Le Comité des services financiers de la Chambre se réunira le 25 mars pour tenir une audition intitulée « Tokenization and the Future of Securities: Modernizing Our Capital Markets », l’examen le plus direct à ce jour par le Congrès de la manière dont l’infrastructure blockchain devrait être intégrée à l’architecture existante des marchés américains d’actions, d’obligations et de fonds.
L’audition intervient quatre jours après que la SEC a approuvé la modification de règle de Nasdaq autorisant les titres tokenisés à être négociés aux côtés des actions traditionnelles sur le même carnet d’ordres.
Elle arrive six semaines avant que le Comité bancaire du Sénat ne commence, comme prévu, le markup du CLARITY Act, la législation globale sur la structure de marché qui, pour la première fois, tracerait des frontières statutaires entre matières premières numériques et titres numériques.
La convergence de ces trois événements au sein d’un seul trimestre législatif est sans précédent dans l’histoire de la régulation des actifs numériques.
Les enjeux dépassent largement l’industrie des crypto‑monnaies.
Le président de la SEC, Paul Atkins, a déclaré au Comité des services financiers de la Chambre le 11 février que les marchés de capitaux américains représentent 124,3 billions de dollars de valeur et sont « les plus profonds et les plus liquides au monde ». Dans le même témoignage, Atkins a affirmé que « la technologie de registre distribué et la tokenisation des actifs financiers, y compris les titres, ont le potentiel de transformer nos marchés de capitaux ».
Il a annoncé que la SEC et la CFTC, dirigée par le président Mike Selig, exploiteraient conjointement le « Project Crypto », une initiative de taxonomie des tokens conçue pour offrir aux investisseurs et aux innovateurs une compréhension claire de leurs obligations réglementaires pendant que le Congrès achève son travail législatif.
La valeur totale des actifs du monde réel tokenisés sur des blockchains publiques a déjà dépassé 12 milliards de dollars en mars 2026, plus du double des 5 milliards de début 2025. Les seuls bons du Trésor américain tokenisés ont atteint un record de 11 milliards de dollars.
Ces chiffres restent négligeables par rapport aux 124,3 billions de dollars cités par Atkins. La question posée au Congrès est de savoir si l’infrastructure juridique permet de combler cet écart et, sinon, ce qui doit changer.
Ce dont traite réellement l’audition du 25 mars
Le titre de l’audition est précis : « Tokenization and the Future of Securities ». Il ne s’agit pas de l’évolution du cours du Bitcoin (BTC), de la régulation des stablecoins ou des protocoles de finance décentralisée.
Le sujet est l’intégration mécanique de l’enregistrement sur blockchain dans l’émission, la négociation et le règlement des titres régulés, les actions, obligations et fonds qui constituent le cœur des marchés de capitaux américains.
L’audition fait suite à une précédente session du Comité des services financiers de la Chambre, en juin 2024, intitulée « Next Generation Infrastructure: How Tokenization of Real-World Assets Will Facilitate Efficient Markets », au cours de laquelle des témoins, dont Nadine Chakar, alors responsable mondiale des actifs numériques à la Depository Trust and Clearing Corporation, et Carlos Domingo, PDG de Securitize, ont témoigné sur la mécanique opérationnelle permettant d’amener les instruments financiers traditionnels sur des rails blockchain.
Chakar a mis en avant le potentiel d’automatisation du calcul des marges et du mouvement des garanties.
Domingo a exhorté le Congrès à donner la priorité à une législation permettant une tokenisation conforme, plutôt que de risquer de prendre du retard sur les marchés européens où des cadres réglementaires pour les titres tokenisés sont déjà opérationnels.
La session du 25 mars s’appuie directement sur ces bases. Le président du comité, French Hill, est apparu récemment sur Bloomberg et Fox Business pour discuter de l’intersection entre actifs numériques et marchés de capitaux.
L’ordre du jour du comité pour la même semaine comprend une audition distincte du sous‑comité sur les actifs numériques intitulée « Innovation at the Speed of Markets: How Regulators Keep Pace with Technology », comme indiqué par Crowdfund Insider.
