Hyperliquid vs. Aster: Di Dalam Pertarungan untuk Dominasi Futures Perpetual Terdesentralisasi

Pasar derivatif mata uang kripto mengalami perubahan kekuasaan yang mendasar. Selama bertahun-tahun, pertukaran terpusat mendominasi perdagangan futures perpetual - produk derivatif yang memungkinkan para pedagang berspekulasi pada harga kripto dengan leverage tanpa tanggal kedaluwarsa. Namun pada tahun 2025, alternatif terdesentralisasi telah merebut lebih dari seperlima pasar, menandai transformasi yang sedikit orang perkirakan hanya tiga tahun lalu.

Di pusat revolusi ini berdiri Hyperliquid, sebuah platform yang telah mendefinisikan ulang apa yang dapat dicapai oleh bursa terdesentralisasi. Namun, dominasinya sekarang menghadapi tantangan tak terduga dari Aster, pendatang baru yang didukung oleh salah satu pendiri Binance Changpeng "CZ" Zhao yang naik dari nol menjadi memproses ratusan miliar dalam volume mingguan dalam beberapa minggu setelah peluncuran. Pertarungan antara platform-platform ini lebih dari sekadar persaingan untuk pangsa pasar, melainkan menggambarkan sebuah perjuangan yang lebih luas mengenai arsitektur masa depan infrastuktur perdagangan kripto.

Kontrak futures perpetual, yang biasa disebut "perps," berfungsi sebagai instrumen derivatif yang memungkinkan para pedagang mengambil posisi dengan leverage pada aset kripto tanpa memiliki token yang mendasari. Tidak seperti futures tradisional yang berakhir pada tanggal tertentu, perpetual tetap terbuka tanpa batas. Mereka menjaga keselarasan harga dengan pasar spot melalui mekanisme tingkat pendanaan, di mana pedagang di sisi perdagangan yang lebih padat - biasanya longs - membayar yang ada di sisi berlawanan setiap beberapa jam. Sistem yang elegan ini menjadikan perps sebagai bentuk dominan perdagangan kripto, mencakup sekitar 68 hingga 75 persen dari total volume transaksi kripto pada tahun 2025.

Daya tarik mendasar dari bursa perpetual terdesentralisasi terletak pada proposal nilainya: pedagang mempertahankan kepemilikan aset mereka, menghindari risiko pihak lawan yang mengempaskan pengguna platform terpusat yang runtuh seperti FTX. Bursa perp terdesentralisasi menyelesaikan perdagangan di-chain, menyediakan transparansi sambil menghilangkan operasi kotak hitam yang merusak beberapa tempat terpusat. Pengorbanannya secara historis adalah kinerja - platform terdesentralisasi berjuang dengan kecepatan, kedalaman likuiditas, dan pengalaman pengguna yang diminta oleh pedagang profesional.

Kalkulasi itu berubah secara dramatis dengan kemunculan Hyperliquid. Platform ini membuktikan bahwa infrastruktur terdesentralisasi dapat menyamai atau melebihi kinerja bursa terpusat, memproses perdagangan dengan kepastian kurang dari satu detik sambil mempertahankan transparansi penuh di-chain. Prestasi ini membuka pintu air untuk migrasi modal dari tempat terpusat ke tempat terdesentralisasi, terutama ketika tekanan regulasi mengintensifkan bursa tradisional dan para pedagang mencari solusi kepemilikan sendiri.

Evolusi Pasar: Dari Ceruk ke Arus Utama

Jalur pertumbuhan dari bursa perpetual terdesentralisasi merupakan salah satu perubahan paling dramatis dalam struktur pasar kripto. Pada tahun 2022, platform yang menawarkan perps terdesentralisasi memerintahkan kurang dari 2 persen dari volume perdagangan perpetual yang diproses oleh bursa terpusat. Pada pertengahan 2024, angka tersebut telah meningkat lebih dari 4,5 persen. Sampai September 2025, platform terdesentralisasi mencakup lebih dari 20 persen dari semua volume futures perpetual, dengan beberapa metrik menunjukkan rasio telah mencapai 26 persen.

Untuk mengkontekstualisasikan pertumbuhan ini, pertimbangkan angka absolutnya. Pada Q1 2025, sepuluh bursa terpusat teratas menangani kira-kira $5,4 triliun dalam volume perpetual, dengan Binance sendiri memerintah $2 triliun. Selama periode yang sama, platform terdesentralisasi memproses ratusan miliar. Pada kuartal kedua tahun 2025, bursa perp terdesentralisasi mencatat $898 miliar dalam volume perdagangan. Pada September 2025 saja, platform ini melampaui $1 triliun dalam volume bulanan untuk pertama kalinya dalam sejarah.

Beberapa katalis mendorong ekspansi yang belum pernah terjadi sebelumnya ini. Tindakan penegakan regulasi terhadap bursa terpusat di beberapa yurisdiksi telah mendorong para pedagang untuk mencari alternatif yang menawarkan lebih banyak privasi dan ketahanan terhadap sensor. Keruntuhan FTX pada November 2022, bersama dengan kegagalan entitas terpusat lainnya, mempercepat permintaan untuk solusi perdagangan tanpa-custodian. Sementara itu, kemajuan teknologi dalam infrastruktur blockchain terutama peningkatan latensi, throughput, dan optimasi biaya gas membuat perdagangan frekuensi tinggi terdesentralisasi dapat dilakukan untuk pertama kalinya.

Pematangan infrastruktur likuiditas DeFi juga memainkan peran penting. Platform perp terdesentralisasi awal kesulitan dengan likuiditas yang terfragmentasi, spread luas, dan slippage signifikan pada perdagangan yang lebih besar. Tetapi platform baru telah mencapai kedalaman likuiditas yang setara dengan bursa terpusat tingkat menengah, dengan arsitektur buku pesanan yang mencerminkan pasar keuangan tradisional. Kemajuan ini telah menarik tidak hanya pedagang ritel tetapi juga perusahaan perdagangan kuantitatif dan pemain institusi yang mencari tempat yang patuh dan transparan. Prosedur - pengguna cukup menghubungkan dompet Web3 untuk memulai perdagangan. Akses permissionless ini telah menarik pengguna dari yurisdiksi dengan regulasi keuangan yang ketat, meskipun juga mendapat perhatian dari para regulator yang khawatir tentang kepatuhan terhadap persyaratan anti pencucian uang. Ketentuan layanan Hyperliquid membatasi akses dari Amerika Serikat, provinsi Ontario di Kanada, dan wilayah yang diberi sanksi, meskipun penegakan bergantung pada pernyataan pengguna alih-alih pemblokiran geografis yang aktif.

Token HYPE merupakan inti dari model ekonomi Hyperliquid. Diluncurkan melalui airdrop komunitas pada November 2024, token ini mendistribusikan 310 juta unit - 31 persen dari total pasokan 1 miliar - kepada pengguna awal berdasarkan aktivitas perdagangan dan partisipasi di platform. Airdrop ini, yang bernilai beberapa miliar dolar pada harga puncaknya, menciptakan kekayaan yang substansial bagi anggota komunitas yang aktif dan membangun goodwill yang sulit ditiru oleh pesaing.

HYPE melayani beberapa fungsi dalam ekosistem. Pemegang token dapat melakukan staking untuk berpartisipasi dalam keamanan jaringan sambil mendapatkan hadiah. Token ini memberikan hak tata kelola, memungkinkan pemegangnya untuk mengusulkan dan memberikan suara pada peningkatan protokol dan penyesuaian parameter. Yang paling signifikan, Hyperliquid menerapkan mekanisme pembakaran biaya yang agresif yang mengalokasikan sekitar 97 persen dari biaya protokol untuk membeli kembali dan membakar token HYPE, menciptakan tekanan deflasi yang secara teoritis menguntungkan pemegang jangka panjang.

Pada akhir September 2025, HYPE diperdagangkan sekitar $44 hingga $49, turun dari tertinggi sepanjang masa sekitar $51 yang dicapai pada bulan Agustus. Token ini memiliki kapitalisasi pasar lebih dari $12,6 miliar, menjadikannya cryptocurrency terbesar ke-19 berdasarkan kapitalisasi pasar. Volume perdagangan secara teratur melebihi $600 juta setiap hari, menyediakan likuiditas bagi investor jangka panjang maupun pedagang aktif.

Namun, Hyperliquid menghadapi tantangan struktural yang memperumit prospeknya. Mulai November 2025, platform ini akan memulai pembukaan token besar-besaran, secara bertahap merilis sekitar 237,8 juta token HYPE - mewakili 23,8 persen dari total pasokan - kepada kontributor inti selama 24 bulan. Ini berarti kira-kira 9,9 juta token masuk ke dalam sirkulasi setiap bulan, bernilai sekitar $446 juta pada harga saat ini. Pembukaan token sebesar ini menciptakan tekanan jual yang persisten saat penerima mengonversi kepemilikan mereka ke modal likuid, berpotensi membatasi apresiasi harga bahkan saat protokol berkembang secara operasional.

Analis memperdebatkan bagaimana tekanan jual ini akan berinteraksi dengan mekanisme pembakaran biaya Hyperliquid. Para optimis mencatat bahwa penghasilan platform yang kuat - secara teratur berada di antara tiga aset kripto teratas berdasarkan pendapatan biaya - harus memberikan kekuatan pembelian substansial untuk mengimbangi penjualan terkait pembukaan. Proposal HIP-3 platform yang akan datang, yang mengharuskan pembangun untuk melakukan staking kepemilikan HYPE yang signifikan untuk meluncurkan pasar berjangka baru, dapat menciptakan permintaan tambahan yang berfungsi sebagai "penyedot pasokan" untuk token. Para kritikus membantah bahwa volume pembukaan bulanan yang melebihi $400 juta akan membanjiri program pembelian kembali yang kokoh sekalipun, terutama jika volume perdagangan menurun atau persaingan mengikis pangsa pasar.Translate the following content from English to Indonesian, preserving markdown links and formatting:

Content: Sementara Hyperliquid dan Aster mendominasi berita utama, ekosistem futures perpetual terdesentralisasi mencakup banyak platform yang mengejar strategi berbeda. Beberapa menempatkan diri sebagai pesaing langsung bagi pemimpin pasar, sementara yang lain menargetkan niche yang kurang terlayani atau bereksperimen dengan mekanisme baru.

Lighter muncul sebagai pemain ketiga yang mungkin paling kredibel di ruang ini. Didukung oleh perusahaan modal ventura terkenal termasuk Andreessen Horowitz (a16z), Dragonfly Capital, Haun Ventures, dan Lightspeed Venture Partners, Lighter meluncurkan versi private beta-nya pada Januari 2025 dan beralih ke mainnet publik pada akhir musim panas. Platform ini memproses sekitar $9 miliar dalam volume perdagangan mingguan pada akhir September 2025, menangkap sekitar 16,8 persen pangsa pasar perpetual terdesentralisasi.

