Nell'ottobre 2025, JPMorgan Chase ha annunciato piani per sviluppare servizi di trading di criptovalute per i clienti, affermando esplicitamente che i servizi di custodia non sarebbero stati offerti a breve termine. La dichiarazione, consegnata da Scott Lucas, capo globale dei mercati e degli asset digitali della banca, ha segnato una netta rottura con la decennale ambivalenza di Wall Street nei confronti degli asset digitali.
Per un'istituzione che una volta respingeva il Bitcoin come fraudolento, questo rappresenta più di un'evoluzione della politica. Segnala l'arrivo di una nuova era nella finanza istituzionale, in cui le banche più grandi del mondo non si chiedono più se impegnarsi con le criptovalute, ma piuttosto come farlo senza compromettere il loro quadro di rischio o la loro posizione normativa.
Lucas ha dichiarato a CNBC che JPMorgan intende impegnarsi in attività di trading di criptovalute, ma i servizi di custodia restano fuori dal tavolo per il futuro prevedibile a causa di questioni relative all'appetito per il rischio e all'esposizione normativa. Questa attenta biforcazione dei servizi rivela una strategia sofisticata: fornire ai clienti l'accesso ai mercati delle criptovalute mentre si esternalizza l'elemento più complesso da un punto di vista operativo e legalmente ambiguo del business.
L'annuncio arriva in un momento cruciale. Bitcoin ha superato i massimi storici precedenti, gli exchange-traded fund a pronti hanno portato miliardi di capitali istituzionali negli asset digitali e l'ambiente normativo degli Stati Uniti è passato da una posizione di ostilità a una cauta accoglienza durante il secondo mandato dell'amministrazione Trump. La mossa di JPMorgan è sia una risposta che un catalizzatore, riflettendo allo stesso tempo la domanda istituzionale e legittimandola ulteriormente.
Background: dall'Avversione per le Criptovalute all'Adozione Istituzionale
L'Evoluzione di Jamie Dimon
Nel settembre 2017, il CEO di JPMorgan, Jamie Dimon, definì il Bitcoin una frode alla conferenza Delivering Alpha, affermando che era peggio dei bulbi di tulipano e prevedendo che alla fine sarebbe esploso. Dimon disse anche che avrebbe licenziato qualsiasi trader di JPMorgan sorpreso a trattare in Bitcoin, definendoli stupidi per aver violato le regole aziendali.
Le osservazioni giunsero quando il Bitcoin era salito da circa duemila dollari a quasi ventimila dollari in pochi mesi, catturando l'attenzione globale e mettendo alla prova la pazienza degli esecutivi finanziari tradizionali che vedevano la criptovaluta come una mania speculativa reminiscenti delle bolle storiche.
Entro gennaio 2018, Dimon aveva ammorbidito la sua posizione, dichiarando a Fox Business di rimpiangere il commento sulla frode e riconoscendo che la tecnologia blockchain era reale. Tuttavia, il suo scetticismo fondamentale sul Bitcoin come asset persisteva. Fino ad aprile 2024, Dimon continuava a definire il Bitcoin una frode e uno schema Ponzi, distinguendolo dalle criptovalute che consentono contratti intelligenti, che riconosceva potrebbero avere un valore.
Questa evoluzione, dalla totale negazione al riconoscimento riluttante fino alla partecipazione attiva, rispecchia il più ampio viaggio della finanza istituzionale. Ciò che è cambiato non è stato il Bitcoin in sé, ma l'infrastruttura attorno ad esso: custodi regolamentati, exchange-traded fund, percorsi normativi più chiari e una crescente domanda dei clienti che le banche non potevano più ignorare.
Esperimenti Precedenti con la Blockchain
Anche mentre Dimon criticava il Bitcoin, JPMorgan stava tranquillamente costruendo capacità blockchain. La banca ha lanciato JPM Coin nel 2019, un token digitale autorizzato progettato per facilitare trasferimenti di pagamento istantanei tra clienti istituzionali. A differenza delle criptovalute pubbliche, JPM Coin operava su una blockchain privata controllata interamente da JPMorgan, rappresentando dollari detenuti in conti designati presso la banca.
Questa iniziativa si è evoluta in Kinexys, la divisione blockchain di JPMorgan, precedentemente nota come Onyx. Kinexys ha elaborato centinaia di miliardi di dollari in transazioni, principalmente per pagamenti all'ingrosso e regolamento di titoli, dimostrando che JPMorgan credeva nella tecnologia del registro distribuito anche mentre rimaneva ostile alle criptovalute decentralizzate.
Nel giugno 2025, JPMorgan ha annunciato il lancio di JPMD, un token di deposito sulla blockchain Base di Coinbase, segnando la prima volta che la banca collocava prodotti basati su depositi su una rete blockchain pubblica. JPMD è un token di deposito USD autorizzato progettato per pagamenti istituzionali in tempo reale su Base, la blockchain Layer 2 di Ethereum costruita da Coinbase.
Naveen Mallela, co-responsabile globale di Kinexys, ha dichiarato a CNBC che JPMD fornirebb un'alternativa alle stablecoin, offrendo potenziali funzionalità di rendimento sugli interessi e una migliore fungibilità con i prodotti di deposito esistenti che le istituzioni utilizzano. Il token rappresenta un ponte tra l'infrastruttura bancaria tradizionale e i binari blockchain pubblici, consentendo a JPMorgan di sperimentare la tecnologia adiacente alle cripto senza abbracciare pienamente la classe di asset speculativi che Dimon aveva a lungo criticato.
Il Viaggio Più Ampio di Wall Street
L'evoluzione di JPMorgan rispecchia la trasformazione di Wall Street. Goldman Sachs, Morgan Stanley e Citigroup sono tutti passati dallo scetticismo alla partecipazione selettiva. Citibank ha annunciato i piani per lanciare servizi di custodia di criptovalute entro il 2026, con Biswarup Chatterjee, capo globale delle partnership e dell'innovazione di Citi, che dichiara che la banca sta costruendo infrastrutture di custodia da due a tre anni.
BNY Mellon ha lanciato la sua piattaforma di Custodia di Asset Digitali nell'ottobre 2022, diventando la prima banca globale sistemicamente importante ad offrire servizi di custodia per Bitcoin ed Ether. Nel settembre 2024, BNY Mellon ha ricevuto l'approvazione della SEC per custodire asset cripto per exchange-traded fund senza registrarli come passività in bilancio, un significativo progresso normativo.
Il cambiamento riflette la domanda dei clienti. Investitori istituzionali, uffici familiari e individui ad alto patrimonio netto detengono sempre più asset digitali e si aspettano che le loro relazioni bancarie principali accolgano queste partecipazioni. L'approvazione degli ETF spot su Bitcoin nel gennaio 2024 ha fornito una convalida normativa e ha creato un'infrastruttura che ha reso l'esposizione alle criptovalute appetibile per le istituzioni che non avrebbero mai acquistato direttamente token sugli scambi.
Cosa ha Annunciato JPMorgan: I Fatti
Trading Senza Custodia
Scott Lucas ha confermato che JPMorgan prevede di offrire servizi di trading di criptovalute ma ha esplicitamente dichiarato che la custodia non è prevista a breve termine. Lucas ha osservato che il CEO Jamie Dimon ha chiarito in occasione dell'Investor Day che la banca sarà coinvolta nel trading, ma la custodia resta fuori discussione a causa di domande sull'appetito per il rischio e considerazioni normative.
Questa distinzione è cruciale. La facilitazione del trading consente a JPMorgan di collegare i clienti ai mercati cripto, eseguire ordini di acquisto e vendita e potenzialmente fornire liquidità, il tutto esternalizzando le complessità tecniche e legali del possesso delle chiavi private che controllano gli asset digitali.
