BFUSD

BFUSD: Aset Margin Berimbal Hasil Binance dan Jawaban Tersentralisasi untuk Dolar Sintetis

BFUSD (BFUSD) adalah aset margin berimbal hasil yang diterbitkan oleh bursa kripto terbesar di dunia, Binance, yang dirancang agar trader futures dapat memperoleh imbal hasil pasif dari kolateral mereka.

Aset ini tidak dapat ditarik ke wallet eksternal, diperdagangkan di pasar terbuka, atau digunakan di luar ekosistem Binance, sehingga sangat berbeda dari stablecoin tradisional maupun dolar sintetis terdesentralisasi.

BFUSD beroperasi sebagai produk keuangan tersentralisasi off-chain, bukan sebagai token berbasis blockchain. Pengguna mengonversi USDT atau USDC dengan rasio 1:1, menahan BFUSD yang dihasilkan di akun Binance mereka, dan menerima imbalan harian yang dihitung dalam stablecoin.

Produk ini telah tumbuh hingga sekitar 1,3 miliar unit beredar pada awal 2026, dengan dana cadangan lebih dari tujuh juta USDT. Binance kemudian memperluas cakupan aset ini di luar konteks futures saja, dengan mengintegrasikannya ke Simple Earn agar bisa diakses lebih luas oleh pengguna.

Produk Pasca-BUSD yang Lahir dari Dampak Regulasi

BFUSD muncul pada 27 November 2024, sekitar delapan belas bulan setelah proyek stablecoin sebelumnya milik Binance runtuh akibat tekanan regulasi. New York Department of Financial Services memerintahkan Paxos untuk menghentikan penerbitan BUSD pada Februari 2023 karena kekhawatiran terkait kepatuhan anti pencucian uang, yang memaksa Binance untuk menghentikan token yang dipatok dolar itu sepenuhnya pada Desember tahun yang sama.

Waktu peluncuran BFUSD juga mengikuti penyelesaian bersejarah senilai US$4,3 miliar antara Binance dan Departemen Kehakiman AS pada November 2023. Perjanjian tersebut mewajibkan bursa itu membayar miliaran dolar tambahan kepada Financial Crimes Enforcement Network dan Office of Foreign Assets Control milik Departemen Keuangan AS, sekaligus menunjuk pemantau kepatuhan independen.

Pendiri Changpeng Zhao mengaku bersalah melanggar Bank Secrecy Act dan mengundurkan diri sebagai CEO, dengan Richard Teng mengambil alih kepemimpinan dan menjanjikan era baru kepatuhan regulasi.

BFUSD mewakili upaya Binance untuk kembali ke produk berimbal hasil yang mirip stablecoin tanpa memikul beban regulasi penuh dari sebuah stablecoin sejati. Dengan mengklasifikasikan BFUSD sebagai aset margin, bukan token yang dipatok dolar, bursa ini menghindari sebagian persyaratan kepatuhan sekaligus tetap menawarkan instrumen dolar berimbal hasil kepada pengguna.

Delta-Neutral Hedging dan Staking ETH sebagai Mesin Imbal Hasil

Mekanisme imbalan BFUSD bergantung pada dua sumber pendapatan utama yang dikelola Binance atas nama pengguna.

Strategi pertama melibatkan delta-neutral hedging, di mana Binance mengambil posisi berlawanan di pasar spot dan futures perpetual. Ketika bursa membeli Ethereum (ETH) di pasar spot, secara bersamaan mereka membuka posisi short setara di futures perpetual ETH, sehingga paparan arah harga menjadi netral.

Struktur ini memungkinkan Binance mengumpulkan funding fee—pembayaran berkala yang dibayarkan pemegang posisi long kepada posisi short ketika harga futures diperdagangkan di atas harga spot. Data historis Binance menunjukkan bahwa funding rate ETHUSDT tetap positif selama 354 dari 365 hari pada tahun sebelum peluncuran BFUSD.