Inovasi inti Lighter terletak pada arsitektur zero-knowledge rollup miliknya, yang memungkinkan platform ini untuk membuktikan setiap komputasi yang dilakukan mesin buku pesanan terbatas pusat dengan latensi di bawah 5 milidetik sambil menyelesaikan finalitas ke Ethereum. Pendekatan ini secara teoretis memberikan kinerja bursa terpusat dengan jaminan keamanan penyelesaian Ethereum - model hibrid yang berbeda dari Layer-1 independen Hyperliquid dan penyebaran multi-chain Aster. Platform ini menargetkan pedagang institusi dan perusahaan perdagangan frekuensi tinggi melalui struktur biaya yang berbeda: pedagang ritel yang mengakses antarmuka depan tidak membayar biaya, sementara aliran perdagangan API dan algoritmik dikenai biaya yang memonetisasi penggunaan profesional.

Sejak meluncurkan mainnet publik, Lighter telah menunjukkan metrik pertumbuhan yang mengesankan. Platform ini mencapai lebih dari $2 miliar dalam volume perdagangan harian dengan total nilai terkunci meningkat dari $2,5 juta pada awal Maret menjadi lebih dari $340 juta pada Juli 2025. Platform ini menarik lebih dari 56.000 pengguna selama fase private beta-nya, dengan sekitar 188.000 akun unik dan 50.000 pengguna aktif harian terdaftar. Program poin platform, yang berlangsung hingga akhir 2025 dan banyak dianggap sebagai pendahulu peluncuran token, telah secara efektif mendorong partisipasi.

Namun, pertanyaan muncul soal keberlanjutan pertumbuhan Lighter. Rasio volume terhadap posisi terbuka sekitar 27 - jauh lebih tinggi dibandingkan dengan Hyperliquid (0,76), Jupiter (2,44), atau dYdX (0,40). Analis biasanya menganggap rasio di bawah 5 sebagai sehat, dengan angka di atas 10 menunjukkan perdagangan cuci yang signifikan atau aktivitas yang dipicu insentif. Sistem poin Lighter, meskipun efektif menarik pengguna, mungkin "berkontribusi secara signifikan pada angka platform yang cerah," seperti yang dicatat oleh seorang analis. Platform ini harus menunjukkan bahwa pengguna tetap terlibat setelah program poin berakhir dan insentif token dilindungi.

EdgeX, blockchain Layer-2 yang dibangun di atas Ethereum khusus untuk perdagangan futures perpetual, merupakan pesaing signifikan lainnya. Platform ini memproses sekitar $6,1 miliar dalam volume perdagangan mingguan pada akhir September 2025, menjadikannya proyek perdagangan derivatif on-chain terbesar keempat. EdgeX membedakan dirinya melalui fokus pada keadilan dan transparansi, menggunakan mekanisme yang dirancang untuk mencegah front-running dan memastikan semua peserta pasar menerima perlakuan yang adil terlepas dari kecepatan koneksi atau lokasi geografis.

Jupiter Perpetuals, penawaran derivatif dari pengumpul bursa terdesentralisasi terbesar Solana, telah mengukir pangsa pasar yang berarti dengan memanfaatkan basis pengguna yang sudah ada dan infrastruktur Solana yang cepat dan berbiaya rendah. Platform ini memproses sekitar $21,5 miliar dalam volume perdagangan perpetual pada September 2025, menempati posisi kelima di antara platform perpetual terdesentralisasi. Jupiter menawarkan leverage hingga 100x pada mata uang kripto utama dan mendapat manfaat dari integrasi mendalam dengan ekosistem DeFi Solana, memungkinkan pengguna beralih dengan lancar antara perdagangan spot, yield farming, dan perpetuals tanpa menjembatani jaringan lain.

Platform tambahan termasuk DIME, ORDER, REYA, APEX, AVNT, RHO, Ostium, Hibachi, dan MKL telah menarik volume yang berarti, secara kolektif memproses miliaran perdagangan mingguan. Banyak yang bereksperimen dengan pendekatan baru: beberapa menggunakan model pembuat pasar otomatis hibrid dan buku pesanan, yang lain fokus pada kelas aset tertentu seperti aset dunia nyata yang ditokenisasi, dan beberapa menargetkan pasar geografis tertentu atau komunitas bahasa.

Keberagaman pendekatan ini menunjukkan bahwa pasar futures perpetual terdesentralisasi tetap dalam fase eksperimennya, dengan beberapa visi bersaing untuk arsitektur optimal, pengalaman pengguna, dan model ekonomi. Proliferasi platform ini menguntungkan pedagang melalui persaingan yang mendorong inovasi dan penurunan biaya. Namun, ini juga memfragmentasikan likuiditas - seorang pedagang yang berusaha mengeksekusi pesanan besar mungkin perlu merutekan melintasi beberapa platform untuk mencapai slippage yang dapat diterima, menambah kompleksitas yang dihindari bursa terpusat melalui kumpulan likuiditas terkonsentrasi.

Volume Versus Open Interest: Memahami Metrik Yang Penting

Kompetisi antara Hyperliquid dan Aster telah meningkatkan perdebatan lama tentang metrik mana yang terbaik untuk mengukur kekuatan sebenarnya dari platform derivatif. Volume perdagangan dan open interest masing-masing menceritakan sebagian dari cerita, tetapi mereka mengukur fenomena yang sangat berbeda dengan implikasi yang berbeda untuk kesehatan dan keberlanjutan platform.

Volume perdagangan mewakili total nilai nominal kontrak yang diperdagangkan selama periode tertentu - biasanya diukur harian, mingguan, atau bulanan. Volume tinggi menunjukkan penemuan harga yang aktif, spread ketat, dan likuiditas yang cukup bagi pedagang untuk masuk dan keluar dari posisi. Platform yang mengejar pertumbuhan volume sering kali menerapkan maker rebates yang memberikan penghargaan kepada penyedia likuiditas, menciptakan insentif bagi pembuat pasar untuk mengutip harga yang kompetitif. Volume juga menghasilkan pendapatan biaya secara langsung - platform biasanya membebankan persentase dari nilai nominal yang diperdagangkan, yang berarti volume lebih tinggi diterjemahkan menjadi pendapatan protokol yang lebih besar.

Open interest mengukur total nilai kontrak futures yang masih terbuka dan belum diselesaikan pada saat tertentu. Ini mewakili komitmen modal - pedagang yang memegang posisi dengan keuntungan atau kerugian yang belum direalisasi, daripada sekadar berkisar lewat perdagangan jangka pendek. Open interest tumbuh ketika kontrak baru dibuat melalui perdagangan di mana kedua belah pihak membuka posisi, dan menurun ketika kedua belah pihak menutup posisi yang ada. Tidak seperti volume, yang dapat dihasilkan berulang kali oleh modal yang sama yang diperdagangkan bolak-balik, open interest mencerminkan kedalaman partisipasi pasar yang sebenarnya.

Analis DeFi Patrick Scott telah menjelaskan perbedaan utama dalam menjelaskan mengapa dia menganggap Hyperliquid lebih layak diinvestasikan daripada Aster meskipun pertumbuhan volume Aster meledak: "Tidak seperti volume dan pendapatan yang mengukur aktivitas, open interest mengukur likuiditas. Ini jauh lebih lengket." Pada awal Oktober 2025, Hyperliquid menguasai sekitar 62 persen pangsa pasar open interest bursa perpetual terdesentralisasi - jauh lebih tinggi dibandingkan dengan 8 hingga 38 persen pangsa volume perdagangan tergantung pada kerangka waktu yang diukur.

Perbedaan ini mengungkapkan dinamika penting. Pertumbuhan volume eksplosif Aster, yang melihatnya memproses lebih dari $270 miliar mingguan pada akhir September, tidak diterjemahkan ke dalam penangkapan open interest yang proporsional. Rasio volume terhadap open interest dari platform tersebut tetap tinggi, menunjukkan bahwa banyak aktivitas perdagangan mewakili spekulasi jangka pendek, perdagangan algoritmik yang berkisar lewat posisi, atau farming poin daripada alokasi modal yang berkelanjutan. Pedagang mungkin menggunakan Aster untuk perdagangan tertentu atau untuk farming insentif sambil mempertahankan posisi inti dan margin mereka pada Hyperliquid atau platform mapan lainnya.

Volume tinggi yang dikombinasikan dengan open interest rendah dapat menunjukkan beberapa skenario, tidak semuanya bermasalah. Pedagang aktif yang dengan cepat masuk dan keluar dari posisi memberikan volume asli tanpa mempertahankan open interest yang signifikan. Arbitrageurs yang memanfaatkan ketidaksesuaian harga antara platform menghasilkan volume substansial sambil menjaga posisi minimal. Pembuat pasar yang menyediakan likuiditas melalui penawaran algoritmik menambah volume tanpa eksposur arah. Aktivitas ini mendukung efisiensi harga dan spread ketat.

Namun, volume yang dipalsukan secara artifisial melalui perdagangan cuci - di mana pihak yang sama berdagang dengan dirinya sendiri atau entitas bersekongkol untuk memalsukan aktivitas - tetap menjadi kekhawatiran yang terus-menerus di pasar cryptocurrency. Sementara transparansi platform terdesentralisasi secara teoretis lebih mudah mempertontonkan perdagangan cuci daripada operasi kotak hitam bursa terpusat, pelaku yang canggih dapat menyamarkan aktivitas mereka melalui beberapa dompet dan pola perdagangan yang kompleks. Platform yang menjalankan program insentif agresif yang memberi penghargaan pada volume terlepas dari keberlanjutan berisiko menarik modal tentara bayaran yang pergi setelah hadiah berkurang.

Stabilitas open interest memberikan sinyal yang lebih dapat diandalkan dari kedalaman platform dan komitmen pengguna. Pedagang yang mempertahankan posisi leverage selama berhari-hari atau berminggu-minggu menunjukkan kepercayaan pada keandalan platform, keamanannya, dan eksekusi yang adil. Open interest tinggi relatif terhadap total nilai terkunci menunjukkan efisiensi modal - pengguna menempatkan deposit mereka untuk bekerja dalam posisi aktif daripada meninggalkan dana menganggur. Platform dengan open interest yang dalam dapat lebih baik menahan volatilitas pasar, karena margin yang mendukung posisi ini memberikan stabilitas selama fluktuasi harga.