Lucas ha descritto l'approccio di JPMorgan come una strategia "e", perseguendo contemporaneamente molteplici opportunità blockchain piuttosto che scegliere tra finanza tradizionale e innovazione digitale. La banca punta a integrare le capacità di trading di criptovalute accanto ai suoi servizi esistenti, trattando gli asset digitali come un'altra classe di strumenti negoziabili piuttosto che un allontanamento totale dalla banca convenzionale.
Affidamento a Custodi di Terze Parti
JPMorgan si affiderà a custodi di terze parti per lo stoccaggio degli asset piuttosto che detenere direttamente criptovalute. Lucas ha indicato che la banca sta attualmente esplorando quali sarebbero i custodi giusti e valutando l'infrastruttura del mercato prima di impegnarsi in qualsiasi partnership.
I potenziali partner di custodia possono includere custodi istituzionali affermati come Coinbase Custody, BitGo, Anchorage Digital e Fidelity Digital Assets. Queste aziende sono specializzate nei requisiti tecnici della gestione delle chiavi private, inclusi portafogli multi-firma, moduli di sicurezza hardware e copertura assicurativa contro il furto o la perdita.
Esternalizzando la custodia, JPMorgan trasferisce il rischio operativo, l'onere normativo e la complessità tecnica a fornitori specializzati. Questo consente alla banca di entrare nel mercato del trading di criptovalute senza gli anni di sviluppo infrastrutturale e navigazione normativa che i servizi di custodia richiedono.
Piani di Prestiti Garantiti da Criptovalute
JPMorgan sta pianificando di offrire prestiti garantiti da criptovalute, consentendo ai clienti di utilizzare le partecipazioni in criptovalute come garanzia per il prestito, in attesa dell'approvazione normativa. Questi prestiti consentirebbero ai clienti di accedere alla liquidità contro le partecipazioni in Bitcoin o Ethereum senza generare eventi imponibili derivanti dalla vendita di asset.
Il prestito collateralizzato in cripto è diventato un segmento di mercato significativo, con aziende specializzate che originano miliardi in prestiti annualmente. Il modello implica la sovra-collateralizzazione per tenere conto della volatilità dei prezzi, richiedendo tipicamente ai mutuatari di offrire significativamente più valore in cripto di quanto ricevano in proventi di prestito.
Per JPMorgan, i prestiti garantiti da cripto rappresentano un'estensione naturale del suo business dei prestiti. La banca già fornisce prestiti garantiti da azioni, obbligazioni, immobili e altri asset tradizionali. Aggiungere gli asset digitali come garanzia idonea è in linea con la domanda dei clienti e crea opportunità di entrate attraverso il reddito da interessi e le commissioni.
Il Token di Deposito JPMD
Nel giugno 2025, JPMorgan ha lanciato JPMD sulla blockchain Base di Coinbase, segnando la prima volta in cui una banca commerciale ha collocato prodotti basati su depositi su una rete blockchain pubblica. Il token rappresenta depositi in dollari presso JPMorgan ed è disponibile esclusivamente per clienti istituzionali attraverso un sistema autorizzato.
JPMD differisce fondamentalmente dalle stablecoin. Naveen Mallela ha dichiarato a Bloomberg che i token di deposito sono basati sul sistema bancario frazionario e sono più scalabili delle stablecoin, offrendo potenziali vantaggi come caratteristiche di rendimento sugli interessi e copertura assicurativa sui depositi.
Le stablecoin come USDC o USDT sono sostenute in rapporto uno a uno da riserve detenute al di fuori del sistema bancario. Gli utenti non hanno diritti legali sui depositi sottostanti; detengono token il cui valore è mantenuto attraverso il sostegno delle riserve. Deposit tokens, al contrario, rappresentano veri e propri conti di deposito presso banche regolamentate, completi di protezioni legali e potenziale accumulo di interessi.
JPMorgan ha dichiarato che JPMD è destinato a migliorare l'ecosistema globale dei pagamenti digitali portando l'infrastruttura finanziaria fidata sulla blockchain pubblica, consentendo transazioni 24/7 a un costo inferiore a un centesimo. Il token permette ai clienti istituzionali di trasferire fondi tra le parti su Base con regolamento quasi istantaneo, eliminando i ritardi intrinseci nei bonifici tradizionali o nei pagamenti ACH.
Chiarimenti Terminologici
Token di Deposito vs Stablecoin: I token di deposito rappresentano depositi bancari commerciali tokenizzati con pretese legali sui fondi sottostanti, potenziali guadagni di interessi e protezioni normative. Gli stablecoin sono rappresentazioni basate su token di valore sostenuto da riserve, operanti al di fuori dei quadri bancari tradizionali senza alcuna garanzia legale.
Blockchain Pubbliche vs Permissioned: Le blockchain pubbliche come Ethereum permettono a chiunque di partecipare, visualizzare transazioni, ed eseguire nodi. Le blockchain permissioned limitano l'accesso ai partecipanti approvati. Base è una blockchain pubblica, ma l'implementazione di JPMD di JPMorgan utilizza l'accesso permissioned, il che significa che solo i clienti istituzionali nella whitelist possono effettuare transazioni con il token.
Custodia e Gestione delle Chiavi Private: La custodia delle criptovalute implica la detenzione delle chiavi private crittografiche che concedono il controllo sugli asset digitali. A differenza della custodia tradizionale dove gli asset sono detenuti in conti, la custodia delle criptovalute si occupa delle chiavi stesse. La perdita delle chiavi private significa la perdita permanente dell'accesso agli asset, rendendo la custodia l'elemento a più alto rischio dell'infrastruttura crittografica.
Come JPMorgan Pianifica di Offrire Trading di Cripto
Architettura Operativa
L'infrastruttura di trading di cripto di JPMorgan probabilmente rispecchierà le sue operazioni di trading tradizionali, con una complessità aggiunta per il regolamento degli asset digitali e il coordinamento della custodia. La banca manterrà conti clienti nei suoi sistemi bancari principali, con le partecipazioni in cripto tracciate attraverso partenariati con custodi esterni.
Quando i clienti desiderano fare trading, JPMorgan eseguirà transazioni sia su exchange pubblici, tramite desk over-the-counter, o tramite il proprio motore di abbinamento interno. Il regolamento avverrà tramite il custode, con la banca che funge da livello di interfaccia tra i clienti e l'infrastruttura sottostante.
Rationale per la Gestione del Rischio
La decisione di JPMorgan di differire la custodia riflette un approccio deliberato a ridurre l'esposizione operativa diretta mantenendo l'accesso al mercato per i clienti. Esternalizzando la custodia, la banca evita diverse categorie di rischio.
Rischio Operativo: La custodia richiede un'infrastruttura tecnica specializzata, compresi sistemi di cold storage, protocolli multi-firma, moduli di sicurezza hardware e procedure complete di gestione delle chiavi. Questi sistemi devono operare continuamente senza errori, poiché la perdita delle chiavi private significa la perdita irrimediabile degli asset. Costruire e mantenere questa infrastruttura richiede un investimento significativo e competenze specializzate.
Rischio Regolatorio: La custodia innesca una maggiore attenzione regolatoria. I regolatori bancari tradizionalmente richiedono alle istituzioni che detengono asset dei clienti di mantenere controlli interni robusti, audit regolari e comprovata competenza operativa. Per gli asset digitali, questi requisiti sono amplificati dal framework regolatorio nascente e dall'evoluzione delle politiche in corso.
Rischio di Responsabilità: I custodi sono responsabili della sicurezza degli asset. Se le chiavi private vengono compromesse, asset rubati o i sistemi falliscono, il custode affronta una potenziale responsabilità per le perdite. L'assicurazione esiste, ma resta costosa e imperfetta. Delegando la custodia a specialisti, JPMorgan trasferisce questa responsabilità.
