Bitcoin's のハッシュリボン指標は、ネットワークのハッシュレートが過去最高値から約15％低下した11月下旬に、歴史的にも重要とされるマイナーのキャピチュレーションシグナルを点灯した。これは、10月のピークから価格が35％調整したことで、採算の取れないマイナーが操業停止に追い込まれている可能性を示唆している。
30日および60日のハッシュレート移動平均を追跡するこの指標は、短期（30日）線が長期（60日）線を下抜けした際に点灯する。このパターンは歴史的に、ビットコイン価格のサイクルボトムや有利な買い場と重なってきた。
ビットコインは11月21日に8万1,000ドルまで下落した後、このシグナル出現を受けて約9万ドルまで反発し、マイナーのストレスが価格回復に先行するというおなじみの展開を再現した。ハッシュリボンのデッドクロスは、ネットワーク参加者の相当部分にとってマイニングが経済的に成り立たなくなり、機器の電源オフや、運転資金を賄うためのビットコイン売却が生じている局面で発生する。このダイナミクスが売り圧力を生み出し、しばしばキャピチュレーション局面の目印となる。その後、ネットワークが安定し、価格は下値を固めやすくなる。
このシグナルは、1テラハッシュ/秒あたりの期待日次収益を示す「ハッシュプライス」が1ペタハッシュ/秒あたり38.2ドルまで急落し、Luxor Technology によれば過去5年で最低水準に達したタイミングで点灯した。
その後もハッシュプライスはさらに低下し、1ペタハッシュあたり約34〜36ドルと過去最安値圏に沈んでいる。ネットワーク難易度は記録的高水準近辺にある一方で、ビットコイン価格は10月の過去最高値12万6,000ドルから約30％下落しているためだ。利益圧迫に直面した Core Scientific、Riot Platforms、Marathon Digital、Hut 8、IREN など大手マイナーは、収益源の多様化を図るべく、AI（人工知能）およびハイパフォーマンスコンピューティング（HPC）インフラへの転換を加速している。
何が起きたのか
ハッシュリボン指標は、2本のビットコインハッシュレート移動平均線を用いてマイナーのキャピチュレーション局面を特定する。30日単純移動平均が60日単純移動平均を下抜けると、採算割れしたマイナーが設備を停止し、マイニング活動が減少していることを示すシグナルとなる。このクロスはハッシュレートが依然としてプレッシャーを受け、マイナーのキャピチュレーションが続いていることを示し、通常は30日線が再び60日線を上回るとキャピチュレーション局面の終わりが示される。
今回の下落では、ビットコイン価格は10月の12万6,000ドル超という過去最高値から35％下落し、11月21日に8万1,000ドルの安値を付けた。ブロックチェーンを保護する総計算能力を示すネットワークハッシュレートは、7日移動平均でなお1.1ゼタハッシュ/秒超を維持しており、直近の下落にもかかわらず依然として過去最高水準近辺にある一方で、収益性は大きく悪化している。マイニング難易度は11月初旬に156兆と過去最高を更新し、前回調整から6.3％上昇した。これにより、単位計算能力あたりに得られる報酬が減少する厳しい環境となっている。
過去の事例は、ハッシュリボンがサイクルボトム指標として高い信頼性を持つことを示している。2021年5月には中国のビットコインマイニング禁止の際にシグナルが点灯し、ビットコインは5割下落して3万ドルまで落ち込んだ後に回復した。2022年6月と同年11月のFTX 崩壊局面でも再び点灯し、いずれもマイナーのキャピチュレーション終了後の持続的な回復に先行していた。一方で、2025年5月と7月のように、大底に結びつかない下落局面の前に誤シグナルを発することもあるが、こうした例は有効なボトムシグナルに比べると少数にとどまる。
ビットコインのハッシュプライス急落は、マイニング経済を圧迫する複数要因の収斂を反映している。2024年4月の半減期ではブロック報酬が6.25 BTC から3.125 BTC に減少し、ネットワーク競争が激しいままマイナーの収益は半減した。ブロック補助金に上乗せされる取引手数料も複数年ぶりの低水準である1vbyteあたり約4サトシに落ち込み、追加収入は限定的だ。10月高値からの価格下落により多くの事業者を支えていた利益のクッションが失われ、限界的な生産者は操業継続か撤退かの厳しい判断を迫られている。
マイニング企業は利益圧迫に対応して、かつてない規模でAIおよびHPCインフラ事業へと舵を切っている。Core Scientific は破産再建から、ベアメタル型AIインフラプロバイダーへと事業転換し、クラウド企業 CoreWeave と12年・35億ドル規模のホスティング契約を結んだ。IREN は Microsoft と推定97億ドル規模、Dell Technologies と58億ドル規模の契約を締結したほか、Riot Platforms は600メガワット規模のビットコインマイニング施設拡張を中止し、同サイトをAIデータセンター販売向けに再利用する計画だ。これらの転換は、マイナーが既に持つ電力調達能力、熱管理、エネルギー高密度施設といった強みを、GPU中心のAIワークロード向けに再設計する形で活用するものとなっている。
なぜ重要なのか
ハッシュリボンシグナルの過去の高い的中率により、長期志向のビットコイン投資家が調整局面での有利な参入ポイントを探る上で注目されている。指標開発者の Charles Edwards によると、2013年以降ハッシュリボンは14回の買いシグナルを発しており、それぞれの購入後に最初のキャピチュレーションシグナルで売却したと仮定すると、約64％が利益を上げたという。この期間において、同指標は単純な「買い持ち」戦略を上回るパフォーマンスを示した。ただしバックテスト結果が将来の成果を保証するものではない。