La mise en parallèle de ces auditions suggère que le Congrès aborde la tokenisation non comme une curiosité liée aux crypto‑monnaies, mais comme une question d’infrastructure des marchés de capitaux ayant des implications pour la vitesse de règlement, la protection des investisseurs et la compétitivité des États‑Unis.
La transformation de la SEC : d’adversaire à partenaire
Le contraste entre la posture actuelle de la SEC et sa position sous l’ancien président Gary Gensler est difficile à exagérer.
Sous la direction de Gensler, de 2021 à 2024, la SEC a mené ce que l’industrie a largement qualifié de « régulation par l’application ». L’agence a intenté des dizaines d’actions spectaculaires contre des émetteurs de tokens, des plateformes d’échange et des prestataires de services, tout en refusant de publier de nouvelles règles ou des lignes directrices formelles adaptées aux actifs numériques.
La position constante de Gensler était que les lois sur les valeurs mobilières existantes étaient « suffisamment claires » et que la grande majorité des actifs numériques constituaient déjà des titres au regard du test de Howey de 1946, établi par la Cour suprême.
La SEC dirigée par Atkins a inversé cette approche tant sur le plan rhétorique que pratique. Dans son témoignage du 11 février, Atkins a annoncé qu’il développerait, avec le président de la CFTC, Selig, une « taxonomie des tokens » via le Project Crypto et envisagerait « des exemptions permettant aux acteurs de marché de déplacer et de négocier on‑chain ».
Il a décrit une « exemption d’innovation » pour certaines activités liées aux crypto‑monnaies que la SEC est en train d’élaborer. La commissaire Hester Peirce, qui dirige le groupe de travail de l’agence sur les crypto‑monnaies, a qualifié le projet pilote de tokenisation de la DTC de « pas prometteur sur la voie de la tokenisation » et a confirmé que les équipes de la SEC travaillent sur une exemption limitée d’innovation pour certains titres tokenisés.
La preuve la plus concrète de ce virage est l’approbation de Nasdaq elle‑même. Le 18 mars, la SEC a approuvé une modification de règle autorisant Nasdaq à négocier des actions de l’indice Russell 1000 et des principaux ETF indiciels sous forme tokenisée, les actions tokenisées conservant le même ticker, le même numéro CUSIP et les mêmes droits d’actionnaire que leurs homologues traditionnels.
Trois mois plus tôt, en décembre 2025, la Division of Trading and Markets de la SEC avait publié une lettre de non‑intervention autorisant la Depository Trust Company à exploiter un projet pilote de tokenisation de trois ans pour les titres détenus en sa garde.
Le Comité consultatif des investisseurs de la SEC a ensuite tenu une réunion le 12 mars, qui incluait une discussion sur une recommandation potentielle concernant la tokenisation des actions. Il ne s’agit pas de discussions théoriques.
Ce sont des approbations opérationnelles et un développement actif de politiques publiques.
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Le CLARITY Act : du guidage des agences à la loi codifiée
Le changement réglementaire à la SEC, bien que substantiel, repose sur le pouvoir discrétionnaire de l’agence. Un futur président de la SEC pourrait inverser la posture actuelle aussi rapidement qu’Atkins a inversé celle de Gensler.
Les capitaux institutionnels dont la thèse de la tokenisation a besoin — fonds de pension, fonds souverains et allocations des compagnies d’assurance se chiffrant en centaines de milliards — exigent quelque chose de plus durable qu’un responsable d’agence favorable. Ils exigent une loi.
Le Digital Asset Market Clarity Act de 2025, connu sous le nom de CLARITY Act (H.R. 3633), a été adopté par la Chambre et fait désormais l’objet de markups parallèles en commission au Sénat.
Le projet de loi fait six choses importantes pour le déploiement des capitaux institutionnels. Premièrement, il classe les actifs numériques en trois catégories : titres (sous la juridiction de la SEC), matières premières numériques (sous la juridiction de la CFTC) et stablecoins de paiement autorisés (sous supervision partagée).
