Coinbase Wrapped BTC

1. Asal-usul, Tujuan, dan Peran Ekonomi

Coinbase Wrapped BTC (cbBTC) adalah token Bitcoin terbungkus kustodian yang diterbitkan oleh Coinbase dan didukung 1:1 oleh BTC yang disimpan oleh Coinbase. Token ini dirancang untuk membuat bitcoin dapat digunakan di dalam ekosistem smart contract—terutama tumpukan DeFi Ethereum—tanpa mengharuskan pengguna menjual BTC untuk aset lain. Masalah inti yang coba dipecahkan bersifat struktural dan persisten: chain native Bitcoin tidak dirancang untuk DeFi general-purpose, sementara sebagian besar likuiditas DeFi, pasar pinjaman, dan kerangka agunan tetap terkonsentrasi di ekosistem EVM.

Posisi pasar saat ini (seperti yang disediakan):

• Kapitalisasi pasar: ~$6,95 miliar
• Harga: ~$90.385 (cbBTC dimaksudkan untuk melacak BTC 1:1)
• Proxy backing/TVL: DefiLlama melacak TVL “Coinbase BTC” sebagai jaminan BTC yang mendukung cbBTC sekitar $6,36 miliar (metodologi: collateral backing). (defillama.com)

Jejak onchain dan metrik adopsi (teramati namun terfragmentasi):

• cbBTC diterbitkan di beberapa jaringan (Coinbase telah memublikasikan alamat di Base, Ethereum, Solana, dan Arbitrum). (coinbase.com)
• Di Base, tabel “Bridged TVL” DefiLlama menampilkan cbBTC di antara aset bridged yang menonjol (tercantum sebagai ABASCBBTC), yang menunjukkan saldo yang dideploy secara signifikan di chain tersebut dibandingkan dengan token bridged lainnya. (defillama.com)

Mengapa ini penting sekarang:

• BTC tetap menjadi aset kripto terbesar dan paling banyak dimiliki, namun sebagian besar aktivitas keuangan onchain (lending, leverage, penyediaan likuiditas, produk terstruktur) terjadi di luar Bitcoin L1.
• Kategori wrapped-BTC juga dibentuk oleh pertanyaan mengenai pihak lawan dan tata kelola seputar pemain lama (terutama WBTC). Masuknya Coinbase menambah penerbit besar baru dengan merek kustodi institusional yang teregulasi—relevan untuk dana dan komite risiko yang mengevaluasi sumber agunan yang dapat diterima. (Diskusi pasar seputar perubahan tata kelola/pihak lawan WBTC banyak dibahas; cbBTC sering dibingkai sebagai alternatif dalam konteks itu.) (coinmarketcap.com)

2. Asal-usul Historis dan Perkembangan Awal

Waktu peluncuran dan latar belakang. Coinbase mengumumkan cbBTC telah live pada 12 September 2024, awalnya di Ethereum dan Base, dengan rencana ekspansi ke jaringan tambahan. (coinbase.com) Waktu ini berada di fase pasca-2022 untuk DeFi: modal telah kembali, tetapi dengan pengawasan yang lebih ketat terhadap cadangan, tata kelola, dan risiko operasional, setelah berulangnya kegagalan bridge dan keruntuhan pihak terpusat.

Mengapa proyek ini muncul:

• Pendorong ekonomi: permintaan untuk agunan berdenominasi BTC di DeFi (lending, peminjaman stablecoin, basis trade, penyediaan likuiditas).
• Pendorong teknologi: ekosistem EVM (Ethereum + L2 seperti Base/Arbitrum) tetap menjadi venue terdalam untuk DeFi yang dapat dikomposisikan, sementara throughput dan kemampuan pemrograman Bitcoin L1 terbatas.
• Pendorong institusional: seiring profesionalisasi penggunaan DeFi, allocator besar semakin menilai opsi wrapped-BTC melalui lensa kustodi, atestasi, penebusan, dan keberlakuan hukum.

