Morpho

Apa Itu Morpho? Infrastruktur Peminjaman yang Menggerakkan Peralihan Institusional DeFi

Morpho (MORPHO) telah emerged sebagai protokol peminjaman terdesentralisasi terbesar kedua berdasarkan total nilai terkunci (TVL), hanya berada di belakang Aave dalam pasar peminjaman DeFi yang kompetitif. TVL protokol ini surpassed $10 miliar pada akhir 2025, mewakili pelipatan dua kali lipat simpanan dalam enam bulan.

Token MORPHO diperdagangkan di kisaran $1,30 dengan suplai beredar sekitar 540 juta token, menghasilkan kapitalisasi pasar sekitar $700 juta. Valuasi terdilusi penuh berada di kisaran $1,3 miliar berdasarkan suplai maksimum satu miliar.

Morpho solves sebuah ketidakefisienan mendasar dalam peminjaman DeFi: kesenjangan pemanfaatan modal yang ada pada model peminjaman berbasis pool tradisional seperti Aave dan Compound. Di sistem-sistem ini, modal yang disetorkan sering kali menganggur karena total suplai secara konsisten melebihi permintaan pinjaman. Morpho mengatasi hal ini dengan membuat pasar-pasar terisolasi dan permissionless dengan kemampuan pencocokan peer-to-peer yang meningkatkan tingkat bunga bagi pemberi pinjaman maupun peminjam.

Signifikansi protokol ini melampaui sekadar metrik.

Morpho telah become infrastruktur peminjaman yang mendukung produk pinjaman beragunan kripto di Coinbase, Crypto.com, Gemini, dan Société Générale, menandai salah satu gelombang pertama adopsi institusional yang nyata bagi DeFi.

Dari Proyek Mahasiswa Menjadi Infrastruktur Keuangan

Protokol ini traces asal-usulnya ke tahun 2021, ketika Paul Frambot, saat itu mahasiswa tahun kedua di Institut Polytechnique de Paris yang mempelajari komputasi terdistribusi dan sistem konsensus, ikut mendirikan Morpho Labs bersama tiga rekan kampusnya: Merlin Égalité, Hugo Danet, dan Mathis Gontier Delaunay.

Latar belakang akademis tim dalam sistem paralel dan terdistribusi informed pendekatan teknis mereka terhadap optimasi peminjaman. Pada pertengahan 2022, Morpho Labs secured pendanaan seed sebesar $18 juta yang dipimpin oleh Andreessen Horowitz (a16z) dan Variant, dengan partisipasi dari Coinbase Ventures, Mechanism Capital, dan sekitar 80 investor institusional serta individu lainnya.

Morpho launched di mainnet Ethereum pada Desember 2022. Produk awal, Morpho Optimizer, functioned sebagai lapisan optimasi peer-to-peer yang dibangun di atas pool peminjaman yang sudah ada seperti Aave dan Compound.

Protokol ini dengan cepat gained traksi, melampaui Compound dalam total nilai pinjaman pada Februari 2024. Pada Agustus 2024, Morpho Labs completed putaran pendanaan Seri B sebesar $50 juta yang dipimpin oleh Ribbit Capital, sehingga total pendanaan melampaui $68 juta.

Filosofi desainnya mencerminkan pergeseran dari protokol DeFi yang monolitik. Alih-alih membangun aplikasi peminjaman full-stack dengan parameter risiko yang dikunci di dalam protokol, Morpho positions dirinya sebagai infrastruktur yang dapat diprogram yang memisahkan mesin peminjaman inti dari lapisan manajemen risiko, sehingga pihak ketiga dapat membangun produk yang disesuaikan di atas basis likuiditas bersama.

Smart Contract Tak Dapat Diubah dan Arsitektur Pasar Terisolasi

Morpho operates di atas Ethereum Virtual Machine melalui desain smart contract singleton yang mengelompokkan semua pasar primitif dalam satu basis kode yang tak dapat diubah. Keputusan arsitektural ini minimizes permukaan serangan dan biaya gas sekaligus memastikan bahwa parameter pasar tidak dapat diubah setelah penerapan.