Sumber pendapatan kedua berasal dari staking Ethereum. Binance menggunakan sebagian modal yang terkumpul dari penjualan BFUSD untuk membeli dan melakukan staking ETH, sehingga menghasilkan imbalan consensus dan execution layer melalui mekanisme proof-of-stake Ethereum.

Kombinasi strategi ini menghasilkan APY dasar berkisar antara 12% hingga lebih dari 35% selama periode uji coba sebelum peluncuran BFUSD, dengan tingkat yang ditingkatkan bagi trader futures aktif yang mencapai 47%. Imbal hasil saat ini telah melambat menjadi sekitar 4,5% per tahun selama periode tiga puluh hari terakhir seiring normalisasi kondisi pasar.

Struktur Imbalan Dua Tingkat dan Dana Cadangan

BFUSD menawarkan dua tingkatan imbalan yang berbeda berdasarkan aktivitas pengguna.

Pemegang yang sekadar menyimpan saldo BFUSD menerima APY dasar yang dihitung harian dan dibagikan dalam stablecoin. Mereka yang secara aktif memperdagangkan futures dengan margin USDⓈ sambil menahan BFUSD sebagai kolateral memenuhi syarat untuk tingkat imbalan yang lebih tinggi, yang biasanya melampaui tingkat dasar beberapa poin persentase.

Binance menghitung saldo yang memenuhi syarat menggunakan jumlah BFUSD terendah yang tercatat melalui snapshot per jam sepanjang hari perhitungan. Metodologi ini mencegah praktik “mengakali” dengan setoran di akhir hari dan memastikan imbalan mencerminkan pola kepemilikan yang nyata.

Bursa ini membentuk Dana Cadangan yang diisi satu juta USDT saat peluncuran untuk menutup periode ketika funding rate berubah negatif. Dana ini menyerap kerugian akibat kondisi pasar yang merugikan alih-alih membebankannya kepada pengguna, sehingga mendukung janji Binance bahwa imbal hasil BFUSD tidak akan pernah turun di bawah nol.

Sebagian laba selama periode yang menguntungkan mengalir ke dana ini, yang telah tumbuh menjadi lebih dari tujuh juta USDT pada Januari 2025. Dana tersebut beroperasi secara terpisah dari Futures Insurance Fund umum milik Binance dan tidak berkaitan dengan mekanisme auto-deleveraging.

Pasokan Beredar Melampaui Satu Miliar tanpa Batas Maksimum

BFUSD dipertahankan tanpa pasokan maksimum, sehingga Binance dapat mencetak unit baru sesuai permintaan ketika pengguna melakukan konversi stablecoin. Pasokan beredar mencapai sekitar 1,32 miliar unit pada awal Januari 2026, dengan kapitalisasi pasar nominal yang setara pada patokan dolar 1:1 yang dipertahankan aset ini.

Agregator data pasar melaporkan fluktuasi pasokan beredar antara 1,3 dan 2 miliar unit sepanjang akhir 2025, mencerminkan sifat elastis produk ini ketika pengguna berlangganan dan menebus berdasarkan daya tarik imbal hasil dan kebutuhan trading.

Pasangan perdagangan BFUSD/USDT menyumbang lebih dari 98% volume yang terkait dengan aset ini, meskipun perdagangan langsung tetap terbatas mengingat fungsi utama BFUSD sebagai instrumen margin dan imbal hasil, bukan sebagai aset trading murni. Volume perdagangan harian berfluktuasi di kisaran US$10 juta, angka yang relatif moderat dibanding ukuran asetnya.

Batas kepemilikan pengguna bervariasi menurut tingkat VIP, dengan Binance secara berkala menyesuaikan batas ini. Pada Desember 2024, bursa menaikkan batas kepemilikan maksimum sebesar 50% di seluruh level VIP nol hingga sembilan untuk mengakomodasi meningkatnya permintaan.

