Morpho

Che cos’è Morpho? L’infrastruttura di prestito che alimenta la svolta istituzionale della DeFi

Morpho (MORPHO) è emerged come il secondo più grande protocollo di prestito decentralizzato per valore totale bloccato, dietro solo ad Aave nel competitivo mercato del lending DeFi. Il TVL del protocollo ha surpassed i 10 miliardi di dollari alla fine del 2025, raddoppiando i depositi in sei mesi.

Il token MORPHO viene scambiato intorno a 1,30 dollari con una fornitura circolante di circa 540 milioni di token, per una capitalizzazione di mercato intorno ai 700 milioni di dollari. La valutazione completamente diluita è di circa 1,3 miliardi di dollari sulla base di una fornitura massima di un miliardo di token.

Morpho solves una fondamentale inefficienza nel lending DeFi: il gap di utilizzo del capitale che esiste nei modelli di prestito a pool tradizionali come Aave e Compound. In questi sistemi, il capitale depositato spesso rimane inattivo perché la liquidità totale eccede costantemente la domanda di prestiti. Morpho affronta il problema creando mercati isolati e permissionless con capacità di matching peer-to-peer che migliorano i tassi sia per i prestatori che per i mutuatari.

L’importanza del protocollo va oltre le mere metriche.

Morpho è become l’infrastruttura di prestito che alimenta prodotti di prestito garantiti da crypto su Coinbase, Crypto.com, Gemini e Société Générale, segnando una delle prime vere ondate di adozione istituzionale della DeFi.

Da progetto studentesco a infrastruttura finanziaria

Il protocollo traces le sue origini al 2021, quando Paul Frambot, allora studente al secondo anno all’Institut Polytechnique de Paris e impegnato nello studio di sistemi distribuiti e di consenso, ha co-fondato Morpho Labs con tre colleghi universitari: Merlin Égalité, Hugo Danet e Mathis Gontier Delaunay.

Il background accademico del team in sistemi paralleli e distribuiti ha informed il loro approccio tecnico all’ottimizzazione del lending. A metà 2022, Morpho Labs ha secured un seed round da 18 milioni di dollari guidato da Andreessen Horowitz (a16z) e Variant, con la partecipazione di Coinbase Ventures, Mechanism Capital e circa altri 80 investitori istituzionali e individuali.

Morpho è launched su Ethereum mainnet a dicembre 2022. Il prodotto iniziale, Morpho Optimizer, functioned come un livello di ottimizzazione peer-to-peer costruito sopra i pool di lending esistenti come Aave e Compound.

Il protocollo ha rapidamente gained trazione, superando Compound in valore totale preso in prestito entro febbraio 2024. Nell’agosto 2024, Morpho Labs ha completed un round di Serie B da 50 milioni di dollari guidato da Ribbit Capital, portando il finanziamento totale a oltre 68 milioni di dollari.

La filosofia di design riflette un allontanamento dai protocolli DeFi monolitici. Invece di costruire un’applicazione di lending full-stack con parametri di rischio fissati nel protocollo, Morpho si positions come infrastruttura programmabile che separa il motore di prestito core dai livelli di gestione del rischio, consentendo a terze parti di costruire prodotti personalizzati su una base di liquidità condivisa.

Smart contract immutabili e architettura di mercati isolati

Morpho operates sulla Ethereum Virtual Machine tramite un design a smart contract singleton che raggruppa tutti i mercati primitivi in un’unica codebase immutabile. Questa decisione architetturale minimizes la superficie di attacco e i costi del gas, garantendo al contempo che i parametri di mercato non possano essere modificati dopo il deployment.

Il protocollo core, Morpho Blue, enables la creazione permissionless di mercati di lending isolati. Ogni mercato requires cinque parametri: un asset collaterale, un asset del prestito, un rapporto di loan-to-value di liquidazione (LLTV), un indirizzo di oracle e un modello di tasso d’interesse.

Una volta creati, questi parametri sono immutabili.

L’isolamento dei mercati means che i rischi sono contenuti in ciascun singolo pool senza influenzare il protocollo nel suo complesso. Se un particolare asset collaterale subisce un crollo di prezzo o una manipolazione dell’oracle, le perdite colpiscono solo i partecipanti a quello specifico mercato invece dell’intero sistema.

Il protocollo uses un approccio oracle-agnostico, supportando feed di prezzo da Chainlink, Redstone, Uniswap e implementazioni personalizzate. I mercati possono specificare qualsiasi contratto esterno che restituisca un prezzo per la coppia di asset collaterale/prestito.

I tassi d’interesse sono determined da Interest Rate Model (IRM) approvati dalla governance, con l’AdaptiveCurveIRM come principale modello approvato. Questo algoritmo regola dinamicamente i tassi in base all’utilizzo del pool, rendendo la curva più ripida quando cresce la domanda di prestiti.

Le meccaniche di liquidazione favor i prestatori attraverso diverse scelte di design. Non esiste un close factor, il che significa che i liquidatori possono rimborsare qualsiasi ammontare di debito liquidabile invece di essere limitati a liquidazioni parziali. L’eventuale bad debt viene socialized tra tutti i prestatori di quello specifico mercato riducendo proporzionalmente le quote di fornitura totali.

