sUSDS

sUSDS: Turunan Stablecoin Berbunga Milik Sky Protocol

sUSDS (SUSDS) muncul dari transformasi MakerDAO menjadi Sky Protocol pada September 2024, membawa hampir satu dekade infrastruktur stablecoin terdesentralisasi ke dalam format pembungkus (wrapper) berbunga.

Token ini mewakili porsi kepemilikan atas simpanan USDS yang memperoleh Sky Savings Rate, memungkinkan pemegangnya meraih imbal hasil secara pasif sambil mempertahankan likuiditas penuh dan komponabilitas di berbagai protokol DeFi.

Instrumen ini saat ini memiliki sekitar $4,2 miliar suplai beredar, menempatkannya di antara tiga stablecoin berbunga teratas secara global bersama sUSDe milik Ethena dan dana BUIDL milik BlackRock. Harganya diperdagangkan sedikit di atas $1,08, mencerminkan akumulasi hasil (yield) alih-alih deviasi dari patokan (peg)—perbedaan kunci dibanding stablecoin tradisional yang mempertahankan ekuivalensi ketat terhadap dolar.

sUSDS mengatasi celah struktural dalam utilitas stablecoin: modal menganggur yang tidak menghasilkan apa pun. Ketika pasar stablecoin berbunga meluas dari $1,5 miliar menjadi lebih dari $11 miliar antara awal 2024 dan pertengahan 2025, permintaan terhadap aset berdenominasi dolar yang produktif menjadi tren penentu dalam keuangan terdesentralisasi.

Dari Maker Savings Rate ke Infrastruktur Yield Sky

Garis keturunan teknis sUSDS berasal langsung dari mekanisme Dai Savings Rate milik MakerDAO yang pertama kali diperkenalkan pada 2017. Rune Christensen, salah satu pendiri Maker, menerbitkan konsep eDollar asli pada Maret 2015, menguraikan sistem kredit tanpa izin (permissionless) yang didukung oleh jaminan kripto.

MakerDAO berkembang menjadi protokol peminjaman terdesentralisasi terbesar pada 2021, dengan DAI mencapai peredaran bernilai miliaran dolar. Namun, tantangan skalabilitas dan kompleksitas tata kelola memicu rencana restrukturisasi "Endgame", yang berpuncak pada rebranding menjadi Sky Protocol pada Agustus 2024.

Rebranding tersebut memperkenalkan USDS sebagai penerus DAI bersama SKY sebagai token tata kelola baru, dengan konversi 1:24.000 dari MKR. sUSDS diluncurkan sebagai turunan berbunga, mencerminkan fungsi sDAI tetapi di dalam infrastruktur Sky yang diperluas.

Transisi ini mencerminkan evolusi industri yang lebih luas menuju desain protokol modular dan integrasi aset dunia nyata—yang digambarkan Christensen sebagai upaya memosisikan Sky agar dapat bersaing dalam skala "raksasa" dengan stablecoin tersentralisasi seperti Tether.

Arsitektur ERC-4626 dan Mekanisme Akumulasi Yield

sUSDS menerapkan standar vault tokenized ERC-4626, yang memungkinkan fungsi setoran dan penarikan terstandarisasi di berbagai protokol DeFi. Kontrak ini dideploy sebagai proxy yang dapat di-upgrade mengikuti pola penyimpanan ERC-1822 UUPS dan ERC-1967, sehingga memungkinkan modifikasi yang dikendalikan tata kelola.

Token ini beroperasi sebagai aset yang mengakumulasi (accumulating) alih-alih melakukan rebasing. Saldo pemegang tetap konstan sementara nilai penebusan yang mendasarinya meningkat sesuai Sky Savings Rate—yang saat ini ditetapkan sekitar 4% per tahun melalui pemungutan suara tata kelola.

Desain ini menyederhanakan pencatatan akuntansi dan perlakuan pajak dibanding alternatif rebasing di mana jumlah token berubah.

Ketika pengguna menyetorkan USDS ke modul Sky Savings Rate, mereka menerima sUSDS yang mewakili klaim proporsional atas pool yang mendasari.

Protokol menambahkan USDS ke pool ini secara berkelanjutan berdasarkan yield yang terakru, sehingga meningkatkan nilai penebusan setiap token sUSDS tanpa memerlukan klaim aktif atau tindakan staking.

Mekanisme pendanaan yield ini bersumber dari tiga aliran pendapatan utama: stability fee yang dibebankan pada pinjaman berjaminan kripto, imbal hasil dari investasi Surat Utang Negara AS melalui alokasi aset dunia nyata, dan pendapatan penyediaan likuiditas dari SparkLend dan Spark Liquidity Layer. Imbal hasil Treasury baru-baru ini mendorong pergeseran alokasi ketika suku bunga tradisional turun di bawah 4%.

Distribusi lintas-rantai beroperasi melalui protokol Native Token Transfer milik Wormhole, menjaga likuiditas terpadu di Ethereum, Base, dan Solana tanpa fragmentasi token wrapped.