Kemampuan Hyperliquid untuk mempertahankan pangsa pasar open interest dominan bahkan saat pesaing menangkap volume menunjukkan beberapa kekuatan. Rekam jejak terbukti dan bulan-bulan operasi andal tanpa eksploitasi besar atau kegagalan telah mendapatkan kepercayaan pengguna. Pedagang profesional dan pembuat pasar - yang biasanya memelihara posisi yang lebih besar dan memberikan kontribusi yang tidak proporsional terhadap open interest - mungkin lebih menyukai infrastruktur matang Hyperliquid dan likuiditas yang lebih dalam untuk operasi inti mereka sambil bereksperimen dengan platform baru untuk perdagangan taktis.Pasangan perdagangan dan mekanisme likuidasi efisien mengurangi risiko kegagalan berantai selama volatilitas.

Revenue generation yang menggabungkan aspek dari volume dan open interest menyediakan metrik penting lainnya. Platform memperoleh biaya berdasarkan volume perdagangan, yang berarti platform dengan volume tinggi dapat menghasilkan pendapatan substansial meskipun dengan open interest yang rendah. Namun, pendapatan berkelanjutan biasanya memerlukan keseimbangan - volume murni tanpa komitmen posisi menunjukkan ketergantungan pada program insentif yang menguras cadangan kas, sementara open interest tinggi dengan perdagangan minimal menunjukkan bahwa pengguna menahan posisi tetapi tidak aktif berdagang, membatasi pendapatan biaya.

Analis yang mengevaluasi investasi platform atau menilai posisi kompetitif semakin menekankan metrik di luar volume utama. Pendapatan per pengguna, biaya perolehan modal melalui insentif, pendapatan biaya platform relatif terhadap kapitalisasi pasar token, dan keberlanjutan mekanisme pembakaran biaya atau distribusi semuanya merupakan faktor dalam analisis yang rumit. Ketegangan antara metrik pertumbuhan jangka pendek dan keberlanjutan jangka panjang kemungkinan akan menentukan platform mana yang muncul sebagai pemimpin abadi dibandingkan yang memudar setelah momentum awal berakhir.

Ekspansi Hyperliquid: Membangun Ekosistem

Tim kepemimpinan Hyperliquid telah menunjukkan kesadaran bahwa bergantung hanya pada perdagangan berjangka tanpa batas mengekspos platform terhadap risiko persaingan dan pasar. Peluncuran HyperEVM pada awal 2025 mewakili ekspansi besar pertama di luar penawaran utama platform dari perpetuals, mengubah Hyperliquid dari bursa satu produk menjadi sebuah blockchain Layer-1 yang mendukung ekosistem DeFi yang lebih luas.

Pertumbuhan HyperEVM telah melampaui ekspektasi. Pada September 2025, jaringan ini menjamu lebih dari 100 protokol dengan total nilai terkunci sekitar $2 miliar - angka substansial untuk blockchain yang berusia kurang dari satu tahun. Aplikasi asli seperti Kinetiq, sebuah protokol optimalisasi derivatif, dan Hyperlend, sebuah platform peminjaman, telah mendapatkan daya tarik seiring dengan peluncuran dari proyek-proyek mapan termasuk Pendle, Morpho, dan Phantom. Ekosistem ini menghasilkan sekitar $3 juta dalam pendapatan aplikasi harian, memberikan kontribusi yang berarti terhadap aktivitas blockchain secara keseluruhan di luar perdagangan perpetuals.

Ekspansi ekosistem ini melayani beberapa tujuan strategis. Ini menciptakan efek jaringan yang membuat Hyperliquid lebih lengket - pengguna yang menempatkan modal di berbagai aplikasi di jaringan menghadapi biaya pindah yang lebih tinggi dibandingkan hanya berdagang perpetuals. Diversifikasi pendapatan mengurangi ketergantungan pada biaya perdagangan, yang dapat berfluktuasi secara substansial dengan kondisi pasar dan dinamika persaingan. Pengembang aplikasi yang membangun di HyperEVM menjadi pemangku kepentingan yang berinvestasi dalam kesuksesan jaringan, membentuk koalisi yang membela posisi pasar Hyperliquid melalui inovasi berkelanjutan.

Keputusan arsitektural untuk mempertahankan kompatibilitas dengan Ethereum Virtual Machine adalah kritis secara strategis. Pengembang yang terbiasa dengan lingkungan pemrograman dominan Ethereum dapat menerapkan ke Hyperliquid dengan modifikasi kode minimal, secara dramatis menurunkan penghalang adopsi. Alat, perpustakaan, dan infrastruktur Ethereum yang ada sebagian besar berfungsi di HyperEVM, memungkinkan proyek untuk memanfaatkan komponen yang telah teruji daripada membangun semuanya dari awal. Kompatibilitas ini juga memungkinkan komposabilitas lintas-rantai saat DeFi matang, yang berpotensi menempatkan Hyperliquid sebagai hub likuiditas yang menghubungkan berbagai ekosistem.

Peluncuran USDH pada September 2025 mewakili ekspansi ekosistem Hyperliquid yang paling ambisius. Stablecoin asli ini, yang dipatok ke dolar AS dan didukung oleh kombinasi uang tunai dan surat berharga jangka pendek AS, secara langsung menantang dominasi Circle's USDC dan Tether's USDT - stablecoin yang secara kolektif menguasai lebih dari 90 persen pasar. Untuk Hyperliquid, yang memegang sekitar $5,6 hingga $6 miliar dalam setoran USDC yang mewakili sekitar 7,5 persen dari semua USDC yang beredar, peluncuran stablecoin asli merupakan langkah penting baik dari segi ekonomi maupun strategis.

Secara ekonomi, alasan ini sederhana: cadangan USDC menghasilkan pendapatan bunga substansial dari hasil Treasury, semuanya mengalir ke Circle daripada Hyperliquid atau penggunanya. Perkiraan analis menunjukkan bahwa memigrasikan sepenuhnya kepemilikan USDC Hyperliquid ke USDH dapat menangkap sekitar $220 juta dalam pendapatan hasil Treasury tahunan, dengan asumsi pengembalian 4 persen pada cadangan. Di bawah model yang diusulkan, setengah dari pendapatan ini akan mendanai pembelian kembali token HYPE, menciptakan permintaan berkelanjutan untuk token tata kelola, sedangkan setengah lainnya akan mendukung inisiatif pertumbuhan ekosistem, hibah pengembang, dan insentif pengguna.

Manfaat strategis melampaui pendapatan yang ditangkap. Stablecoin asli mengurangi risiko sistemik dari ketergantungan pada penerbit eksternal. Circle telah menunjukkan kesediaan untuk membekukan USDC di alamat tertentu ketika diminta oleh penegakan hukum, menimbulkan kekhawatiran tentang risiko sensor untuk platform terdesentralisasi. Tindakan regulasi yang menargetkan Circle atau perubahan kebijakan kepatuhan USDC dapat ber ripple melalui Hyperliquid jika platform tetap bergantung pada stablecoin. USDH memberikan opsionalitas dan ketahanan dengan diversifikasi paparan stablecoin.

Native Markets, startup yang dipilih untuk menerbitkan USDH setelah proses penawaran yang kompetitif yang melihat proposal dari Paxos, Ethena, Frax Finance, Agora, dan lainnya, mengamankan kemenangan dengan dukungan 97 persen validator. Tim ini membawa pengalaman relevan - co-founder Max sebelumnya bekerja di Liquity dan Barnbridge dengan fokus pada stablecoin dan instrumen suku bunga tetap, sementara penasihat Mary-Catherine Lader menjabat sebagai Presiden dan COO Uniswap Labs dan memimpin inisiatif aset digital BlackRock. Keahlian ini seharusnya terbukti berharga saat USDH menavigasi persyaratan regulasi yang kompleks dan tantangan operasional.

Struktur cadangan USDH menerapkan pendekatan ganda: kepemilikan di luar rantai yang dikelola oleh BlackRock digabungkan dengan cadangan di rantai yang diatur oleh Superstate melalui platform Bridge Stripe. Model hibrida ini menyeimbangkan keamanan dan transparansi - pengelolaan institusional untuk mayoritas cadangan dengan pandangan di rantai yang memungkinkan pengguna untuk memverifikasi dukungan secara real-time. Stablecoin ini mematuhi GENIUS Act, undang-undang stablecoin AS yang komprehensif ditandatangani pada Juli 2025 yang menetapkan standar regulasi untuk komposisi cadangan, transparansi, dan mekanisme penebusan.

Metrik adopsi awal menunjukkan harapan tetapi juga mengungkapkan tantangan di masa depan. Dalam 24 jam sejak peluncuran pada 24 September 2025, Native Markets telah mencetak lebih dari $15 juta USDH dengan perdagangan awal menghasilkan lebih dari $2 juta dalam volume. Pasangan USDH/USDC mempertahankan harga patok dollar pada 1.001 dalam sesi awal, menunjukkan stabilitas. Pada akhir September, total suplai mencapai sekitar 2,38 juta token dengan kapitalisasi pasar $2,37 juta - angka yang sederhana yang menyoroti kesulitan menggusur stablecoin yang sudah mapan meskipun dengan ekonomi yang lebih unggul.

Peta jalan integrasi platform untuk USDH mencakup beberapa tonggak kritis. Rencana jangka pendek melibatkan membuat USDH tersedia sebagai aset kutipan di pasar spot, memungkinkan pencetakan langsung di HyperCore, dan memperkenalkan perpetuals dengan margin USDH yang memungkinkan pedagang untuk memposting stablecoin sebagai jaminan. Ambisi jangka panjang mencakup memperluas adopsi USDH di luar Hyperliquid ke rantai dan protokol DeFi lainnya, mentransformasikannya dari token khusus platform menjadi stablecoin yang digunakan secara luas. Keberhasilan akan meningkatkan secara signifikan posisi strategis Hyperliquid dan potensi pendapatannya.

Proposal HIP-3 yang akan datang mewakili inisiatif ekspansi besar lainnya. Proposal tata kelola ini akan melaksanakan mekanisme penciptaan pasar tanpa izin yang memungkinkan pembangun untuk meluncurkan pasar perpetual baru dengan cara staking sejumlah besar token HYPE - awalnya diusulkan pada 1 juta HYPE, dengan nilai sekitar $45 hingga $49 juta pada harga saat ini. Pencipta pasar dapat memperoleh hingga 50 persen dari biaya yang dihasilkan oleh pasar mereka, menciptakan insentif yang kuat untuk mengidentifikasi dan meluncurkan pasangan perdagangan dengan permintaan nyata.

HIP-3 mengatasi beberapa tujuan strategis secara simultan. Ini menciptakan permintaan yang substansial voor token HYPE saat pencipta pasar potensial harus mendapatkan dan mengunci kepemilikan signifikan, berfungsi sebagai "penguras persediaan" yang dapat mengimbangi tekanan penjualan dari pembukaan token. Ini mempercepat penambahan pasangan perdagangan baru tanpa memerlukan persetujuan tim inti untuk setiap listingan, memungkinkan Hyperliquid untuk dengan cepat memperluas cakupan asetnya dan menangkap tren yang muncul. Ini mengubah Hyperliquid menjadi infrastruktur bagi pembangun lain untuk menciptakan bisnis, mendorong pertumbuhan dan inovasi ekosistem.