Ekspansi di Luar Futures hingga Integrasi Simple Earn

BFUSD awalnya diluncurkan sebagai produk eksklusif Binance Futures yang mengharuskan pengguna memiliki akun derivatif aktif. Pembatasan ini membuat akses hanya terbuka bagi trader yang sudah terbiasa dengan instrumen berleverage.

Pada Agustus 2025, Binance mengintegrasikan BFUSD ke produk Simple Earn, menghapus persyaratan akun futures dan memungkinkan partisipasi yang lebih luas. Pengguna kini dapat berlangganan BFUSD melalui Binance Earn sambil tetap dapat menggunakan aset tersebut sebagai margin futures bila diinginkan.

Bursa ini memperkenalkan fitur Pre-Buy dan Pre-Redeem pada Januari 2025, yang memungkinkan pengguna memesan pembelian BFUSD atau penebusan stablecoin selama periode permintaan tinggi atau ketersediaan terbatas. Fitur kontingensi ini mengatasi potensi kendala likuiditas tanpa mengharuskan pengguna menunggu proses standar.

BFUSD berfungsi sebagai kolateral di berbagai produk Binance termasuk Futures, Portfolio Margin, dan VIP Loans, dengan rasio nilai kolateral 99,9% di akun terunifikasi. Fleksibilitas ini memposisikan aset tersebut sebagai alternatif dari menahan stablecoin menganggur yang tidak menghasilkan imbal hasil.

Binance subsequently launched LDUSDT dan RWUSD sebagai aset margin berimbal hasil tambahan, menciptakan lini produk yang dibangun berdasarkan template BFUSD. LDUSDT draws imbal hasil dari Simple Earn alih-alih delta-hedging, sementara RWUSD incorporates eksposur aset dunia nyata.

Pembatasan Penebusan dan Risiko Sentralisasi Menentukan Tradeoff

BFUSD carries pembatasan signifikan yang membedakannya dari stablecoin tradisional atau alternatif terdesentralisasi.

Aset ini tidak dapat withdrawn ke wallet eksternal, ditransfer antar pengguna, atau digunakan dalam protokol keuangan terdesentralisasi. Pembatasan ini menciptakan efek penguncian platform yang memusatkan modal pengguna dalam ekosistem Binance.

Binance berhak untuk menangguhkan atau menunda penebusan hingga tujuh hari berturut-turut selama periode permintaan tinggi, tekanan pasar, atau keterbatasan likuiditas. Bursa juga dapat membeli kembali BFUSD dari pengguna kapan saja tanpa pemberitahuan sebelumnya, menghilangkan kepastian terkait kepemilikan jangka panjang.

Pengguna tidak memegang klaim langsung atas pool jaminan yang mendasari, posisi lindung nilai, atau dana cadangan. Aset-aset ini tetap secara hukum dimiliki oleh Binance, dengan pengguna hanya berhak atas penebusan pada nilai pari dan distribusi imbal hasil harian yang bergantung pada kelanjutan operasional bursa.

Ketergantungan produk pada integritas operasional Binance memusatkan risiko pihak lawan pada satu entitas yang telah menghadapi penegakan regulasi substansial. Sementara penyelesaian kasus DOJ senilai $4,3 miliar resolved pelanggaran masa lalu, persyaratan pengawasan yang berkelanjutan dan potensi tindakan regulasi di masa depan tetap menjadi sumber ketidakpastian.

Pembatasan geografis mengecualikan pengguna di yurisdiksi tempat Binance Futures dilarang, termasuk Amerika Serikat. Pengguna di negara-negara Kawasan Ekonomi Eropa yang tunduk pada regulasi Markets in Crypto-Assets tidak dapat memperoleh imbal hasil, meskipun mereka dapat menebus kepemilikan yang sudah ada.

Perbandingan dengan Terra Membayangi Peluncuran Namun Mengabaikan Perbedaan Kunci

Angka APY awal BFUSD yang tinggi triggered perbandingan langsung dengan stablecoin UST milik Terra, yang menawarkan hasil 20% melalui Anchor Protocol sebelum runtuh pada Mei 2022. Para kritikus mempertanyakan apakah BFUSD merupakan skema imbal hasil tak berkelanjutan lain yang ditakdirkan untuk gagal.