Deuxièmement, il établit des exigences d’enregistrement et de divulgation pour les plateformes de négociation de crypto‑monnaies et les émetteurs de tokens. Troisièmement, il crée un cadre structuré définissant le moment où un actif numérique passe du statut de titre lors de l’émission primaire à celui de marchandise lors des échanges secondaires.
Quatrièmement, il résout l’ambiguïté juridictionnelle qui a paralysé les services de conformité institutionnelle pendant des années.
Cinquièmement, il inclut des dispositions de lutte contre le blanchiment de capitaux que le Comité bancaire du Sénat a décrites comme « le cadre de lutte contre la criminalité financière le plus solide que le Congrès ait jamais envisagé pour les actifs numériques ». Sixièmement, il crée un comité consultatif conjoint SEC‑CFTC chargé d’harmoniser les exigences.
La sénatrice Cynthia Lummis (R‑WY) a déclaré le 18 mars que le camp républicain du Comité bancaire du Sénat envisage de lancer le markup fin avril, après la pause de Pâques.
Lummis a affirmé que le texte « doit être finalisé d’ici la fin de l’année ». La question la plus épineuse reste le rendement des stablecoins : une version antérieure interdisait aux émetteurs de stablecoins de verser des intérêts uniquement pour la détention d’un solde, une disposition qui a suscité l’opposition de Coinbase et des défenseurs de l’industrie des crypto‑monnaies.
Lummis a indiqué …qu’un compromis sur la question du rendement a été « largement trouvé » et que les différends concernant les dispositions sur la finance décentralisée ont été « correctement résolus ». Polymarket pricing shows une probabilité de 62 % que la loi CLARITY soit promulguée en 2026.
La Stablecoin Foundation : pourquoi la loi GENIUS est venue en premier
La loi CLARITY n’existe pas dans un vide législatif. Elle s’appuie sur la loi GENIUS, promulguée le 18 juillet 2025, qui a créé le premier cadre réglementaire fédéral pour les stablecoins de paiement.
La loi GENIUS exige que les réserves de stablecoins soient limitées à des actifs liquides de haute qualité comme les espèces, les bons du Trésor et les obligations d’État à court terme. Elle a instauré la plomberie réglementaire dont dépend le règlement tokenisé : si les actions et obligations tokenisées doivent être réglées on-chain, la jambe « cash » de la transaction nécessite un dollar on-chain réglementé.
Le marché des stablecoins a réagi en conséquence.
Tether (USDT) et Circle (USDC) dominent collectivement le marché, avec une capitalisation des stablecoins dépassant 267 milliards de dollars fin 2025 selon les données de CoinDesk.
Le jeton USYC de Circle, un produit tokenisé de bons du Trésor américains, overtook le fonds BUIDL de BlackRock en mars 2026 pour devenir le plus grand produit de bons du Trésor tokenisés avec environ 2,2 milliards de dollars d’actifs, stimulé en partie par l’introduction du jeton par Binance comme collatéral hors-bourse pour le trading de produits dérivés institutionnels.
Le fonds BUIDL de BlackRock détient environ 2,85 milliards de dollars et a été listed sur Uniswap en février 2026, marquant la première fois qu’un important fonds institutionnel tokenisé pouvait être accessible via une infrastructure de finance décentralisée.
Le lien entre la loi GENIUS et la loi CLARITY est structurel.
La première fournit le rail de paiement réglementé. La seconde fournit la classification d’actifs réglementée.
Ensemble, elles créent le cadre complet nécessaire pour que des titres tokenisés se règlent contre des dollars tokenisés sous une autorité légale claire.
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Le marché des RWA : là où le capital est déjà
Le marché des actifs réels tokenisés s’est développé avec ou sans clarté législative, mais le rythme et la composition de cette croissance révèlent les contraintes que la législation supprimerait.
Le total des RWA tokenisés sur les blockchains publiques a surpassed 12 milliards de dollars en mars 2026, les bons du Trésor américains tokenisés représentant 5,8 milliards de dollars selon cette analyse.