ハッシュリボンの有効性の背景には、マイナーの強制売却とその後の回復というメカニズムがある。マイニングが不採算になると、事業者は電気代や設備資金の返済といったキャッシュフロー圧力に即座に直面する。ビットコイン準備を持つマイナーは、運転資金を賄うために売却を余儀なくされ、その売り圧力が価格下落を加速させる。採算割れマイナーがネットワークから退出すると、約2週間ごとの難易度調整で残存マイナーの経済性が改善し、売り圧力は後退する。このダイナミクスにより、ネットワークが安定し、需要が市場に出回る供給をより効率的に吸収できる環境が整う。
現在の市場環境は、回復ペースに関しては相反するシグナルを示している。オンチェーンデータによると、直近の調整局面ではマイナーが48時間で3万BTCを売却しており、これは2025年で最も速い売却波の一つだ。しかし一方で、日次マイナー流出量は2025年2月の2万3,000BTCから11月には3,672BTCまで減少しており、多くの事業者が現在価格では売却より保有を選んでいることを示唆している。取引所保有残高は250万BTCと7年ぶりの低水準となり、コインが売却目的ではなくコールドストレージへ移動していることがうかがえる。
マイニング業界のAIインフラへの転換は、長期的なビットコインネットワークのセキュリティと分散性に構造的な影響を及ぼす可能性がある。大規模マイナーが資本やエネルギーリソースをビットコインではなくAIに振り向け続ければ、ネットワークハッシュレートの成長鈍化や難易度調整ペースの低下、さらには中央集権化圧力の高まりにつながりうる。現時点では、ブロック報酬を巡る競争が弱まることで小規模マイナーが恩恵を受けているものの、アナリストは、中国の2021年マイニング禁止以来の地殻変動となる可能性があると警告している。
AI への転換はまた、純粋なマイニング事業よりも安定したキャッシュフローをもたらしうる新たなビジネスモデルを創出している。AIコンピュート契約は通常、複数年にわたる固定価格で締結され、価格変動と難易度変動の影響を強く受けるビットコインマイニングにはない予見可能性を提供する。この戦略をうまく実行している企業の株価は大きく上昇しており、2025年には一部マイニング株が100〜600％の上昇を記録するなど、多角化を進める企業が投資家から評価されている。Core Scientific の株価は CoreWeave との提携を受けて急騰し、IREN の株価も Microsoft および Dell との提携発表を材料に上昇した。
最後に
ビットコインが35％調整したタイミングでハッシュリボンシグナルが点灯したことは、マイナーのストレスが価格の安定化と潜在的な回復に先行するという、これまで繰り返されてきたパターンに沿うものだ。同指標のトラックレコードは、キャピチュレーション局面で粘り強く買い集めた投資家が歴史的には報われてきたことを示しているが、回復のタイミングはケースによって異なり、数日ではなく数週間から数カ月に及ぶこともある。今回、シグナル点灯後にビットコインが8万1,000ドルから9万ドルへ反発したことは、需要が安定しつつある初期兆候とも見なせるが、真の確認には30日ハッシュレート移動平均が再び60日線を上抜けし、価格モメンタムが持続的にプラスへ転じることが必要となる。
ハッシュプライスの5年ぶり安値は、現行価格水準では最も効率的なマイニング事業者しか利益を維持できない環境を作り出している。Hashrate Index のデータによれば、Bitmain の S21 シリーズのような最新世代 ASIC を運用する事業者は、依然として48〜58％程度の利益率を確保している一方、旧世代機を用いる事業者は大幅に圧縮された、あるいはマイナスのマージンに直面している。このダイナミクスはマシンの世代交代を加速させ、十分な資本力を持つ事業者へのマイニング集中を一段と進めることになる。 access to low-cost electricity, typically below $0.05 per kilowatt-hour.
より広範なマイニング業界がAIインフラへと軸足を移していることは、ビットコインマイニングが唯一のビジネスモデルではなく、いくつかある収益源のひとつとなる可能性のある転換点を示している。事業をうまく多角化できた企業は、今後の弱気相場においてもより高いレジリエンスを示す可能性がある一方で、純粋なマイニング専業のままの企業は、ビットコイン価格のボラティリティやマイニング難易度の変動に対するエクスポージャーが一段と高まることになる。この移行には、GPUの取得、ネットワークインフラのアップグレード、クラウドサービス運用の専門知識といった面で多額の資本が必要となり、小規模な参加者よりも規模が大きく資金力のある事業者が有利になる。
現在のハッシュリボンシグナルが、明確な循環的ボトムを示しているのか、それともより長期にわたる調整局面における一時的な小休止にすぎないのかは、依然として不透明である。ビットコインは依然として10月の高値から30%下で取引されており、95,000ドル、100,000ドル、そして心理的な節目であり過去最高値である126,000ドルにレジスタンスが存在する。サポートは80,000〜82,000ドル付近で形成されつつあり、この水準は米国スポット型ビットコインETFの平均取得原価水準となっている。今後の行方は、連邦準備制度理事会（FRB）の政策、トランプ政権下での暗号資産に友好的な規制動向、そしてスポットETF商品を通じた機関投資家マネーの流入など、マクロ経済環境に左右されることになる。
マイナーにとっての今後の道筋は、ビットコインマイニング事業とAIインフラ機会とのバランスを取りつつ、ハイパースケールのテクノロジークライアントにサービスを提供するうえでの資本要件およびオペレーション上の課題を管理していくことにある。暗号資産に特化した企業から、多角的なデジタルインフラプロバイダーへと業界が変貌していく流れは、ビットコインマイニング進化の次の段階を形作る可能性があり、ネットワークセキュリティの長期的な帰結は四半期単位ではなく、年単位のスパンで明らかになっていくだろう。
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