I Morpho Vault si sit sopra il layer base, offrendo un’esperienza di lending passivo simile ai tradizionali protocolli di money market. Curatori terzi manage questi vault allocando i fondi dei depositanti su più mercati Morpho in base a specifiche strategie di rischio.

Offerta fissa, diritti di governance e dinamiche di vesting

MORPHO ha una fornitura massima fixed pari a un miliardo di token. All’inizio del 2026, circa 540 milioni di token sono in circolazione, pari a circa il 54% della fornitura totale.

La distribution dei token è così suddivisa: Morpho DAO controlla il 35,4%, i partner strategici detengono il 27,5%, i fondatori mantengono il 15,2%, la riserva della Morpho Association contiene il 6,3%, i contributor ricevono il 5,8% e a utenti e partecipanti al launch pool è stato allocato il 4,9%. I primi contributor hanno ricevuto un ulteriore 4,9%.

I token dei partner strategici vest secondo tre coorti con diversi calendari. La Coorte 1 (4,0%) ha maturato su tre anni a partire da giugno 2022. La Coorte 2 (16,8%) è stata rilockata su un calendario lineare di sei mesi che si conclude a ottobre 2025. La Coorte 3 (6,7%) matura su due anni dopo un lockup di un anno a partire da novembre 2024, con completamento a novembre 2027. I token dei fondatori seguono un calendario di vesting di quattro anni con un lockup di quattro mesi, fino a maggio 2028.

Il token MORPHO è stato launched come non trasferibile a giugno 2022, una scelta deliberata per affrontare le asimmetrie informative tra insider iniziali e potenziali acquirenti. La trasferibilità è stata enabled il 21 novembre 2024, a seguito di un voto di governance.

L’utilità del token è centers sulla governance. I detentori di MORPHO possono votare su parametri del protocollo, gestione del tesoro, strutture di commissioni e approvazione di nuovi modelli di tasso d’interesse e opzioni LLTV.

Può essere attivato uno switch sulle commissioni controllato dalla governance, capped al 25% degli interessi maturati. I ricavi generati confluiranno nel tesoro della DAO per lo sviluppo del protocollo, invece di essere distribuiti ai detentori di token.

Nel giugno 2025, Morpho Labs è became una controllata interamente posseduta dalla Morpho Association, un’associazione francese senza azionisti. Questa struttura allinea gli interessi dei detentori di token con l’equity della società di sviluppo, garantendo che la crescita del protocollo generi valore per la comunità di governance piuttosto che per azionisti esterni.

Adozione enterprise: da Coinbase a Société Générale

Il trajectory di adozione del protocollo si è accelerato notevolmente nel corso del 2025, trasformandolo da protocollo nativo DeFi a infrastruttura per le imprese.

Coinbase ha integrated Morpho all’inizio del 2025 per alimentare il suo prodotto di prestiti garantiti da crypto, consentendo agli utenti di prendere in prestito USDC contro collaterale in Bitcoin (BTC) e Ethereum (ETH). Entro fine anno, l’integrazione aveva facilitated 960 milioni di dollari in prestiti attivi, 1,7 miliardi di dollari in collaterale totale e 450 milioni di dollari in USDC che generavano rendimento.

Crypto.com ha announced una partnership nell’ottobre 2025 per portare il lending alimentato da Morpho nella sua piattaforma piattaforma, distribuendo il protocollo sulla blockchain Cronos. Gemini, Bitget e Bitpanda hanno seguito con integrazioni simili.

Anche i provider di wallet self-custodial hanno adottato Morpho. Ledger, Trust Wallet, Safe e World hanno tutti sviluppato prodotti di rendimento DeFi utilizzando l’infrastruttura Morpho, estendendo l’accesso al lending non-custodial a decine di milioni di utenti.

La pietra miliare istituzionale più significativa è arrivata nel settembre 2025, quando la controllata di asset digitali di Société Générale, SG-FORGE, ha integrato le sue stablecoin conformi a MiCA EURCV e USDCV con Morpho. Gli utenti possono ora prestare e prendere in prestito queste stablecoin emesse da una banca contro asset cripto e fondi del mercato monetario tokenizzati.

Questo rappresenta il primo caso in cui una grande banca europea estende il proprio portafoglio prestiti tramite infrastruttura DeFi aperta.

La base utenti del protocollo si è espansa da 67.000 a oltre 1,4 milioni di utenti per tutto il 2025. I depositi sono cresciuti da 5 miliardi di dollari a 13 miliardi di dollari e i prestiti attivi hanno raggiunto 4,5 miliardi di dollari.

L’integrazione di real-world asset (RWA) è progredita in modo sostanziale, con il totale dei depositi in RWA cresciuto da quasi zero a 400 milioni di dollari entro il Q3 2025. Questo include credito privato tokenizzato, real estate e quote di fondi del mercato monetario utilizzate come collateral.

Dipendenze dagli oracoli, concentrazione della governance ed esposizione agli smart contract

Il profilo di rischio di Morpho riflette sia scelte di design specifiche del protocollo sia vulnerabilità più ampie della DeFi.

