BFUSD

BFUSD: l’asset a margine con rendimento di Binance e la risposta centralizzata ai dollari sintetici

BFUSD (BFUSD) è un asset a margine con rendimento emesso dal più grande exchange di criptovalute al mondo, Binance, progettato per permettere ai trader di futures di ottenere un rendimento passivo sul proprio collaterale.

L’asset non può essere trasferito verso wallet esterni, scambiato su mercati aperti o utilizzato al di fuori dell’ecosistema di Binance, distinguendosi nettamente sia dalle stablecoin tradizionali sia dai dollari sintetici decentralizzati.

BFUSD funziona come prodotto finanziario centralizzato off‑chain piuttosto che come token basato su blockchain. Gli utenti convertono USDT o USDC a un rapporto 1:1, detengono il BFUSD risultante nei propri account Binance e ricevono ricompense giornaliere denominate in stablecoin.

Il prodotto è cresciuto fino a circa 1,3 miliardi di unità in circolazione all’inizio del 2026, con un fondo di riserva superiore a sette milioni di USDT. Da allora Binance ha esteso l’asset oltre il contesto originario dei soli futures, integrandolo in Simple Earn per un accesso più ampio agli utenti.

Un prodotto post‑BUSD nato dalle conseguenze normative

BFUSD è emerso il 27 novembre 2024, circa diciotto mesi dopo che la precedente iniziativa di stablecoin di Binance era crollata sotto la pressione regolamentare. Il Dipartimento dei Servizi Finanziari dello Stato di New York ha ordinato a Paxos di interrompere l’emissione di BUSD a febbraio 2023 a causa di preoccupazioni relative alla conformità antiriciclaggio, costringendo Binance a chiudere completamente il token ancorato al dollaro entro dicembre dello stesso anno.

Il lancio di BFUSD è inoltre seguito allo storico accordo transattivo da 4,3 miliardi di dollari di Binance con il Dipartimento di Giustizia degli Stati Uniti nel novembre 2023. Tale accordo ha richiesto all’exchange di pagare ulteriori miliardi a FinCEN (Financial Crimes Enforcement Network) del Dipartimento del Tesoro e all’Office of Foreign Assets Control, oltre a installare monitor indipendenti per la conformità.

Il fondatore Changpeng Zhao ha ammesso la propria colpevolezza in violazioni del Bank Secrecy Act e si è dimesso da CEO, con Richard Teng che ha assunto la guida impegnandosi in una nuova era di conformità normativa.

BFUSD rappresenta il tentativo di Binance di rientrare nei prodotti generatori di rendimento “adiacenti” alle stablecoin senza assumersi gli oneri regolamentari di una vera stablecoin. Classificando BFUSD come asset a margine anziché come token ancorato al dollaro, l’exchange aggira determinati requisiti di conformità pur offrendo agli utenti uno strumento denominato in dollari e portatore di rendimento.

Copertura delta‑neutrale e staking di ETH alimentano il motore di rendimento

Il meccanismo di ricompensa di BFUSD si basa su due principali fonti di reddito che Binance gestisce per conto degli utenti.

La prima strategia prevede una copertura delta‑neutrale, in cui Binance assume posizioni opposte sui mercati spot e futures perpetui. Quando l’exchange acquista Ethereum (ETH) sul mercato spot, apre simultaneamente una posizione short equivalente sui futures perpetui ETH, neutralizzando l’esposizione direzionale al prezzo.

Questa struttura consente a Binance di incassare le commissioni di funding: pagamenti periodici che i detentori di posizioni long versano agli short quando i prezzi dei futures sono scambiati a premio rispetto allo spot. Dati storici di Binance indicano che i funding rate di ETHUSDT sono rimasti positivi per 354 giorni su 365 nell’anno precedente il lancio di BFUSD.

La seconda fonte di reddito deriva dallo staking di Ethereum. Binance utilizza una parte del capitale raccolto tramite la vendita di BFUSD per acquistare e mettere in staking ETH, generando ricompense sia sul livello di consenso sia su quello di esecuzione attraverso il meccanismo proof‑of‑stake di Ethereum.

Queste strategie combinate hanno prodotto tassi APY di base compresi tra il 12% e oltre il 35% durante il periodo di test pre‑lancio di BFUSD, con tassi potenziati per i trader di futures attivi che hanno raggiunto il 47%. I rendimenti attuali si sono normalizzati intorno al 4,5% annualizzato negli ultimi trenta giorni, con il ritorno a condizioni di mercato più tranquille.

Struttura a due livelli di ricompense e fondo di riserva

BFUSD offre due distinti livelli di ricompensa in base all’attività dell’utente.

I detentori che si limitano a mantenere saldi in BFUSD ricevono un APY di base calcolato giornalmente e distribuito in stablecoin. Coloro che invece fanno trading attivo di futures con margine in USDⓈ mentre detengono BFUSD come collaterale hanno diritto a un tasso potenziato che in genere supera il tasso base di alcuni punti percentuali.