Tim / penerbit asal. cbBTC bukanlah protokol terdesentralisasi dalam pengertian konvensional; ini adalah produk penerbit dari Coinbase. Pertanyaan “pendiri” lebih tepat dibingkai sebagai: Coinbase adalah operator terpusat yang bertanggung jawab atas mint/burn, kustodi, dan alur kerja penebusan pelanggan. Coinbase juga menekankan niatnya untuk menyediakan transparansi proof-of-reserves sebagai bagian dari roadmap produk. (coinbase.com)

Posisinya dalam sejarah kripto. cbBTC termasuk dalam generasi kedua aset wrapped yang sudah matang—setelah sistem wrapped BTC awal (misalnya, WBTC) membuktikan product-market fit, tetapi juga menunjukkan bahwa wrapper kustodian mewarisi risiko bursa/kustodian dan membutuhkan rezim tata kelola dan pengungkapan yang kredibel. Produk ini juga beririsan dengan era scaling L2 karena Coinbase secara eksplisit menggunakan Base sebagai jalur distribusi utama. (coinbase.com)

3. Cara Kerja Protokol: Teknologi dan Arsitektur

Mekanisme cbBTC lebih mirip IOU yang ditokenisasi dengan penebusan daripada bridge terdesentralisasi. Komponen pentingnya adalah:

Jaringan / infrastruktur

Coinbase telah memublikasikan penerbitan cbBTC di:

• Ethereum (ERC-20)
• Base (ERC-20)
• Arbitrum (ERC-20)
• Solana (token SPL) (coinbase.com)

(Daftar kontrak yang Anda berikan cocok dengan alamat yang dipublikasikan Coinbase.)

Model keamanan: apa yang benar-benar mengamankan cbBTC

Keamanan cbBTC terutama bergantung pada:

1. Kustodi cadangan BTC (offchain): Coinbase menyimpan BTC yang sesuai dengan cbBTC beredar, menggunakan infrastruktur kustodi Coinbase (termasuk cold storage, sesuai pengungkapan Coinbase).
2. Kebenaran smart contract (onchain): risiko kontrak ERC-20/SPL, plus risiko integrasi dengan protokol DeFi yang menerima cbBTC.
3. Kontrol operasional: proses mint/burn dan kontrol internal di Coinbase.

Berbeda dengan bridge trust-minimized, cbBTC tidak bergantung pada set validator eksternal atau federasi terdesentralisasi untuk pengelolaan cadangan; produk ini bergantung pada solvabilitas dan integritas operasional Coinbase serta keberlakuan penebusan.

Mint dan burn (penerbitan / penebusan)

Coinbase menggambarkan alur yang terintegrasi erat untuk pelanggan Coinbase:

• Ketika pengguna Coinbase mengirim BTC dari Coinbase ke alamat onchain di Base atau Ethereum, BTC tersebut dikoversi 1:1 menjadi cbBTC.
• Ketika pengguna menerima cbBTC ke akun Coinbase, token tersebut dikoversi 1:1 kembali menjadi BTC.
• Coinbase juga menyebutkan bahwa cbBTC tidak memiliki order book/pasangan trading terpisah di Coinbase itu sendiri (perdagangan sekunder terjadi di DEX dan kemungkinan venue pihak ketiga). (coinbase.com)

Dari perspektif protokol, ini menyiratkan bahwa suplai seharusnya mengembang/menyusut sesuai permintaan wrapping/unwrapping bersih, bukan melalui emisi, reward staking, atau mekanisme algoritmik.

Fitur arsitektur yang penting dalam praktik

• Komposabilitas: cbBTC dirancang untuk berperilaku seperti aset ERC-20/SPL standar sehingga dapat digunakan sebagai agunan, inventaris LP, atau aset penyelesaian di dalam tumpukan DeFi yang sudah ada.
• Keterhubungan dengan penerbit: Coinbase secara sengaja menghubungkan kumpulan likuiditas BTC terpusat yang besar ke jalur EVM (Base/Ethereum) melalui wrapper yang dikendalikan penerbit alih-alih bridge pihak ketiga. (coinbase.com)

4. Ekonomi, Mekanisme Suplai, dan Desain Token

Struktur suplai

• Suplai cbBTC dimaksudkan untuk sepenuhnya didukung dan didorong oleh permintaan (mint saat wrap, burn saat unwrap).
• Tidak ada “maksimum suplai” dalam arti token pada umumnya; batas praktisnya adalah jumlah BTC yang dipilih pengguna untuk dibungkus (dan yang didukung secara operasional oleh Coinbase).

Insentif dan penangkapan nilai

cbBTC tidak dirancang untuk menangkap biaya protokol bagi pemegang token; ini adalah representasi BTC. Rasional ekonomi bagi pengguna adalah:

• mempertahankan eksposur BTC sambil mengakses yield/utilitas DeFi (suku bunga lending, biaya LP, leverage, produk terstruktur). Rasional ekonomi bagi Coinbase bersifat lebih tidak langsung:
• peningkatan keterikatan produk, adopsi jalur onchain (Base), dan potensi pertumbuhan aliran kustodi/prime/brokerage (meskipun cbBTC sendiri bukan token fee).