Proposal tersebut juga membawa risiko. Penciptaan pasar yang tidak memiliki izin dapat membanjiri platform dengan pasangan perdagangan berkualitas rendah yang terfragmentasi likuiditas tanpa menarik volume yang berarti. Proyek penipuan mungkin meluncurkan pasar menipu berharap mendapatkan keuntungan dari pedagang yang tidak berpengalaman, menciptakan risiko reputasi untuk Hyperliquid. Persyaratan staking HYPE yang tinggi dapat membatasi penciptaan pasar hanya untuk entitas yang memiliki pendanaan baik, mencegah listingan yang digerakkan oleh komunitas akar rumput. Detail eksekusi - termasuk mekanisme untuk menghapus pasar yang gagal, menyesuaikan persyaratan staking, dan mengelola pembagian biaya - akan menentukan apakah HIP-3 mencapai tujuan ambisiusnya atau memperkenalkan tantangan baru.

Upaya ekspansi ini secara kolektif mewakili taruhan Hyperliquid bahwa keunggulan kompetitif berkelanjutan memerlukan lebih dari keunggulan dalam satu kategori produk. Dengan membangun ekosistem yang komprehensif yang mencakup perpetuals, perdagangan spot, peminjaman, stablecoin, dan penciptaan pasar tanpa izin, Hyperliquid bertujuan untuk menciptakan parit yang sulit ditiru oleh pesaing murni. Apakah strategi ini berhasil bergantung pada eksekusi melalui berbagai alur kerja yang kompleks sambil menjaga kinerja, keamanan, dan pengalaman pengguna yang membangun reputasi platform.

Kepatuhan, Inovasi, dan Ketidakpastian

Pertumbuhan eksplosif dariHere's the translated content from English to Indonesian, formatted as per your instructions:

Konten: bursa berjangka perpetual terdesentralisasi beroperasi dalam latar belakang kerangka peraturan yang terus berkembang yang dapat secara mendasar mengubah pasar. Regulator di seluruh dunia sedang berusaha menerapkan pengawasan derivatif tradisional untuk struktur terdesentralisasi yang baru, sementara industri memperdebatkan pendekatan optimal untuk kepatuhan yang mempertahankan manfaat inti dari desentralisasi.

Di Amerika Serikat, futures perpetual secara historis ada di area abu-abu peraturan. Kontrak futures tradisional diperdagangkan di Pasar Kontrak yang Ditunjuk yang diatur oleh Commodity Futures Trading Commission dengan aturan ketat yang mengatur margin, kliring, dan pelaporan. Perpetual, dengan ketidakhadiran tanggal kadaluwarsa dan penyelesaian tingkat pendanaan berkelanjutan, tidak sesuai secara rapi dengan kerangka yang ada. Ambiguitas ini mendorong sebagian besar perdagangan perpetual ke bursa luar negeri seperti Binance, OKX, dan Bybit, yang menangkap volume besar dari pedagang AS yang bersedia menggunakan VPN untuk menghindari batasan geografis.

Lanskap regulasi berubah secara dramatis pada tahun 2025. Pada bulan April, CFTC mengeluarkan permintaan untuk komentar atas perdagangan derivatif 24/7 dan kontrak bergaya perpetual, menunjukkan kesiapan untuk memindahkan produk-produk ini ke dalam negeri. Pada bulan Juli, Coinbase Derivatives melakukan self-certification atas dua kontrak berjangka perpetual - BTC-PERP dan ETH-PERP - yang mulai berlaku untuk perdagangan pada 21 Juli 2025, setelah jendela peninjauan sepuluh hari oleh CFTC berlalu tanpa keberatan. Ini merupakan pertama kalinya bursa AS yang diatur oleh CFTC menawarkan futures perpetual, menandai momen penting dalam struktur pasar domestik.

Produk ini berbeda dari perpetual di luar negeri dengan cara yang penting. Mereka memiliki kadaluwarsa lima tahun daripada durasi yang benar-benar perpetual, meskipun perbedaan ini menjadi semantik mengingat jangka waktu yang lama. Mereka menawarkan hingga 10x leverage daripada 100x atau lebih tinggi yang umum secara internasional, mencerminkan posisi regulasi yang konservatif. Yang paling signifikan, mereka diperdagangkan di tempat yang diatur dengan pengawasan CFTC, memberikan kejelasan hukum dan perlindungan konsumen yang tidak dimiliki platform luar negeri yang tidak diatur.

Pada bulan September 2025, Securities and Exchange Commission dan CFTC mengadakan pertemuan bersama tentang harmonisasi peraturan, membahas tumpang tindih yurisdiksi dan konflik antara kedua lembaga. Kedua regulator menyatakan minat untuk memfasilitasi inovasi keuangan terdesentralisasi, dengan pernyataan yang menunjukkan kesiapan untuk mempertimbangkan "pengecualian inovasi" yang memungkinkan perdagangan peer-to-peer kontrak perpetual melalui protokol DeFi. Pendekatan kolaboratif ini menandai perubahan tajam dari lingkungan peraturan yang berseteru yang menghiasi sebagian besar tahun 2023 dan 2024.

Pengesahan Undang-Undang GENIUS pada Juli 2025 memberikan kejelasan penting untuk operasi stablecoin. Undang-undang komprehensif ini menetapkan standar regulasi untuk stablecoin yang didukung dolar termasuk komposisi cadangan, persyaratan transparansi, dan jaminan penebusan. Bagi platform seperti Hyperliquid yang meluncurkan stablecoin asli, kepatuhan terhadap standar Undang-Undang GENIUS memberikan kepastian hukum dan membangun kepercayaan dengan pengguna institusional. Keberadaan hukum ini juga menandakan penerimaan peraturan yang lebih luas terhadap infrastruktur kripto sebagai komponen pasar keuangan permanen daripada fenomena sementara.

Eropa telah mengambil pendekatan yang lebih preskriptif melalui Markets in Crypto-Assets Regulation, yang menetapkan aturan komprehensif untuk penyedia layanan kripto termasuk penawaran derivatif. Bursa yang melayani pengguna Eropa harus memperoleh lisensi MiFID untuk menawarkan swap perpetual dan produk leveraged lainnya, membuat mereka tunduk pada pengawasan layanan keuangan tradisional. Ini menciptakan hambatan masuk yang lebih tinggi tetapi menyediakan kejelasan yang memungkinkan partisipasi institusional. Beberapa platform telah mengejar lisensi Eropa untuk mengakses pasar ini secara legal.

Asia menyajikan beragam lingkungan peraturan. Hong Kong telah merangkul inovasi kripto melalui kerangka lisensi yang jelas yang memungkinkan perdagangan perpetual yang diatur. Singapura mempertahankan persyaratan ketat tetapi menyediakan jalur bagi operator yang patuh. Cina Daratan melanjutkan larangan komprehensifnya pada perdagangan mata uang kripto. Jepang memerlukan pendaftaran dan membatasi leverage yang ditawarkan kepada pedagang ritel. Uni Emirat Arab telah memposisikan diri sebagai ramah kripto melalui lisensi yang berbiaya rendah di zona bebas seperti jurisdiksi Virtual Assets Regulatory Authority di Dubai.

Platform terdesentralisasi menghadapi tantangan peraturan unik. Ketidakhadiran operator pusat mempersulit pertanyaan yurisdiksi, kepatuhan, dan penegakan. Siapa yang bertanggung jawab atas pelanggaran regulasi - pemegang token yang mengatur protokol, penyedia likuiditas yang memfasilitasi perdagangan, atau pengguna individu yang melakukan transaksi? Bagaimana platform dapat menerapkan prosedur kenali pelanggan Anda tanpa verifikasi identitas terpusat? Bisakah protokol yang menawarkan produk leveraged kepada pengguna ritel di berbagai yurisdiksi secara bersamaan mematuhi persyaratan nasional yang berbeda?

Beberapa platform telah menangani tantangan ini melalui pembatasan geografis yang agresif. Hyperliquid memblokir pengguna AS dan Ontario Kanada, mengeliminasi yurisdiksi penegakan potensial terbesar tetapi juga mengecualikan peluang pasar yang substansial. Yang lainnya seperti dYdX telah menerapkan KYC opsional yang membuka fitur tambahan atau tingkatan leverage yang lebih tinggi, berupaya menyeimbangkan akses tanpa izin dengan kepatuhan regulasi. Beberapa platform baru sedang menjajaki sistem bukti nol-pengetahuan yang memverifikasi kepatuhan pengguna terhadap persyaratan seperti penyaringan sanksi tanpa mengungkapkan informasi pribadi yang mendasarinya.

Ketegangan antara kepatuhan regulasi dan proposisi nilai inti desentralisasi tetap belum terselesaikan. Banyak pedagang merangkul platform terdesentralisasi khusus karena mereka tidak memerlukan KYC, melestarikan privasi, dan memungkinkan akses terlepas dari yurisdiksi. Memperkenalkan verifikasi identitas, batasan geografis, atau pelaporan regulasi secara fundamental mengompromikan manfaat ini. Namun beroperasi tanpa kerangka kepatuhan apapun membuat platform rentan terhadap tindakan penegakan, pemutusan dari penyedia layanan penting, dan pengecualian dari adopsi institusional.

Partisipasi institusional mewakili titik tekanan regulasi tertentu. Lembaga keuangan tradisional - dana lindung nilai, kantor keluarga, dan mungkin di masa mendatang bank dan dana pensiun - memerlukan kejelasan regulasi sebelum mengalokasikan modal signifikan ke tempat derivatif apapun. Mereka membutuhkan kepastian bahwa perdagangan di platform tidak melanggar kebijakan kepatuhan internal, memicu sanksi regulasi, atau menciptakan tanggung jawab hukum. Persyaratan ini secara inheren mendorong menuju platform yang lebih diatur, patuh dan menjauh dari alternatif yang benar-benar tanpa izin.

Pertanyaan apakah kontrak perpetual merupakan sekuritas atau komoditas membawa implikasi besar. Bitcoin dan Ethereum telah mencapai penerimaan regulasi informal sebagai komoditas, memungkinkan futures perpetual yang didasarkan pada aset ini untuk diperdagangkan di tempat yang diatur oleh CFTC. Tetapi ratusan aset kripto lainnya tetap dalam limbo regulasi, dengan SEC menyatakan bahwa banyak yang termasuk sekuritas yang tidak terdaftar. Jika token yang mendasari kontrak perpetual adalah sekuritas, derivatif itu sendiri mungkin perlu menjadi "futures sekuritas" yang dapat diperdagangkan hanya di bursa yang diatur oleh SEC atau tempat yang diatur secara gabungan oleh SEC-CFTC - persyaratan yang akan sangat menyulitkan platform terdesentralisasi multi-aset.