Un rapport séparé de CoinDesk places le marché des bons du Trésor tokenisés à 11 milliards de dollars, reflétant des méthodologies de mesure et des critères d’inclusion différents.
Ethereum (ETH) héberge plus de 60 % de la valeur totale des RWA tokenisés, tandis que Stellar, Polygon et Avalanche captent des parts plus petites mais en croissance.
La composition est révélatrice. Les bons du Trésor et les fonds monétaires dominent parce qu’il s’agit des actifs les moins risqués et les plus standardisés, les plus faciles à tokeniser et les moins susceptibles de générer des frictions réglementaires.
La tokenisation du crédit privé a grew de 180 % d’une année sur l’autre, Centrifuge, Maple Finance et Goldfinch ayant originié plus de 3,2 milliards de dollars de prêts on-chain.
MakerDAO (désormais Sky) détient plus de 2 milliards de dollars de collatéral RWA adossant le DAI.
Mais les actions, les obligations d’entreprises, l’immobilier et le private equity, les classes d’actifs qui représentent collectivement la majeure partie des 124,3 billions de dollars du marché américain des capitaux, restent à peine représentés on-chain.
Ce fossé n’existe pas parce que la technologie ne peut pas supporter ces actifs, comme l’a désormais démontré l’approbation du Nasdaq, mais parce que le cadre juridique n’a pas fourni la certitude dont les allocateurs institutionnels ont besoin.
Un gestionnaire de fonds de pension ne peut pas allouer le capital des bénéficiaires à un produit obligataire tokenisé si la classification de ce produit peut changer par une action coercitive plutôt que par un processus législatif. La loi CLARITY est conçue pour combler ce fossé.
Ce que disent les opposants
Le récit d’une adoption inévitable de la tokenisation nécessite un examen critique. La loi CLARITY fait face à une opposition substantielle et son adoption n’est pas assurée.
La North American Securities Administrators Association (NASAA), qui représente les régulateurs de titres des États, a stated qu’elle « n’est pas en mesure de soutenir la loi CLARITY dans sa forme actuelle », avertissant que les dispositions du Titre I « affaibliraient l’autorité actuelle des États pour lutter contre les préjudices aux investisseurs découlant de cas de fraude et d’abus dans les transactions d’actifs numériques ».
La NASAA a identifié des contradictions dans le cadre définitionnel du projet de loi, en particulier le traitement des « actifs auxiliaires » qui tirent leur valeur d’efforts entrepreneuriaux tout en étant classés comme non-valeurs mobilières.
L’American Bankers Association a fait un lobbying constant contre les dispositions relatives au rendement des stablecoins, soutenant que des stablecoins à rendement sur des plateformes non réglementées créent une arbitrage réglementaire désavantageant les banques traditionnelles.
Lors de la précédente audition du Congrès sur la tokenisation, la professeure Hilary Allen de l’American University Washington College of Law a testified que « les blockchains publiques et permissionless souffrent d’inefficacités inévitables et de fragilités opérationnelles, ce qui les rend inadaptées aux actifs financiers du monde réel ».
Elle a exhorté les législateurs à ne pas « placer vos espoirs dans la tokenisation comme moyen d’améliorer l’inclusion financière ».
Le processus de réconciliation au Sénat présente également des obstacles procéduraux. La commission bancaire du Sénat et la commission de l’Agriculture du Sénat révisent séparément des parties du projet de loi, couvrant respectivement les dispositions liées à la SEC et à la CFTC.
Celles-ci doivent être combinées, conciliées entre elles, puis harmonisées avec la version adoptée par la Chambre.
FinTech Weekly a reported que tous les observateurs suivant la législation citent les élections de mi-mandat de novembre 2026 comme la date limite de facto, puisque les élections de mi-mandat désavantagent historiquement le parti du président en exercice et pourraient modifier complètement les priorités législatives.
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Le calendrier et ce qu’il signifie pour les flux de capitaux
Si la loi CLARITY est adoptée et que la prime de risque réglementaire s’évapore comme le prévoient ses partisans, les effets immédiats sur le marché sont identifiables, sinon précisément quantifiables.
