Brasil baru saja menegaskannya, mengalihkan arus institusional ke lisensi bank. Regulator lain berhadapan dengan perhitungan yang sama.
Operator pembayaran lintas batas di Brasil terus bertanya hal yang sama kepada saya: apakah kami masih bisa memindahkan uang ini seperti tahun lalu? Semakin lama, jawaban jujurnya adalah tidak. Pembayaran US$5 juta yang dua belas bulan lalu masih bisa diselesaikan dengan rapi oleh penyedia kripto non‑bank kini berada di luar apa yang diizinkan lisensinya. Dalam kira‑kira tiga bulan, bank sentral Brasil menulis ulang siapa yang boleh memindahkan pembayaran lintas batas besar yang menyentuh stablecoin atau mengonversi real ke dolar, dan para penyedia yang membangun pasar ini justru yang kena pembatasan.
Ini adalah desain yang disengaja, bukan drift regulasi. Brasil menyimpulkan bahwa arus lintas batas besar harus tunduk pada pengawasan setara bank, sementara perdagangan kripto ritel sehari‑hari tetap tak tersentuh. Keputusan ini menunjukkan ke mana arah regulasi stablecoin di pasar lain juga, dan layak dibaca dengan saksama.
Semuanya dimulai dari ukuran. Resolusi 519, 520 dan 521, yang diterbitkan 10 November 2025 dan berlaku sejak 2 Februari 2026, membatasi penyedia jasa aset virtual pada US$100 ribu per transaksi valuta asing dalam aset digital. Bank sentral menutup celah yang jelas di saat yang sama, melarang penyedia memecah satu pembayaran menjadi beberapa bagian yang lebih kecil untuk menghindari batas tersebut. Penyelesaian US$5 juta tidak bisa dipecah menjadi lima puluh bagian dan dijahit kembali, jadi untuk tiket institusional batas ini bekerja sebagai tembok. Bank tidak menghadapi tembok seperti itu, karena mereka tidak tunduk pada batas apa pun dalam transaksi kripto dan juga karena dapat merutekan uang yang sama sebagai transaksi valuta asing konvensional.
Penyedia yang nekat mungkin ingin mencari cara mengakali batas dari sisi ukuran saja, tetapi kerangka aturannya tidak memberi ruang. Aturan itu juga menyimpan satu aktivitas kedua khusus untuk bank, yaitu memindahkan stablecoin atas nama pihak ketiga. Skema penagihan, pencairan, payroll white‑label, banking‑as‑a‑service dan pengaturan dengan prosesor yang mendominasi pembayaran lintas batas kini berada di balik lisensi bank. Perusahaan non‑bank masih boleh bertransaksi untuk bukunya sendiri, tetapi begitu ia menawarkan kapabilitas itu kepada bursa atau perusahaan yang memproses dana bagi pihak ketiga, ia telah melewati garis yang kini ditutup rapat oleh aturan. Satu kalimat itu menggambarkan inti bisnis sebagian besar penyedia di pasar.
Lalu datanglah aturan tentang penyelesaian, bagian yang menutup lingkaran. Resolution 561, diterbitkan 30 April 2026 dan berlaku 1 Oktober, melarang pelaku non‑bank menyelesaikan transaksi valuta asing lintas batas teregulasi dalam bentuk stablecoin. Infrastruktur standar di balik banyak aktivitas lintas batas digital Brasil mengonversi real ke stablecoin, memindahkan stablecoin, lalu mengonversi kembali untuk penyelesaian.
Titik tekanan keempat adalah pajak, dan ini yang masih bergerak. Beberapa penyedia mengalirkan dana melalui struktur reksa dana investasi untuk melunakkan tarif IOF 3,5% pada operasi keluar. Regulator telah menandai bahwa mereka akan memperlakukan struktur semacam itu sebagai batal dan sebagai bentuk rekayasa (structuring). Jadi kini ada liabilitas pajak besar bagi mereka yang menggunakan model tersebut dan bagi para pelanggannya.
Jika diletakkan berdampingan, keempat langkah itu menunjuk ke satu arah. Arus institusional yang membutuhkan ukuran di atas US$100 ribu, perantara bagi pihak ketiga, posisi pajak yang layak, atau penyelesaian stablecoin untuk valuta asing teregulasi sedang bermigrasi ke bank. Membangun di sekitar lisensi, alih‑alih memegang lisensi, tidak lagi berhasil di koridor ini.
Menurut saya, hal ini penting jauh melampaui Brasil, karena logikanya bisa dibawa ke tempat lain. Gabriel Galipolo, kepala bank sentral, menyebut kira‑kira 90% aktivitas kripto di negara itu berada di dalam stablecoin. Begitu sebuah instrumen memegang bobot sebesar itu, bank sentral berhenti melihat ceruk dan mulai melihatnya sebagai persoalan kedaulatan moneter dan kendali anti‑pencucian uang. Setiap regulator yang menyaksikan stablecoin menelan volume lintas batas akan berhadapan dengan pilihan yang baru saja dibuat Brasil, dan sebagian besar akan berlabuh di tempat yang sama.
Keberatan terkuat punya bobot sendiri, dan saya ingin memberinya ruang. Mendorong arus institusional ke sejumlah kecil penyedia berlisensi bank dapat menipiskan kompetisi. Itu biaya yang nyata. Namun logika yang lebih dalam tetap sulit dibantah. Pengawasan mengikuti bobot sistemik, dan pasar di mana stablecoin membentuk mayoritas mutlak aktivitas telah tumbuh terlalu besar untuk hidup di luar aturan yang mengikat setiap bentuk uang lintas batas lainnya. Brasil menuntut para penggerak dana terbesar memenuhi standar yang sama dengan bank, karena pada skala itu mereka berperilaku seperti bank.
Bagi perusahaan yang dibangun di atas lisensi non‑bank, ini bersifat struktural, bukan sekadar tekanan sementara. Batas US$100 ribu yang melarang pemecahan transaksi tidak menyisakan apa pun untuk dipecahkan dengan rekayasa cerdas, dan model perantara yang oleh aturan disimpan khusus untuk bank tidak bisa direkayasa kembali ke dalam keberadaan.
Brasil cenderung bergerak lebih dulu dalam urusan pembayaran, dari Pix hingga penanganan aset digital, dan regulator di tempat lain mengamati dengan saksama. Pesannya sangat jelas: saat stablecoin bergerak dari pinggiran ke pusat pembayaran lintas batas, rel yang membawa arus terbesar akan semakin mirip perbankan dan semakin sedikit mirip kripto. Brasil hanya mengatakannya secara terang‑terangan sebelum yang lain.