Ke depan, evolusi regulasi kemungkinan akan terjadi melalui langkah-langkah bertahap daripada melalui undang-undang yang komprehensif. Program percontohan, surat non-tindakan, dan pengecualian untuk kasus penggunaan tertentu mungkin memberikan jalur untuk inovasi yang patuh. Kotak pasir regulasi yang memungkinkan eksperimen di bawah pengawasan dapat membantu otoritas memahami risiko aktual protokol terdesentralisasi dibandingkan dengan kekhawatiran teoretis. Koordinasi internasional melalui badan-badan seperti Dewan Stabilitas Keuangan mungkin menyelaraskan pendekatan antar yurisdiksi, mengurangi beban kepatuhan untuk platform global.

Ketidakpastian regulasi memberikan dampak baik untuk platform terdesentralisasi dan terpusat. Pertukaran terpusat menghadapi persyaratan yang lebih jelas tetapi juga mekanisme penegakan langsung - regulator dapat menjatuhkan sanksi kepada entitas korporat, membekukan aset, dan memaksa perubahan operasional. Platform terdesentralisasi beroperasi dalam ambiguitas hukum yang lebih besar tetapi tidak memiliki target penegakan yang jelas, menciptakan peluang sekaligus risiko. Seiring kematangan kerangka kerja, platform yang berhasil menavigasi kepatuhan sambil mempertahankan manfaat desentralisasi kemungkinan akan menangkap sebagian besar pangsa pasar dari migrasi lembaga keuangan tradisional ke infrastruktur kripto.

Ekonomi Token dan Dinamika Kompetitif

Kompetisi yang semakin intens antara Hyperliquid, Aster, dan platform yang muncul bergema melalui pasar token dan ekonomi protokol, menciptakan pemenang dan pecundang melebihi sekadar volume perdagangan yang masing-masing platform tangkap. Memahami efek sekunder ini menjelaskan transformasi yang lebih luas yang sedang berlangsung dalam struktur pasar kripto.

Token HYPE Hyperliquid mengalami volatilitas signifikan ketika dinamika kompetitif berubah. Setelah mencapai rekor tertinggi mendekati $51 pada Agustus 2025, token tersebut turun lebih dari 20 persen sepanjang September ketika lonjakan Aster menimbulkan pertanyaan tentang dominasi jangka panjang Hyperliquid. Token stabil di kisaran $44 hingga $49 pada awal Oktober, turun dari puncaknya tetapi secara signifikan di atas level airdrop pada November 2024 sekitar $3,81. Kinerja ini mencerminkan ketidakpastian investor apakah kekuatan fundamental Hyperliquid dapat mengalahkan kompetisi agresif dari penantang yang didanai dengan baik.

Valuasi token relatif terhadap pendapatan protokol memberikan konteks untuk analisis investasi. Hyperliquid menghasilkan pendapatan biaya yang kuat, secara teratur menduduki peringkat di antara tiga aset kripto teratas berdasarkan metrik ini. Pada kapitalisasi pasar saat ini sekitar $12,6 miliar dan pendapatan biaya bulanan mencapai puluhan juta selama periode puncak, protokol diperdagangkan dengan premi dibandingkan dengan beberapa pembanding DeFi tetapi...Content: at a discount to major centralized exchanges when normalized for volume. Bulls argue this valuation reflects Hyperliquid's growth potential and network effects, while bears point to competitive threats and upcoming token unlocks as headwinds.

Konten: dengan diskon dibandingkan dengan bursa terpusat utama ketika dinormalisasi untuk volume. Para bullish berpendapat bahwa penilaian ini mencerminkan potensi pertumbuhan Hyperliquid dan efek jaringannya, sementara para bearish menunjukkan ancaman kompetitif dan pembukaan token mendatang sebagai hambatan.

Content: The November 2025 token unlock represents the critical overhang on HYPE's near-term outlook. Releasing approximately $446 million worth of tokens monthly for 24 months creates persistent selling pressure as core contributors monetize their holdings. Historical precedent from other projects suggests that token unlocks of this magnitude typically depress prices unless offset by exceptional growth or aggressive buyback programs. Hyperliquid's substantial fee-burning mechanism may provide some counterbalance, but whether buybacks can absorb unlock-related sales remains uncertain.

Konten: Pembukaan token November 2025 mewakili kendala kritis pada prospek jangka pendek HYPE. Melepaskan token senilai sekitar $446 juta setiap bulan selama 24 bulan menciptakan tekanan jual yang terus-menerus saat kontributor inti mencairkan kepemilikan mereka. Preseden historis dari proyek lain menunjukkan bahwa pembukaan token sebesar ini biasanya menekan harga kecuali diimbangi oleh pertumbuhan luar biasa atau program pembelian kembali yang agresif. Mekanisme pembakaran biaya Hyperliquid yang substansial mungkin memberikan keseimbangan, tetapi apakah pembelian kembali dapat menyerap penjualan terkait pembukaan masih belum pasti.

Content: Aster's ASTER token experienced even more dramatic volatility. The token surged over 1,500 percent in the 24 hours following its September 17, 2025 token generation event, briefly pushing market capitalization toward $3.2 billion. This meteoric rise reflected a combination of genuine enthusiasm from CZ's endorsement, speculative mania, and potential airdrop farming by users anticipating future token distributions. By late September, ASTER had retreated substantially from its peak but remained well above TGE levels, trading around $1.57 with a market cap near $655 million to $1 billion depending on methodology.

Konten: Token ASTER milik Aster mengalami volatilitas yang lebih dramatis. Token tersebut melonjak lebih dari 1.500 persen dalam 24 jam setelah acara produksi token pada 17 September 2025, sebentar mendorong kapitalisasi pasar menuju $3,2 miliar. Lonjakan meteorik ini mencerminkan kombinasi antara antusiasme tulus dari dukungan CZ, mania spekulatif, dan potensi airdrop farming oleh pengguna yang mengantisipasi distribusi token di masa depan. Pada akhir September, ASTER telah mundur secara substansial dari puncaknya tetapi tetap jauh di atas tingkat TGE, diperdagangkan sekitar $1,57 dengan kapitalisasi pasar sekitar $655 juta hingga $1 miliar tergantung metodologi.

Content: The token's sustainability faces significant questions. Its revenue generation, while impressive in absolute terms, remains disputed - critics argue that much derives from incentive-driven wash trading rather than organic activity. The October 2025 token unlock releasing 11 percent of supply will test whether early supporters remain committed or exit at the first opportunity. Without Aster's own equivalent to Hyperliquid's fee-burning mechanism, the token lacks clear value accrual beyond governance rights and speculative appreciation, potentially limiting long-term upside.

Konten: Keberlanjutan token menghadapi pertanyaan signifikan. Meskipun menghasilkan pendapatan yang mengesankan dalam istilah absolut, tetap diperdebatkan - kritikus mengatakan bahwa banyak yang berasal dari manipulasi perdagangan yang didorong oleh insentif, bukan dari aktivitas organik. Pembukaan token Oktober 2025 yang melepaskan 11 persen dari pasokan akan menguji apakah pendukung awal tetap berkomitmen atau keluar pada peluang pertama. Tanpa adanya mekanisme pembakaran biaya seperti Hyperliquid, token tersebut kekurangan akrual nilai yang jelas selain hak tata kelola dan apresiasi spekulatif, yang berpotensi membatasi keuntungan jangka panjang.

Content: The competition between HYPE and ASTER tokens embodies broader debates about optimal token economics. Hyperliquid's aggressive fee-burning creates clear value accrual for holders - as the protocol generates revenue, it removes tokens from circulation, theoretically increasing the value of remaining supply. This mechanism aligns protocol success directly with token performance, though it requires sustained revenue generation to offset selling pressure from unlocks and general trader selling.

Konten: Kompetisi antara token HYPE dan ASTER mencerminkan perdebatan yang lebih luas tentang ekonomi token yang optimal. Pembakaran biaya yang agresif oleh Hyperliquid menciptakan akrual nilai yang jelas untuk pemegang - seiring protokol menghasilkan pendapatan, ia menghapus token dari sirkulasi, secara teoritis meningkatkan nilai pasokan yang tersisa. Mekanisme ini menyelaraskan kesuksesan protokol langsung dengan kinerja token, meskipun memerlukan generasi pendapatan yang berkelanjutan untuk mengimbangi tekanan penjualan dari pembukaan dan penjualan pedagang umum.

Content: Aster has not yet implemented comparable token economics, though future governance proposals could introduce fee sharing, buybacks, or other mechanisms that direct protocol value to token holders. The platform's governance model remains under development, with community debates about optimal structures ongoing. Some argue that Aster should prioritize growth over immediate value accrual, using protocol revenue to fund liquidity mining, developer grants, and marketing that expand the user base. Others contend that without clear token utility, ASTER will struggle to maintain value as speculative fervor fades.

Konten: Aster belum mengimplementasikan ekonomi token yang sebanding, meskipun proposal tata kelola di masa depan dapat memperkenalkan berbagi biaya, pembelian kembali, atau mekanisme lain yang mengarahkan nilai protokol kepada pemegang token. Model tata kelola platform tetap dalam pengembangan, dengan perdebatan komunitas tentang struktur optimal yang sedang berlangsung. Beberapa berpendapat bahwa Aster harus memprioritaskan pertumbuhan daripada akrual nilai langsung, menggunakan pendapatan protokol untuk mendanai penambangan likuiditas, hibah pengembang, dan pemasaran yang memperluas basis pengguna. Yang lain berpendapat bahwa tanpa utilitas token yang jelas, ASTER akan kesulitan mempertahankan nilai saat semangat spekulatif memudar.

Content: The broader implications extend beyond individual token performance to questions of sustainable business models for decentralized platforms. Traditional exchanges generate profits for shareholders through retained earnings, dividends, or buybacks funded by trading fees. Decentralized protocols must either distribute fees to token holders - creating investment returns that justify holding the token - or retain fees in treasuries for operational expenses and growth initiatives.

Konten: Implikasinya yang lebih luas melampaui kinerja token individual ke pertanyaan tentang model bisnis berkelanjutan untuk platform terdesentralisasi. Bursa tradisional menghasilkan keuntungan untuk pemegang saham melalui laba ditahan, dividen, atau pembelian kembali yang didanai oleh biaya perdagangan. Protokol terdesentralisasi harus membagikan biaya kepada pemegang token - menciptakan pengembalian investasi yang membenarkan memegang token - atau menyimpan biaya di perbendaharaan untuk biaya operasional dan inisiatif pertumbuhan.