Realitas konsentrasi dan distribusi

• Konsentrasi penerbit: cadangan dikendalikan oleh Coinbase. Ini adalah pilihan desain yang disengaja, tetapi menciptakan satu pihak lawan dominan.
• Konsentrasi onchain: seperti aset BTC terbungkus lainnya, cbBTC dapat menjadi terkonsentrasi di beberapa pasar lending, vault, bridge, dan pool AMM. Konsentrasi tersebut penting karena likuidasi, peristiwa oracle, atau keputusan tata kelola protokol dapat menyebar dengan cepat melalui posisi berleverage.

Perilaku dalam kondisi pasar

• Dalam kondisi normal, cbBTC seharusnya diperdagangkan dekat paritas BTC; deviasi umumnya mencerminkan:
  • friksi penebusan (pembatasan yurisdiksi, KYC, waktu penebusan),
  • persepsi risiko penerbit/kustodi,
  • kedalaman likuiditas onchain dan fragmentasi venue lintas chain.
• Dalam pasar yang tertekan, aset wrapped dapat diperdagangkan dengan diskon jika pelaku pasar memberi harga risiko kustodian atau mengantisipasi penebusan yang terhambat (bahkan jika cadangan tetap utuh).

5. Adopsi Dunia Nyata, Kasus Penggunaan, dan Integrasi Pasar

Siapa yang menggunakan cbBTC

Kategori pengguna yang diamati biasanya mencakup:

• Pengguna DeFi-native yang memegang BTC tetapi ingin meminjam stablecoin atau men-deploy likuiditas tanpa keluar dari eksposur BTC.
• Arbiterase/pembuat pasar yang menjaga paritas lintas venue dan chain.
• Institusi dan trader profesional (secara selektif) yang mungkin lebih memilih wrapper yang diterbitkan oleh kustodian besar dan mapan—tergantung pada persetujuan internal.

Komunikasi peluncuran Coinbase mencantumkan beberapa integrasi DeFi saat peluncuran (vault, swap, oracle, layanan risiko, RWA), yang menunjukkan strategi distribusi yang berpusat pada penyambungan ke “pipa” DeFi yang sudah ada alih-alih membangun aplikasi mandiri. (coinbase.com)

Ke mana nilai mengalir

cbBTC cenderung digunakan dalam beberapa jalur berfrekuensi tinggi:

• Agunan di pasar lending (meminjam stablecoin atau ETH dengan jaminan eksposur BTC).
• Penyediaan likuiditas (pasangan BTC/ETH, BTC/stable). untuk memperoleh biaya dan terkadang insentif.
• Persediaan lintas-rantai (cross-chain inventory) (memindahkan likuiditas BTC ke chain tempat suatu strategi dijalankan).

Sebuah pengecekan realitas yang berguna: banyak aktivitas ekonomi yang terjadi didorong oleh strategi (carry, leverage, liquidity mining) alih-alih “pembayaran.” Kegunaan (utility) itu ada, tetapi sering dimediasi oleh tujuan leverage dan yield, bukan perdagangan ritel.

Adopsi institusional / perusahaan

“Adopsi institusional” publik yang dapat diverifikasi biasanya sulit diukur langsung di onchain. Relevansi institusional yang lebih konkret adalah bahwa penerbit cbBTC adalah bursa/kustodian besar yang terdaftar di AS, dan desain produknya konsisten dengan alur kerja yang sudah digunakan institusi (kustodi + penebusan). Ini tidak menghilangkan risiko; hanya mengubah sifatnya.

6. Regulasi, Risiko, dan Kritik yang Berjalan

Eksposur regulasi

cbBTC memusatkan eksposur regulasi pada penerbitnya:

• Coinbase harus beroperasi dalam aturan yang berlaku terkait kustodi, perlindungan konsumen, sanksi, dan pengungkapan. Perubahan kebijakan (AS, UK, EEA, dll.) dapat mengubah ketersediaan fitur wrapping/unwrapping.
• Coinbase secara eksplisit membatasi ketersediaan kirim/terima saat peluncuran berdasarkan yurisdiksi (misalnya, AS tidak termasuk New York, plus wilayah internasional tertentu). (coinbase.com)
  Hal ini penting karena akses penebusan adalah hal yang sentral untuk menjaga token tetap dekat dengan nilai par.

Sentralisasi dan risiko pihak lawan

Kritik utamanya cukup jelas: cbBTC bukan BTC yang minim kepercayaan (trust-minimized). Ketergantungan kunci meliputi:

• Kustodi dan integritas neraca Coinbase (risiko solvabilitas).
• Kelangsungan operasional (penarikan, konversi, kontrol internal).
• Potensi fitur pembekuan/blacklist di level kontrak token (umum untuk aset yang diterbitkan secara terpusat; apakah dan bagaimana ini berlaku harus dievaluasi dari kontrak dan pengungkapan penerbit).

