ボラティリティと投機性で知られる暗号通貨市場では、 資産評価を測定するための堅牢なツールが必要です。 これらのツールの中で、時価総額対実現価値（MVRV）比率は、 ビットコインなどの暗号通貨が歴史的な基準と比較して 過大評価または過小評価されているかを評価するための 重要なオンチェーンメトリックとして浮上しています。
資産の時価総額をその実現キャピタリゼーションと比較することにより、 MVRVは投資家の行動と市場循環についての洞察を提供し、 多くの場合非合理的な暗号市場をナビゲートするための データ駆動の視点を提供します。
アナリストのNic CarterとAntoine Le Calvezによって開発されたMVRV比率は、 実現キャピタリゼーションの概念を基にしています。 これは各コインを現在の市場価格ではなく最後の取引価格に基づいて評価する メトリックです。
このアプローチは、保有者の集約的なコストベースを捉え、 利益確定、パニック売り、または蓄積のパターンを明らかにします。 暗号市場が成熟する中で、MVRVは投資家が感情的な意思決定を避け、 代わりに定量化可能なシグナルに依存するために不可欠となっています。
この記事では、GlassnodeやCoinMetricsをはじめとする業界リーダーの 洞察を基に、MVRVの定義、計算、および実用的な応用を探ります。 また、このメトリックがなぜ重要なのか、 誰がそれに依存するのか、 それがブルとベアの気候における投資戦略をどのように形作るのかを 調べます。
時価総額対実現価値（MVRV）とは何か？
MVRV比率は、暗号通貨の時価総額（Market Value）を 実現キャピタリゼーション（Realized Value）と比較する評価ツールです。 市場価値は、現在の価格での流通している全コインの 合計価値を表し、リアルタイムの感情を反映します。 一方で、実現価値は最後に取引された際の価格で各コインの価値を 集約し、保有者が投じた総資本を効果的に測定します。
市場価値を実現価値で割ることにより、MVRVはネットワーク内の 未実現利益または損失を定量化します。 比率が1を超えると平均的な保有者が利益状態にあることを示し、 1未満の場合は広範な損失を示唆します。 歴史的に、極端なMVRVレベルは市場の転換点（欲が支配する場合）や 底（恐怖が支配する場合）を示しています。
たとえば、ビットコインの2017年のブルランでは、MVRVが3を超え、 急激な調整を予告しました。
伝統的な指標、例えばPER（価格収益率）のような指標とは異なり、 MVRVはブロックチェーンの透明性を利用して実際の投資家行動を追跡します。 実現価値は、コインが最後に移動した価格に焦点を当てることで 投機的ノイズを「平滑化」し、 集約的なコストベースのより明確なイメージを提供します。 これにより、MVRVはオンチェーンデータが不変で 公にアクセスできる暗号に特有の適合を持ちます。
ブロックチェーン分析のリーダー企業であるGlassnodeでは、 MVRVを「市場循環の温度計」として説明しています。 歴史的に高いレベルに達すると、長期保有者が利益を確定することが多く、 逆に、2018年のベア市場やCOVID-19のクラッシュ時に見られる ような極めてネガティブなMVRV比率は、 恐怖による売却が買いの機会を生む降伏フェーズを顕著にします。
重要なのは、MVRVは単独の指標ではないということです。 アナリストはしばしばネットワーク活動、取引所フロー、 保有者分布などの指標と組み合わせて信号を検証します。 それにもかかわらず、その単純さと経験的な実績はオンチェーン分析の 基盤となっています。
MVRVの計算方法
MVRV比率は、時価総額（Market Cap）と実現キャピタリゼーション （Realized Cap）という2つの構成要素から導き出されます。 時価総額は、以下の式で計算されます：
Market Cap=Current Price×Circulating Supply
これは単純で、資産の現在の市場価格における総価値を示します。
一方、実現キャピタリゼーション（Realized Cap）は ブロックチェーンデータのさらに深い部分を探る必要があります。 各コインが消費される（つまり、オンチェーンで移動される）たびに、 その価値が取引価格で記録されます。 実現キャピタリゼーションは、最後に取引された際の 価格での全コインの価値を合計します：
Realized Cap=∑(Value of Each UTXO×Price at Last Move)
UTXO（未使用取引出力）は、個々のコイン保有を表します。 各UTXOを取得コストで評価することで、実現キャピタリゼーションは ネットワークへの総資本流入を概算します。
例えば、ビットコインUTXOが最後にBTCが$30,000で取引されたときに 移動された場合、それは実現キャピタリゼーションに $30,000を寄与します。 仮にBTCの現在の価格が$60,000であってもです。 この方法論は、投機的なボラティリティを除外し、 投資家コストの経済的現実を重視します。
MVRV比率は以下のように計算されます：
MVRV= Realized Cap/Market Cap
比率が2の場合、ネットワークが保有者の総コストベースの 2倍の価値に評価されていることを意味し、 大幅な未実現利益を示しています。