Content: Heavy reliance on token incentives to attract users creates challenges. Mercenary capital - traders who chase subsidized fee rates and farm points only to exit once rewards diminish - generates impressive volume metrics but limited sustainable adoption. Platforms can burn through substantial treasury reserves funding these programs without building lasting competitive advantages. Yet some level of incentives appears necessary to bootstrap liquidity and overcome network effects that favor established platforms.

Konten: Ketergantungan berat pada insentif token untuk menarik pengguna menciptakan tantangan. Modal tentara bayaran - pedagang yang mengejar tarif biaya yang disubsidi dan poin pertanian hanya untuk keluar setelah hadiah berkurang - menghasilkan metrik volume yang mengesankan tetapi adopsi berkelanjutan yang terbatas. Platform dapat menghabiskan cadangan perbendaharaan yang signifikan membiayai program ini tanpa membangun keunggulan kompetitif yang bertahan lama. Namun beberapa tingkat insentif tampaknya diperlukan untuk memulai likuiditas dan mengatasi efek jaringan yang mendukung platform yang sudah mapan.

Content: The competition has also influenced the broader DeFi derivatives ecosystem. Alternative platforms have seen renewed interest and capital inflows as traders diversify beyond Hyperliquid and Aster. Jupiter, Lighter, and edgeX have all experienced volume surges in recent months as users explore options. This fragmentation benefits traders through competition-driven innovation but challenges platforms trying to achieve the liquidity depth required for institutional-scale trading.

Konten: Kompetisi juga mempengaruhi ekosistem derivatif DeFi yang lebih luas. Platform alternatif telah melihat minat yang diperbarui dan aliran modal saat pedagang melakukan diversifikasi di luar Hyperliquid dan Aster. Jupiter, Lighter, dan edgeX semuanya mengalami lonjakan volume dalam beberapa bulan terakhir saat pengguna menjelajahi opsi. Fragmentasi ini menguntungkan pedagang melalui inovasi yang didorong oleh kompetisi tetapi menantang platform yang mencoba mencapai kedalaman likuiditas yang dibutuhkan untuk perdagangan skala institusional.

Content: Liquidity mining programs - where platforms reward users with tokens for providing liquidity - remain controversial. Proponents note that these programs successfully attracted billions in liquidity to early DeFi protocols, catalyzing growth that eventually became self-sustaining. Critics argue that liquidity mining attracts unsustainable capital that departs when subsidies end, leaving platforms with depleted treasuries and reduced liquidity. The evidence suggests that liquidity mining works best when combined with strong product-market fit - users initially attracted by rewards stay because the underlying product delivers superior value.

Konten: Program penambangan likuiditas - di mana platform memberi penghargaan kepada pengguna dengan token karena menyediakan likuiditas - tetap kontroversial. Para pendukung mencatat bahwa program-program ini berhasil menarik miliaran likuiditas ke protokol DeFi awal, yang memicu pertumbuhan yang akhirnya menjadi mandiri. Kritikus berpendapat bahwa penambangan likuiditas menarik modal yang tidak berkelanjutan yang pergi ketika subsidi berakhir, meninggalkan platform dengan perbendaharaan yang berkurang dan likuiditas yang berkurang. Bukti menunjukkan bahwa penambangan likuiditas bekerja paling baik jika digabungkan dengan kecocokan pasar-produk yang kuat - pengguna awalnya tertarik oleh hadiah tetap karena produk dasar memberikan nilai superior.

Content: Fee structures also reveal competitive positioning. Hyperliquid's zero gas fees and competitive maker rebates reduce trading costs to levels comparable with centralized exchanges. Aster's multi-chain approach leverages the low fees of networks like Solana and BNB Chain. Lighter offers zero fees for retail traders while charging institutional users, attempting to attract broad participation while monetizing professional activity. These different approaches reflect varying theories about optimal pricing: should platforms maximize fee revenue, subsidize usage to achieve scale, or implement tiered pricing that charges based on user sophistication?

Konten: Struktur biaya juga mengungkapkan posisi kompetitif. Biaya gas nol dari Hyperliquid dan rabat pembuat yang kompetitif mengurangi biaya perdagangan ke tingkat yang sebanding dengan bursa terpusat. Pendekatan multi-chain Aster memanfaatkan biaya rendah dari jaringan seperti Solana dan BNB Chain. Lighter menawarkan biaya nol untuk pedagang ritel sambil mengenakan biaya kepada pengguna institusional, berusaha menarik partisipasi luas sambil memonetisasi aktivitas profesional. Pendekatan berbeda ini mencerminkan teori yang bervariasi tentang harga yang optimal: haruskah platform memaksimalkan pendapatan biaya, mensubsidi penggunaan untuk mencapai skala, atau menerapkan harga bertingkat yang membebankan biaya berdasarkan kecanggihan pengguna?

Content: The competition ultimately benefits traders and users through lower costs, improved execution, and accelerated innovation. Platforms racing to differentiate themselves introduce features that become industry standards, raising the baseline experience across all competitors. Fee compression transfers value from protocol operators to users, though it must be balanced against the need for sustainable protocol revenue that funds development, security, and infrastructure.

Konten: Kompetisi pada akhirnya menguntungkan pedagang dan pengguna melalui biaya yang lebih rendah, eksekusi yang lebih baik, dan inovasi yang dipercepat. Platform yang berlomba untuk membedakan diri mereka memperkenalkan fitur yang menjadi standar industri, meningkatkan pengalaman dasar di seluruh pesaing. Pemampatan biaya mentransfer nilai dari operator protokol kepada pengguna, meskipun harus seimbang dengan kebutuhan untuk pendapatan protokol berkelanjutan yang mendanai pengembangan, keamanan, dan infrastruktur.

Content: For investors, the competitive dynamics complicate valuation analysis. Market leaders command premium valuations due to network effects, proven execution, and sustainable competitive advantages - but face disruption risk from well-funded challengers. New entrants offer explosive growth potential with corresponding volatility and execution risk. Diversification across multiple platforms may provide optimal risk-adjusted exposure to the sector's growth, though concentrated bets on eventual winners would deliver superior returns if correctly timed.

Konten: Bagi investor, dinamika kompetitif memperumit analisis penilaian. Pemimpin pasar memberikan penilaian premium karena efek jaringan, eksekusi yang terbukti, dan keunggulan kompetitif yang berkelanjutan - tetapi menghadapi risiko gangguan dari pesaing yang didanai dengan baik. Peserta baru menawarkan potensi pertumbuhan eksplosif dengan volatilitas dan risiko eksekusi yang sesuai. Diversifikasi di berbagai platform dapat memberikan eksposur risiko-terkoreksi yang optimal terhadap pertumbuhan sektor, meskipun taruhan terfokus pada pemenang akhir akan memberikan pengembalian superior jika waktu dilakukan dengan benar.

Content (## Practical Implications and Opportunities): For active traders navigating this competitive landscape, the proliferation of decentralized perpetual platforms creates both opportunities and complexities. Understanding how to evaluate platforms, exploit inefficiencies, and manage risks has become increasingly sophisticated.

Konten (## Implikasi Praktis dan Peluang): Untuk pedagang aktif yang menavigasi lanskap kompetitif ini, proliferasi platform abadi terdesentralisasi menciptakan peluang dan kompleksitas. Memahami cara mengevaluasi platform, memanfaatkan kekurangannya, dan mengelola risikonya menjadi semakin canggih.

Content: Liquidity distribution directly impacts execution quality. A trader placing a $100,000 order on a highly liquid market might experience 0.02 to 0.05 percent slippage - the difference between expected and actual execution price - whereas the same order on a fragmented or thin market could suffer 0.5 percent or greater slippage. This difference compounds across multiple trades, substantially affecting profitability for active traders. Platforms with deep order books and tight bid-ask spreads deliver better execution, making them preferable for larger trades despite potentially higher fees.

Konten: Distribusi likuiditas secara langsung mempengaruhi kualitas eksekusi. Seorang pedagang yang menempatkan pesanan senilai $100.000 di pasar yang sangat likuid mungkin mengalami slippage sebesar 0,02 hingga 0,05 persen - perbedaan antara harga eksekusi yang diharapkan dan aktual - sementara pesanan yang sama di pasar yang terfragmentasi atau tipis dapat mengalami slippage sebesar 0,5 persen atau lebih besar. Perbedaan ini berkepanjangan di berbagai perdagangan, secara substansial mempengaruhi profitabilitas untuk pedagang aktif. Platform dengan buku pesanan yang dalam dan selisih tawar yang ketat memberikan eksekusi yang lebih baik, menjadikannya lebih disukai untuk perdagangan yang lebih besar meskipun tarif mungkin lebih tinggi.

Content: Sophisticated traders increasingly employ cross-platform strategies to optimize execution. Rather than conducting all activity on a single exchange, they monitor prices across multiple venues and route orders to wherever offers the best combination of liquidity, fees, and speed. This "smart order routing" mirrors practices common in traditional equity markets but requires technical sophistication and often algorithmic execution to capture fleeting arbitrage opportunities.

Konten: Pedagang canggih semakin banyak menggunakan strategi lintas platform untuk mengoptimalkan eksekusi. Daripada melakukan semua aktivitas di satu bursa, mereka memantau harga di berbagai tempat dan mengarahkan pesanan ke mana saja yang menawarkan kombinasi terbaik antara likuiditas, biaya, dan kecepatan. "Rute pesanan cerdas" ini mencerminkan praktik umum di pasar ekuitas tradisional tetapi memerlukan kecanggihan teknis dan seringkali eksekusi algoritmik untuk menangkap peluang arbitrase yang singkat.

Content: Arbitrage between decentralized platforms represents a significant trading strategy. Price discrepancies emerge regularly due to fragmented liquidity, varying funding rates, and temporary imbalances. A trader might simultaneously buy a perpetual contract on one platform while selling the equivalent position on another, capturing the price spread. As prices converge, they close both positions, profiting from the initial divergence. This activity provides valuable market function by enforcing price consistency across venues, though it requires capital, sophisticated execution infrastructure, and careful risk management.

Konten: Arbitrase antar platform terdesentralisasi mewakili strategi perdagangan yang signifikan. Perbedaan harga muncul secara teratur karena likuiditas yang terfragmentasi, variasi tingkat pendanaan, dan ketidakseimbangan sementara. Seorang pedagang dapat secara bersamaan membeli kontrak abadi di satu platform sambil menjual posisi yang setara di platform lain, menangkap selisih harga. Saat harga menyatu, mereka menutup kedua posisi, mendapatkan keuntungan dari divergensi awal. Aktivitas ini menyediakan fungsi pasar yang berharga dengan menegakkan konsistensi harga di seluruh venue, meskipun membutuhkan modal, infrastruktur eksekusi yang canggih, dan pengelolaan risiko yang hati-hati.