Jembatan SkyLink memungkinkan perpindahan aset yang dikendalikan tata kelola ke jaringan Layer 2 tambahan termasuk Arbitrum, Optimism, dan Unichain.

Dinamika Suplai dan Distribusi Pendapatan

sUSDS tidak memiliki suplai maksimum tetap—token dicetak ketika pengguna menyetor USDS dan dibakar saat penarikan. Peredaran saat ini sekitar 4,2 miliar token, berfluktuasi berdasarkan aktivitas deposan dan aliran penebusan.

Stablecoin USDS yang mendasarinya tumbuh dari 98,5 juta menjadi lebih dari 2,32 miliar suplai dalam lima bulan pertama, merefleksikan adopsi cepat di samping permintaan DAI yang berkelanjutan—yang mempertahankan sekitar $5 miliar dalam peredaran.

Distribusi pendapatan sepenuhnya mengalir melalui mekanisme savings rate tanpa biaya protokol yang dibebankan atas setoran atau penarikan. Proses penyesuaian Sky Savings Rate dijalankan melalui tata kelola terdesentralisasi, dengan pemegang token SKY memberikan suara pada parameter tingkat berdasarkan pendapatan protokol dan posisi kompetitif.

Secara historis, tingkat tersebut berkisar antara 4% hingga 9% per tahun tergantung kondisi pasar dan lingkungan imbal hasil Treasury.

Spark Liquidity Layer pada Juni 2025 menghasilkan pendapatan rata-rata $460.700 per hari, meskipun APY rata-rata turun 57% year-over-year dari 10,9% menjadi 4,6% seiring penurunan imbal hasil DeFi di seluruh sektor.

Analisis konsentrasi mengungkap bahwa pemegang institusional besar merupakan basis pengguna utama sUSDS, dengan Galaxy Digital dikutip sebagai salah satu staker penting. Laporan Sky Frontier Foundation tahun 2025 menunjukkan suplai USDS tumbuh 86% per tahun, mencapai $9,86 miliar jika digabungkan antara DAI dan USDS.

Komponabilitas DeFi dan Penggunaan Perbendaharaan Institusional

sUSDS berfungsi sebagai agunan yang memenuhi syarat di berbagai protokol peminjaman utama, menciptakan strategi yield berleverage yang tidak tersedia pada stablecoin non-produktif. Morpho mencantumkan sUSDS sebagai agunan untuk vault unggulan ETH, USDC, dan USDT di Ethereum mainnet.

Spark Liquidity Layer menyediakan likuiditas USDS secara langsung ke pasar peminjaman Lido di Aave dan pasar agunan USDe/sUSDe di Morpho, menghasilkan yield yang mengalir kembali ke deposan SSR.

Curve Finance menjadi tuan rumah pasangan perdagangan sUSDS paling aktif dengan FRXUSD, sementara Uniswap V3 dan V4 menyediakan venue likuiditas tambahan. Pengguna DeFi dapat memasangkan sUSDS di automated market maker untuk menumpuk biaya swap di atas savings rate native, atau membuka posisi leverage melalui protokol seperti Gearbox.

Manajemen perbendaharaan merupakan use case institusional yang dominan. DAO dan dana investasi menempatkan cadangan stablecoin menganggur mereka dalam sUSDS untuk menghasilkan yield tanpa mengorbankan likuiditas langsung. Struktur non-kustodial berarti protokol tetap memegang kendali langsung alih-alih menyetor ke pihak tersentralisasi.

Integrasi Spark dengan PayPal meluncurkan PYUSD Savings Vault pada Desember 2025, yang mengaitkan imbal hasil stablecoin PayPal ke Sky Savings Rate dan menargetkan $1 miliar setoran—menggambarkan saluran permintaan institusional yang kian berkembang.

Kekhawatiran Sentralisasi dan Penilaian Peringkat Kredit

S&P Global memberikan peringkat kredit B- kepada Sky Protocol pada Agustus 2025—peringkat pertama dari lembaga besar mana pun untuk protokol DeFi. Penilaian tersebut secara eksplisit mengevaluasi sUSDS dan sDAI sebagai bagian dari struktur liabilitas Sky.

Peringkat tersebut mengutip konsentrasi deposan yang tinggi, tata kelola yang tersentralisasi, ketergantungan pada founder, ketidakpastian regulasi, dan permodalan yang lemah sebagai faktor risiko utama.

USDS menerima peringkat stabilitas "4" (terkendala) pada skala 1–5 milik S&P, tertinggal dari penilaian "strong" untuk USDC.

Founder Rune Christensen mengendalikan hampir 9% token tata kelola melalui kekuatan suara terdelegasi, dengan S&P mencatat bahwa "proses tata kelola protokol tetap sangat tersentralisasi karena partisipasi pemungutan suara yang rendah selama keputusan-keputusan kunci." Rasio modal yang disesuaikan risiko hanya sebesar 0,4% per Juli 2025, menyediakan bantalan yang minimal terhadap potensi kerugian kredit.

