Sky

Sky Protocol: il pioniere DeFi che sta reinventando le stablecoin decentralizzate

Sky (SKY) opera come successore rinominato di MakerDAO, uno dei protocolli fondativi della finanza decentralizzata. L’ecosistema è incentrato su USDS (USDS), una stablecoin sovracollateralizzata che mantiene un soft peg con il dollaro statunitense tramite surplus di collaterale e meccanismi governati da smart contract.

All’inizio del 2026, USDS vanta una capitalizzazione di mercato di circa 9,5 miliardi di dollari, che la rende la quarta stablecoin al mondo per dimensioni e la più grande alternativa decentralizzata ai token garantiti da valuta fiat come Tether (USDT) e USD Coin (USDC). Il valore totale bloccato (TVL) del protocollo supera i 17 miliardi di dollari, collocandolo tra le piattaforme più capital-intensive della DeFi.

Il token di governance SKY viene scambiato intorno a 0,06 dollari, con un’offerta circolante derivata dal rapporto di conversione 1:24.000 applicato ai token Maker (MKR) legacy.

Il protocollo genera circa 168 milioni di dollari di profitti operativi annualizzati, finanziando oltre 102 milioni di dollari in buyback di token SKY dal febbraio 2025.

L’importanza di Sky si estende oltre la sua posizione di mercato. Il protocollo dimostra che una stablecoin cripto-native può mantenere il proprio peg attraverso i cicli di mercato senza fare affidamento su riserve centralizzate o relazioni bancarie tradizionali.

Da Maker a Sky: un decennio di evoluzione DeFi

MakerDAO è emersa nel 2014, quando l’imprenditore danese Rune Christensen immaginò un sistema di credito permissionless che permettesse agli utenti di prendere in prestito contro collaterale in criptovalute.

Christensen, che ha studiato biochimica all’Università di Copenaghen prima di spostarsi sulla blockchain, riconobbe che la volatilità delle criptovalute impediva agli asset digitali di funzionare come mezzi di scambio stabili.

La stablecoin originaria DAI (DAI) è stata lanciata il 18 dicembre 2017, utilizzando Ethereum (ETH) come unico tipo di collaterale. Il sistema impiegava le Collateralized Debt Positions (CDP)—smart contract che richiedono agli utenti di depositare un valore superiore rispetto a quanto preso in prestito—per mantenere il peg di DAI al dollaro tramite mezzi puramente algoritmici.

Il capitale di rischio ha validato il modello quando Andreessen Horowitz ha investito 15 milioni di dollari nel settembre 2018, acquisendo il 6% di tutti i token MKR. Il protocollo è sopravvissuto a un calo dell’80% del prezzo di Ethereum nel suo primo anno mantenendo il peg di DAI—un primo stress test che ha dimostrato la resilienza del modello di sovracollateralizzazione.

Il Multi-Collateral DAI è arrivato a novembre 2019, ampliando il collaterale accettato oltre Ethereum per includere asset tokenizzati. Questa evoluzione si è rivelata cruciale quando il “Black Thursday” ha colpito nel marzo 2020.

Il 27 agosto 2024, MakerDAO è passata formalmente a Sky come parte della strategia “Endgame” che Christensen aveva proposto alla fine del 2022. Il rebranding ha introdotto USDS e SKY come successori potenziati di DAI e MKR, sebbene i token legacy rimangano operativi.

Smart contract e surplus di collaterale: come funziona USDS

USDS funziona come token ERC-20 su Ethereum, coniato quando gli utenti depositano collaterale accettato negli Sky Vault—smart contract che bloccano asset come garanzia per le stablecoin di nuova creazione.

Il meccanismo di collateralizzazione richiede agli utenti di mantenere un valore in surplus rispetto agli USDS presi in prestito. Quando i rapporti di collaterale scendono sotto le soglie minime, il protocollo liquida automaticamente le posizioni tramite aste onchain.

Il collaterale accettato include criptovalute volatili come ETH che richiedono rapporti di collateralizzazione più elevati, stablecoin come USDC con requisiti inferiori e asset del mondo reale tokenizzati, tra cui titoli del Tesoro USA.

Questa diversificazione riduce il rischio del protocollo rispetto ai modelli a collaterale singolo.

I Peg Stability Module consentono scambi diretti e prevedibili tra USDS e altre stablecoin a tassi fissi. Quando USDS viene scambiato sopra 1 dollaro, gli arbitraggisti possono coniare nuovo USDS a basso costo e venderlo con un premio.