Bagi sebagian pengguna DeFi, ini dapat diterima; bagi yang lain, hal ini meniadakan alasan memegang BTC sejak awal.

Risiko smart contract dan integrasi

Bahkan jika kustodi Coinbase sehat, pengguna cbBTC menghadapi:

• kerentanan di pasar peminjaman, AMM, strategi vault, dan bridge tempat cbBTC digunakan,
• risiko oracle/manipulasi jika pasar cbBTC lebih tipis dibanding pasar spot BTC di bursa terpusat,
• kaskade likuidasi dalam skenario jaminan yang berkorelasi.

Ancaman kompetitif

cbBTC bersaing dengan:

• pembungkus BTC lain yang sudah mapan (WBTC),
• representasi BTC alternatif (tBTC dan desain lainnya),
• desain BTCFi native chain dan L2 yang berupaya menjaga BTC tetap dekat dengan keamanan atau penyelesaian native Bitcoin.

Dalam praktiknya, persaingan kurang tentang branding dan lebih tentang kedalaman likuiditas, kredibilitas penebusan, dan cakupan integrasi.

7. Prospek Jangka Panjang dan Tantangan Struktural

Hal yang harus berjalan dengan baik:

• Paritas yang persisten dan kredibel: cbBTC memerlukan likuiditas sekunder yang dalam dan jalur penebusan yang andal untuk menjaga deviasi tetap kecil saat kondisi stres.
• Ekspektasi transparansi: proof-of-reserves dan pengungkapan terkait harus memenuhi standar institusional (frekuensi, dapat diaudit, kejelasan antara liabilitas vs aset). Coinbase telah menyatakan bahwa proof-of-reserves adalah bagian dari roadmap dan framing produk. (coinbase.com)
• Kematangan manajemen risiko DeFi: ekosistem DeFi yang lebih luas harus terus bergerak menuju parameter risiko yang konservatif untuk jaminan BTC (desain oracle, batasan, insentif likuidasi), terutama ketika wrapped BTC menjadi jaminan sistemik yang lebih besar.

Hal yang dapat membatasinya secara struktural:

• Pembatasan yurisdiksi (jurisdiction gating): jika segmen pengguna besar tidak dapat melakukan unwrapping secara efisien, cbBTC menjadi lebih mirip aset onchain yang terisolasi daripada klaim BTC yang dapat ditebus.
• Konsentrasi: jika cbBTC sangat terkonsentrasi pada sekelompok kecil protokol, satu eksploit atau kegagalan parameter tunggal dapat menyebabkan kerugian cepat dan non-linear.
• Kejenuhan terhadap wrapper kustodial: sebagian pasar semakin memilih desain yang meminimalkan ketergantungan pada penerbit terpusat, bahkan dengan konsekuensi kompleksitas yang lebih tinggi atau biaya yang lebih besar.

Bagaimana posisinya dalam fase infrastruktur kripto berikutnya: cbBTC paling baik dipahami sebagai bagian dari konvergensi yang berkelanjutan antara kustodi terpusat dan keuangan onchain: sebuah mekanisme untuk memindahkan aset besar dan pasif (BTC) ke lingkungan yang dapat diprogram di mana aset tersebut dapat berfungsi sebagai jaminan dan likuiditas. Jika DeFi terus menginstitusionalisasi diri (pengungkapan yang lebih baik, kontrol, dan perangkat manajemen risiko), aset wrapped yang didukung penerbit bisa berkembang. Jika fase berikutnya malah memprioritaskan minimisasi kepercayaan (pasca-kegagalan bridge dan risiko sanksi), cbBTC mungkin tetap menjadi representasi BTC yang besar namun secara eksplisit permissioned, bukan standar onchain universal.

Referensi kontrak (sebagaimana disediakan / dipublikasikan oleh Coinbase):

• Base / Ethereum / Arbitrum: 0xcbb7c0000ab88b473b1f5afd9ef808440eed33bf (coinbase.com)
• Solana: cbbtcf3aa214zXHbiAZQwf4122FBYbraNdFqgw4iMij (coinbase.com)

Jika Anda mau, saya dapat menambahkan “Checklist Operational Due Diligence” (attestation cadangan, ketentuan penebusan, kontrol kontrak, kemampuan freeze/blacklist, dan konsentrasi integrasi DeFi utama) dengan gaya memo risiko internal.