Content: Funding rate arbitrage offers another opportunity. Funding rates - periodic payments between longs and shorts that keep perpetual prices aligned with spot markets - vary across platforms. A trader might hold long positions on platforms with negative funding rates (where shorts pay longs) while simultaneously holding short positions on platforms with positive funding rates (where longs pay shorts), collecting payments from both sides while maintaining a market-neutral hedged position. This strategy requires precise risk management and monitoring, as price movements between platforms can generate losses that exceed funding rate income.

Konten: Arbitrase tingkat pendanaan menawarkan peluang lain. Tingkat pendanaan - pembayaran periodik antara long dan short yang menjaga harga abadi selaras dengan pasar spot - bervariasi di berbagai platform. Seorang pedagang dapat memegang posisi long di platform dengan tingkat pendanaan negatif (di mana short membayar long) sambil secara bersamaan memegang posisi short di platform dengan tingkat pendanaan positif (di mana long membayar short), mengumpulkan pembayaran dari kedua pihak sambil mempertahankan posisi dilindungi nilai netral pasar. Strategi ini memerlukan pengelolaan risiko dan pemantauan yang tepat, karena pergerakan harga antara platform dapat menimbulkan kerugian yang melebihi pendapatan tingkat pendanaan.

Content: The proliferation of points programs and airdrops creates meta-trading opportunities where users optimize activity not just for trading profit but for expected token rewards. Sophisticated farmers analyze platform incentive structures to determine which activities generate maximum points per dollar of capital deployed. This might involve specific trading pairs, order sizes, or

Konten: Proliferasi program poin dan airdrop menciptakan peluang perdagangan meta di mana pengguna mengoptimalkan aktivitas tidak hanya untuk keuntungan perdagangan tetapi untuk hadiah token yang diharapkan. Petani canggih menganalisis struktur insentif platform untuk menentukan aktivitas mana yang menghasilkan poin maksimum per dolar modal yang diterapkan. Ini mungkin melibatkan pasangan perdagangan khusus, ukuran pesanan, atau- timing of transactions: waktu transaksi. Sementara aktivitas ini meningkatkan metrik volume, ini juga menyediakan likuiditas dan adopsi awal yang menguntungkan platform jika diubah menjadi penggunaan yang berkelanjutan.

• Risk management becomes more complex: manajemen risiko menjadi lebih kompleks dalam lingkungan multi-platform. Kerentanan kontrak cerdas mewakili risiko paling parah - jika platform mengalami eksploitasi, pengguna bisa kehilangan semua dana yang disimpan secara instan dengan upaya pemulihan yang terbatas. Platform terdesentralisasi umumnya tidak dapat membatalkan transaksi atau mengganti rugi kerugian, tidak seperti beberapa bursa terpusat yang mempertahankan dana asuransi untuk perlindungan pelanggan. Pedagang harus mengevaluasi riwayat audit keamanan, waktu operasi, dan rekam jejak setiap platform ketika memutuskan di mana akan menempatkan modal.

• Liquidation mechanics vary across platforms: mekanisme likuidasi bervariasi di berbagai platform dengan implikasi yang signifikan. Beberapa menggunakan sistem kerugian tersosialisasi di mana pedagang yang menguntungkan berbagi biaya kerugian yang belum terealisasi dari posisi bangkrut jika dana asuransi terbukti tidak mencukupi. Yang lain menggunakan deleveraging otomatis yang menutup posisi dari pedagang yang menguntungkan untuk menutup akun bangkrut. Bursa terpusat kadang-kadang turun tangan dengan modal mereka sendiri untuk mencegah skenario ini. Memahami prosedur likuidasi masing-masing platform membantu pedagang menilai risiko ekstrem - probabilitas hasil merugikan selama volatilitas ekstrem.

• Regulatory risk affects traders differently: risiko regulasi mempengaruhi pedagang berbeda tergantung yurisdiksi. Pengguna di negara dengan kebijakan kripto yang ketat menghadapi konsekuensi hukum potensial karena berdagang di platform tertentu. Sementara sifat terdesentralisasi dari platform memungkinkan akses tanpa memandang lokasi, pedagang harus memahami persyaratan hukum lokal mereka. Beberapa platform menerapkan pembatasan lunak yang meminta pengguna untuk menyatakan bahwa mereka tidak berasal dari yurisdiksi terlarang, menciptakan ambiguitas tentang tanggung jawab aktual. Penggunaan VPN untuk menghindari blok geografis melanggar ketentuan layanan sebagian besar platform dan berisiko akun ditangguhkan jika terdeteksi.

• Withdrawal times and bridging costs: waktu penarikan dan biaya jembatan mewakili perhatian praktis. Platform yang dibangun di atas blockchain Layer-1 sendiri seperti Hyperliquid memerlukan aset jembatan masuk dan keluar, menimbulkan penundaan waktu dan biaya. Platform multi-chain seperti Aster yang beroperasi di Solana atau BNB Chain memungkinkan setoran dan penarikan lebih cepat dan lebih murah. Untuk pedagang yang membutuhkan rotasi modal cepat atau penyeimbangan ulang sering di semua tempat, perbedaan ini berdampak materiil pada efisiensi operasional.

• User interface and tooling differences affect workflow efficiency: perbedaan antarmuka pengguna dan perkakas mempengaruhi efisiensi alur kerja. Pedagang profesional biasanya mengandalkan charting canggih, indikator teknis, akses API untuk perdagangan algoritmik, dan jenis pesanan komprehensif seperti stop-losses, take-profits, trailing stops, dan pesanan harga rata-rata berbobot waktu. Platform bervariasi secara substansial dalam kelengkapan fitur - beberapa bercocok dengan kecanggihan bursa terpusat sementara yang lain hanya menawarkan fungsi dasar. Pedagang harus menyeimbangkan set fitur terhadap pertimbangan lain seperti biaya dan likuiditas saat memilih platform.

• Mobile accessibility has become increasingly important: aksesibilitas seluler telah menjadi semakin penting seiring perdagangan menjadi lebih global dan berkelanjutan. Platform dengan aplikasi seluler yang dirancang dengan baik memungkinkan pemantauan posisi dan eksekusi cepat dari mana saja, sementara yang hanya menawarkan antarmuka web membatasi fleksibilitas. Kualitas implementasi seluler - kecepatan, keandalan, paritas fitur dengan desktop - sangat mempengaruhi pengalaman pengguna untuk pedagang yang membutuhkan akses pasar terus-menerus.

• For retail traders, the considerations differ somewhat from institutional concerns: untuk pedagang ritel, pertimbangannya sedikit berbeda dari kekhawatiran institusional. Tingkat modal yang lebih rendah membuat biaya mutlak menjadi kurang penting daripada dampak persentase - menghemat sepuluh basis poin untuk biaya lebih penting daripada perbaikan likuiditas marginal. Kemudahan penggunaan dan sumber daya pendidikan membantu pendatang baru menavigasi kompleksitas. Keamanan dan stabilitas platform menjadi sangat penting karena pedagang ritel biasanya tidak memiliki sumber daya untuk memulihkan kerugian akibat eksploitasi atau kegagalan.

• Institutional traders prioritize different factors: pedagang institusional memprioritaskan faktor yang berbeda. Mereka memerlukan likuiditas substansial untuk mengeksekusi pesanan besar tanpa slippage material. Pengaturan kustodian, manajemen risiko pihak lawan, dan kepatuhan regulasi mendorong pemilihan tempat dibandingkan dengan meminimalkan biaya. Akses API, peluang co-location, dan kemampuan eksekusi algoritmik memungkinkan strategi frekuensi tinggi yang digunakan banyak institusi. Kejelasan regulasi dan lisensi sering kali menentukan - institusi mungkin membayar biaya premium untuk tempat yang sesuai daripada menggunakan alternatif yang tidak diatur menawarkan ekonomi lebih baik.

• The practical reality for most serious traders: kenyataan praktis untuk sebagian besar pedagang serius melibatkan pemeliharaan akun di berbagai platform. Diversifikasi ini menyediakan perlindungan risiko jika platform tunggal mengalami masalah, memungkinkan arbitrase lintas platform dan optimisasi eksekusi, dan memastikan akses ke peluang perdagangan di mana pun mereka muncul. Namun, fragmentasi modal mengurangi efisiensi leverage, meningkatkan kompleksitas operasional, dan mengekspos pedagang ke berbagai set risiko kontrak cerdas. Menemukan keseimbangan yang tepat antara diversifikasi dan penyederhanaan merupakan tantangan yang terus berlangsung.

Scenarios for Market Evolution

Proyeksi masa depan perdagangan berjangka desentralisasi memerlukan pertimbangan beberapa skenario yang masuk akal yang dibentuk oleh dinamika kompetitif, perkembangan regulasi, dan evolusi teknologi. Struktur pasar yang ultimat tetap sangat tidak pasti, dengan argumen kredibel yang mendukung berbagai hasil.

• The "Hyperliquid Sustained Dominance" scenario: skenario "Dominasi Berkelanjutan Hyperliquid" membayangkan pemimpin pasar mempertahankan posisi melalui keunggulan eksekusi dan ekspansi ekosistem. Pada hasil ini, keunggulan fundamental Hyperliquid - keandalan terbukti, likuiditas terdalam, perkakas matang, dan komunitas kuat - mengatasi ancaman kompetitif. Lonjakan awal Aster memudar saat program insentif matang dan perdagangan palsu berkurang, mengungkapkan volume berkelanjutan yang jauh di bawah angka utama. Kompetitor baru seperti Lighter dan edgeX menangkap ceruk tetapi gagal mengancam posisi inti Hyperliquid.

• The "Aster Ascendant" scenario: skenario "Aster Meningkat" melihat penantang memanfaatkan dukungan Binance untuk akhirnya melampaui Hyperliquid. Pada hasil ini, dukungan berkelanjutan dari CZ dan sumber daya YZi Labs memberikan keunggulan kompetitif yang berkelanjutan. Aster berhasil beralih dari pertumbuhan yang didorong insentif ke adopsi organik yang berkelanjutan saat pedagang menghargai aksesibilitas multi-chain, fitur privasi, dan opsi leverage ekstrem. Peluncuran Aster Chain yang direncanakan memenuhi janji privasinya, menarik modal institusional yang memerlukan eksekusi rahasia.

• The "Multi-Polar Market" scenario: skenario "Pasar Multi-Polar" membayangkan tidak ada platform dominan tunggal tetapi beberapa pesaing yang menangkap pangsa berarti di berbagai penggunaan, segmen pengguna, dan pasar geografis. Hyperliquid mempertahankan posisi kuat di antara pedagang serius dan asli DeFi memprioritaskan transparansi dan keandalan terbukti. Aster sukses dengan pengguna yang mencari privasi, leverage ekstrem, dan integrasi dengan ekosistem Binance. Lighter menangkap klien institusional melalui penyelesaian Ethereum dan arsitektur pengetahuan nol. Jupiter mendominasi di antara pengguna Solana yang lebih memilih pengalaman terintegrasi dengan perdagangan spot dan DeFi.Konten: inovasi yang didorong oleh persaingan dan kompresi biaya tapi tantangan platform mencapai skala yang cukup untuk keberlanjutan. Fragmentasi likuiditas meningkatkan biaya perdagangan di semua tempat. Platform yang lebih kecil berjuang mendanai pengembangan dan keamanan dari pendapatan yang terbatas. Kepatuhan regulasi menjadi lebih menantang karena platform harus menavigasi persyaratan dari berbagai yurisdiksi. Konsolidasi pasar mungkin akhirnya terjadi saat pesaing yang lebih lemah gagal atau diakuisisi.