Il protocollo implementa smart contract collaudati dalla comunità che seguono gli standard EIP-1271, ERC-4626 e UUPS proxy. La funzionalità cross-chain opera tramite SkyLink, un bridge che abilita trasferimenti permissionless di USDS tra Ethereum, Arbitrum, Optimism, Polygon, Avalanche e Solana.

Tokenomics di SKY: buyback, burn e potere di governance

SKY deriva da MKR con un rapporto di conversione di 1:24.000, progettato per democratizzare la partecipazione alla governance riducendo il costo per token. A settembre 2025, circa il 63% di MKR era stato convertito in SKY, con penalità crescenti che incentivano i titolari rimanenti a migrare.

I ricavi del protocollo provengono principalmente dalle commissioni di stabilità addebitate sui prestiti dei Vault e dagli interessi maturati sulle allocazioni in asset del mondo reale. La Sky Savings Rate distribuisce una parte di questi ricavi ai depositanti di USDS, con un rendimento attuale di circa il 4,5% annuo.

Lo Smart Burn Engine esegue buyback sistematici di SKY utilizzando il surplus del protocollo. Dal febbraio 2025, il meccanismo ha impiegato oltre 102 milioni di dollari in riacquisti, rimuovendo circa il 5,5% dell’offerta circolante.

I token riacquistati vengono bruciati o mantenuti in riserva, riducendo direttamente l’offerta disponibile.

I detentori di SKY partecipano alla governance tramite il ruleset Sky Atlas, votando su parametri che includono tipi di collaterale, commissioni di stabilità, tassi di risparmio ed espansioni dell’ecosistema. Lo staking di SKY genera ricompense aggiuntive fornendo al contempo collaterale per prendere in prestito USDS.

Il protocollo mantiene un rapporto prezzo/commissioni intorno a 3,6x—basso rispetto alle istituzioni finanziarie tradizionali—lasciando intendere che il mercato non ha ancora prezzato pienamente la capacità di generazione di ricavi del protocollo.

Dove viene effettivamente utilizzato USDS

USDS funziona principalmente come strumento di risparmio fruttifero piuttosto che come stablecoin transazionale. La velocità del token pari a 1 nel 2025—ben al di sotto dei 30 di USDT o dei 9 di USDC—riflette il suo ruolo di veicolo di collaterale e di risparmio più che di mezzo di pagamento.

Sky Savings detiene oltre 4 miliardi di dollari in depositi, con sUSDS—il wrapper fruttifero—distribuito su circa 4.656 wallet. Gli utenti depositano USDS per ricevere sUSDS, che accumula automaticamente il rendimento generato dal protocollo senza richiedere gestione attiva.

Spark Protocol, il primo sub-DAO “Sky Star”, opera come piattaforma di lending DeFi con oltre 3 miliardi di dollari di TVL. La Spark Tokenization Grand Prix ha attirato proposte da 39 società di finanza tradizionale, tra cui BlackRock e Janus Henderson, dimostrando l’interesse istituzionale per gli asset tokenizzati. integrazione.

PayPal ha lanciato un PYUSD Savings Vault su Spark nel dicembre 2025, ancorando i rendimenti di PayPal USD (PYUSD) al tasso di risparmio Sky. Questa integrazione mira a 1 miliardo di dollari in depositi PYUSD, collegando gli utenti fintech tradizionali ai meccanismi di rendimento della DeFi.

L’adozione istituzionale accelera tramite Obex, un incubatore sostenuto da 37 milioni di dollari provenienti da Framework Ventures e LayerZero. La Sky DAO ha autorizzato fino a 2,5 miliardi di dollari in USDS per finanziare i progetti incubati da Obex che sviluppano strategie di rendimento di livello istituzionale, garantite da crediti di calcolo, asset energetici e linee di credito fintech.

Ratings, rischi e il paradosso della decentralizzazione

S&P Global ha attribuito a Sky Protocol un rating di credito B- nell’agosto 2025 — il primo rating di questo tipo per un protocollo DeFi. L’agenzia ha citato l’elevata concentrazione dei depositanti, la governance centralizzata, una capitalizzazione corretta per il rischio debole allo 0,4% e l’incertezza normativa come fattori limitanti.

La concentrazione della governance rappresenta una criticità strutturale. Il fondatore Rune Christensen controlla circa il 9% dei token di governance, ma il basso afflusso di votanti fa sì che controlli di fatto le decisioni chiave.

Il voto del novembre 2024 per mantenere il brand Sky ha rivelato che quattro grandi entità controllavano il 98% del potere di voto.

Christensen ha risposto affermando che il rating era basato su dati da allora migliorati, descrivendolo come l’inizio di un processo iterativo con le istituzioni finanziarie tradizionali.