Segmenti di Clienti Target
JPMorgan probabilmente darà priorità ai clienti istituzionali per l'accesso iniziale al trading di cripto. Questo include hedge fund, family office, tesorerie aziendali e individui ad alto patrimonio netto. Questi clienti tipicamente hanno relazioni esistenti con JPMorgan, rappresentano opportunità di ricavi significative e spesso hanno un'esposizione pregressa ad asset digitali attraverso altri canali.
Coppie di Trading e Selezione degli Asset
Le offerte di trading iniziali si concentreranno probabilmente su Bitcoin, Ethereum e stablecoin regolamentati. Questi asset hanno la liquidità più profonda, il trattamento normativo più consolidato e la maggiore domanda istituzionale.
Bitcoin ed Ethereum insieme rappresentano la maggior parte della capitalizzazione di mercato delle cripto e hanno raggiunto un certo grado di accettazione generale che le altcoins non hanno. Entrambi hanno ETF spot, mercati dei futures e soluzioni di custodia diffuse. La chiarezza regolatoria, pur imperfetta, è maggiore per questi asset rispetto alla maggior parte delle alternative.
Stack Tecnologico e Integrazione
I token di deposito e le capacità di regolamento su blockchain di JPMorgan si integreranno probabilmente con i sistemi interni di trading e clearing della banca. La banca ha investito pesantemente nell'infrastruttura blockchain attraverso Kinexys, che già elabora pagamenti istituzionali su registri privati.
La decisione di fare un pilot di JPMD su Base, la rete Ethereum Layer 2 di Coinbase, riflette un calcolo strategico. Base offre commissioni di transazione inferiori ed elaborazione più veloce rispetto alla rete principale di Ethereum, mantenendo al contempo la compatibilità con l'ecosistema di Ethereum. Creando su Base, JPMorgan si allinea con Coinbase, probabilmente il suo partner di custodia e un importante fornitore di infrastruttura.
Perché JPMorgan Sta Ritardando la Custodia
Barriere Regolatorie
Nel luglio 2025, i regolatori bancari federali inclusi la Federal Reserve, OCC e FDIC hanno emesso una dichiarazione congiunta evidenziando considerazioni legali, normative e di gestione del rischio che le banche devono affrontare quando detengono cripto-asset per i clienti. Sebbene la dichiarazione non abbia creato nuovi obblighi, ha sottolineato l'intensificata attenzione applicata alla custodia delle cripto.
In maggio 2025, l'OCC ha emesso la Lettera Interpretativa 1184, riaffermando che le banche nazionali possono fornire servizi di custodia e esecuzione delle criptovalute, anche tramite sub-custodi, a condizione che le banche rispettino le leggi applicabili e adottino pratiche sicure e solide. Questa guida ha chiarito la permissibilità, ma non ha eliminato gli oneri operativi e di conformità.
La custodia comporta la responsabilità diretta di proteggere gli asset dei clienti. Le banche devono dimostrare controlli interni adeguati, misure di cybersecurity, capacità di recupero da disastri e resilienza operativa. Per gli asset digitali, questi requisiti si estendono a domini tecnici nuovi, inclusi la gestione delle chiavi crittografiche, il monitoraggio della blockchain e la sicurezza degli smart contract.
Adeguatezza del Capitale e Trattamento in Bilancio
Uno dei maggiori ostacoli alla custodia fornita dalle banche è stato il trattamento contabile. Il Bollettino di Contabilità del Personale della SEC 121 in precedenza richiedeva alle aziende che detenevano criptovalute dei clienti di registrarli come passività nei bilanci, creando vincoli di capitale che rendevano la custodia economicamente inattrattiva per le banche.
A gennaio 2025, la SEC ha revocato la SAB 121 e ha emesso la SAB 122, che ha ripristinato la neutralità tecnologica e ha permesso l'applicazione dei principi contabili tradizionali agli asset criptografici sotto custodia. Questo cambiamento ha ridotto significativamente l'impatto sul bilancio della custodia, rendendolo più fattibile per le banche considerare l'offerta di servizi.
Tuttavia, i requisiti di capitale rimangono complessi. Il Comitato di Basilea sulla Supervisione Bancaria ha proposto framework per le banche che detengono esposizioni alle cripto, generalmente richiedendo elevate cariche di capitale che riflettono il rischio percepito degli asset digitali. Questi requisiti rendonocustodia crypto meno efficiente in termini di capitale rispetto alla custodia di asset tradizionali.
Complessità Operativa
Gli operatori del settore notano che le integrazioni di custodia sono complesse dal punto di vista operativo, richiedendo API standardizzate per l'esecuzione mantenendo i connettori di custodia modulari per separare la firma, il regolamento e la riconciliazione. Le implementazioni richiedono comunemente moduli di sicurezza hardware, registri clienti separati e runbook formalizzati per soddisfare revisori e regolatori.
Costruire questa infrastruttura da zero richiede un investimento significativo. Le banche devono assumere personale specializzato con competenze in crittografia, sviluppo blockchain e sicurezza delle informazioni. Devono sviluppare o ottenere in licenza software di gestione delle chiavi, integrarlo con i sistemi bancari core esistenti e stabilire procedure operative per una tecnologia fondamentalmente diversa dalla custodia di asset tradizionali.
I rischi tecnici sono considerevoli. Caroline Butler, responsabile della custodia presso BNY Mellon, ha osservato che custodire la chiave che rappresenta l'asset significa custodire effettivamente codice, puntando più sulle tecnologie emergenti di quanto il software di custodia tradizionale potrebbe naturalmente accogliere.
Considerazioni su Responsabilità e Assicurazioni
I custodi sono responsabili della sicurezza degli asset. Se le chiavi vengono compromesse, gli asset rubati o guasti operativi causano perdite, il custode affronta una potenziale responsabilità. Anche se esiste un'assicurazione per la custodia crypto, la copertura rimane limitata, costosa e soggetta a esclusioni.
La custodia tradizionale beneficia di secoli di precedenti legali, mercati assicurativi consolidati e modelli di rischio ben compresi. La custodia crypto manca di questa maturità. Il rischio di perdite catastrofiche per guasti tecnici, minacce interne o attacchi esterni rimane elevato rispetto agli asset tradizionali.
Per JPMorgan, il rischio di responsabilità potrebbe superare l'opportunità di guadagno, almeno nel breve termine. Esternalizzando a custodi specializzati che accettano questo rischio come loro attività principale, la banca si protegge pur servendo le esigenze dei clienti.
Sequenza Strategica
L'approccio di JPMorgan riflette una sequenza strategica: sviluppare prima le capacità di trading, poi la custodia. Questo consente alla banca di iniziare a generare ricavi, stabilire relazioni con i clienti e comprendere le dinamiche di mercato prima di impegnarsi nella più complessa infrastruttura di custodia.
Il trading offre monetizzazione immediata attraverso spread, commissioni e flusso ordini. Richiede meno investimenti infrastrutturali rispetto alla custodia e affronta una più leggera scrutinio normativo. Cominciando con il trading, JPMorgan può valutare la domanda, perfezionare i processi operativi e costruire conoscenze istituzionali che informeranno le decisioni di custodia future.
La Connessione Coinbase
Approfondimento della Partnership
La decisione di JPMorgan di lanciare JPMD sulla blockchain Base di Coinbase segnala un'approfondita relazione strategica tra il gigante bancario tradizionale e il più grande exchange di criptovalute statunitense. Coinbase fornisce un'infrastruttura critica che JPMorgan sfrutta piuttosto che costruire indipendentemente.