Protokol inti, Morpho Blue, enables penciptaan pasar peminjaman terisolasi secara permissionless. Setiap pasar requires lima parameter: aset kolateral, aset pinjaman, rasio pinjaman-terhadap-nilai (LLTV) untuk likuidasi, alamat oracle, dan model suku bunga.

Setelah dibuat, parameter-parameter ini bersifat tidak dapat diubah.

Isolasi pasar means bahwa risiko terkandung di dalam masing-masing pool individu tanpa memengaruhi protokol secara keseluruhan. Jika suatu aset kolateral tertentu mengalami kejatuhan harga atau manipulasi oracle, kerugian hanya memengaruhi partisipan di pasar spesifik tersebut, bukan seluruh sistem.

Protokol ini uses pendekatan yang tidak bergantung pada satu jenis oracle, dengan mendukung feed harga dari Chainlink, Redstone, Uniswap, dan implementasi kustom. Pasar dapat menentukan kontrak eksternal apa pun yang mengembalikan harga untuk pasangan aset kolateral dan aset pinjaman.

Suku bunga determined oleh Interest Rate Models (IRM) yang disetujui tata kelola, dengan AdaptiveCurveIRM sebagai model utama yang disetujui. Algoritma ini secara dinamis menyesuaikan tingkat bunga berdasarkan utilisasi pool, dengan kurva yang menjadi lebih curam ketika permintaan pinjaman meningkat.

Mekanisme likuidasi favor pemberi pinjaman melalui beberapa pilihan desain. Tidak ada close factor, artinya pelikuidasi dapat melunasi berapa pun jumlah utang yang dapat dilikuidasi alih-alih dibatasi hanya pada likuidasi sebagian. Utang macet, jika terjadi, socialized di antara semua pemberi pinjaman di pasar tersebut dengan mengurangi total kepemilikan (supply shares) secara proporsional.

Morpho Vaults sit di atas lapisan dasar, menyediakan pengalaman peminjaman pasif yang mirip dengan protokol pasar uang tradisional. Kurator pihak ketiga manage vault ini, mengalokasikan dana deposan ke berbagai pasar Morpho sesuai strategi risiko tertentu.

Suplai Tetap, Hak Tata Kelola, dan Dinamika Vesting

MORPHO memiliki suplai maksimum fixed sebesar satu miliar token. Per awal 2026, sekitar 540 juta token beredar, mencerminkan sekitar 54% dari total suplai.

distribution token dipecah sebagai berikut: Morpho DAO mengendalikan 35,4%, mitra strategis memegang 27,5%, para pendiri mempertahankan 15,2%, cadangan Morpho Association berisi 6,3%, kontributor menerima 5,8%, dan pengguna serta peserta launch pool telah dialokasikan 4,9%. Kontributor awal menerima tambahan 4,9%.

Token mitra strategis vest menurut tiga kohort dengan jadwal yang berbeda. Kohort 1 (4,0%) di-vest selama tiga tahun mulai Juni 2022. Kohort 2 (16,8%) dikunci ulang ke jadwal linear enam bulan yang selesai pada Oktober 2025. Kohort 3 (6,7%) di-vest selama dua tahun setelah masa lockup satu tahun sejak November 2024, selesai pada November 2027. Token pendiri mengikuti jadwal vesting empat tahun dengan lockup empat bulan, yang berlanjut hingga Mei 2028.

Token MORPHO launched sebagai token yang tidak dapat dipindahkan pada Juni 2022, sebuah pilihan yang disengaja untuk mengatasi asimetri informasi antara orang dalam awal dan calon pembeli. Fitur transfer kemudian enabled pada 21 November 2024 setelah pemungutan suara tata kelola.

Utilitas token centers pada tata kelola. Pemegang MORPHO dapat memberikan suara pada parameter protokol, pengelolaan kas (treasury), struktur biaya, serta persetujuan model suku bunga dan opsi LLTV baru.

Sebuah pengalih biaya (fee switch) yang dikendalikan tata kelola, capped pada 25% dari bunga yang diperoleh, dapat diaktifkan. Pendapatan yang dihasilkan akan mengalir ke kas DAO untuk pengembangan protokol, alih-alih didistribusikan kepada pemegang token.