CoinMetricsのようなデータプロバイダーは、ブロックチェーン取引を インデックス化することでこの計算を自動化します。 彼らの実現キャピタリゼーション指標は2018年に導入され、 業界標準になっています。 しかし、失われたコインや長期間動きのないUTXOが 歴史データを歪めることがありますが、 その影響は時間とともに減少します。
MVRVが重要である理由
MVRVの主な利点は、市場の極端を特定することにあります。 歴史的に、ビットコインのサイクルトップと一致したMVRVのピークは 3.5を超えており、ボトムは1未満をマークしています。
例えば：
- 2017年12月、ビットコインのMVRVは3.7に達し、 次の年に約80％下落する前兆となりました。
- 2020年3月、COVID-19の恐怖がMVRVを0.85に押し下げ、
その後600％ラリーが続きました。
これらのパターンは、MVRVが逆張り指標としての役割を果たすことを 強調しています。高い比率は楽観的な状況を示し、 投資家が成長の見込みを過大評価しています。 逆に低い比率は過小評価を示し、多くの場合、 規律ある買い手が資産を蓄積する中でラリーを先導します。
MVRVはリスク管理にも役立ちます。 ヘッジファンドなどの機関投資家は、エントリーとエグジットのタイミングを MVRVを使って決定します。 2021年のGlassnodeの報告書によれば、 MVRVの365日移動平均からの乖離がビットコインの マクロトレンドにおいて信頼できるシグナルを提供したとされています。
加えて、MVRVは「賢いマネー」と「個人投資家の狂乱」を区別するのに役立ちます。 長期保有者（LTH）が高MVRV環境で売却すると、市場の反転を引き起こすことが often seen です。 逆に、低MVRVフェーズでのLTHの買い入れは、 2022年後半に見られたように価格を安定させます。
ただし、MVRVには制限があります。 ビットコインやイーサリアムのような堅牢なオンチェーン活動を持つ 資産に適しており、流動性の低いアルトコインは十分なデータを 備えていない場合があります。 また、アナリストはMVRVのみに依存することなく、 SOPR（供給消費利益率）やNVT（ネットワーク価値対取引量）などの 指標を組み合わせることで正確性を向上させることを警告しています。
誰がどのシナリオでMVRVを使用する必要があるか？
MVRVが誰にとって必要であり、どのような状況でこれらの計算が 有用かを分析してみましょう。
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長期投資家:
価値志向の投資家は、蓄積領域を特定するためにMVRVを使用します。 例えば、ビットコインの2018–2019年のベア市場では、 持続するMVRVレベルが1未満の場合、最適な買い時期を示しました。 -
トレーダー:
短期トレーダーはトレンドの反転をMVRVを監視します。 歴史的平均を上回る急上昇は利益確定を促し、 急落はスイングトレーディングエントリーを示す可能性があります。 -
機関:
資産マネージャーはMVRVをリスクモデルに組み込んでいます。 2022年のArk Investの研究では、MVRVがビットコインの適正価値評価の 重要な要素であると指摘されました。 -
アナリスト:
オンチェーンアナリストは市場レポートにMVRVを使用します。 Glassnodeの週刊ニュースレターは、MVRVをしばしば価格アクションの 文脈に置いています。 -
開発者とプロジェクト:
ブロックチェーンプロジェクトは、エコシステムの健全性を測るために MVRVを追跡しています。 上昇する比率はネットワークの成長とユーザーの採用を示し、 開発者を引き付けることができます。
MVRVが重要なケースには：
- ポートフォリオのリバランス: 投資家はMVRVが 歴史的閾値を超えるときにエクスポージャーを減らします。
- リスクアセスメント: 機関はMVRVの極端な値における 過大評価された資産を避けます。
- 市場タイミング: トレーダーは、テクニカル分析と組み合わせて MVRVを最適なエントリーに使用します。
GlassnodeやCryptoQuantのようなプラットフォームは、 リテールやプロのユーザーに洞察を民主化するために リアルタイムのMVRVダッシュボードを提供しています。
結論
MVRV比率は暗号分析における重要なツールとして定着しており、 データ駆動のアプローチを提供して市場循環を解読します。 市場の感情とオンチェーンの基本を橋渡しすることにより、 それは投資家がボラティリティをより自信を持ってナビゲートすることを 支援します。
しかし、MVRVは万全ではありません。 その有効性は市場の状況と補完的な指標に依存します。 ブロックチェーン分析が進化するにつれて、MVRVは評価フレームワークの 要石として残り、資産と投資家の行動に適応していくでしょう。
ハイプによって駆動されがちな業界の中で、MVRVは経験的な厳密性で 際立っています。 価格チャートを越えて見ようとする人々にとっては、 市場は変動するかもしれませんが、 オンチェーンデータはほとんど嘘をつかないという 厳粛なリマインダーを提供します。