Jesse Pollak, creatore di Base e VP of Engineering presso Coinbase, ha dichiarato che Base offre regolamenti sub-seondo, sub-cent, 24/7, rendendo i trasferimenti di fondi tra i clienti istituzionali di JPMorgan quasi istantanei. Questa capacità tecnica consente a JPMorgan di offrire servizi basati su blockchain senza mantenere la propria infrastruttura blockchain pubblica.
La relazione si estende oltre JPMD. Coinbase gestisce Coinbase Prime, una piattaforma di custodia e trading istituzionale che serve le principali istituzioni finanziarie. JPMorgan può utilizzare Coinbase come uno dei suoi custodi terzi per i servizi di trading di criptovalute per i clienti.
Inoltre, Coinbase è integrato con i conti Chase, consentendo ai consumatori di collegare direttamente i loro conti bancari a Coinbase per finanziare acquisti di criptovalute. Questa integrazione rivolta ai consumatori completa la relazione istituzionale, creando molteplici punti di contatto tra le due aziende.
Strategia Ibrida TradFi-DeFi
Lucas ha descritto la roadmap di JPMorgan come una strategia "e", espandendo i servizi tradizionali mentre sperimenta con l'infrastruttura blockchain. Questo approccio ibrido rappresenta il consenso emergente tra le grandi istituzioni finanziarie: gli asset digitali e la finanza decentralizzata non sono sostituti della finanza tradizionale ma sistemi complementari che possono essere collegati.
Partnership con Coinbase piuttosto che competere, JPMorgan riconosce che le aziende native crypto possiedono competenze tecniche, relazioni con i regolatori e posizionamento di mercato che richiederebbero anni per essere replicate. Piuttosto che reinventare l'infrastruttura, la banca sfrutta le capacità esistenti attraverso partnership strategiche.
Questo modello potrebbe diventare standard per l'impegno delle criptovalute di Wall Street. Le banche forniscono relazioni con i clienti, competenze regolatorie, infrastruttura dei mercati dei capitali e fiducia derivante da secoli di operazione. Le aziende crypto forniscono piattaforme tecniche, capacità di custodia e connessioni a protocolli decentralizzati. Insieme, creano offerte integrate che nessuno potrebbe fornire indipendentemente.
Coinbase come Fornitore di Infrastruttura
Per Coinbase, le partnership con istituzioni come JPMorgan rappresentano una convalida e una diversificazione dei ricavi. L'exchange si è posizionato come infrastruttura per il coinvolgimento crittografico del sistema finanziario tradizionale, non solo una piattaforma di trading per consumatori.
Coinbase Custody gestisce miliardi in asset istituzionali. Base ha attratto centinaia di applicazioni decentralizzate e miliardi in valore totale bloccato. Queste capacità rendono Coinbase un partner indispensabile per le banche che entrano nei mercati crypto.
La relazione beneficia entrambe le parti. JPMorgan ottiene infrastrutture collaudate e quadri di conformità regolatoria sviluppati attraverso gli anni di impegno di Coinbase con i regolatori statunitensi. Coinbase guadagna credibilità, riferimenti clienti e potenziali opportunità di integrazione che rafforzano la sua posizione competitiva rispetto ai nuovi rivali.
Prestiti Garantiti da Criptovalute e Token di Deposito
Meccanismi di Prestito Garantito da Cripto
I prestiti garantiti da Bitcoin consentono ai mutuatari di depositare Bitcoin come garanzia per ricevere prestiti in valuta convenzionale o stablecoin senza liquidare le proprie attività. Il modello attrae i detentori a lungo termine che desiderano liquidità senza innescare eventi fiscali o perdere potenziali apprezzamenti di prezzo.
Bitcoin è particolarmente adatto come garanzia perché è standardizzato, completamente digitale, negoziabile 24/7 e altamente liquido, consentendo valutazioni in tempo reale e risposte rapide ai movimenti del mercato. Queste caratteristiche riducono il rischio di insolvenza rispetto a garanzie illiquide o difficili da valutare.
I finanziatori applicano generalmente rapporti prestito-valore tra il 40 e il 60 percento, il che significa che un mutuatario che impegna un valore di centomila dollari in Bitcoin potrebbe ricevere un prestito tra quaranta e sessantamila dollari. Questa sovracollateralizzazione fornisce un margine contro la volatilità dei prezzi. Se il prezzo del Bitcoin scende significativamente, il prestatore può emettere richieste di margine che richiedono garanzie aggiuntive o il rimborso del prestito per ripristinare il rapporto LTV originale.
Implementare il prestito garantito da bitcoin richiede sistemi robusti per il monitoraggio in tempo reale delle garanzie e protocolli chiari per le richieste di margine o la liquidazione. I prestatori possono anche richiedere la sovracollateralizzazione come precondizione per la concessione di prestiti, errando sul lato della cautela dato la volatilità delle criptovalute.
I tassi d'interesse per i prestiti garantiti da crypto variano ampiamente a seconda della piattaforma, dei termini del prestito e delle condizioni di mercato. I tassi variano da cifre singole basse su alcune piattaforme decentralizzate a cifre alte sui prestatori centralizzati, con fattori che includono il modello di custodia, le pratiche di riutilizzo delle garanzie e gli incentivi specifici della piattaforma che influenzano i prezzi.
Casi di Utilizzo per Clienti Aziendali e Fondi
Per tesorerie aziendali che detengono Bitcoin, i prestiti garantiti da criptovalute forniscono capitale circolante senza innescare il riconoscimento in bilancio di guadagni o perdite. Un'azienda che possiede Bitcoin acquisito a prezzi inferiori può prendere in prestito sui valori attuali senza realizzare eventi fiscali.
Hedge fund e società di investimento utilizzano prestiti garantiti da cripto per ottenere leva, consentendo loro di mantenere posizioni lunghe accedendo al capitale per altre opportunità. Le family office con ricchezze concentrate in cripto possono diversificare senza vendere gli asset che credono apprezzeranno ulteriormente.
Entro agosto 2024, investitori istituzionali, tra cui Goldman Sachs e Morgan Stanley, avevano acquistato collettivamente centinaia di milioni in ETF bitcoin spot, indicando una crescente fiducia istituzionale nel bitcoin come diversificatore di portafoglio. Come crescono le detenzioni istituzionali, la domanda per infrastrutture di prestito garantito da cripto aumenta di conseguenza.
Modelli di Rischio e Gestione della Volatilità
La volatilità del prezzo di Bitcoin presenta sfide significative nella valutazione delle garanzie, richiedendo ai prestatori di implementare un robusto monitoraggio in tempo reale e stabilire protocolli di liquidazione chiari. Durante periodi di estrema volatilità, rapidi declini dei prezzi possono innescare richieste di margine a cascata e liquidazioni forzate.
I prestatori gestiscono questo rischio attraverso rapporti LTV conservativi, sistemi di monitoraggio automatizzati e procedure di liquidazione pre-concordate. La maggior parte delle piattaforme specifica soglie di richiesta di margine, inneschi di liquidazione e tempistiche per i mutuatari per ripristinare i livelli di collateralizzazione necessari.
Le piattaforme generalmente consentono rapporti LTV iniziali fino al 75 percento, con i mutuatari in grado di depositare ulteriori garanzie inizialmente per abbassare LTV, ridurre i tassi d'interesse e minimizzare il rischio di richiesta di margine. Le commissioni di liquidazione, generalmente comprese tra il 2 e il 5 percento, incentivano i mutuatari a mantenere garanzie adeguate.
Token di Deposito: Definizione e Meccanismi
I token di deposito sono rappresentazioni digitali di depositi bancari commerciali gestiti con tecnologia blockchain, differenti dalle stablecoin in quanto rappresentano effettive rivendicazioni di deposito contro banche regolamentate piuttosto che token supportati da riserve.