Binance calcola i saldi qualificanti utilizzando il valore più basso di BFUSD registrato tramite snapshot orari durante ogni giornata di calcolo. Questa metodologia impedisce comportamenti opportunistici basati su depositi a fine giornata e garantisce che le ricompense riflettano schemi di detenzione effettivi.

L’exchange ha istituito un Fondo di Riserva, finanziato con un milione di USDT al lancio, per attenuare i periodi in cui i funding rate diventano negativi. Questo fondo assorbe le perdite dovute a condizioni di mercato avverse invece di trasferirle agli utenti, sostenendo la garanzia di Binance che i rendimenti di BFUSD non scenderanno mai sotto lo zero.

Una parte dei profitti durante i periodi favorevoli confluisce in questa riserva, che era cresciuta a oltre sette milioni di USDT a gennaio 2025. Il fondo opera in modo indipendente dal Futures Insurance Fund generale di Binance e non è collegato ai meccanismi di auto‑deleveraging.

L’offerta circolante supera il miliardo senza hard cap

BFUSD non prevede un’offerta massima, consentendo a Binance di coniare nuove unità su richiesta man mano che gli utenti convertono stablecoin. L’offerta circolante ha raggiunto circa 1,32 miliardi di unità all’inizio di gennaio 2026, con una capitalizzazione di mercato nominale pari a quella cifra, dato il mantenimento dell’ancoraggio 1:1 con il dollaro.

Gli aggregatori di dati di mercato hanno riportato fluttuazioni dell’offerta circolante tra 1,3 e 2 miliardi di unità per tutto il tardo 2025, riflettendo la natura elastica del prodotto mentre gli utenti sottoscrivono e riscattano in base all’attrattiva del rendimento e alle esigenze di trading.

La coppia di trading BFUSD/USDT rappresenta oltre il 98% del volume relativo all’asset, sebbene lo scambio diretto rimanga limitato, dato che la funzione primaria di BFUSD è quella di strumento di margine e di rendimento piuttosto che di veicolo di trading. Il volume di trading giornaliero oscilla intorno ai 10 milioni di dollari, una cifra modesta rispetto alle dimensioni dell’asset.

I limiti di detenzione per utente variano in base al livello VIP, con Binance che adegua periodicamente questi massimali. A dicembre 2024, l’exchange ha aumentato i limiti massimi di detenzione del 50% per i livelli VIP da zero a nove per soddisfare la crescente domanda.

Oltre i futures: integrazione con Simple Earn

BFUSD è stato inizialmente lanciato come prodotto esclusivo di Binance Futures, che richiedeva agli utenti di mantenere account derivati attivi. Questa restrizione limitava l’accesso ai soli trader già a loro agio con strumenti a leva.

Nell’agosto 2025, Binance ha integrato BFUSD nel prodotto Simple Earn, rimuovendo il requisito dell’account futures e consentendo una partecipazione più ampia. Gli utenti possono ora sottoscrivere BFUSD tramite Binance Earn, utilizzando comunque l’asset come margine per i futures quando lo desiderano.

L’exchange ha introdotto le funzionalità Pre‑Buy e Pre‑Redeem a gennaio 2025, consentendo agli utenti di prenotare acquisti di BFUSD o riscatti di stablecoin durante periodi di elevata domanda o disponibilità limitata. Queste funzioni di contingenza affrontano potenziali vincoli di liquidità senza obbligare gli utenti ad attendere l’elaborazione standard.

BFUSD funge da collaterale in diversi prodotti Binance, tra cui Futures, Portfolio Margin e VIP Loans, con un rapporto di valore collaterale del 99,9% negli account unificati. Questa flessibilità posiziona l’asset come alternativa alla detenzione di stablecoin inattive che non generano alcun rendimento.

Binance successivamente ha lanciato LDUSDT e RWUSD come ulteriori asset di margine remunerati, creando una linea di prodotti basata sul modello di BFUSD. LDUSDT ottiene rendimento da Simple Earn anziché dal delta‑hedging, mentre RWUSD incorpora esposizione a real‑world asset.

Redemption Restrictions and Centralization Risks Define the Tradeoff

BFUSD presenta limitazioni significative che lo distinguono dalle stablecoin tradizionali o dalle alternative decentralizzate.

L’asset non può essere prelevato verso wallet esterni, trasferito tra utenti o utilizzato in protocolli di finanza decentralizzata. Questa restrizione crea un effetto di lock‑in sulla piattaforma che concentra il capitale degli utenti all’interno dell’ecosistema di Binance.

Binance si riserva il diritto di sospendere o ritardare i rimborsi fino a sette giorni consecutivi durante periodi di forte domanda, stress di mercato o vincoli di liquidità. L’exchange può anche riacquistare BFUSD dagli utenti in qualsiasi momento senza preavviso, eliminando la certezza in merito alla detenzione di lungo periodo.

