Bitcoin 保有者は平均利益93%の状態にあるが、ネットワーク活動は記録的な高水準となり、それでも暗号通貨は$110,000近くで停滞している。CryptoQuant CEOのKi Young Juはこれを典型的な上昇相場のピークではなく異常な統合と呼んでいる。強力な基本面と横ばいの価格動向の間の断絶は、早期購入者の利益確定売りが、安定した機関流入と合致し、伝統的なサイクルパターンを覆す状況を生んでいる。
知っておくべきこと：
- ビットコインの実現キャピタルは1週間で80億ドル急上昇したが、利益を手にした保有者からの売り圧力により、健全な需要流入にもかかわらず価格は一定の範囲に留まっている。
- 異なる投資家集団は極端に異なるリターンを示しており、長期ホエールは155%増加したのに対し、ETF購入者はほぼ損益なしで、パニック売りのリスクやモメンタムを駆動する利益を除去している。
- 伝統的な4年市場サイクルはもはや通用しないかもしれない、機関参加と多様な資本源が従来の蓄積と分配のパターンを混乱させている。
収益性のスプレッドが市場の分断を明らかに
平均的なビットコイン保有者は93%の利益を維持しており、ウォレットのコストベースは約55,900ドルである。実現キャピタルは過去1週間で約80億ドル急上昇しており、強力なオンチェーン資本の移動を示している。
それでも価格は停滞している。「価格が上昇しなかったのは売り圧力のためであり、需要が弱いからではない」とJuは分析で述べた。市場は利益確定を吸収しつつも新たな資本が流入し、ブレイクアウトモメンタムではなく均衡を作り出している。
収益性の状況は保有者の種類によって大きく異なる。
ETFとカストディアルウォレットは112,000ドルのコストベースを持ち、最近の機関投資家の参入者は1%の損失を出している。Binanceトレーダーとマイナーはいずれも56,000ドルのコストベースで96%の利益を上げており、長期ホエールは43,000ドルのコストベースで155%の利益を反映している。このスプレッドは最近の購入者が売却を引き起こす恐怖と、追加の勢いを生む大きな利益の両方を欠いているという異常なダイナミクスを作り出している。
Juは、ビットコインの評価乗数が制約されていると指摘した。
およそ1兆ドルのオンチェーン流入が市場キャピタル2兆ドルを生成しており、これを彼は「現在は控えめ」と表現した。これは市場が主要修正前の投機的過剰には入っていないことを示唆し、またパラボリックサージを引き起こす熱狂的な買いの欠如も示唆している。
「ホエールの未実現利益は極端ではない」とJuは述べ、これには2つの解釈があると指摘：「まだ熱狂的な感情からは程遠く、ハイプが到来していないのか」「市場が大きすぎて極端な利益率にはならないのか」。
レバレッジのダイナミクスと機関の流れ
ビットコインのスポットプラットフォームからデリバティブ取引所への転送が急激に減少している。ホエールはビットコインを担保として新たなレバレッジポジションを開くことを控えており、これらのポジションが通常生み出す機械的な買い圧力を減少させている。全体的に永続的な先物レバレッジは最近の清算後も歴史的基準では上昇しており、持続的な方向性のない不安定な状態を作り出している。
ネットワークの基礎は別の物語を語っている。ビットコインのハッシュレートは最近新たな史上最高値を付け、約596万台のASICが稼働している。公共のマイニング会社は縮小するのではなく拡張しており、長期的な経済に自信を示している。しかし、マイニング能力の増加は、需要が弱まるときに特に、運営者が財務ニーズと費用を管理する際に追加の売り圧力を生み出す可能性がある。
現在の需要フローは主にスポットETFと企業のビットコイン財務戦略を通じて流れており、両方とも最近購入活動を減速させている。
Juはこれを重要な変数として挙げた。「これら二つのチャネルが回復すれば、市場の勢いが戻る可能性が高い」と彼は述べた。
伝統的な4年サイクルはもはや適用されないかもしれない。「今では、新しい流動性がどこから、どれくらい入るのかを予測するのは難しく、ビットコインが同じ周期的なパターンを再び辿る可能性は低い」とJuは説明した。機関の参加と多様な資本源は、小売と大型保有者の間の蓄積と分配の予測可能なパターンを潜在的に崩してしまった。
締めくくりの考え
Juのデータは、実現キャピタル化の上昇、利益を上げている保有者グループの存在、ネットワークの安全性の記録を保持する市場を指し示している。それでも担保付きポジションでのホエール活動の減少や機関チャネルを通じて集中した需要により、勢いが停滞している。これがさらなる利益前の一時停止を示しているのか、より構造的な動きに向けてのシフトを示しているのかは不明である。