Skenario "Regulatory Reset" melihat intervensi pemerintah secara mendasar mengubah pasar derivatif terdesentralisasi. Yuridiksi utama bisa menerapkan persyaratan ketat membuat operasi platform terdesentralisasi saat ini tidak dapat diterima. Ini mungkin mencakup KYC wajib, batas leverage, pembatasan geografis, persyaratan modal untuk operator protokol, atau pendaftaran sekuritas untuk token tata kelola. Platform yang gagal mematuhi menghadapi tindakan penegakan hukum, sementara tempat yang mematuhi beroperasi di bawah pengawasan regulasi yang mahal yang mengikis manfaat desentralisasi.

Skenario ini secara dramatis akan menguntungkan bursa terpusat atau model hibrida yang patuh secara regulasi daripada alternatif yang benar-benar terdesentralisasi. Penawaran melintang CFTC-regulasi Coinbase dan penawaran patuh lainnya akan merebut pangsa dari platform yang beroperasi di area abu-abu regulasi. Beberapa platform saat ini mungkin mencari lisensi dan menerima elemen terpusat untuk terus beroperasi secara legal. Yang lain mungkin menutup atau pindah ke yurisdiksi yang lebih permisif saat memblokir pengguna dari rezim regulasi ketat.

Sebaliknya, perkembangan regulasi positif dapat mempercepat adopsi. Jika CFTC dan SEC memberikan panduan jelas yang memungkinkan perdagangan perpetual terdesentralisasi yang patuh, modal institusional mungkin banjir masuk ke sektor ini. Perusahaan keuangan tradisional dapat meluncurkan platform bersaing atau mengintegrasikan protokol terdesentralisasi ke dalam operasi mereka. Mainstreaming ini akan secara dramatis memperluas pasar yang dapat diakses sementara berpotensi mengomoditasi platform saat ini saat institusi keuangan yang lebih besar memanfaatkan keunggulan mereka.

Skenario "Gangguan Teknologi" membayangkan inovasi terobosan yang menggantikan pendekatan arsitektur saat ini. Mekanisme konsensus baru mungkin mencapai kinerja bursa terpusat dengan desentralisasi sempurna. Teknologi zero-knowledge dapat memungkinkan perdagangan pribadi tanpa pihak tepercaya. Protokol lintas rantai mungkin menyatukan likuiditas di semua platform secara transparan. Kecerdasan buatan dapat mengoptimalkan pelaksanaan perdagangan dan manajemen risiko jauh melampaui kemampuan manusia.

Dalam skenario ini, pemimpin pasar saat ini menghadapi risiko gangguan dari teknologi yang belum banyak diterapkan. Bentuk spesifik gangguan tetap spekulatif tetapi preseden menunjukkan pasar crypto sering mengalami pergeseran kekuasaan yang cepat saat inovasi muncul. Platform harus terus berinvestasi dalam penelitian dan pengembangan untuk menghindari ketidaklunturan teknologi, meskipun keunggulan first-mover dan efek jaringan mungkin terbukti sulit diatasi bahkan dengan teknologi superior.

Hasil yang paling mungkin mungkin menggabungkan elemen dari beberapa skenario. Hyperliquid kemungkinan mempertahankan posisi pasar yang kuat jika tidak ada kegagalan eksekusi, mengingat keunggulan dan keunggulannya yang substansial. Aster mungkin akan mendapatkan pangsa berkelanjutan yang signifikan meskipun mungkin tidak mendominasi mayoritas, terutama jika memenuhi janjinya pada blockchain yang fokus pada privasi. Beberapa pesaing kecil akan memahat ceruk yang melayani segmen tertentu. Evolusi regulasi akan membentuk operasi tetapi kemungkinan melalui klarifikasi bertahap daripada tindakan keras mendadak, meskipun perbedaan spesifik yurisdiksi akan tetap ada.

Kompetisi pada akhirnya menguntungkan ekosistem dengan mendorong inovasi, mengompres biaya, dan memperluas pilihan untuk pedagang. Apakah sentralisasi atau desentralisasi yang lebih baik melayani perdagangan derivatif tetap menjadi pertanyaan terbuka yang akan dijawab oleh kekuatan pasar melalui preferensi yang diungkapkan. Jangka waktu untuk stabilisasi struktur pasar diperpanjang tahun daripada bulan - harapkan eksperimen berkelanjutan, pendatang baru, evolusi model bisnis, dan perkembangan tak terduga yang menulis ulang kebijaksanaan konvensional.

Pemikiran Akhir

Pertarungan antara Hyperliquid dan Aster untuk dominasi perpetual futures terdesentralisasi mencakup ketegangan yang lebih luas dalam evolusi pasar kripto. Platform ini mewakili visi bersaing tentang bagaimana perdagangan derivatif harus berfungsi: infrastruktur transparan Hyperliquid yang dimiliki komunitas dibangun dari prinsip pertama versus pendekatan multi-rantai pragmatis Aster yang didukung oleh petahana paling kuat dari kripto.

Metrik saat ini melukiskan gambaran yang ambigu. Hyperliquid telah melihat bagiannya volume menurun dari 45 hingga 80 persen turun menjadi 8 hingga 38 persen tergantung pada waktu, sementara Aster melonjak untuk memproses lebih dari $270 miliar per minggu. Namun Hyperliquid mempertahankan sekitar 62 persen dari minat terbuka - indikator penyerap yang lebih lengket dan lebih berarti dari adopsi sejati. Pembentukan pendapatan, pengembangan ekosistem, dan ekonomi token menguntungkan keberlanjutan Hyperliquid. Pertumbuhan eksplosif Aster bisa mewakili baik tahap awal penantang sejati atau aktivitas didorong insentif yang tidak berkelanjutan yang memudar saat subsidi berakhir.

Transformasi pasar yang lebih luas dari kurang dari 2 persen volume bursa terpusat pada tahun 2022 menjadi lebih dari 20 persen pada tahun 2025 menunjukkan bahwa alternatif terdesentralisasi telah mencapai kesesuaian pasar-produk. Pedagang semakin menerima - dan dalam banyak kasus lebih suka - derivatif on-chain yang menawarkan transparansi, kepemilikan sendiri, dan perlawanan sensor bahkan jika pelaksanaannya kadang-kadang tertinggal dari rekanya yang terpusat. Perubahan ini kemungkinan akan dipercepat seiring teknologi yang matang, kerangka kerja regulasi yang mengklarifikasi, dan partisipasi institusional yang meluas.

Bagi pengamat pasar, beberapa pertanyaan layak dipantau. Dapatkah ekspansi ekosistem Hyperliquid dan inisiatif stablecoin-nya mengurangi ketergantungannya pada perdagangan perpetual cukup untuk mempertahankan pertumbuhan jika tekanan kompetitif meningkat? Apakah koneksi Aster ke Binance terbukti sebagai keunggulan kompetitif yang berkelanjutan atau kewajiban jika pengawasan regulasi meningkat? Bisakah Lighter, edgeX, dan pesaing lainnya mengembangkan diferensiasi yang cukup untuk menangkap pangsa pasar abadi di luar antusiasme pertanian awal? Bagaimana pembukaan token mendatang akan mempengaruhi sentimen pasar dan ketahanan platform?

Perkembangan regulasi mungkin terbukti paling konsekuensial. Keterlibatan CFTC dan SEC yang meningkat dengan perpetual futures menunjukkan jalur untuk operasi yang patuh yang dapat membuka modal institusional. Sebaliknya, penegakan agresif terhadap platform yang tidak patuh dapat secara dramatis membentuk kembali struktur pasar. Koordinasi atau fragmentasi aturan internasional akan menentukan apakah platform global dapat beroperasi di berbagai yurisdiksi atau harus terfragmentasi ke dalam penawaran yang spesifik regional.

Pada akhirnya, kompetisi menguntungkan pematangan ekosistem kripto. Persaingan mendorong inovasi dalam teknologi pelaksanaan, pengalaman pengguna, ekonomi token, dan manajemen risiko. Kompresi biaya mentransfer nilai kepada pedagang dan pengguna. Beberapa platform yang layak menyediakan redundansi dan pilihan. Transformasi dari dominasi bursa terpusat ke lanskap yang lebih terdistribusi lebih selaras dengan etos dasar kripto desentralisasi, bahkan saat penawaran praktis antara kinerja dan kemurnian tetap ada.

Pasar masih awal dalam evolusinya. Perpetual futures telah ada dalam kripto selama bertahun-tahun tetapi baru-baru ini mencapai implementasi terdesentralisasi yang cocok dengan kinerja terpusat. Platform saat ini akan menghadapi persaingan berkelanjutan dari pendatang baru yang menggunakan pendekatan dan arsitektur baru. Beberapa pemimpin saat ini akan terbukti bertahan sementara yang lain akan memudar saat kekuatan pasar memisahkan model bisnis yang berkelanjutan dari kesuksesan sementara yang dibangun pada insentif yang tidak berkelanjutan.

Bagi pedagang, investor, dan pembangun, transformasi menciptakan peluang di berbagai vektor: token protokol menawarkan eksposur terhadap kesuksesan platform, pembuatan pasar dan penyediaan likuiditas, arbitrase lintas platform, dan membangun infrastruktur pelengkap. Risiko berlimpah dari kerentanan kontrak pintar, ketidakpastian regulasi, volatilitas pasar, dan pertanyaan keberlanjutan model bisnis. Navigasi yang sukses memerlukan analisis yang canggih, manajemen risiko, dan pembelajaran berkelanjutan seiring lanskap yang terus berkembang.

Pertarungan untuk dominasi futures perpetual terdesentralisasi mungkin akan menentukan struktur pasar kripto untuk sisa dekade ini. Apakah Hyperliquid mempertahankan keunggulannya, Aster melampaui melalui pertumbuhan agresif, atau pesaing baru muncul untuk menantang keduanya tetap tidak pasti. Yang tampaknya jelas adalah bahwa derivatif terdesentralisasi adalah bukan fenomena sementara tetapi transformasi abadi dalam bagaimana perdagangan kripto beroperasi - yang akan terus membentuk pasar, menarik modal, dan berkembang secara teknologi selama bertahun-tahun mendatang.