Gli utenti non detengono alcun diritto diretto sul pool di collaterale sottostante, sulle posizioni di copertura o sul fondo di riserva. Questi asset restano di proprietà legale di Binance, mentre gli utenti hanno diritto solo al rimborso alla pari e alle distribuzioni di ricompense giornaliere, soggette alla continuata operatività dell’exchange.

La dipendenza del prodotto dall’integrità operativa di Binance concentra il rischio di controparte in un singolo soggetto che ha affrontato un notevole contenzioso regolamentare. Sebbene l’accordo da 4,3 miliardi di dollari con il DOJ abbia risolto violazioni passate, i requisiti di monitoraggio in corso e i potenziali futuri interventi regolatori rappresentano un’incertezza persistente.

Le restrizioni geografiche escludono gli utenti nelle giurisdizioni in cui Binance Futures è vietato, inclusi gli Stati Uniti. Gli utenti nei paesi dello Spazio Economico Europeo soggetti al regolamento Markets in Crypto‑Assets non possono ottenere ricompense, anche se possono riscattare le posizioni esistenti.

Terra Comparisons Haunted the Launch But Miss Key Distinctions

Gli elevati tassi APY iniziali di BFUSD hanno innescato immediati confronti con la stablecoin UST di Terra, che offriva rendimenti del 20% tramite il protocollo Anchor prima di collassare a maggio 2022. I critici si sono chiesti se BFUSD rappresentasse un altro schema di rendimento insostenibile destinato al fallimento.

Binance ha sottolineato diverse differenze strutturali rispetto all’approccio algoritmico di Terra. UST manteneva il suo peg tramite la creazione e la distruzione algoritmica del token LUNA, il token complementare, creando una vulnerabilità riflessiva durante periodi di stress di mercato. Il valore di BFUSD deriva invece da effettive entrate di trading e ricompense di staking, piuttosto che da meccanismi di tokenomics.

Il Fondo di Riserva fornisce un cuscinetto contro periodi di funding negativo di cui Terra era priva, anche se la sua dimensione rispetto alla fornitura totale di BFUSD rimane modesta. Il fondo copriva circa lo 0,5% dell’offerta circolante, con sette milioni di USDT rispetto a 1,3 miliardi in circolazione.

La classificazione di BFUSD come asset di margine non‑stablecoin significa che non ha mai promesso il mantenimento algoritmico del peg. La garanzia di rimborso 1:1 si basa sulla volontà e sulla capacità di Binance di onorare le conversioni, piuttosto che su meccanismi di mercato.

USDe (USDe) il dollaro sintetico di Ethena (ENA) impiega un hedging delta‑neutrale simile ma opera come token decentralizzato on‑chain. Una distinzione chiave evidenziata dagli osservatori è che USDe richiede agli utenti di effettuare attivamente lo staking per ottenere rendimento tramite sUSDe, mentre BFUSD distribuisce automaticamente le ricompense a tutti i detentori.

Structural Dependencies and Market Conditions Shape the Outlook

La sopravvivenza di BFUSD dipende da tassi di funding perpetuamente positivi nei mercati dei derivati su criptovalute. Sebbene i dati storici indichino una prevalente positività, i bear market prolungati possono invertire il funding in negativo per periodi prolungati, come accaduto durante il crollo del mercato nel 2022.

L’attrattiva del prodotto è direttamente correlata al sentiment rialzista di mercato, quando i tassi di funding pagati dalle posizioni long a leva raggiungono i livelli più elevati. Durante i periodi ribassisti, rendimenti ridotti o negativi possono spingere gli utenti a riscattare BFUSD per stablecoin che possano essere impiegate altrove.

La posizione dominante di Binance nei derivati su criptovalute — catturando circa il 29% degli 85,7 trilioni di dollari scambiati nel 2025 — fornisce un’infrastruttura di trading sostanziale a supporto delle strategie di hedging di BFUSD. Il volume futures dell’exchange ha superato i 2,6 trilioni di dollari nel solo primo trimestre 2025.

L’evoluzione normativa presenta sia rischi sia opportunità. Binance avrebbe negoziato con il DOJ alla fine del 2025 per rimuovere potenzialmente il requisito del monitor di conformità, il che potrebbe segnalare una normalizzazione delle operazioni.

In alternativa, nuove azioni esecutive potrebbero minacciare la capacità dell’exchange di mantenere l’infrastruttura di BFUSD.

La concorrenza da parte di alternative decentralizzate, Treasury tokenizzati e altri prodotti di rendimento offerti da exchange centralizzati può ridurre nel tempo l’attrattiva relativa di BFUSD. Il prodotto occupa una nicchia specifica al servizio dei trader fortemente orientati a Binance che valorizzano il rendimento sul collaterale senza richiedere composabilità o portabilità on‑chain.

Per gli utenti che si sentono a proprio agio con un’esposizione di controparte concentrata sul più grande exchange di criptovalute al mondo, BFUSD offre un meccanismo per ottenere ritorni sul capitale di trading altrimenti inattivo. Se questo compromesso abbia senso dipende dalla tolleranza al rischio individuale e dal presupposto continuo che Binance mantenga stabilità operativa e finanziaria.