Ogni token di deposito JPMD rappresenta una rivendicazione di deposito ...Contenuto: banche tradizionali piuttosto che riserve in dollari 1:1 come le stablecoin. Questa struttura offre ai clienti istituzionali certezza nel trattamento del bilancio, potenziali guadagni di interessi e protezione dell'assicurazione sui depositi.
I token depositi offrono diversi vantaggi rispetto alle stablecoin per gli utenti istituzionali. Si integrano perfettamente con le relazioni bancarie esistenti, permettendo alle aziende di mantenere depositi con controparti fidate mentre accedono a regolamenti basati su blockchain. Possono portare interessi, a differenza della maggior parte delle stablecoin. Beneficiano dell'assicurazione sui depositi e della supervisione regolamentare di cui le stablecoin mancano.
Il ruolo di JPMD come alternativa regolamentare favorevole
Il lancio di JPMD è coinciso con l'approvazione al Senato del GENIUS Act, che ha stabilito una chiarezza regolamentare che in sostanza ha dato alle banche il via libera per esplorare i depositi tokenizzati senza l'incertezza legale che circonda le stablecoin.
La struttura proposta da JPMD utilizza portafogli cripto individuali con conti bancari distinti per separare i fondi della banca dai beni in custodia, garantendo che i beni digitali dei clienti siano salvaguardati e segregati dai beni propri di JPMorgan in caso di insolvenza.
Per le istituzioni che esitano a detenere stablecoin emessi da entità non bancarie, i token di deposito delle principali banche offrono relazioni di controparte familiari e profili di rischio. I tesorieri che si sentono a loro agio con il rischio di credito di JPMorgan possono trattare JPMD allo stesso modo di altri depositi in dollari, con il vantaggio aggiuntivo della programmabilità basata su blockchain e del regolamento immediato.
JPMorgan ha posizionato i token di deposito come alternative superiori alle stablecoin per i clienti istituzionali, citando vantaggi di scalabilità dalle basi bancarie frazionarie. Mentre le stablecoin devono mantenere riserve complete, i token di deposito sfruttano il sistema di riserva frazionaria delle banche tradizionali, potenzialmente consentendo una maggiore efficienza del capitale.
Il panorama normativo
Evoluzione del quadro federale degli Stati Uniti
L'approccio normativo degli Stati Uniti verso le criptovalute ha subito una trasformazione drammatica. Durante l'amministrazione Biden, i regolatori hanno perseguito azioni coercitive contro le aziende cripto, le banche hanno affrontato pressioni per limitare il coinvolgimento nel settore, e le agenzie hanno emesso linee guida avvertendo sui rischi delle criptovalute.
L'OCC sotto la leadership dell'era Biden ha emesso la Lettera Interpretativa 1179, che imponeva alle banche nazionali di notificare i supervisori e ottenere non-obiezione prima di impegnarsi in attività con cripto-asset. Nel marzo 2025, sotto il secondo mandato dell'amministrazione Trump, l'OCC ha abrogato IL 1179 attraverso IL 1183, segnalando una postura più accomodante e pro-innovazione.
La Lettera Interpretativa OCC di maggio 2025 ha riaffermato che le banche nazionali possono fornire servizi di custodia e di esecuzione delle criptovalute tramite sub-custodi, confermando queste attività come consentite nell'ambito dell'autorità bancaria esistente. Questa guida ha rimosso un'incertezza significativa che aveva dissuaso la partecipazione delle banche.
A luglio e agosto 2025, la SEC e la CFTC hanno avviato iniziative coordinate per modernizzare le normative sugli asset digitali, con il Presidente della SEC Paul Atkins che ha annunciato "Project Crypto" e il Presidente Ad interim della CFTC Caroline Pham che ha presentato uno "Sprint Crypto" per implementare le raccomandazioni di un gruppo di lavoro della Casa Bianca.
Queste iniziative mirano a stabilire quadri normativi adatti agli asset digitali piuttosto che forzare le criptovalute in quadri progettati per titoli e materie prime tradizionali. L'obiettivo è fornire chiarezza che consente l'innovazione pur mantenendo la protezione degli investitori.
Sviluppi legislativi
Il Congresso ha avanzato diverse proposte di legge che riguardano gli asset digitali, compreso il GENIUS Act per le stablecoin approvato dalla Camera e dal Senato a metà 2025, e il Digital Asset Market Clarity Act approvato dalla Camera a luglio 2025.
Il CLARITY Act cerca di definire i confini tra la giurisdizione della SEC e della CFTC, classificando i token come materie prime digitali o asset di contratti di investimento ed espandendo la supervisione della CFTC. Il disegno di legge affronta l'antica attrito regolamentare dove entrambe le agenzie rivendicavano la giurisdizione sui mercati cripto, creando incertezza per i partecipanti del settore.
Il GENIUS Act stabilisce quadri regolamentari federali che consentono alle principali istituzioni finanziarie statunitensi di entrare nei mercati degli asset digitali, richiedendo agli emittenti di stablecoin di mantenere una piena copertura delle riserve e di aderire a rigorosi requisiti di trasparenza e di auditing. Questa legislazione fornisce alle banche un'autorità più chiara per impegnarsi con stablecoin e token di deposito.
Il rapporto del gruppo di lavoro presidenziale della Casa Bianca di luglio 2025 ha chiesto l'espansione dei mercati americani degli asset digitali, l'abbandono della regolamentazione tramite coercizione a favore di un focus sui cattivi attori e la revisione delle normative e delle politiche fiscali delle banche. Le raccomandazioni del rapporto hanno guidato le azioni delle agenzie regolamentari e la legislazione del Congresso nel corso del 2025.
Linee guida del Comitato di Basilea
Il Comitato di Basilea per la Vigilanza Bancaria ha osservato che i cripto-asset non sono moneta legale e non sono supportati da alcun governo o autorità pubblica, influenzando come le banche affrontano la custodia, il capitale e la gestione del rischio. Le linee guida generalmente richiedono alle banche di detenere capitale significativo contro le esposizioni ai cripto, riflettendo i rischi percepiti.
Per le banche che detengono direttamente cripto-asset, i requisiti di capitale possono avvicinarsi o superare il 100% dell'esposizione, rendendo tali partecipazioni estremamente intensive in termini di capitale. Questi requisiti scoraggiano le banche dall'accumulare grandi posizioni cripto nei loro bilanci, sebbene non vietino i servizi di custodia in cui gli asset sono detenuti per conto dei clienti piuttosto che di proprietà della banca.
Il trattamento normativo della custodia rimane complesso. Se strutturato in modo appropriato, con un'adeguata separazione tra asset bancari e asset dei clienti, la custodia potrebbe non richiedere gli stessi oneri di capitale delle partecipazioni proprietarie. Tuttavia, le banche devono comunque mantenere capitale adeguato per coprire rischi operativi, potenziali passività e continuità aziendale.
Posizioni di SEC, CFTC e OCC
La SEC sotto la presidenza Atkins ha cambiato l'approccio, passando da un approccio pesante sulle coercizioni a dare priorità alla chiarezza normativa e alla formazione del capitale, indirizzando lo staff a promuovere l'innovazione degli asset digitali all'interno dei confini statunitensi. Ciò rappresenta un cambiamento fondamentale dall'approccio della precedente amministrazione, che i partecipanti del settore spesso descrivevano come ostile.
La CFTC, sotto la leadership della Preside ad interim Pham, ha proposto l'utilizzo dell'autorità di esenzione per estendere i quadri normativi agli asset cripto spot non di sicurezza, allineandosi con il regime contemplato dal CLARITY Act. Ciò darebbe alla CFTC chiare competenze sui cripto commodity come Bitcoin, preservando l'autorità della SEC sui titoli cripto.