Binance emphasized sejumlah perbedaan struktural dari pendekatan algoritmik Terra. UST maintained patokannya melalui pencetakan dan pembakaran algoritmik token pendamping LUNA, menciptakan kerentanan refleksif selama tekanan pasar. Nilai BFUSD berasal dari pendapatan trading aktual dan imbal hasil staking, bukan dari mekanisme token.

Dana Cadangan menyediakan penyangga terhadap periode pendanaan negatif yang tidak dimiliki Terra, meskipun ukurannya relatif terhadap total suplai BFUSD tetap kecil. Dana tersebut mencakup sekitar 0,5% dari suplai beredar pada tujuh juta USDT dibandingkan 1,3 miliar yang beredar.

Klasifikasi BFUSD sebagai aset margin non-stablecoin berarti sejak awal tidak pernah menjanjikan pemeliharaan patokan algoritmik. Jaminan penebusan 1:1 bergantung pada kemauan dan kemampuan Binance untuk menghormati konversi, bukan pada mekanisme pasar.

USDe milik Ethena (ENA) USDe (USDe) dolar sintetis employs lindung nilai delta-netral serupa tetapi beroperasi sebagai token terdesentralisasi di jaringan on-chain. Perbedaan kunci yang dicatat pengamat adalah bahwa USDe mengharuskan pengguna untuk secara aktif staking demi imbal hasil melalui sUSDe, sementara BFUSD secara otomatis mendistribusikan imbal hasil kepada semua pemegang.

Ketergantungan Struktural dan Kondisi Pasar Membentuk Prospek

Kelangsungan BFUSD bergantung pada tingkat pendanaan yang secara berkelanjutan positif di pasar derivatif kripto. Sementara data historis menunjukkan kecenderungan dominan ke arah positif, pasar bearish berkepanjangan dapat flip pendanaan menjadi negatif untuk periode yang lama, seperti yang terjadi selama kejatuhan pasar 2022.

Daya tarik produk berkorelasi langsung dengan sentimen pasar yang bullish, ketika tingkat pendanaan yang dibayarkan oleh posisi long berleverage mencapai level tertinggi. Selama periode bearish, imbal hasil yang menurun atau negatif dapat mendorong pengguna untuk menebus BFUSD menjadi stablecoin yang dapat digunakan di tempat lain.

Posisi dominan Binance di derivatif kripto—capturing sekitar 29% dari $85,7 triliun volume perdagangan pada 2025—menyediakan infrastruktur perdagangan substansial untuk mendukung strategi lindung nilai BFUSD. futures volume bursa ini melampaui $2,6 triliun hanya pada Q1 2025.

Evolusi regulasi presents baik risiko maupun peluang. Binance dilaporkan negotiated dengan DOJ pada akhir 2025 untuk berpotensi menghapus persyaratan compliance monitor, yang bisa menandakan normalisasi operasi.

Sebaliknya, tindakan penegakan baru dapat mengancam kemampuan bursa untuk mempertahankan infrastruktur BFUSD.

Persaingan dari alternatif terdesentralisasi, Treasury yang ditokenisasi, dan produk imbal hasil bursa terpusat lainnya dapat compress daya tarik relatif BFUSD dari waktu ke waktu. Produk ini menempati ceruk spesifik yang melayani trader yang berfokus pada Binance yang menghargai imbal hasil atas jaminan tanpa memerlukan komposabilitas atau portabilitas on-chain.

Bagi pengguna yang nyaman dengan paparan risiko pihak lawan yang terkonsentrasi kepada bursa kripto terbesar di dunia, BFUSD menawarkan mekanisme untuk memperoleh imbal hasil atas modal trading yang sebaliknya menganggur. Apakah tradeoff tersebut masuk akal bergantung pada toleransi risiko individu dan asumsi berkelanjutan bahwa Binance mempertahankan stabilitas operasional dan finansialnya.