Kontroversi tata kelola pada Februari 2025 mengilustrasikan dinamika sentralisasi ini ketika Christensen mendorong proposal darurat yang memperluas parameter peminjaman MKR—para pengkritik menuduh perubahan tersebut melindungi posisi leverage pribadinya sekaligus mengkonsolidasikan kendali suara.

Risiko smart contract tetap ada meskipun telah dilakukan beberapa audit oleh ChainSecurity dan Cantina, dengan bug bounty senilai $10 juta di Immunefi yang memberikan insentif keamanan tambahan.

Arsitektur proxy yang dapat di-upgrade memperkenalkan vektor serangan tata kelola yang dihindari oleh kontrak statis.

Eksposur regulasi tetap tidak terdefinisi seiring kerangka kerja khusus DeFi yang terus berkembang. Undang-Undang GENIUS di Amerika Serikat bars penerbit stablecoin dari secara langsung mendistribusikan hasil (yield), mendorong modal menuju alternatif asli protokol seperti sUSDS—meskipun arbitrase regulasi ini mungkin menghadapi pengawasan di masa mendatang.

Posisi Kompetitif di Pasar Stablecoin Ber-yield

Kategori stablecoin ber-yield distributed lebih dari $250 juta dalam bentuk imbalan selama 2025, dengan sUSDS menyumbang sekitar 14,2% dari total tersebut. sUSDe milik Ethena memimpin pada 24,9%, diikuti BUIDL milik BlackRock pada 9,7%.

sUSDS competes secara langsung dengan sUSDe, yang menawarkan hasil variabel lebih tinggi (rata-rata 7–19% secara historis) tetapi membawa eksposur sintetis terhadap funding rate perpetual futures. BUIDL menyediakan eksposur surat utang pemerintah AS (Treasury) dengan standar institusional tetapi tidak memiliki komposabilitas DeFi dan mensyaratkan kualifikasi sebagai investor terakreditasi.

USDY milik Ondo tokenizes surat utang Treasury secara langsung dengan hasil tahunan 4,25%, sementara sUSD milik Solayer dan syrupUSDC milik Maple Finance masing-masing menargetkan ekosistem rantai (chain) tertentu dan ceruk pembiayaan institusional.

sUSDS membedakan diri melalui silsilah Maker selama satu dekade, smart contract yang telah teruji pertempuran, dan integrasi DeFi yang dalam alih-alih memaksimalkan hasil. Pendekatan konservatif ini menarik bagi manajer kas (treasury managers) yang memprioritaskan keamanan dibanding optimalisasi imbal hasil marjinal.

Peredaran DAI yang berlanjut berdampingan dengan USDS creates dinamika kompetitif yang tidak biasa dalam protokol yang sama—metrik adopsi menunjukkan bahwa permintaan DAI telah stabil alih-alih sepenuhnya bermigrasi ke USDS, meskipun ada program insentif dari Sky.

Persyaratan Struktural untuk Relevansi yang Berkelanjutan

sUSDS bergantung pada kelanjutan adopsi USDS sebagai basis jaminan (collateral) yang mendasarinya. Komitmen inkubator Obex senilai $2,5 miliar dari Sky Protocol dan inisiatif tokenisasi Solana sebesar $500 juta aim untuk memperluas fondasi ini melalui proyek-proyek hasil berstandar institusional.

Desentralisasi tata kelola tetap menjadi kelemahan struktural utama.

Peringkat S&P secara spesifik menyoroti probabilitas default >12% dalam tiga tahun berdasarkan konsentrasi tata kelola saat ini—sebuah metrik yang tidak dapat diabaikan oleh allocator institusional.

Kompresi hasil Treasury telah forced diversifikasi ke sumber hasil kripto-native melalui dana USCC milik Superstate, memperkenalkan eksposur basis trade yang secara fundamental berbeda dari penopang surat utang pemerintah.

Kerangka Sky Agent yang direncanakan dan evolusi tata kelola Core Council target garis waktu dua tahun untuk struktur tata kelola berstandar institusional. Apakah garis waktu ini memadai bagi persyaratan uji tuntas institusional masih belum pasti.

Kompetisi dari stablecoin yang terintegrasi dengan perbankan mengemuka seiring lembaga keuangan tradisional explore produk hasil ter-tokenisasi di bawah kerangka regulasi yang sedang muncul. A16z memproyeksikan stablecoin akan menjadi bagian dari tumpukan teknologi perbankan, yang berpotensi mengkomoditisasi distribusi hasil yang saat ini membedakan protokol DeFi.

sUSDS occupies titik pertemuan antara infrastruktur terdesentralisasi dan generasi hasil tradisional—sebuah posisi yang menawarkan peluang sekaligus risiko eksistensial ketika kedua dunia ini terus berkonvergensi.