Le lettere interpretative dell'OCC nel corso del 2025 hanno costantemente affermato l'autorità delle banche di impegnarsi in attività cripto, inclusa la custodia e il trading, a condizione che rispettino la legge applicabile e mantengano pratiche sicure e sane. L'enfasi sulla sicurezza e la solidità piuttosto che sul divieto categorico riflette l'evoluzione dell'agenzia verso una regolamentazione tecnologicamente neutrale.
Perché la custodia richiede requisiti diversi
La custodia richiede alle banche di detenere i beni dei clienti in modo sicuro, creando responsabilità fiduciaria che la facilitazione del trading non implica. La dichiarazione congiunta di luglio 2025 dei regolatori bancari federali ha evidenziato considerazioni legali, normative e di gestione del rischio specifiche per la custodia dei cripto-asset.
Queste considerazioni includono la competenza tecnica nella gestione delle chiavi criptografiche, la robusta cibersicurezza per difendersi da attacchi sofisticati, la pianificazione della continuità aziendale per affrontare i rischi operativi nuovi, e la chiarezza legale sul trattamento dei beni dei clienti in scenari di fallimento o insolvenza.
La facilitazione del trading, per contro, implica l'esecuzione di transazioni per conto dei clienti senza detenere i beni. La banca può fornire accesso al mercato, instradamento degli ordini, scoperta dei prezzi, e coordinamento del regolamento, ma non prende in custodia i beni sottostanti negoziati. Questo limita la responsabilità, riduce la complessità operativa e si confronta con requisiti normativi più leggeri.
Questa distinzione aiuta a spiegare la sequenza: costruire prima il trading, la custodia poi, come enfatizzato nelle osservazioni del settore sulla strategia di JPMorgan. Il trading genera entrate immediatamente con rischio gestibile, mentre la custodia richiede un significativo investimento iniziale prima che le entrate possano essere realizzate.
Impatto sul mercato: come Wall Street sta riscrivendo l'integrazione delle criptovalute
Afflussi di liquidità istituzionali
L'ingresso di JPMorgan nel trading di criptovalute segnala che la liquidità istituzionale fluirà sempre più attraverso i canali bancari tradizionali piuttosto che esclusivamente tramite piattaforme cripto-native. Ciò ha implicazioni profonde per la struttura del mercato, la scoperta dei prezzi, e l'integrazione delle criptovalute nella finanza mainstream.
Quando la più grande banca del mondo per asset offre il trading di criptovalute, legittima gli asset digitali in modi che le aziende cripto dedicate non possono. Gli investitori istituzionali che mantengono relazioni principali con JPMorgan ora possono accedere ai mercati cripto tramite canali fidati, eliminando preoccupazioni riguardo al rischio di controparte, all'incertezza regolamentare, o a piattaforme non familiari.
Questo sviluppo potrebbe accelerare l'adozione istituzionale. I capi degli investimenti, i tesorieri, e i gestori di portafoglio a loro agio con la gestione del rischio, il rispetto delle normative, e le capacità operative di JPMorgan possono allocare alle cripto senza navigare in un territorio sconosciuto. L'approvazione della banca riduce il rischio percepito e semplifica i processi di approvazione all'interno delle burocrazie istituzionali.
L'impatto sulla liquidità potrebbe essere sostanziale. Anche piccole allocazioni percentuali dai portafogli istituzionali rappresentano enormi capitali. Se i fondi pensione, i fondi sovrani, e i tesorerie aziendali possono accedere alle cripto tramite relazioni bancarie esistenti, i vincoli alle allocazioni potrebbero allentarsi significativamente.
Pressione competitiva su altre banche
L'annuncio di JPMorgan arriva mentre i concorrenti, tra cui Citibank, perseguono le proprie iniziative nel campo delle criptovalute, con Citi che punta al 2026 per il servizio di custodiayou can translate:
Lanci. Goldman Sachs, Morgan Stanley e altre grandi banche hanno anche segnalato un crescente coinvolgimento con gli asset digitali.
Ciò crea dinamiche competitive che possono accelerare l'adozione delle criptovalute da parte di Wall Street. Le banche rischiano di perdere quote di mercato se i concorrenti offrono servizi completi per le criptovalute mentre loro si astengono. I clienti istituzionali si aspettano sempre più che le loro banche accolgano le partecipazioni in asset digitali, e coloro che non possono farlo potrebbero perdere rapporti con chi invece può.
La competizione si estende oltre i servizi fino all'acquisizione di talenti. Le banche che sviluppano capacità crypto devono assumere da un pool limitato di esperti che combinano esperienza nei servizi finanziari con conoscenze tecniche blockchain. Con l'aumento della domanda, la retribuzione per questi professionisti specializzati sale, aumentando il costo di ingresso nel mercato e avvantaggiando le banche che hanno costruito capacità in anticipo.
Il posizionamento di mercato è importante. JPMorgan, come prima grande banca di denaro centrale ad annunciare piani di trading di criptovalute completi, cattura i vantaggi del first-mover, inclusi l'associazione del marchio con l'innovazione crypto, le relazioni con i clienti in anticipo e l'apprendimento operativo che informerà lo sviluppo futuro dei prodotti.
Infrastruttura Finanziaria Ibrida
L'approccio ibrido di JPMorgan, che combina il banking tradizionale con l'infrastruttura blockchain, esemplifica l'architettura finanziaria emergente. Piuttosto che sistemi paralleli, il futuro sembra coinvolgere piattaforme integrate che collegano binari fiat e blockchain.
Questa integrazione abilita capacità nuove. I clienti potrebbero detenere dollari in conti tradizionali e cripto in portafogli di custodia, scambiandoli istantaneamente tramite interfacce unificate. La regolazione potrebbe avere luogo on-chain per le operazioni in criptovalute e tramite compensazione tradizionale per i titoli, con la banca che coordina tra i sistemi.
I token di deposito come JPMD rappresentano una tecnologia ponte critica. Portano i depositi bancari tradizionali sull'infrastruttura blockchain, consentendo programmabilità, regolazione istantanea e integrazione di smart contract, mantenendo il quadro giuridico e la fiducia delle banche affermate.
Gli smart contract potrebbero automatizzare processi che attualmente richiedono interventi manuali. Gli accordi di prestito potrebbero liquidare automaticamente il collaterale se i rapporti LTV superano le soglie. Le regolazioni delle operazioni potrebbero avvenire istantaneamente invece di richiedere cicli di compensazione multi-day. I controlli di conformità potrebbero essere incorporati nella logica delle transazioni piuttosto che eseguiti post-factum.
Impatto sui Prezzi e Dinamiche di Mercato
L'arrivo della liquidità delle grandi banche potrebbe influenzare le dinamiche di prezzo delle criptovalute in vari modi. La partecipazione istituzionale aumentata tipicamente riduce la volatilità poiché gli investitori professionisti con prospettive a lungo termine diluiscono i flussi speculativi al dettaglio. Tuttavia, flussi istituzionali concentrati potrebbero anche creare nuove fonti di volatilità se grandi allocazioni si muovono in modo correlato.
La struttura del mercato può evolversi verso una maggiore integrazione con i mercati finanziari tradizionali. Attualmente, il crypto viene scambiato 24/7 su scambi globali con interruttori minimi o sospensioni delle negoziazioni. Con l'aumento della partecipazione istituzionale, potrebbe esserci pressione per riforme della struttura del mercato, inclusi orari di negoziazione coordinati, migliori meccanismi di scoperta dei prezzi e gestione del rischio sistemico.