Il Black Thursday del marzo 2020 ha messo in luce vulnerabilità operative quando la congestione della rete Ethereum ha impedito il corretto funzionamento delle aste di liquidazione. Un utente ha acquistato circa 8,3 milioni di dollari di collaterale in ETH con offerte quasi pari a zero. Il protocollo ha assorbito 6,65 milioni di dollari di perdite e ha coniato nuovi MKR per ricapitalizzarsi, sebbene i proprietari dei Vault colpiti abbiano perso il 100% del loro collaterale.

L’esposizione del protocollo a USDe di Ethena (USDe) — circa 950 milioni di dollari — introduce un rischio di controparte legato a meccanismi di stablecoin sintetiche che dipendono dal mantenimento positivo dei tassi di funding dei perpetual futures.

La funzione di congelamento di USDS — introdotta per consentire interventi centralizzati in caso di furto o errore — contraddice i principi di decentralizzazione che MakerDAO ha storicamente promosso. Questa tensione tra accomodamento normativo e resistenza alla censura definisce il posizionamento strategico attuale del protocollo.

I quadri normativi rimangono incerti. Il GENIUS Act, approvato a metà 2025, offre linee guida più chiare per alcuni tipi di stablecoin, sebbene i protocolli decentralizzati come Sky possano essere trattati diversamente rispetto alle alternative centralizzate.

Competere nelle Stablecoin Wars

Il mercato delle stablecoin ha raggiunto 314 miliardi di dollari nel 2025, con USDT e USDC che controllano circa l’82% della quota di mercato. USDS detiene circa il 3,5% di market share — significativo per un’alternativa decentralizzata ma ancora molto inferiore rispetto agli operatori centralizzati.

DAI continua a operare accanto a USDS, con una sorprendente ripresa della domanda negli ultimi mesi. L’offerta combinata di USDS e DAI si è chiusa alla fine del Q2 2025 sostanzialmente invariata, suggerendo che il rebrand non ha ancora generato un’adozione accelerata.

USDe di Ethena è emersa come un concorrente formidabile, raggiungendo circa 11 miliardi di dollari di market cap grazie a strategie di generazione di rendimento che attirano utenti in cerca di ritorni non disponibili con le stablecoin tradizionali. L’integrazione di USDe con i principali exchange come Bybit e Binance garantisce vantaggi distributivi che Sky non ha replicato.

Nuovi entranti, tra cui USD1 di World Liberty Financial e USDH di Hyperliquid, mettono alla prova il panorama delle stablecoin offrendo accordi di condivisione dei rendimenti ai partner di distribuzione. La risposta competitiva di Sky sottolinea l’integrazione verticale tramite le Stars, invece di competere per la quota di mercato delle stablecoin transazionali.

Cosa determina la traiettoria di Sky

La rilevanza continua di Sky dipende dall’esecuzione riuscita della roadmap Endgame, in particolare dalla capacità dell’ecosistema Star di generare rendimento sostenibile e attrarre capitale istituzionale.

L’incubatore Obex rappresenta la strategia istituzionale di Sky — sviluppare “Primes” regolamentati che mettano in collegamento DeFi e finanza tradizionale mantenendo la decentralizzazione a livello di protocollo. Il successo in quest’area potrebbe differenziare Sky dai concorrenti concentrati esclusivamente su casi d’uso cripto-nativi.

La decentralizzazione della governance rimane essenziale per il comfort istituzionale. S&P ha osservato che i rating potrebbero migliorare se il protocollo mitigasse la concentrazione della governance e l’eccessivo rischio dei depositanti — cambiamenti strutturali che potrebbero richiedere anni per essere implementati.

L’espansione cross-chain tramite SkyLink e le integrazioni su Solana affrontano i limiti di costo e throughput di Ethereum. Tuttavia, la sicurezza dei bridge introduce una superficie di attacco aggiuntiva che il protocollo deve gestire senza ricorrere a interventi centralizzati.

L’ambiente normativo determinerà se le stablecoin decentralizzate possono competere con le alternative conformi al GENIUS Act. La flessibilità di Sky al di fuori delle normative statunitensi offre opzioni, ma potrebbe limitare l’adozione sul mercato domestico.

Sky occupa una nicchia distinta: un protocollo di stablecoin decentralizzato, collaudato sul campo, che genera ricavi reali e li restituisce ai detentori di token tramite buyback. Se questa nicchia potrà espandersi nella prossima fase dell’infrastruttura cripto — in cui finanza tradizionale e decentralizzata convergono — determinerà il significato a lungo termine del protocollo.