BCG et Ripple project que le marché des actifs tokenisés pourrait atteindre 18,9 billions de dollars d’ici 2033, tandis que McKinsey estimates que le marché pourrait atteindre 2 billions de dollars d’ici 2030.
Le PDG de Standard Chartered, Bill Winters, a déclaré lors d’une conférence fin 2025 que « nous verrons finalement la majorité des transactions être réglées sur la blockchain ». Les analystes de JPMorgan ont décrit l’adoption de la loi CLARITY d’ici la mi-année comme un catalyseur positif pour les actifs numériques, citant la clarté réglementaire, la montée en puissance institutionnelle et la croissance de la tokenisation comme moteurs clés.
La concurrence sur l’infrastructure s’accélère déjà. Le Nasdaq s’est associé à la société mère de Kraken, Payward, pour distribuer des actions tokenisées à l’échelle mondiale.
L’Intercontinental Exchange, maison mère du New York Stock Exchange, a annoncé son propre projet de plateforme de titres tokenisés. La DTCC s’est associée à Digital Asset pour tokeniser les bons du Trésor sur le Canton Network. La plateforme Kinexys de J.P. Morgan traite des milliards en collatéral tokenisé pour les opérations de repo.
Franklin Templeton a transféré son U.S. Government Money Market Fund sur la blockchain Solana (SOL). Il ne s’agit pas de programmes pilotes. Ce sont des déploiements en production par les plus grandes institutions financières du monde.
Le risque est que ces projections confondent possibilité et inévitabilité. La loi CLARITY pourrait ne pas être adoptée au cours de cette session.
Le compromis sur le rendement des stablecoins pourrait s’effondrer. Les régulateurs des États pourraient contester la préemption fédérale.
Les risques opérationnels du règlement on-chain, y compris les vulnérabilités des smart contracts, les pannes de blockchain et les échecs d’interopérabilité cross-chain, n’ont pas été testés à l’échelle des marchés de capitaux américains.
Le marché des actifs tokenisés a connu une croissance impressionnante à partir d’une base faible, mais 12 milliards de dollars face à un marché de 124,3 billions représente un taux de pénétration de moins de 0,01 %.
Ce que montrent les données
Les faits observables au 21 mars 2026 sont les suivants. La SEC est passée d’une application de la loi antagoniste à une collaboration active sur les titres tokenisés, comme l’ont démontré l’approbation du Nasdaq, la lettre de non-intervention de la DTC et les déclarations publiques du président Atkins.
La Chambre tient une audition dédiée à la tokenisation des titres le 25 mars. La loi CLARITY, qui codifierait les frontières juridictionnelles entre la SEC et la CFTC pour les actifs numériques, devrait entrer en phase de révision au Sénat fin avril.
Le marché des RWA tokenisés est passé de 5 milliards à plus de 12 milliards de dollars en quinze mois, avec…institutional participants including BlackRock, J.P. Morgan, Circle, and Franklin Templeton deploying production-grade products.
Ce que les données ne permettent pas d’établir, c’est un calendrier avec certitude. La probabilité d’adoption du CLARITY Act, selon Polymarket, est de 62 %, et non de 100 %. Le processus de réconciliation au Sénat entre les deux commissions n’a pas commencé.
L’opposition des régulateurs des États et du lobby bancaire est substantielle, non performative.
L’infrastructure de règlement tokenisé fonctionne encore selon un modèle hybride, dans lequel les transactions sont compensées de manière classique en J+1 avant d’être tokenisées après le règlement, ce qui signifie que la promesse d’un règlement instantané en J+0 reste aspirationnelle pour les titres négociés en bourse.
La direction est claire. Le rythme ne l’est pas.
L’audition du 25 mars, le « markup » d’avril et le déploiement opérationnel des transactions tokenisées de Nasdaq au troisième trimestre 2026 détermineront collectivement si la prime de risque réglementaire baisse suffisamment vite pour libérer du capital institutionnel à grande échelle, ou si l’industrie passe un cycle de plus à attendre le cadre juridique que son infrastructure a déjà dépassé.
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