnement macro qui pénalise les actifs risqués.

Les éléments haussiers sont structurels et tournés vers l’avenir : une activité on-chain record, 3,81 % de l’offre absorbée par une seule trésorerie d’entreprise, une feuille de route de mises à niveau concrète avec Glamsterdam visant une livraison au premier semestre, la possible approbation d’un ETF en ETH jalonné, et l’objectif de 7 500 dollars en fin d’année de Standard Chartered.

Ces deux ensembles de preuves ne sont pas contradictoires. Ils décrivent un actif dont le présent est douloureux et dont l’avenir est incertain mais pas dépourvu de catalyseurs identifiables. La variable critique est la rotation des capitaux. La conclusion de CryptoQuant selon laquelle les flux de capitaux expliquent désormais mieux le prix de l’ETH que l’activité du réseau signifie que les améliorations fondamentales d’Ethereum ne se traduiront pas par une surperformance tant que l’argent ne se déplacera pas effectivement du Bitcoin vers l’ETH, des stablecoins vers l’ETH, ou des actifs traditionnels vers l’ETH.

Une rotation observable des baleines, y compris le cas de mars 2026 où un portefeuille très en vue a échangé 240 BTC contre8 152 ETH, puis en tirant parti de cette position pour acheter 17 284 ETH supplémentaires, constituent une preuve anecdotique que cette rotation a commencé, mais non la preuve qu’elle va se maintenir.

La hausse de 4,1 % d’ETH en une seule journée le 16 mars, dépassant 2 275 $ avec des flux entrants de 26,7 millions de dollars dans les ETF au comptant, est cohérente avec un marché testant la formation d’un plancher. Elle n’est pas encore cohérente avec une inversion de tendance confirmée. L’évaluation honnête est qu’Ethereum a construit les préconditions pour une surperformance, via la croissance de l’utilisation, l’absorption de l’offre par les institutions et le développement du protocole, mais le déclencheur qui convertirait ces préconditions en afflux réels de capitaux ne s’est pas encore activé.

Le fait que cela se produise ou non dépendra de facteurs largement hors du contrôle d’Ethereum : l’environnement macroéconomique, les évolutions réglementaires, y compris la possible approbation d’un ETF sur l’ETH jalonné, et la vitesse à laquelle le régime actuel de « peur extrême » se dissipe. Les données justifient la vigilance et un positionnement discipliné, non la conviction, dans un sens comme dans l’autre. Le paradoxe demeure ouvert, et il pourrait falloir des trimestres plutôt que des semaines pour le résoudre.