Pada Juni 2025, Morpho Labs became anak perusahaan yang sepenuhnya dimiliki oleh Morpho Association, sebuah organisasi nirlaba Prancis tanpa pemegang saham. Struktur ini menyelaraskan kepentingan pemegang token dengan ekuitas perusahaan pengembang, memastikan bahwa pertumbuhan protokol mengakumulasi nilai bagi komunitas tata kelola, bukan bagi pemegang saham eksternal.

Adopsi Enterprise: Dari Coinbase ke Société Générale

trajectory adopsi protokol ini meningkat secara dramatis sepanjang 2025, bertransisi dari protokol yang lahir di DeFi menjadi infrastruktur untuk perusahaan.

Coinbase integrated Morpho pada awal 2025 untuk mendukung produk pinjaman beragunan kripto, memungkinkan pengguna meminjam USDC dengan agunan Bitcoin (BTC) dan Ethereum (ETH). Menjelang akhir tahun, integrasi ini telah facilitated $960 juta pinjaman aktif, $1,7 miliar total kolateral, dan $450 juta USDC yang menghasilkan imbal hasil.

Crypto.com announced kemitraan pada Oktober 2025 untuk menghadirkan peminjaman bertenaga Morpho ke platformnya platform, mengimplementasikan protokol di blockchain Cronos. Gemini, Bitget, dan Bitpanda followed dengan integrasi serupa.

Penyedia wallet swakustodi juga adopted Morpho. Ledger, Trust Wallet, Safe, dan World semuanya membangun produk hasil DeFi menggunakan infrastruktur Morpho, memperluas akses pinjam-meminjam nonkustodial ke puluhan juta pengguna.

Tonggak institusional paling signifikan came pada September 2025 ketika anak perusahaan aset digital Société Générale, SG-FORGE, mengintegrasikan stablecoin EURCV dan USDCV yang sesuai MiCA dengan Morpho. Pengguna kini dapat meminjamkan dan meminjam stablecoin yang diterbitkan bank ini dengan jaminan aset kripto dan reksa dana pasar uang yang ditokenisasi.

Ini merupakan contoh pertama sebuah bank besar Eropa memperluas buku pinjamannya melalui infrastruktur DeFi terbuka.

Basis pengguna protokol expanded dari 67.000 menjadi lebih dari 1,4 juta pengguna sepanjang 2025. Setoran tumbuh dari $5 miliar menjadi $13 miliar, dan pinjaman aktif mencapai $4,5 miliar.

Integrasi aset dunia nyata (real-world asset/RWA) progressed secara signifikan, dengan total setoran RWA tumbuh dari hampir nol menjadi $400 juta pada Q3 2025. Ini mencakup kredit privat yang ditokenisasi, real estat, dan kepemilikan reksa dana pasar uang yang digunakan sebagai jaminan.

Ketergantungan Oracle, Konsentrasi Tata Kelola, dan Eksposur Smart Contract

Profil risiko Morpho reflects baik pilihan desain spesifik protokol maupun kerentanan DeFi yang lebih luas.

Risiko smart contract tetap melekat meski telah dilakukan audit ekstensif. Protokol ini telah undergone lebih dari 25 audit oleh firma seperti Spearbit, ChainSecurity, Certora, dan OpenZeppelin. Verifikasi formal matches standar yang digunakan untuk perangkat lunak kedirgantaraan dan transportasi.

Terlepas dari langkah-langkah ini, insiden tetap terjadi. Pada April 2025, Morpho faced upaya eksploitasi senilai $2,6 juta yang terkait dengan kerentanan frontend. Seorang operator MEV white-hat mencegat transaksi berbahaya tersebut sebelum dana hilang. Pada Oktober 2024, exploit terpisah sebesar $230.000 memengaruhi pasar PAXG/USDC karena oracle yang salah dikonfigurasi.

Risiko oracle extends ke seluruh protokol. Setiap pasar bergantung pada feed harga eksternal yang dapat dimanipulasi atau gagal, yang berpotensi memicu likuidasi yang tidak semestinya atau akumulasi utang macet. Tidak ada implementasi oracle yang sepenuhnya kebal terhadap risiko ini.

Risiko kurator applies bagi para deposan vault. Manajer pihak ketiga memilih pasar mana yang akan dialokasikan dana, dan keputusan yang buruk dapat mengekspos deposan pada risiko yang lebih tinggi atau hasil yang lebih rendah.