La correlazione tra cripto e asset tradizionali è aumentata poiché gli investitori istituzionali trattano gli asset digitali come allocazioni di rischio simili alle azioni di crescita. L'integrazione istituzionale tramite le banche potrebbe intensificare queste correlazioni, riducendo i benefici della diversificazione del portafoglio delle criptovalute e aumentando la loro legittimità come classe di asset.
L'impatto a lungo termine sui prezzi rimane incerto. I rialzisti sostengono che l'accesso istituzionale tramite banche fidate rimuove le barriere rimanenti per enormi flussi di capitale, potenzialmente sollevando i prezzi significativamente. Gli scettici notano che molta domanda istituzionale è già stata soddisfatta tramite ETF e piattaforme esistenti, il che significa che le offerte bancarie potrebbero semplicemente redistribuire i flussi esistenti piuttosto che crearne di nuovi.
Studio di Caso: Lezioni dagli Adottanti Precoci
Servizio di Custodia di BNY Mellon
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Il controargomento afferma che l'adozione richiede un'integrazione con i sistemi esistenti. La maggior parte delle persone manca della sofisticazione tecnica o tolleranza al rischio necessarie per la custodia autonoma. Le banche offrono sicurezza, comodità e protezioni legali che le soluzioni native di criptovaluta faticano a eguagliare. Ampliare l'accesso attraverso intermediari fidati potrebbe essere l'unica via verso un'adozione mainstream.
Cattura Regolatoria e Sorveglianza
Il coinvolgimento delle banche nei mercati delle criptovalute intensifica la visibilità regolatoria e la potenziale sorveglianza. Le banche devono rispettare le normative anti-riciclaggio, i requisiti di conoscenza del cliente, lo screening delle sanzioni e la sorveglianza finanziaria che gli utenti di criptovalute operanti attraverso piattaforme decentralizzate possono evitare.
Questo crea un accesso a due livelli. Gli utenti sofisticati che mantengono la custodia autonoma e transano attraverso scambi decentralizzati godono di privacy e autonomia. Gli utenti istituzionali e al dettaglio che accedono alle criptovalute attraverso le banche affrontano gli stessi meccanismi di monitoraggio e controllo che governano la finanza tradizionale.
Le autorità governative acquisiscono una capacità potenziata di tracciare, monitorare e potenzialmente limitare le transazioni criptovalutarie quando fluiscono attraverso banche regolamentate. Questo potrebbe minare gli usi delle criptovalute per la privacy finanziaria, la resistenza alla censura e la protezione contro il controllo autoritario.
Gli attivisti per la privacy avvertono che le criptovalute intermedie da banche rappresentano una normalizzazione dell'infrastruttura di sorveglianza. Man mano che più attività crittografiche fluiscono attraverso canali conformi, le opportunità per attività finanziarie private e autonome diminuiscono.
Dipendenze dai Custodi Terzi
L'affidamento di JPMorgan a custodi terzi introduce dipendenze operative e rischi di controparte. Se le piattaforme dei custodi affrontano guasti tecnici, violazioni della sicurezza o problemi di solvibilità, i clienti di JPMorgan potrebbero subire perdite nonostante non abbiano una relazione diretta con il custode.
La storia offre esempi di cautela. Molti custodi e scambi di criptovalute sono crollati, sono stati hackerati o hanno subito guasti operativi che hanno portato a perdite per i clienti. Sebbene esistano protezioni assicurative e fallimentari, il recupero è spesso incompleto e lungo.
Questo rischio è particolarmente acuto data la fase nascente dell'infrastruttura cripto. A differenza della custodia tradizionale con secoli di precedenti legali e procedure operative consolidate, la custodia cripto rimane un'industria relativamente giovane con record limitati. Anche i custodi ben capitalizzati e gestiti professionalmente affrontano rischi nuovi, inclusi vulnerabilità dei contratti intelligenti, fallimenti nella gestione delle chiavi e minacce interne.
JPMorgan trasferisce questo rischio ai custodi, ma non può isolare completamente se stessa o i suoi clienti. I danni reputazionali derivanti dai fallimenti dei custodi potrebbero ancora influenzare la banca, anche se la responsabilità legale risiede altrove. I clienti potrebbero avere difficoltà a distinguere tra fallimenti attribuibili a JPMorgan rispetto a quelli imputabili ai custodi.
Contenimento Versus Innovazione
Alcuni critici vedono l'impegno di Wall Street con le criptovalute come contenimento piuttosto che innovazione genuina. Canalizzando l'adozione delle criptovalute attraverso le banche tradizionali, le istituzioni finanziarie consolidate potrebbero cooptare e neutralizzare tecnologie che minacciavano di sconvolgerle.
Le banche possono influenzare lo sviluppo dei prodotti, la definizione degli standard e i quadri regolamentari in modi che favoriscono i loro interessi rispetto a quelli dei partecipanti nativi delle criptovalute. Potrebbero indirizzare l'industria verso blockchain autorizzati, custodia centralizzata e regimi regolamentari che cementano i vantaggi degli incumbent piuttosto che abilitare alternative decentralizzate.
L'integrazione delle criptovalute nella finanza tradizionale potrebbe rappresentare il successo ultimo del sistema esistente nell'assorbire e addomesticare un potenziale disturbatore. Anziché le criptovalute trasformare la finanza, la finanza potrebbe trasformare le criptovalute in una semplice classe di attivi, spogliata del potenziale rivoluzionario.
La visione ottimistica sostiene che le banche che legittimano le criptovalute consentono un'adozione più ampia che alla fine beneficia l'intero ecosistema. Anche se le banche catturano una quota di mercato significativa, le alternative native delle criptovalute possono coesistere, servendo diversi segmenti di mercato e usi. Le proprietà intrinseche della tecnologia garantiscono che le opzioni decentralizzate rimangano disponibili per coloro che le valorizzano.
Il Quadro Complessivo: Futuro della Convergenza tra Banche e Criptovalute
Quando la Custodia Potrebbe Essere Aggiunta
Le dichiarazioni di JPMorgan suggeriscono che la custodia rimane sotto esame piuttosto che permanentemente fuori discussione, con tempi dipendenti dalla chiarezza normativa e dalla valutazione del rischio. Man mano che il quadro regolamentare si stabilizza, maturano gli standard operativi e aumentano le pressioni competitive, il calcolo potrebbe cambiare.
Diversi fattori potrebbero innescare l'ingresso di JPMorgan nella custodia. L'approvazione da parte del Congresso di una legislazione comprensiva sulle criptovalute fornirebbe certezza legale. Ulteriori dettagli normativi da parte dell'OCC, SEC e CFTC per chiarire i requisiti di custodia ridurrebbero l'incertezza normativa. Le pressioni competitive dalle banche che offrono custodia e trading integrati potrebbero minacciare la quota di mercato. La domanda dei clienti per servizi consolidati attraverso relazioni bancarie uniche potrebbe creare un caso aziendale convincente.
La tempistica rimane incerta. Gli osservatori del settore speculano che le offerte di custodia potrebbero emergere entro due o tre anni se il progresso normativo continua. Tuttavia, battute d'arresto inclusi rovesci normativi, crisi di mercato o guasti operativi in altre banche potrebbero ritardare o deviare indefinitamente i piani di custodia di JPMorgan.
Integrazione di Asset del Mondo Reale Tokenizzati
Oltre alle criptovalute, la tokenizzazione degli asset tradizionali rappresenta un'applicazione potenzialmente trasformativa della tecnologia blockchain. Titoli, immobili, merci e altri asset possono essere rappresentati come token su blockchain, abilitando la proprietà frazionata, il regolamento istantaneo e le condizioni programmabili.
