オンチェーン指標は、手数料やTVLからアクティブなaddresses and stablecoin supply. まで、クリプトの議論を支配しています。 しかし、これらの数字は広く共有されている一方で、誤解されたり、表面的に受け取られたりすることが多くあります。
このガイドでは、代表的なオンチェーン指標が実際に何を測り、どこでミスリードしやすく、どのように正しく使うべきかを解説します。
オンチェーンデータは、伝統金融における財務諸表のようなものだと考えてください。 便利なツールですが、文脈の中で読んでこそ価値があります。
手数料・収益・MEV：ブロックチェーンは本当にいくら稼いでいるか
手数料はユーザーがトランザクションのために支払うもので、収益はバリデータやプロトコルが最終的に得るものです。
MEV（Maximal Extractable Value、最大抽出可能価値）は、トランザクションの並べ替えや優先順位付けによって追加で得られる利益を指します。
高い手数料そのものは成功の証ではありません。 代替手段がある環境では、高コストのトランザクションはユーザー離れを招きます。
混雑や投機による一時的な手数料スパイクよりも、持続可能な収益の方がはるかに重要です。
MEVに過度に依存するモデルも脆弱で、出来高が落ちたり競争が激しくなると、利益は急速に縮小します。
初心者向けポイント
手数料は需要を示し、収益は持続可能性を示します。
トレーダー向けポイント
実質的な収益が伸びており、コストが妥当なチェーンを探しましょう。
MEV依存のモデルは、市場環境が引き締まると破綻しがちです。
TVL：なぜしばしばミスリードするのか
TVL（Total Value Locked、ロック総額）は、プロトコルに預けられた資本量を測る指標ですが、誤解されやすいものです。
TVLは、二重計上、短期的なインセンティブファーミング、実際には使われていないステーブルコインによって水増しされることがあります。
数字が大きいからといって、本当の意味での採用が進んでいるとは限りません。 TVLが意味を持つのは、出来高、ユーザー定着率、インセンティブスケジュールと組み合わせて見たときです。
初心者向けポイント
TVLが高いからといって、そのプロトコルが健全とは限りません。
トレーダー向けポイント
常にTVLを出来高やトークンの排出量と比較しましょう。
重要なのは、ただ資本が置かれていることではなく、実際に使われているかどうかです。
アクティブアドレス：成長かノイズか？
デイリーアクティブアドレスは、オンチェーンで取引したウォレット数を数えますが、この指標にはノイズが多く含まれます。
ボット、エアドロップ狙いの活動、内部移転などによって、実ユーザー数以上にアドレス数が膨らむことがあります。
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アドレス数の増加が意味を持つのは、手数料、出来高、収益の増加と連動しているときだけです。
初心者向けポイント
アドレスが増えても、ユーザーが増えているとは限りません。
トレーダー向けポイント
アクティブアドレスは、他の指標を裏付ける「確認用」として使い、単独の投資仮説にしないようにしましょう。
ブリッジ：流動性の移動を追跡する
ブリッジは、トークンをロックしたりミントしたりすることで、資産をブロックチェーン間で移動させます。 便利な一方で、スマートコントラクトの脆弱性からカストディアンの不正まで、様々なリスクも持ち込みます。
ブリッジは長期保管には向きませんが、ブリッジの出来高は強力なシグナルです。
エコシステム間の持続的なフローは、市場の関心が移り変わる前兆となることがよくあります。
初心者向けポイント
ブリッジは資金移動に便利ですが、その分余計なリスクも伴います。
トレーダー向けポイント
流動性が次にどこへ移動しようとしているのかを見抜くために、ブリッジフローを観察しましょう。
ステーブルコイン：クリプトのマネーサプライ
ステーブルコインの供給量は、クリプトにおける流動性メーターのように機能します。 供給が増えるのは、投下されるのを待っている資本が増えているという意味であり、供給が減るのは、環境が引き締まっているサインです。
ステーブルコインはトレード、レンディング、イールド戦略の基盤となるため、供給の変化は大きな相場変動に先行することが多くあります。
初心者向けポイント
ステーブルコインは、そのシステムの中にどれだけお金があるかを示します。
トレーダー向けポイント
供給が拡大しているときは上昇相場を支え、供給が縮小するとラリーは止まりがちです。
トークンのアンロックと排出：将来の売り圧
アンロックは、新しいトークンが流通に入ることを意味します。 初期の大規模なアンロックは、チーム、投資家、報酬プログラムによる売り圧につながることがよくあります。
健全なプロジェクトは、実際の需要と足並みをそろえながら、トークンを段階的に分配します。
初心者向けポイント
アンロックは、市場で売却可能なトークンが増えることを意味します。
トレーダー向けポイント
購入前には必ずアンロックスケジュールを確認しましょう。
短期トレードでない限り、大きなクリフ（崖型の大量解禁）は避けるのが無難です。
出来高 vs TVL：資本は本当に「働いている」のか？
TVLは「置かれている資本」を示し、出来高は「実際に使われた資本」を示します。
高いTVLなのに出来高が小さいプロトコルは、多くの場合「死んだ資本」を抱えています。 出来高／TVL比率を見ることで、生産的な流動性と、眠っている預かり資産を見分けられます。
初心者向けポイント
ただそこにあるお金と、実際に使われているお金は違います。
トレーダー向けポイント
コミットされている資本に見合う出来高が出ているプロトコルを狙いましょう。
オンチェーン指標を正しく使う方法
オンチェーンデータそれ自体には、未来を予言する力はありません。
最も有効なのは、複数のシグナルが同じ方向を指しているときです。 手数料、収益、出来高、ユーザー活動が一緒に動いているとき、そのシグナルは意味を持ちます。 逆に、それらが食い違うときは警戒が必要です。
2026年に向かう今、オンチェーン指標が「何を測っていて、何を測っていないのか」を理解することは不可欠です。
優位性は、新しいデータを見つけることではなく、既存データを正しく読み解くことにあります。
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