Tata kelola remains relatif terkonsentrasi. Per pertengahan 2025, hanya sedikit wallet yang aktif memberikan suara, dengan satu wallet memegang lebih dari setengah kekuatan suara. Alokasi token dalam jumlah besar kepada para pendiri, investor awal, dan Morpho Association berarti sekelompok kecil masih mengontrol sebagian besar suplai.

Tekanan kompetitif intensifies ketika Aave mempertahankan sekitar 60–62% pangsa pasar dalam peminjaman DeFi. Pembaruan Aave V4 yang akan datang memperkenalkan model Hub and Spoke yang dapat mengatasi beberapa kesenjangan efisiensi yang saat ini dimanfaatkan Morpho.

Ketidakpastian regulasi affects semua protokol DeFi. Sementara kepatuhan MiCA di Eropa dan potensi legislasi stablecoin di AS dapat menguntungkan adopsi institusional Morpho, kerangka regulasi yang terus berkembang juga dapat membatasi operasi atau mengharuskan modifikasi protokol.

Jadwal unlock token present tekanan suplai jangka pendek. Mitra strategis memegang 27,5% suplai, dengan unlock Cohort 3 berlangsung hingga Mei 2028. Token pendiri juga terus vesting hingga 2028.

Peminjaman Berbasis Niat dan Roadmap V2

Morpho V2, yang announced pada Juni 2025, merepresentasikan evolusi arsitektural fundamental dari lapisan optimasi menjadi marketplace peminjaman berbasis niat (intent-based lending). Pembaruan ini introduces dua komponen inti: Morpho Markets V2 dan Morpho Vaults V2. Markets V2 memungkinkan pinjaman dengan suku bunga tetap dan jangka waktu tetap dengan harga yang digerakkan pasar, menggantikan kurva suku bunga algoritmik dari protokol asli.

Kemampuan utama include likuiditas yang ditawarkan (pengguna membuat penawaran alih-alih mengalokasikan modal sebelumnya), jenis jaminan yang fleksibel (aset tunggal, banyak aset, atau seluruh portofolio), dan kompatibilitas lintas-rantai untuk penyelesaian di Ethereum, Base, dan OP Mainnet.

Vaults V2 launched terlebih dahulu, memungkinkan kurator mengalokasikan setoran ke semua protokol Morpho saat ini maupun mendatang, termasuk infrastruktur V1 dan V2. Fitur baru mencakup penebusan in-kind (penarikan bahkan ketika vault tidak memiliki likuiditas segera), manajemen risiko lanjutan melalui batas eksposur, dan kepatuhan tingkat institusional melalui kontrol akses yang dapat dikonfigurasi. Markets V2 targets peserta institusional yang mencari ketentuan pinjaman yang dapat diprediksi alih-alih suku bunga DeFi yang variabel. Struktur berdurasi tetap memungkinkan perusahaan membangun produk peminjaman yang sebelumnya tidak praktis dilakukan onchain.

roadmap pengembangan untuk 2026 berfokus pada pembukaan penuh potensi peminjaman onchain. Tim bertujuan untuk berkembang melampaui pengguna yang berfokus pada kripto menuju kurator aset, distributor, dan fintech yang menggunakan Morpho sebagai infrastruktur dasar. Ekspansi multi-chain continues, dengan integrasi di Cronos, Sei, dan Base yang sudah aktif sejak 2025. Interoperabilitas lintas-rantai menargetkan penawaran dan penyelesaian tanpa hambatan tanpa fragmentasi likuiditas.

GENIUS Act dan regulasi stablecoin serupa could mempercepat adopsi dengan melarang penerbit stablecoin mendistribusikan hasil secara langsung kepada pemegang, sehingga mendorong aset menuju infrastruktur netral seperti vault Morpho.

Relevansi berkelanjutan depends pada keberhasilan mengeksekusi transisi V2, menjaga keamanan melalui audit dan pemantauan berkelanjutan, dan menarik modal institusional yang mencari infrastruktur peminjaman onchain yang mencerminkan instrumen keuangan tradisional sekaligus mempertahankan komposabilitas dan transparansi DeFi.