Il rischio degli smart contract rimane intrinseco nonostante gli ampi audit. Il protocollo ha sostenuto oltre 25 audit da parte di società come Spearbit, ChainSecurity, Certora e OpenZeppelin. La verifica formale corrisponde agli standard utilizzati per il software aerospaziale e dei trasporti.

Nonostante queste misure, si sono verificati incidenti. Nell’aprile 2025, Morpho ha affrontato un tentativo di exploit da 2,6 milioni di dollari collegato a una vulnerabilità del frontend. Un operatore MEV white-hat ha intercettato la transazione malevola prima che i fondi andassero persi. Nell’ottobre 2024, un exploit separato da 230.000 dollari ha colpito un mercato PAXG/USDC a causa di un oracle configurato in modo errato.

Il rischio oracle si estende in tutto il protocollo. Ogni mercato fa affidamento su feed di prezzo esterni che potrebbero essere manipolati o fallire, potenzialmente innescando liquidazioni non giustificate o accumulo di crediti inesigibili. Nessuna implementazione di oracle è immune a questi rischi.

Il rischio del curatore si applica ai depositanti dei vault. Gestori terzi selezionano i mercati verso cui allocare i fondi, e decisioni errate potrebbero esporre i depositanti a rischi più elevati o rendimenti inferiori.

La governance rimane relativamente concentrata. A metà 2025, solo un numero limitato di wallet votava attivamente, con un wallet che deteneva oltre la metà del potere di voto. Importanti allocazioni di token a founder, early investor e alla Morpho Association significano che un gruppo ristretto controlla ancora la maggior parte dell’offerta.

La pressione competitiva si intensifica mentre Aave mantiene circa il 60-62% di market share nel lending DeFi. Il prossimo upgrade V4 di Aave introduce un modello Hub and Spoke che potrebbe colmare alcuni gap di efficienza che Morpho attualmente sfrutta.

L’incertezza regolamentare incide su tutti i protocolli DeFi. Sebbene la conformità a MiCA in Europa e una potenziale legislazione statunitense sulle stablecoin potrebbero favorire l’adozione istituzionale di Morpho, i quadri normativi in evoluzione potrebbero anche limitare le operazioni o richiedere modifiche al protocollo.

I programmi di sblocco dei token presentano pressione sull’offerta nel breve termine. I partner strategici detengono il 27,5% dell’offerta, con gli sblocchi della Cohort 3 che si estendono fino a maggio 2028. I token dei founder continuano a maturare fino al 2028.

Lending basato su intenti e roadmap della V2

Morpho V2, annunciata nel giugno 2025, rappresenta un’evoluzione architetturale fondamentale da livello di ottimizzazione a marketplace di lending basato su intenti. L’upgrade introduce due componenti principali: Morpho Markets V2 e Morpho Vaults V2. Markets V2 abilita prestiti a tasso fisso e durata fissa con pricing guidato dal mercato, sostituendo le curve di tasso algoritmiche del protocollo originale.

Le principali funzionalità includono liquidità offerta (gli utenti fanno offerte invece di pre-allocare capitale), tipi di collateral flessibili (asset singoli, asset multipli o interi portafogli) e compatibilità cross-chain per il settlement su Ethereum, Base e OP Mainnet.

Vaults V2 è stata lanciata per prima, consentendo ai curatori di allocare i depositi su qualsiasi protocollo Morpho attuale o futuro, inclusa l’infrastruttura sia V1 sia V2. Le nuove funzionalità includono il riscatto in-kind (prelievi anche quando i vault non dispongono di liquidità immediata), una gestione avanzata del rischio tramite limiti di esposizione e una compliance di livello istituzionale tramite controlli di accesso configurabili. Markets V2 si rivolge a partecipanti istituzionali che cercano termini di prestito prevedibili anziché tassi variabili tipici della DeFi. Le strutture a durata fissa consentono alle imprese di costruire prodotti di lending prima non praticabili onchain.

La roadmap di sviluppo per il 2026 si concentra sullo sblocco del pieno potenziale del lending onchain. Il team punta ad andare oltre gli utenti crypto-native verso curatori di asset, distributori e fintech che utilizzano Morpho come infrastruttura di base. L’espansione multi-chain prosegue, con integrazioni su Cronos, Sei e Base attive dal 2025. L’interoperabilità cross-chain mira a offerte e settlement senza soluzione di continuità, senza frammentazione della liquidità.

Il GENIUS Act e normative simili sulle stablecoin potrebbero accelerare l’adozione vietando agli emittenti di stablecoin di distribuire rendimento direttamente ai detentori, spingendo gli asset verso infrastrutture neutrali come i vault Morpho.

La rilevanza continua dipende dall’esecuzione con successo della transizione alla V2, dal mantenimento della sicurezza tramite audit e monitoraggio continui e dall’attrazione di capitale istituzionale in cerca di un’infrastruttura di lending onchain che rispecchi gli strumenti finanziari tradizionali mantenendo al contempo la composabilità e la trasparenza della DeFi.