JPMorgan ha sperimentato gli asset tokenizzati attraverso iniziative tra cui transazioni repo tokenizzate e regolamento dei titoli. La banca vede la blockchain come tecnologie abilitanti che trasformeranno i servizi finanziari, con i token di deposito e la tokenizzazione degli asset del mondo reale come applicazioni chiave.
Man mano che gli asset tokenizzati proliferano, la distinzione tra criptovalute e asset tradizionali potrebbe sfumare. Un bond del Tesoro tokenizzato condivide più caratteristiche con un token di deposito che con Bitcoin, tuttavia, tutti esistono su infrastrutture blockchain e richiedono funzionalità di custodia e trading simili.
Questa convergenza potrebbe posizionare le banche come infrastruttura essenziale per la finanza tokenizzata. La loro esperienza in asset tradizionali, relazioni di custodia, conformità normativa e forza del bilancio li rendono intermediari naturali per gli asset del mondo reale tokenizzati anche se il loro ruolo nelle criptovalute native rimane limitato.
DeFi Istituzionale e Denaro Programmabile
I protocolli di finanza decentralizzata hanno dimostrato capacità innovative tra cui market making automatico, pool di prestito, aggregazione di rendimenti e trading di derivati complessi senza intermediari tradizionali. Sebbene la DeFi attuale serva principalmente utenti nativi cripto, potrebbero emergere varianti istituzionali che combinano protocolli decentralizzati con conformità e supervisione di grado bancario.
Il denaro programmabile, abilitato dai contratti intelligenti e dalle infrastrutture blockchain, consente alla logica finanziaria di essere incorporata direttamente negli asset stessi. I pagamenti potrebbero essere eseguiti automaticamente in base a condizioni. I prestiti potrebbero auto-liquidarsi se i valori collaterali diminuiscono. I requisiti di conformità potrebbero essere codificati nella logica dei token piuttosto che applicati attraverso processi manuali.
I token di deposito di JPMorgan rappresentano un passo verso il denaro programmabile, portando i depositi bancari tradizionali su infrastrutture blockchain dove può operare la logica dei contratti intelligenti. La futura evoluzione potrebbe includere una maggiore automazione sofisticata inclusi accrescimenti di interessi, ritenute fiscali automatiche, trasferimenti incorporati di conformità e integrazione con protocolli decentralizzati.
La visione della DeFi istituzionale coinvolge le banche che forniscono capacità legali, on-ramps fiat, custodia, e sovrapposizione di conformità mentre i protocolli DeFi offrono accesso al mercato senza permessi, esecuzione automatizzata, e primitive finanziarie componibili. Questo modello ibrido potrebbe catturare i benefici di entrambi i sistemi mitigando le debolezze.
Legittimare o Ridefinire
Il coinvolgimento di JPMorgan solleva domande fondamentali sul fatto che le banche stiano legittimando le criptovalute o ridefinendole in qualcosa di fondamentalmente diverso. Quando il Bitcoin fluisce attraverso intermediari bancari, si stabilisce tramite custodi centralizzati e affronta la stessa supervisione regolamentare degli asset tradizionali, conserva le proprietà che lo hanno reso rivoluzionario?
La prospettiva cripto-native sostiene che le criptovalute intermedie da banche non sono realmente criptovaluta. La custodia autonoma, la resistenza alla censura e l'accesso senza permissione non sono caratteristiche opzionali ma caratteristiche essenziali. Gli asset detenuti dalle banche e accessibili attraverso canali tradizionali possono essere denominati in Bitcoin, ma operano secondo la logica finanziaria tradizionale.
La visione pragmatica sostiene che più modelli possono coesistere. I puristi possono mantenere la custodia autonoma e operare attraverso protocolli decentralizzati. Gli utenti mainstream possono accedere alle criptovalute tramite banche accettando i compromessi di convenienza e sicurezza per una sovranità ridotta. Diversi casi d'uso richiedono soluzioni diverse e nessun singolo modello serve tutti i bisogni.
Le banche possono legittimare le criptovalute fornendo accesso sicuro e regolamentato che consente un'adozione più ampia. Oppure possono ridefinirle in una classe d'asset compatibile con le banche che mantiene l'esposizione al prezzo ma abbandona il potenziale trasformativo. La risposta probabilmente coinvolge elementi di entrambi, con l'equilibrio che determina se le criptovalute diventano un nuovo paradigma finanziario genuino o semplicemente la più recente classe di attivi per le istituzioni finanziarie tradizionali.
Considerazioni finali
La svolta di JPMorgan dal definire il Bitcoin fraudolento alla costruzione di infrastrutture di trading crypto segna la fine di un'era in cui la finanza tradizionale e la criptovaluta esistevanoContenuto: come domini separati, spesso ostili. La distinzione tra TradFi e crypto si sta dissolvendo poiché le banche sviluppano capacità blockchain e le aziende crypto adottano funzioni bancarie.
Il CEO Jamie Dimon, passando da critico feroce di Bitcoin ad architetto della strategia blockchain di JPMorgan, esemplifica la trasformazione che sta avvenendo in tutta Wall Street. Il passaggio dal negare la legittimità di Bitcoin a progettare depositi basati su blockchain e pianificare servizi di trading crypto riflette non una conversione ideologica, ma il riconoscimento pragmatico che la domanda dei clienti, la pressione competitiva e il potenziale tecnologico hanno reso l'impegno imperativo.
La decisione di offrire trading rinviando la custodia rivela una gestione del rischio sofisticata. JPMorgan cattura opportunità di reddito e rafforza le relazioni con i clienti evitando le sfide operative e regolamentari di massima complessità. Collaborando con aziende specializzate anziché sviluppare internamente tutte le capacità, la banca raggiunge tempi di mercato più rapidi e riduce il rischio di esecuzione.
Questo approccio modulare potrebbe diventare il modello dominante per l'integrazione della crypto a Wall Street. Le banche forniscono accesso ai clienti, competenza regolamentare e integrazione con i servizi bancari tradizionali. Le aziende native crypto forniscono custodia, infrastruttura blockchain e accesso ai protocolli. Insieme, creano offerte ibride che nessuno dei due potrebbe fornire da solo.
La tendenza più ampia è inequivocabile: le banche più grandi del mondo non stanno solo entrando nei mercati crypto, ma li stanno attivamente riplasmando. Se questo rappresenta la vittoria della tecnologia decentralizzata nel penetrare la finanza tradizionale o la vittoria della finanza tradizionale nel domesticare la tecnologia dirompente rimane una questione aperta.
Dal negare la legittimità di Bitcoin a progettare depositi basati su blockchain e pianificare trading multi-asset crypto, l'evoluzione di istituzioni come JPMorgan segnala una trasformazione fondamentale nella finanza globale. L'infrastruttura che si sta costruendo oggi modellerà come trilioni di dollari interagiranno con la tecnologia blockchain per decenni a venire.
La domanda che si pone all'industria è se questo segna l'alba della finanza decentralizzata istituzionale - dove le banche forniscono on-ramp conformi a protocolli senza permessi - o la corporatizzazione degli ideali aperti della crypto, dove la tecnologia dirompente viene assorbita nelle strutture di potere esistenti e privata del potenziale rivoluzionario.
La strategia di JPMorgan suggerisce che la risposta si trova da qualche parte nel mezzo. Coinvolgendosi selettivamente, collaborando strategicamente e avanzando con cautela, la banca cerca di catturare le opportunità offerte dalla crypto gestendone i rischi. Se questo approccio equilibrato riuscirà a creare un vantaggio competitivo sostenibile, o se si rivelerà inadeguato in un mercato che richiede una visione più audace, definirà il prossimo capitolo della convergenza tra finanza tradizionale e decentralizzata.